seance 9 partie 2 - immunisation Flashcards
décrit ce qu’est la stratégie d’immunisation
▪ choisir portefeuille dont durée = horizon de placement
▪ immunisé face aux fluctuations des taux d’intérêt (car durée représente période de temps où risques de taux d’intérêt et réinvestissement s’annulent)
▪ investisseur recevra donc taux de rendement initial
▪ s’assurer que les portefeuilles d’investissement détenus par des institutions disposent de suffisamment de fonds pour remplir leurs obligations futures.
▪ Plutôt que se concentrer uniquement sur maximisation des rendements, les stratégies doivent répondre aux engagements futurs.
les stratégies d’immunisation sont guidée par _______
les engagements (ou par le passif)
décrit l’objectif de l’engagement financier unique
▪ objectif = obtenir rendement réalisé égal ou supérieur à celui qu’elle s’est engagée à offrir
Lorsqu’une firme fait face à un engagement financier unique, une immunisation est réalisée en choisissant un portefeuille avec (2 choses)
Pourquoi?
- taux de rendement promis égal ou supérieur à celui qu’elle s’est engagée à offrir
- durée de Macauley = échéance de l’engagement (ou durée modifiée = durée modifiée de l’engagement)
Pourquoi?
- Si les flux du portefeuille arrivent surtout après l’échéance de l’engagement, alors le risque de taux d’intérêt domine celui de réinvestissement
- Si les flux du portefeuille arrivent surtout avant l’échéance de l’engagement, alors le risque de réinvestissement domine celui de taux d’intérêt
- La durée de Macauley représente l’horizon pour lequel les deux risques s’annulent, produisant un rendement réalisé approximativement égal au rendement promis.
nomme les 4 grandes limites de l’immunisation
1- Besoin de rebalancement du portefeuille
2- Risque d’immunisation
3- Risque dû aux clauses optionnelles
4- défaut ou le rachat d’une obligation
décrit la première limite de l’immunisation:
le besoin de rebalancement du portefeuille
▪ immunisation protègent face à changement immédiat et unique des taux, mais taux bougent constamment.
▪ durée change en fonction des fluctuations : diminue lorsque taux d’intérêt montent et augmente lorsque taux d’intérêt baissent (convexité)
▪ durée diminue moins rapidement que le temps qui reste à courir entre le temps présent et l’horizon de l’engagement.
▪ immunisation efficace = rebalancer fréquemment afin que durée demeure égale à échéance de l’engagement (frais de transactions qui viennent réduire rendement réalisé)
décrit le risque 2 de l’immunisation: le Risque d’immunisation
▪ protègent seulement si courbe des rendements est horizontale et si changements parallèles (hausse et baisse)
▪ risque d’immunisation = risque qu’un portefeuille ne soit pas immunisé si autre type de changement se produit
▪ Exemple: Si les taux à court terme baissent et les taux à long terme montent
La mesure de Fong et Vacisek démontre:
▪ Qu’une obligation à escompte pure d’échéance H élimine le risque d’immunisation;
- Sans risque de réinvestissement : Il n’y a pas de coupons à réinvestir;
- Sans risque de prix : Obligation détenue jusqu’à sa maturité;
- Mais, les obligation zéro-coupon ne sont pas disponibles dans plusieurs marchés financiers.
- Qu’une stratégie bullet autour de l’échéance H de l’engagement financier est plus efficace que des stratégies barbell ou ladder
quelles sont les deux mouvements reliés au risque d’immunisation ?
si A et B sont deux portefeuilles qui adoptent respectivement les stratégies barbell et bullet. Les deux portefeuilles ont une durée égale à H.
▪ Mouvements parallèles des taux: Les deux portefeuilles sont immunisés.
▪ Mouvements non parallèles des taux (les taux à court terme baissent et les taux à long terme montent): Les deux portefeuilles produisent une valeur accumulée à H inférieure à celle promise
Pour des mouvements non parallèles des taux, il faut :
1- Durée du portefeuille = Durée de l’engagement financier
2- Minimiser le risque de risque de d’immunisation (risque de dispersion des flux monétaires autour de H).
décrit le risque 3 de l’immunisation: le Risque dû aux clauses optionnelles
▪ immunisation basées sur durée de Macaulay ou durée modifiée = pas efficaces pour portefeuille ayant clauses optionnelles
▪ Dans ce cas, immunisation doit être basées sur la durée effective
Nomme les deux stratégies principalement utilisées lorsque les institutions font face à des engagements financiers MULTIPLES:
1- Immunisation multi-périodique
2- Coordination des flux monétaires ou dédicace du portefeuille
décrit l’Immunisation multi-périodique: Extension de l’immunisation pour un engagement.
