PE-model, struktur og aftalegrundlag

Question 1

Hvilket formål har en PE-fond?

Answer 1

At investere i unoterede selskaber mhp at udvikle selskaberne for senere at kunne afhænde dem

Question 2

Hvordan etableres en PE-fond?

Answer 2

Som et K/S, hvor investorerne er kommanditister og komplementar er et A/S/ApS, der etableres og ejes af PE-teamet

Question 3

Hvilke fordele er der ved at bruge et K/S?

Answer 3

a. Skattemæssigt transparent
b. Investorer har begrænset hæftelse
c. Regler om K/S organisation er meget fleksible  Kan laves med og uden bestyrelse, og daglig ledelse kan overlades til et selskab (enten komplementar eller selvstændigt managementselskab)
e. Fleksbile regler om kapitalindskud og udbetalinger

Question 4

Hvor lang tid lever en lukket PE-fond normalt?

Answer 4

8-10 år med investeringsperiode på 4-5 år med mulighed for forlængelse

Question 5

Hvem investerer normalt i fonden?

Answer 5

Kommer fra investorerne (kommanditisterne), men kræves ofte, at PE-teamet medinvestorer (ca. 15 af den samlede selskabskapital)

Question 6

Er der krav om generalforsamling i et K/S?

Answer 6

a. Intet lovkrav om afholdelse af K/S-møder eller generalforsamling
b. Aftales normalt, at der skal afholdes generalforsamling

Question 7

Hvilke minimumsbetingelser er der til komplementaren?

Answer 7

b. Beføjelser er vidtgående  Bemyndigelse til at foretage alt, hvad komplementaren anser for nødvendigt eller hensigtsmæssigt for at udføre fondens formål
c. Lovkrav, jf. erhvervsfonde § 2, stk. 2  Komplementaren skal have forvaltningsmæssige og økonomiske beføjelser, såsom at kunne deltage i den daglige ledelse eller have tegningsret

Question 8

Hvad er et managementselskab?

Answer 8

PE-teamet er ansat i managementselskab, der fungerer som fælles forvaltningsselskab for alle PE-fonde, som teamet forvalter

• Ansvarlig for daglig ledelse og administration af PE-fondene
• Årlig management fee på 1-2,5% af det samlede tilsagn

Question 9

Får man normalt management fee af hele beløbet eller kun det investerede beløb?

Answer 9

Honoraret reduceres, hvis PE-teamet ikke har investeret det fulde tilsagte beløb

Question 10

Hvordan kan man som investor “undgå” at skulle betale management fee?

Answer 10

Ved CO-investeringer

Question 11

Hvad er “key persons” og er der særlige bestemmelser knyttet hertil?

Answer 11

Nøglepersoner, som er afgørende for PE-fonden, og består typisk af ledelsen. Har typisk ret til Carry, men kræver, at de fortsat er tilknyttet fonden (back-load vesting).

Key-man-clause: Bestemmelse om, at visse personers fortsatte tilknytning til PE-fonden gøres til en betingelse for PE-fondens drift.
- Fondens investeringsperiode suspenderes, hvis klausulen udløses (key-man event), således at PE-fonden ikke kan foretage yderligere investering indtil en afløser er fundet og godkendt af investorne

Question 12

Hvilke covenants er der typisk for PE-teamet?

Answer 12

Typiske positive covenants er:

i. PE-teamets medinvestering (1% af samlet kapital)
ii. Pligt til at supplere teamet ved nøglepersoners fratræden

Typisk negative covenants omfatter begrænsninger vedr. følgende forhold:

i. Geografisk placering af porteføljeselskaber
ii. Branche- eller sektormæssig tilknytning

Question 13

Hvad er cause og no-cause-bestemmelser?

Answer 13

Investorerne kan udskifte komplementaren/managementselskabet, hvis der er rimelig anledning (cause) hertil (fx misligholdelse og konkurs)

Kan være regler om no-cause, hvorefter man kan udskifte uden anledning. Kombineres med, at der fortsat skal betales en betydelige andel af managementfee til PE-teamet, ligesom PE-teamet kan beholde noget carry

Question 14

Skal PE-teamet løbende rapportere til investorerne?

Answer 14

JA

Question 15

Hvad regulerer kommanditselskabsaftalen?

Answer 15

Forholdet mellem kommanditister (investorer) og komplementaren (selskabet ejet af PE-fond) + evt. management selskab

Question 16

Hvad er en LPA, og hvilke overskrifter er der i en LPA?

Answer 16

Limited Partner Agreement. Typisk følgende opbygning:

1. Investeringsstrategi, herunder aktivtyper, geografi
2. Governance, herunder GF, advisory bord mv.
3. Vandfaldet
4. Good leaver/bad leaver og vandfaldet
5. Rapportering
6. Key personens og key-man-clause

Question 17

Hvad er en IMA? Og hvordan er den typisk opbygget?

Answer 17

Investment management agreement (IMA)

1. Definitioner
2. Centrale temaer, herunder fees, ansva, opsigelse
3. Management fee, herunder rabatter (Early bird, Fee holiday)
4. Removal. herunder no-fault divorce (fortsat carry + fee i 1-2 år) og for cause (triggers, ingen fee, simpelt flertal, haircut, vesting)

Question 18

Hvordan er carry (vandfald) bygget op?

Answer 18

1. Investorer får deres penge tilbage
2. Investorer får hurdle rate (8%)
3. Catch-up: PE-teamet modtager 50% af overskuddet indtil det tidspunkt, hvor 4. PE-teamet har modtaget nøjagtigt 20% af alt udloddet overskud
4. Fordeling 80/20

Question 19

Hvad er whole-fund og deal-by-deal? Og hvilken model bruges i DK?

Answer 19

Whole-fund: Carry beregnes på porteføljeniveau, dvs. PE-team får først carry yil sidst i fondens levetid. Der udloddes løbende ved hver exit, men der fyldes op “nedefra”.

Deal-by-deal: Carry beregnes på enkeltinvesteringer. Man udbetaler således carry ved hver investering som om, at fonden var likvideret. Kan medføre, at PE-teamet får for meget udbetalt (der dog kan modsvares af en escrow/claw-back-bestemmelser)

Der bruges whole-fund-model i DK

Question 20

Forskellen på en claw-back bestemmelse og FAIF § 20?

Answer 20

FAIF § 20: Forvalter skal tilbagebetale beløb, som er udbetalt pga. fejlagtige oplysninger, hvor forvalter er i ond tro

Claw-back: Tilbagebetaling på objektivt grundlag

Question 21

Hvorfor både en claw-back bestemmelse og esrow?

Answer 21

Claw-back: Tilbagebetalingsbestemmelse

Escrow: Regler om en sikringskonto, der skal sikre, at tilbagebetaling er muligt. Nødvendigt fordi komplementaren er et tomt selskab, der straks videreudlodder carry til PE-teamet