1.4 Irrelevanzthese zur Kapitalstruktur von Modigliani/Miller

Question 1

Vollkommener Kapitalmarkt

Answer 1

• Wertpapiere beliebig teilbar
• Keine Steuern, Transaktionskosten und Infokosten
• Gleiche Informationsverteilung
• Anleger agieren als Mengenanpasser, besitzen keinen Einfluss auf Marktpreise (vollkommene Konkurrenz)
• Unendlich schnelle Anpassungsgeschwindigkeit
• Gleicher und unbeschränkter Zugang
• Preis eines jeden Wertpapiers(Zahlungsstrom) ist für jeden Marktteilnehmer identisch

Question 2

Vollkommener Kapitalmarkt

Answer 2

• Alle Markteilnehmer können jederzeit jeden beliebigen Zahlungsstrom handeln, unabhängig von
  
  • Höhe des Betrages,
  • Der zeitlichen Struktur
  • Der implizierten Risikostruktur

Question 3

Arbitrage-Geschäfte

Answer 3

• Arbitragemöglichkeit: durch gleichzeitigen Kauf und Verkauf von Wertpapieren zu realisierende risikolose Gewinnmöglichkeit
• Versuch Gewinne zu erzielen durch Ausnutzung von Preisunterschieden
• Arbitragetransaktionen führen zur Wiederherstellung von gleichen Preisen→ Ziel: risikolose Gewinne zu erzielen
• In der Praxis kaum möglich
• Gewinne lediglich für wenige institutionelle Marktteilnehmer

Question 4

Irrelevanz-These der Kapitalstruktur von Modigliani/Miller (MM)

• Annahmen

Answer 4

• Vollkommener Kapitalmarkt
• Kapitalmarktorientierte Bewertung von EK und FK
• Bei gegebenen Geschäftsriskios determiniert die Kapitalstruktur den Gesamtwert aus EK und FK nicht
• Bei vollkommenem Kapitalmarkt beeinflusst die Kapitalstruktur des UN den Gesamtwert aus EK und FK nicht, da in der Summe den beiden Positionen immer die gleichen Periodenüberschüsse zufließen
• Es gilt “the law of one Price“
  
  • Gleiche Finanztitel besitzen identische Preise, dh.
    
    • Gleicher erwarteter Preisüberschuss
    • Gleiches Geschäftsrisiko
    • Gleiche Kapitalstrukturrisiko

Question 5

Arbitragebeweis

Answer 5

• Ausgangssituation:
  
  • Vollkommener Kapitalmarkt
  • 2 UN derselben Risikoklasse und identischen Periodenüberschüssen o FK sicher und konstant
• Ergebnis:
  
  • Liegt in der Ausgangssituation kein GGW vor → Arbitragemöglichkeiten existieren, deren Ausnutzung zur Ausgleichung der Marktwerte führt
  • Aktien mit hohem Marktwert verkaufen
  • Aktien mit geringem Marktwert kaufen
  • Vom Anleger werden Anleihen gekauft (Kredit geben) oder ein Kredit aufgenommen
  • Arbitragetransaktionen führen zu GGW, es gilt die 1. MM

Question 6

1.These von MM: EK-Kosten

Answer 6

• Marktwert der GK eines UN ist unabhängig von der Kapitalstruktur
• Durch Diskontierung der Periodenüberschüsse mit risikoadäquarten Kapitalkosten ergibt sich GK=GKv=Ü/kd(rk)

Question 7

2.These von MM:

Answer 7

• Gewogenen durchschnittlichen GK-Kosten eines unverschuldeten UN entsprechen dessen EK-Kosten
• Bei einem Verschuldungsgrad von Null entspricht der WACC dem Kostensatz für Eigenkapital des verschuldeten Unternehmens
• WACC berücksichtigt das Tax Shield der FK-Finanzierung
• EK-Kosten sind eine linear ansteigende FKT des Verschuldungsgrades
• GKv ist im GGW konstant → kd(RK) parallel zur Abszisse
• kFJ=rf ist konstant, kFK parallel zur Abszisse
• kEKv ist Residualgröße, hängt linear von L ab mit Steigung (kd(RK)-kFK)
• WACC (gewogenen durchschnittliche GK-Kosten) =kd(RK)

Question 8

3.These von MM: GK-Kosten

Answer 8

• durchschnittlichen Gesamtkapitalkosten kd sind konstant und von der Kapitalstruktur unabhängig und somit für jedes Unternehmen gleich

Question 9

Kritik an der Irrelevanzthese:

Answer 9

• Annahmen des vollkommenen Kapitalmarktes à Keine Steuern
• Einteilung in Risikoklassen
• Investitionsprogramm gegeben
• Nichtberücksichtigung des Kreditrisikos im Grundmodell
• Keine Berücksichtigung von Insolvenzrisiko
• Marktteilnehmer verhalten sich rational