seance 4: structure taux intérets Flashcards
quelles sont les 2 composantes du taux de rendement ?
1- Taux de rendement de référence: Taux que l’on pourrait obtenir sur titre identique mais sans risque.
2- Prime de risque ou écart de taux: Prime de rendement qui reflète le risque de l’obligation.
nomme les 3 mesures de la prime de risque (les 3 facons de la calculer)
- Prime de risque: y obli - y ref -> mesure ABSOLUE. savoir si investisseurs pénalisé ou non
- Prime de risque relative: (y obl - y ref) / y ref -> taux d’appréciation ou de dépréciation
- Ratio de taux: y obl / y ref -> mesure RELATIVE. savoir si rendement supérieur (> 1), égale (= 1) ou inférieur (< 1)
nomme les facteurs qui affectent la prime de risque
▪ Type d’émetteurs: Écart de secteur;
▪ Habileté à payer ses obligations: Écart de crédit ou de qualité;
▪ Présence de clauses optionnelles: Écart de rachat, écart de conversion, etc.
▪ Taxation des intérêts;
▪ Liquidité: Écart de liquidité;
▪ «Finançabilité» (financeability) d’une émission;
▪ Échéance: Écart à terme (term spread ou maturity spread).
qu’est-ce que la courbe des rendements à l’échéance ?
relation entre taux de rendement d’obligations ayant un risque de crédit similaire et leur échéance.
En général, la courbe des rendements à l’échéance est _________:
Plus l’échéance est éloignée, plus l’obligation est ______ et donc plus taux de rendement exigé devrait être ______.
croissante
volatile
élevé
L’obligation de référence est celle qui sert de base de comparaison pour mesurer la prime de risque.
En général, on choisit une obligation :
- Avec une maturité plus courte, car elle est censée être moins risquée.
- Sans risque de crédit, typiquement une obligation gouvernementale.
- Représentative du marché, donc avec une liquidité élevée.
Si la prime de risque était positive, cela voudrait dire que les investisseurs exigent : ________________
un rendement plus élevé pour prêter sur une période plus longue.
si les investisseurs acceptent un rendement plus faible, cela suggère qu’ils anticipent ____________________
une baisse des taux à l’avenir.
l’univers des obligations représenté par une courbe de rendements particulière est limité par ____________
le type d’obligations
la courbe des rendements à laquelle on fait le plus souvent référence reflète les taux à court, moyen et long terme des obligations __________
gouvernementales
quelles sont les lacunes de la courbe des rendements à l’échéance ?
- échéance est une mauvaise mesure du risque, car ne dépend pas seulement de l’échéance mais aussi du niveau de son coupon
- la courbe de distingue par obligations à faible taux de coupon et élevé avec la même maturité. élevé = moins volatiles car taux de rendement moins élevés
- tous les flux sont actualisés au même taux de rendement à l’échéance ce qui suppose que la courbe est horizontale
historiquement, la courbe des rendements à l’échéance a été utilisée pour déterminer le taux de rendement permettant d’évaluer la valeur théorique d’une obligation ______________
non incluse dans la courbe
peu d’obligations répondent aux exigences d’avoir le même taux de coupon. comment on peux remédier à cette solution.
utiliser des obligations sans coupon puisque leur durée correspondent à leur échéance
l’escompte entre la valeur nominale et le prix d’achat des obligations à zero coupons constitute :
leur rendement à l’échéance
quelles types d’obligations ne comportent pas de coupons et donc sont utilisés pour obtenir les taux de rendement au comptant à court terme ?
les obligations gouvernementales dont l’échéance est plus petite ou égale à 1 an (Bon du trésor)
quelle est la théorie de l’abscence d’arbitrage
elle veut dire que la valeur de l’obligation à coupons devrait être égale a la somme de la valeur des obligations à escompte pure
lorsque la courbe théorique des taux de rendements au comptant est de pente POSITIVE, celle-ci se situe __________ de celle des taux de rendement à l’échéance
au dessus
lorsque la courbe théorique des taux de rendements au comptant est de pente NÉGATIVE, celle-ci se situe __________ de celle des taux de rendement à l’échéance
au-dessous
vrai ou faux
il existe de meilleurs outils que la courbe théorie des taux de rendements au comptant pour évaluer les attentes des investisseurs à l’égard des taux d’intérets
faux
il s’agit d’un des outils les plus importants
il s’agit de quelle courbe ?
Représentation graphique de la relation entre les taux de rendement d’obligations ayant un risque de crédit similaire et leur échéance.
Courbe des rendements à l’échéance
il s’agit de quelle courbe ?
Courbe des rendements à l’échéance utilisant des obligations de référence ayant été transformées pour être évaluées au pair.
Courbe des rendements à l’échéance au pair
il s’agit de quelle courbe ?
Cette courbe est utilisée en pratique à la place de la courbe des rendements à l’échéance pour réduire l’effet du taux de coupon.
