Seminar 6 - VC investeringer

Question 1

Hvad er VC?

Answer 1

Venturekapital er kapital, som investeres i unoterede selskaber i den tidlige fase af deres udvikling mod erhvervelse af aktier eller anparter

Question 2

Hvordan viser en virksomhed sit potentiale mv. til investorer?

Answer 2

Sammen med virksomhedens forretningsplan kan et informationsmemorandum tjene som grundlag for potentielle investors screening af selskabet som investeringsmulighed.

Question 3

Finder prospektreglerne anvendelse for VC investeringer?

Answer 3

Prospektreglerne i værdipapirhandelsloven finder som udgangspunkt ikke anvendelse. (Prospektdirektivet gælder reglerne ikke for udbud med en samlet værdi på højst EUR 100k.)

Question 4

Må anparter i et ApS udbydes til offentligheden?

Answer 4

Nej, anparter i et anpartsselskab må ikke udbydes til offentligheden.

Question 5

Hvilke slags Due Diligence vil en investor lave?

Answer 5

En ventureinvestor vil ofte ønske at foretage både kommerciel, finansiel og juridisk due diligence.

Question 6

Gælder caveat emptor reglen også i forbindelse med ventureinvesteringer? Er der en dom?

Answer 6

Ja, jf. TecCapital Ltd-sagen (U2005.761 SH) - investor havde ikke foretaget tilstrækkelig due diligence og kunne ikke gøre ansvar gældende i forhold til selskabet.

Question 7

Hvad er et term sheet?

Answer 7

Term sheet har til formål at fastslå, om parterne kan blive enige om de vigtigste vilkår i den forestående transaktion, før den potentielle investor og målselskabet bruger tid og ressourcer på due diligence og kontraktsarbejde. Term sheet kan fungere som køreplan for udarbejdelsen af det endelige dokument for advokaten.

Question 8

Er et term sheet juridisk bindende?

Answer 8

Nej, undtagen omkostninger, lovvalg og lign.

Question 9

Hvad bør et term sheet som minimum indeholde?

Answer 9

1. Investeringsbeløbets størrelse
2. De værdipapirer der modtages til gengæld for investeringen
3. Betingelser for udbetaling (fx. bestyrelsesgodkendelse)
4. Evt. efterfølgende betingelser, erklæringer.
5. Ledelse af selskabet
6. Exitbestemmelser mv.

Question 10

Hvad er en investeringsaftale?

Answer 10

Regulerer hvordan, hvornår og hvor meget kapital ventureinvestorerne skal investere i et porteføljeselskab samt hvilke værdipapirer selskabet skal udstede samt om der skal udstedes aktier i en ny aktieklasse.

Question 11

Hvornår udbetales investeringsbeløbet for VC investeringer?

Answer 11

Udbetaling af investeringsbeløbet vil ofte være underlagt opfyldelsen af visse forudgående betingelser (conditions precedent) – eksempelvis færdiggørelse af due diligence.

Question 12

Er det i strid med de ansættelsesretlige regler, hvis en iværksætter påtager sig en konkurrenceklausul i forbindelse med en VC-investering?

Answer 12

Parter kan forpligte sig eller undlade bestemte handlinger, herunder eks. Konkurrenceklausul. Dette er ikke i strid med de ansættelsesretlige regler, da de ikke finder anvendelse, hvis de i deres egenskab af aktionærer påtager sig en konkurrencelausul i ejeraftalen.

Question 13

Er ejeraftalen bindende for selskabet og de beslutninger, der træffes på generalforsamlingen?

Answer 13

Ejeraftaler er ikke længere bindende for selskabet og de beslutninger, der træffes af generalforsamlingen, jf. SEL § 82.

Question 14

Hvad skal en ventureinvestor gøre for at sikre sig de nuværende eller fremtidige aftaler kan håndhæves og har fortrinsret ift. beslutninger på generalforsamlingen?

Answer 14

Hvis en ventureinvestor ønsker at være sikker på, at bestemmelser i de nuværende eller fremtidige aftaler kan håndhæves og har fortrinsret i forhold til beslutninger på generalforsamlingen, bør bestemmelserne om afstemningsregler og aktieovergang flyttes fra ejeraftale til vedtægterne.

