U.bewertung: WACC-Verf. (10.VL) Flashcards
Erkläre das Grundprinzip des WACC-Verfahrens! Welche Stufen beinhaltet es?
Der gesuchte Wert ist der Wert des Eigenkapitals.
Man berechnet diesen indem man vom Wert des Gesamtkapitals den Wert der Schulden abzieht.
1.Stufe: Bestimmung der Free Cashflows des unverschuldeten Unternehmens
-> konkrete Cashflows/Zahlungsüberschüsse werden oft für die nächsten 5 Jahre ermittelt (Detailzeitraum)
-> für darüber hinaus gehenden Zeitraum wird eine ewige Rente mit einem jeweils konstanten Wachstumssatz angenommen.
- Stufe: Ermittlung des WACC und Diskontierung der Cashflows
(-> Cashflows werden mit kapitalmarkttheoretischen Zinssatz dem WACC diskontiert) - Stufe: Bestimmung des Eigenkapitalmarktwertes (Wert des EKs) durch Subtraktion des FK-Marktwertes vom Barwert der Cashflows (GK-Wert)
Was drückt der Free Cash Flow aus?
Drückt aus was noch an Einzahlungsüberschüssen für die Fremd- und Eigenkapitalgeber über bleibt.
(FCF ist einfach ein generischer Cash Flow. Es wird nicht genau spezifiziert, ob FCFE oder FCFF. Aber wenn man den FCF wohl aus einer Kennzahl wie EBIT vor Steuern berechnet, sollten FCF und FCFF eigentlich gleich sein (??? (aus Internet)))
Definition der Cashflows
Cashflow =
Einzahlungsüberschuss (kann direkt oder indirekt ermittelt werden)
-> bei WACC indirekt!
- Stufe: Bestimmung der Free Cashflows des unverschuldeten Unternehmens
Für das WACC-Verfahren relevante (indirekte) Definition des Free Cashflows.
Wie lautet die Formel zur Berechnung des operativen Free Cashflow (also Cashflow des fiktiv unverschuldeten Unternehmens)?
EBIT
(-) adjustierte Ertragssteuern auf das EBIT
= NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Taxes)
(+/-) Abschreibungen/Zuschreibungen
(+/-) Zuführung/Inanspruchnahme Rückstellungen
(-/+) Zunahme/Abnahme Working Capital
= operativer Brutto-Cashflow
(-) Investitionen in immaterielle Vermögensgegenstände/Sach-AV/Finanz-AV
= operativer Free Cashflow (des fiktiv unverschuldeten Unternehmens)
Weshalb werden die Cash Flows in der Praxis meistens indirekt ermittelt?
Weil wenn man die Cashflows direkt ermitteln würde, würde es bedeuten, dass man alle Einzahlungen und Auszahlungen des Unternehmens tracken und gegenüberstellen müsste. Das ist in der Praxis kaum zu bewerkstelligen.
Erkläre den Unterschied zwischen NOPAT und NOPLAT! (Selbst erklärt)
NOPAT meint Net Operating Profit after Taxes
-> NOPAT = EBIT - Ertragssteuern
NOPLAT meint Net Operating Profit less adjusted Taxes
-> NOPLAT = EBIT - adjustierte Ertragssteuern (berücksichtigen Zinsen)
-> da man bei dem WACC-Verfahren BEI DER BERECHNUNG DES OPERATIVEN FREE CASHFLOWS von einem fiktiv unverschuldeten (also rein eigenkapitalfinanzierten) Unternehmen ausgeht, gibt es KEINE Zinszahlungen für aufgenommenes Fremdkapital. Es werden also die Zinszahlungen für das Fremdkapital herausgerechnet, weshalb das fiktive Jahresergebnis höher wäre. Entsprechend höher wäre auch die Steuerlast für das Unternehmen.
-> Denn wenn man FK-Zinsen zahlen würde, würde man diese abziehen und der Gewinn und damit die Steuern wären weniger. (Tax shield bei FK-Zinsen!)
Zusatz:
-> Der NOPLAT ist in der Regel höher als der NOPAT, außer wenn wie hier beim WACC-Verfahren eine reine Eigenkapitalfinanzierung vorliegt
-> i.d.R. höher weil beim NOPAT alle Steuern abgezogen werden und beim NOPLAT nur die Steuern die sich auf das operative Ergebnis beziehen.
