Buyouts

Question 1

Hvad er buyout-investeringer?

Answer 1

En majoritetsinvesteringer i en moden virksomhed med en intjeningsevne, der muliggør, at overtagelsen delvist kan finansieres ved optagelse af lån, da deres cashflow kan anvendes til at afdrage på banklån.

Adskiller sig også fra VC ved, at fondene erhverver en kontrollerende aktiepost

Question 2

Hvem er parterne i en buyout-transaktion?

Answer 2

Sælgeren

Ledelsens (nuværende ledelse eller indsættelse af ny ledelse)

Køberen (fonden)

Banken, hvis LBO hvor købet finansieres delvist ved lån)

Question 3

Hvad er MBO og MBI?

Answer 3

MBO - Aftale med eksisterende ledelse (management buyout)

MBI - Aftale med ny ledelse (Management buyin)

Question 4

Hvad er en LBO?

Answer 4

Leveraged Buyout - Købet finansieres (delvist) med gæld.
Der anvendes således gearing.

Gælden opdeles i pantsikret seniorgæld med første prioritet og lav rente, og pantsikret efterstillet juniorgæld, som har højere risiko og højere rente.

Banken vil kræve, at akkvisitionslånene får fortrinsstilling. Det sikres dels ved pant, dels ved en interkreditoraftale, dels ved strukturel efterstillelse.

Question 5

Hvad er en debt push down - og hvorfor bruges det?

Answer 5

En måde at skubbe gælden ned i target selskabet, hvor der er aktiver til sikkerhed for gælden.

Forbud i SL § 206 om selvfinansiering. Man kan komme rundt om forbuddet ved at optage gæld i BidCo, og bruge pengene til at købe target. Når købet er gennemført, så kan man optage ny gæld i target, og bruge pengene til at udlodde til BidCo, der herefter kan tilbagebetale deres gæld.

Question 6

Hvad skal man være OBS på, hvis target er børsnoteret?

Answer 6

Hvis target er børsnoteret, så skal køber af aktierne afgive pligtmæssigt tilbud til minoritetsaktionærer om at overtage deres aktier på samme vilkår. Pligten indtræder, hvis erhverver får kontrol over selskabet. Alternativt kan der laves frivilligt tilbud.

Herefter skal der ske afnotering. Det kræver, at der ejes mere end 90% af aktierne

Question 7

Hvad ønsker man bl.a. at afklare i en DD-undersøgelse?

Answer 7

i. Risiko, omkostninger og forpligtelser
ii. Deal breakers
iii. Lavere pris
iv. Reps. and warrants
v. Ved fjendtlig overtagelse vil informationerne ikke være tilgængelig

Question 8

Hvad er en SPA?

Answer 8

Sale and purchase agremment

Question 9

Hvordan er strukturen i buyout-transaktionen

Answer 9

Fonden kræver, at ledelsen investerer sammen med fonden. Der stiftes et NewCo, som skal investere pengene. Ved club deals, hvor der syndikeres, så vil der stiftes et SPV; som skal investere i NewCo.

Ved en LBO vil banken kræve, at hverken fonden eller ledelsen får pengene ud af investeringen, før hele bankgælden er betalt.

Question 10

Hvad er sweet equity?

Answer 10

Afkastet på fondens aktier aftales således, at afkastet begrænses til en tilbagebetaling af investeringen med tillæg af hurdle, hvorefter yderligere afkast fordeles ligeligt mellem fond og ledelse

Question 11

Hvad er de vigtigste elementer i en investeringsaftale?

Answer 11

Investeringsaftalen er en aftale mellem fond og ledelse. Dvs. en ejeraftale i NewCo. De vigtigste elementer er:
- Garantier fra ledelsen til fonden vedr. selskabets forhold
- Beskrivelse af bestyrelsesammensætning
- restriktioner for ledelsen (covenants/vetorettigheder)
- Restriktioner for fonden (evt. konkurrenceklausul)
- Rapporteringskrav
- Good leaver/bad leaver bestemmelser)
-

Question 12

Hvad er den normale rækkefølge for tilbagebetaling i en LBO?

Answer 12

1. Tilbagebetaling af bridge-lån
2. Tilbagebetaling af seniorlån
3. Tilbagebetaling af juniorlån
4. Tilbagebetaling af obligationer
5. Tilbagebetaling af kapitalfondes lån til NewCo
6. Deling af restbeløb mellem kapitalejere af aktier i NewCo

Question 13

Hvad er de væsentligste lånedokumentationer/aftaler i en LBO?

Answer 13

Låneaftale vedr. senior- og juniorgæld (LMA-aftale)

Sikkerhedsaftale (OBS på § 206)

Interkreditoraftale

Question 14

Er der en særlig problemstilling vedr. debt push down, der laves umiddelbart efter erhvervelsen af et selskab?

Answer 14

Ja - debt push down kan efter Erhvervsstyrelsen omfattelse udgøre omgåelse af selvfinansieringsforbuddet. Dog afkræftet med U.2006.145 H, hvor udbytteregler har forrang for selvfinansiering

Question 15

Hvad regulerer FAIF § 75?

Answer 15

§ 75 pålægger en forvalter af en AIF, der opnår kontrol over et selskab, i de første 24 måneder efter fondens opnåelse af kontrol over selskabet ikke at muliggøre, støtte eller give instruks til nogen udlodning til kapitalejere

FAIF § 75 ændrer ikke på SL, hvorfor en selskabsretlig udlodning ikke bliver ugyldig, hvis der udloddes i strid med § 75.

§ 75 medfører en stramning af de gældende regler, som kan udsætte gennemførelsen af et debt push down med op til 1 år

Question 16

Hvad er en P2P-transaktioner?

Answer 16

En transaktion, hvor man tager et selskab fra public to private (dvs. afnoterer)

Question 17

Er der pligtmæssig overtagelsestilbud til mindretralsaktionærer?

Answer 17

Ja, hvis opnår kontrol. Køber vil derfor stille som betingelse i tilbudsdokumentet, at tilbudsgiver opnår mindst 9/10-dele af kapitalen og stemmerne i target, hvilket i øvrigt også medfører, at man kan tvangsindløse minoritet, jf. SL § 70

Question 18

Hvordan afnoteres et selskab?

Answer 18

Afnotering af børsen sker efter anmodning fra selskabet.

• UP  Selskabet skal afnoteres, hvis det anmoder herom
• Modi  Konkret og væsentligt begrundelse for ikke at afnotere

Afnotering kan som UP besluttes af bestyrelsen i selskabet.

Question 19

Hvad handler TDC-sagen om?

Answer 19

Væsentlig begrundelse kan kræve, at der fx skal være over 90% af kapitalen, der stemmer for en afnotering  TDC-sagen, hvor afnotering blev nægtet, fordi ATP, der ejere mere end 10% af kapitalen var imod en afnotering.