Question 15

Hvad er vedtægterne? (Og kontra ejeraftale).

Answer 15

Vedtægter er offentlige og bindende for alle investorer og for selskabet. En ejeraftale kan holdes hemmelig for offentligheden, men binder (nu) kun de investorer, som har tiltrådt aftalen.

Question 16

Hvad er fordelene ved at venturefonde syndikerer sine investeringer? (Club deals)

Answer 16

Sprede risikoen.
Bedre vurdering af investering.
Dele transaktionsomkostninger og
Give mere værdi.

Question 17

Kan man investerer i trancher?

Answer 17

• Milepæl-investering: pre-seed, seed og start-up – stadier. Kan motivere og disciplinere ledelsen. Begrænser evt. tab.
• Runde-investering: hver enkelt ny rate forhandles selvstændigt, når porteføljeselskabet har brug for det. Næsten uden undtagelse bliver restultatet, at der etableres en ny aktieklasse med henblik på at give investorerne i den runde de rettigheder, som kræver som betingelse for at investere. B-aktier, C-aktier mv.

Question 18

Hvad vil en långiver i venturebranchen knytte til lånet?

Answer 18

Enten vil långiver tage lånet som konvertibelt lån eller knytte lånet til warrents eller andre covenants som giver långiver mulighed for at erhverve aktierne.

Question 19

Hvad kendetegner præferenceaktier?

Answer 19

Præferencen defineres som ret til forlods udlodning af et beløb svarend til en multipel det investerede beløb i tilfælde af likvidation af selskabet.

Fra investorernes synspunkt er det afgørende, at likvidationspræferencen gælder alle exit-scenarier, uanset om der er tale om et salg af aktier eller aktiver i selskabet.

Question 20

Gælder likviditationspræferencen ved børsnotering?

Answer 20

Nej, Likvidationspræferencen vil normalt ikke blive udløst af en børsnotering. I det tilfælde bliver alle aktier i selskabet automatisk konverteret eller omklassificeret til almindelige aktier uden særlige rettigheder.

Question 21

Kan der aftales et forbud mod at udbetale udbytte?

Answer 21

I danske venturekontrakter er det almindeligt at inkludere et forbud mod udbetaling af udbytte.

Question 22

Hvad er en warrent?

Answer 22

Warrent = tegningsoption: En tegningsoption er en mulighed for indehaveren til at tegne yderligere aktier til en bestemt pris på et fremtidigt tidspunkt eller i en fremtidig periode.

Question 23

Hvor er udstedelse af tegningsoptioner (warrents) reguleret?

Answer 23

En virksomheds udstedelse af tegningsoptioner er reguleret i SEL §§ 167 ff.

Question 24

Hvad er et konvertibelt lån?

Answer 24

Et konvertibelt lån er et lån som kan konverteres til aktier til en bestemt omregningskurs på et bestemt tidspunkt.
Udstedelse af konvertible lån er reguleret i SEL §§ 167 ff.

Question 25

Hvad er fordelene ved et konvertibelt lån?

Answer 25

1. Man kan være underlagt begrænsninger ift. maksimal ejerandel i et porteføljeselskab.
2. Iværksætterne bliver ikke udvandet og bevarer deres aktiepost og stemmerettighederne.
3. Skatteefektivt end forrentning af aktieinvestering.

Question 26

Har Venturefonde en begrænset levetid?

Answer 26

Ja, 5-7 år skal investeringen afhændes.

Question 27

Hvad er reserved matters?

Answer 27

Reserved matters: en række forhold, som kun kan træffes beslutning om med samtykke fra visse investorer, typisk et flertal af ventureinvestorerne.

Question 28

Giv to eksempler på reserved matters

Answer 28

1. Ændring i kapitalstruktur

2. Ændring af vedtægter

Question 29

Hvad er bestyrelsesrepræsentation?

Answer 29

Ventureinvestorer ønsker sædvanligvis at bidrage direkte til den strategiske og overordnede ledelse af porteføljeselskaber ved at kræve repræsentation i bestyrelsen.