Pour un changement parallèle de la courbe des rendements, 3 conditions doivent être satisfaites:
- VP des actifs = VP des engagements
- Durée (de macauley) des actifs = Durée des engagements
- Étendue des durées des actifs > Étendue des durées des engagements
Il n’y a pas de principe général dans le cas d’un mouvement non parallèle.
décrit la Coordination des flux monétaires ou dédicace du portefeuille
Il s’agit de construire un portefeuille visant à obtenir exactement les mêmes flux monétaires que les engagements financiers.
avantages de la coordination des flux monétaires ou dédicace du portefeuille
- Aucune exigence sur la durée
- Aucun rebalancement nécessaire
- Aucun risque de ne pas satisfaire les engagements (autre que le risque défaut des obligations du portefeuille)
inconvénient de la coordination des flux monétaires ou dédicace du portefeuille
plus coûteux car il est difficile de coordonner parfaitement les flux
décrit la Stratégie d’immunisation contingente (contingent immunization):
- stratégie active jusqu’au point où portefeuille, suite à une performance négative, atteint un seuil de sécurité qui doit être respecté pour satisfaire un engagement financier
- Lorsque le seuil est atteint, le gestionnaire est alors obligé d’immuniser le portefeuille afin d’assurer la satisfaction de l’engagement financier
Les stratégies d’immunisation présentées jusqu’à maintenant sont basées sur des modèles déterministes puisque les montants et les échéances des engagements financiers ont été assumés comme connus.
En réalité, les montants et les échéances des engagement financiers sont comment ?
comment peut-on incorporer cette notion ?
souvent incertains
à l’aide de stratégies d’immunisation basées sur modèles stochastiques (très complexes).
Permettent d’incorporer incertitudes en utilisant des distributions de probabilité pour les taux d’intérêt, montants et échéances.
en lien avec les stratégies d’immunisation:
Pour satisfaire aux exigences de paiements futurs, l’horizon de placement peut lui-même correspondre à ______________________
la durée de ces paiements
Rappel: Deux risques ayant un effet opposé déterminent la différence entre le taux de rendement promis d’un portefeuille et son rendement réalisé:
- Risque de taux d’intérêt ou risque de prix se produit lorsque l’obligation est vendue avant son terme. L’investisseur réalise une perte en capital lorsque les taux d’intérêt augmentent
- Risque de réinvestissement survient lorsque les flux monétaires sont réinvestis à des taux inférieurs à ceux prévus.
D’autres risques (autre que risque de taux d’intérêt et de réinvestissement), comme le _____ ou le ____________________, peuvent compromettre les flux monétaires et le rendement réalisé anticipés des stratégies d’immunisation
défaut
rachat d’une obligation
afin d’être immunisé face à un changement de taux d’intérêt, qu’est-ce qui est possible de faire ?
faire correspondre la durée de Macaulay à l’horizon de placement
dans la formule Dm = D / (1 + r)
remplacer D par n (nombre de période à l’échéance)
Protéger un portefeuille obligataire contre le risque de taux d’intérêt, c’est-à-dire s’assurer qu’un changement de taux n’affectera pas _________________________
la valeur finale de l’investissement à l’horizon de placement
quand le risque de taux d’intérêt lié à la vente d’obligation est-il nul ?
L’obligation est détenue jusqu’à l’échéance.
Peu importe si la valeur de revente a baissé ou monté en cours de route — tu ne la vends pas, donc tu n’es pas exposé à la fluctuation des prix sur le marché secondaire
différencie le risque de taux d’intéret au risque de réinvestissement
Risque de taux d’intérêt : risque que la valeur d’un titre obligataire baisse si les taux d’intérêt augmentent.
Risque de réinvestissement : risque que les flux reçus (coupons) doivent être réinvestis à un taux plus bas que prévu.
Une façon de vérifier si Étendue des durées des actifs > Étendue des durées des engagements:
i) S’il y a au moins une obligation dont la durée est plus courte que le premier engagement.
et
ii) S’il y a au moins une obligation dont la durée est plus longue que le dernier engagement.
comment calcule-t-on la marge de sécurité disponible via la stratégie d’immunisation contingente ?
- valeur présente des engagements
- marge = valeur présente actifs - valeur présente passif (engagements)
nomme les extensions de la stratégie d’immunisation
̵ Engagements financiers multiples
̵ Immunisation contingente
̵ Modèles stochastiques d’immunisation
immunisation basées sur durée de Macaulay ou durée modifiée n’est pas efficaces pour portefeuille ayant clauses optionnelles
Dans ce cas, immunisation doit être basées sur _____________
la durée effective
mesure qui tient compte de la possibilité que les flux changent à cause des options
car durée de macauley elle -> supposent que flux sont fixes et connus à l’avance.