-> Beim NOPLAT wird das tax shield bei Zinszahlungen für FK berücksichtigt, sodass die adjustierten Ertragssteuern i.d.R. geringer sind und der NOPLAT dann höher
???
- Stufe: Ermittlung der Kapitalkosten beim WACC-Verfahren
Wie lautet die Formel zur Berechnung des WACC?
WACC =
EK-Kosten des verschuldeten Unternehmens
x
(MW des EK / MW des GK)
+
Fremdkapitalkostensatz
x
(MW des FK / MW des GK)
x
(1-s)
-> (1-s) stellt den Tax-Shield dar
- Stufe: Ermittlung der Kapitalkosten: Zirkularitätsproblem
Beschreibe was mit dem Zirkularitätsproblem gemeint ist!
Zur Ermittlung der Kapitalkosten (WACC) soll der Marktwert des EK angesetzt werden.
(also nicht der Nominalbetrag, also nicht aus historischen Werten die bspw. in der Bilanz stehen, sondern aktueller Wert des Kapitals am Markt)
Den Kapitalkostensatz (WACC) benötigt man, um den Unternehmenswert zu bestimmen.
Der Marktwert des EK muss aber wiederum aus dem Unternehmenswert durch Abzug des Marktwertes des FK ermittelt werden.
(-> Diese wechselseitige Abhängigkeit führt zu einem scheinbaren Zirkelschluss)
- Stufe: Ermittlung der Kapitalkosten: Zirkularitätsproblem
Welche Lösung gibt es für das Zirkularitätsproblem?
Es wird eine im Zeitablauf konstante Zielkapitalstruktur vorgegeben (wertorientierte Finanzierungsstrategie).
- Stufe: Ermittlung der Kapitalkosten: Zirkularitätsproblem
Die Lösung des Problems besteht darin eine im Zeitablauf konstante Zielkapitalstruktur vorzugeben (wertorientierte Finanzierungsstrategie).
Dafür gibt es zwei Möglichkeiten?
Atmende Finanzierungsstruktur:
Es wird eine feste Zielkapitalstruktur (also ein festes VERHÄLTNIS zwischen EK und FK) vorgegeben.
-> sprich z.B. 1:2
–> Ändert sich also im Zeitverlauf das EK, dann ändert sich auch das FK entsprechend, damit Verhältnis bestehen bleibt (atmend)
Autonome Finanzierungsstruktur:
Es wird ein bestimmter Wert für das Fremdkapital vorgegeben.
-> z.B. immer 2mio.
- Stufe: Ermittlung der Kapitalkosten
Als Kapitalisierungszinssatz wird der WACC (Weighted Average Cost of Capital) verwendet.
Zur Berechnung des WACC wird der Eigenkapitalkostensatz benötigt.
Was wird zur Berechnung verwendet? Wie sieht die Formel aus?
Das CAPM!
Renditeforderung der EK-Geber = risikoloser Zins + angepasste Risikoprämie
also:
EK-Kostensatz =
i x beta x (rsubm - i)
Mit:
i: risikoloser Zins
rsubm: Marktrendite
rsubm - i: Risikoprämie
Wie kann der Betafaktor bestimmt werden?
beta =
Kovarianz zwischen der Aktienrendite des betrachteten Unternehmens und der Marktrendite
/
Varianz des Marktportfolios
bzw.:
cov(Unternehmen, Markt)
/
Var (Markt)
Was zeigt der Betafaktor?
Zeigt wie volatil das Unternehmen im Vergleich zum Gesamtmarkt ist
- Stufe: Ermittlung der Kapitalkosten:
Als Zinssatz für die risikolose Kapitalmarktanlage (i) wird meist was gewählt?
die Rendite von Bundesanleihen (z.B. 2%)
(in DE, bzw. eig. auch Europe glaub)
- Stufe: Ermittlung der Kapitalkosten:
Als Rendite des Marktportfolios (also rsubm) wird i.A. was verwendet?
die Rendite des DAX-Index (z.B. 6%) -> in DE
(vers. Möglichkeiten)