Question 30

Hvad er incitamentsprogram (ESOP)?

Answer 30

Vesting schedule – indløsningsklausul i vedtægterne, hvorefter selskabet køber en del af iværksætterens aktier til kurs pari, hvis iværksættere forlader selskabet forud for en aftalt dato.

Alternativt kan man lave en share retention-bestemmelse, som er et forbud for iværksætteren til at sælge deres aktier i en periode på fx 2 år.

Question 31

Hvilken struktur ift. bonus er bedst i forbindelse med et salg for at opnå den højeste salgspris?

Answer 31

Den bedste salgspris for et selskab opnås ofte, hvis køberen er sikker på at kunne fastholde ledelsen efter overtagelsen. Det kan derfor være en god ide at opdele en exitbonus i to eller flere rater og at gøre udbetaling af en del af bonussen betinget af, at ledelsen forbliver i selskabet i en periode efter et salg eller en børsnotering.

Question 32

Har porteføljeselskabet en informationspligt?

Answer 32

Ventureinvestorer vil kræve meddelelse om enhver situation, beslutning eller ny kontrakt, der an have væsentlig indflydelse på den finansielle situation i selskabet. Dette oplysningskrav til porteføljeselskabet kan sammenlignes med den oplysningsforpligtelse, der efter værdipapirhandelslovens § 27 påhviler børsnoterede selskaber.

Question 33

Har eksisterende investorer automatisk en fortegningsret? Og hvad er hjemlen?

Answer 33

Det følger af SEL § 162, at de eksisterende investorer automatisk har fortegningsret til kontante kapitalforhøjelser, men at retten kan fraviges med 2/3 flertal.

Question 34

Kan investorer beskytte sig mod udvanding?

Answer 34

Beskyttelsen mod udvanding gør, at investoreren enten får et antal aktier eller ret til at tegne sådanne aktier til pari kurs.

Question 35

Hvad er pay-to-play bestemmelser?

Answer 35

Formål at give eksiterende investorer incitament til at deltage i fremtidige investeringsrunder.

Question 36

Hvad er forkøbsret?

Answer 36

Forkøbsretten er ofte formuleret, så at en aktionær reelt kun kan sælge sine aktier, hvis der foreligger et tilbud om at købe de pågældende aktier fra en uafhængig tredjepart.

Question 37

Hvad er en medsalgspligt?

Answer 37

Flertal af investorer kan tvinge minoritetsaktionærerne til at deltage i et salg af hele aktiekapitalen.

Question 38

Hvad er en medsalgsret?

Answer 38

Ret til at sælge deres aktier, hvis flertallet sælger.

Question 39

Hvad er “Right of first refusal”?

Answer 39

Det er en forkøbsret.

Question 40

Hvad er “right of first offer”?

Answer 40

Det er en fortrinsret.

Question 41

Hvad er fordelene ved at en kapitalfond kun giver kapital til næste milestone?

Answer 41

disciplinerende effect, begrænser tab Præferenceaktier

Question 42

Hvilke faser er der i en VC investering ift. processen før indgåelse af investeringsaftale?

Answer 42

• 1) Informationsmemorandum
• 2) Screening
• 3) NDA: vil underskrives af potentiel investor inden videre forhandling
• 4) Due dilligence
• 5) Term sheet: en hensigtserklæring – fastslår om der
• 6) Vælger at indgå aftale

Question 43

Hvem er parterne i investeringsaftalen?

Answer 43

ventureinvestorer og porteføljeselskabet

Question 44

Hvem er parterne i ejeraftalen?

Answer 44

Kapitalejere i porteføljeselskabet

Question 45

Hvad er formålet med en ejeraftale?

Answer 45

Fastlægger reglerne for den fremtidige ledelse af porteføljeselskabet samt for alle spørgsmål vedrørende overdragelse af aktier og exit.

Question 46

Hvad er formålet med fortegningsret (right of first offer/right of frist refusal) ?

Answer 46

Det primære formål er udvandingsbeskyttelse.