Courbe des rendements à l’échéance au pair
vrai ou faux
La courbe des rendements à l’échéance souffre de la distinction fiscale entre le gain en capital et le revenu d’intérêt, car les prix des obligations varient d’une échéance à l’autre.
vrai
Les taux de _______________ représentent les taux de rendement au comptant futurs extraits des taux de rendement au comptant actuels
rendement à terme
quelles sont les différentes formes observées des taux à terme
- croissante ou normale
- décroissante ou inversée
- horizontale ou plate
- bossue
décrit la forme croisssante (ou normale) de la pente des taux à terme
La pente est habituellement positive. Le rendement au comptant d’une obligation 5 ans et habituellement supérieur à celui d’une obligation de 1 an. Elle reflète une économie saine qui anticipe une hausse des taux dans le futur.
décrit la forme décroissante (ou inversée) de la pente des taux à terme
Les rendements des obligations diminuent avec leur échéance. Cette forme est observée lorsque les taux d’intérêt sont très élevés ou que la politique monétaire est très restrictive. Une grande probabilité d’une récession économique. Exemple : Début des année 1990 au Canada.
décrit la forme horizontale (ou plate) de la pente des taux à terme
apparait souvent dans les périodes de transition.
décrit la forme bossue de la pente des taux à terme
Situation normale sur un premier segment de maturités et anormale sur les maturités les plus éloignées.
décrit la théorie des anticipations pures
Les taux de rendement à terme sont des estimateurs non biaisés des taux au comptant leur étant associés dans le futur.
Dans cette théorie, les agents sont neutres face au risque et la structure à terme des taux d’intérêt reflète simplement les anticipations du marché quant aux taux au comptant à venir.
Forme croissante → hausse future de zt;
Forme décroissante → baisse future de zt;
Forme horizontale → stabilité future de zt.
décrit la théorie de la prime de liquidité
Le taux de rendement à terme est égal au taux de rendement au comptant anticipé pour la période correspondante auquel on ajoute une prime de liquidité qui augmente avec l’échéance.
Dans cette théorie, les agents sont averses au risque et préfèrent les placements à court terme (plus liquides et moins volatils) aux placements à long terme. La structure à terme des taux d’intérêt reflète les anticipations du marché quant aux taux au comptant à venir ainsi que la prime de liquidité.
décrit la théorie de la segmentation du marché
La forme de la courbe est déterminée par l’offre et la demande des titres financiers pour chaque échéance.
Dans cette théorie, les agents ont des horizons bien définis et n’ont aucune préférence pour les taux d’échéances autres que leurs horizons. La détermination des taux à court terme est indépendante de celle des taux à long terme puisque le marché à court terme est segmenté du marché à long terme.
décrit la théorie des habitats préférés
Il s’agit d’un compromis entre la théorie 2 et la théorie 3.
Il existe des primes de liquidité. Toutefois, puisque le marché est partiellement segmenté, celles-ci ne sont pas nécessairement une fonction croissante de l’échéance.
Les agents sont prêts à sortir de leur habitat préféré si on leur offre une prime de liquidité suffisante.
qu’est-ce que la durée “taux clé”
Il s’agit de la variation de prix en % pour une petite variation d’un seul taux de la structure à terme des taux d’intérêt
qu’est-ce que la durée de Fisher-Weil
est similaire à la durée de Macaulay, sauf qu’elle utilise les taux au comptants zt
il s’agit de quelle
théorie ?
Il existe des primes de liquidité. Toutefois, puisque le marché est partiellement segmenté, celles-ci ne sont pas nécessairement une fonction croissante de l’échéance.
Les agents sont prêts à sortir de leur habitat préféré si on leur offre une prime de liquidité suffisante.
Théorie des habitats préférés
nomme les 4 théories expliquant la forme
- Théorie des anticipations pures
- Théorie de la prime de liquidité
- Théorie de la segmentation du marché
- Théorie des habitats préférés
il s’agit de quelle
théorie ?
Dans cette théorie, les agents ont des horizons bien définis et n’ont aucune préférence pour les taux d’échéances autres que leurs horizons. La détermination des taux à court terme est indépendante de celle des taux à long terme puisque le marché à court terme est segmenté du marché à long terme.
Théorie de la segmentation du marché
il s’agit de quelle
théorie ?
Dans cette théorie, les agents sont averses au risque et préfèrent les placements à court terme (plus liquides et moins volatils) aux placements à long terme. La structure à terme des taux d’intérêt reflète les anticipations du marché quant aux taux au comptant à venir ainsi que la prime de liquidité.
Théorie de la prime de liquidité
il s’agit de quelle
théorie ?
Dans cette théorie, les agents sont neutres face au risque et la structure à terme des taux d’intérêt reflète simplement les anticipations du marché quant aux taux au comptant à venir
Théorie des anticipations pures
si la prime de risque est négative qu’est-ce que cela veut dire
implique que l’investisseur est pénalisé pour accepter de conserver une obligation à maturité plus longue, suggérant que yobl est moins risqué que yref
Une variation relative sert à calculer :
le taux d’appréciation ou de dépréciation.
qu’est-ce que le ratio de taux sert à savoir
ratio de taux indique que le taux de l’obligation d’échéance 18 mois est de 0,925 fois le taux de l’obligation d’échéance 6 mois
comment trouver le taux au comptant si TC est plus grand que 0
- Trouver le prix de l’obligation normale
- utiliser la même formule MAIS avec C + VN au lieu de juste VN à la fin et isoler le Z
comment trouver le taux de rendement à l’échéance au pair
isoler Yp tel que
M = C + M / (1 + z)^n
le C = yp * M car le Yp est = au TC
n = ?
t = ?
n = échéance
t = nombre de semestres
il s’agit de quelle
théorie ?
Les taux de rendement à terme sont des estimateurs non biaisés des taux au comptant leur étant associés dans le futur.
Théorie des anticipations pures
il s’agit de quelle
théorie ?
Le taux de rendement à terme est égal au taux de rendement au comptant anticipé pour la période correspondante auquel on ajoute une prime de liquidité qui augmente avec l’échéance
Théorie de la prime de liquidité
il s’agit de quelle
théorie ?
La forme de la courbe est déterminée par l’offre et la demande des titres financiers pour chaque échéance
Théorie de la segmentation du marché
