seance 9 partie 1 - gestion active et passive Flashcards
La gestion de portefeuille se base sur un processus d’investissement qui peut être décrit en 5 points:
- Choix objectifs
- Établissement politiques
- Choix stratégies
- Choix titres
- évaluation performance
nommez les 3 grands types de stratégies
- Stratégies de gestion active et passive
- Stratégies d’immunisation
- Stratégies combinées
quelles sont les 2 concepts importants pour comprendre la différence entre une gestion active et passive:
rendement actif (active return)
erreur de reproduction (tracking error)
qu’est-ce que le rendement actif (active return)
Différence entre rendement d’un portefeuille et celui du portefeuille de référence
qu’est-ce que l’erreur de reproduction (tracking error)
- évaluer la performance d’un portefeuille par rapport à un indice de référence (benchmark)
- Écart-type des rendements actifs volatilité des différences entre rendements du portefeuille et ceux de l’indice de référence
quelle est la différence entre gestion active et passive
active: Maximiser rendement actif en minimisant l’erreur de reproduction
passive: Obtenir rendement actif nul en minimisant l’erreur de reproduction
Les stratégies actives fondent leur succès sur :
des anticipations du gestionnaire supérieures au consensus du marché.
Principaux types de stratégies actives:
1- Stratégies sur les anticipations de taux d’intérêt
2- Stratégies sur la courbe des rendements
3- Stratégies sur les écarts de taux
4- Stratégies de sélection de titres
5- Stratégies de levier financier
décrit les Stratégies sur les anticipations de taux d’intérêt.
▪ Gestion active
▪ Bonne prévision des taux futur (difficile à réaliser constamment)
▪ Ajuster sensibilité du portefeuille en modifiant durée
▪ Swaps d’anticipations de taux: échange d’obligations de durées différentes
▪ Contrats à termes
décrit les Stratégies sur la courbe des rendements
- Gestion active
- Bonne prévision des changements dans la forme de la courbe des rendements.
- générer un rendement supérieur au benchmark
- risque de comportement gambler
les mises en gardes des Stratégies sur la courbe des rendements
- procure pas bonne indication des effets des changements dans la forme de la courbe
- stratégie “barbell” peut avoir une même durée moyenne qu’une “bullet”, mais plus de convexité et un comportement très différent en cas de mouvement non parallèle
- courbe des taux ne bouge pas toujours de façon parallèle
- reposent sur prévisions de changements dans la forme de la courbe des taux donc si anticipations erronés = pertes
- meilleure stratégie pour un horizon d’investissement = analyser rendement espéré
les mises en garde des Stratégies sur les anticipations de taux d’intérêt.
Risque de comportement parieur (gaming behavior)
décrit les Stratégies sur les écarts de taux
▪ gestion active
▪ profiter des changements dans les écarts de taux
▪ Bonne prévision du niveau futur des primes de risque entre les secteurs
▪ se procurer par achat ou échange (swap) une et se départir par vente ou échange l’autre
▪ calculer le montant à transifer dans l’obligation pour se protéger contre changement du niveau des taux
▪ donc calculer la durée modifiée multipliée par la valeur transigée (c’est la mesure pertinente à garder fixe)
mise en garde sur les Stratégies sur les écarts de taux.
habituellement mise en place en s’assurant de conserver une durée en dollar fixe, éliminant ainsi l’effet potentiel d’un changement du niveau des taux.
décrit le Fondement et la Stratégie de l’étape de sélection de titres.
▪ Fondement: Capacité d’identifier des titres évalués incorrectement par le marché
▪ Stratégie: Tirer profit d’une différence de taux entre deux titres presque identiques en échangeant l’obligation la plus chère pour la moins chère
mise en garde des Stratégies de sélection de titres.
il est généralement impossible de trouver deux titres identiques pour l’échange.
décrit les Stratégies de levier financier.
▪ Gestion active
▪ Emprunter pour investir dans un portefeuille ayant un rendement plus élevé que le coût d’emprunt, résultant en un rendement sur l’actif amplifié
▪ plus risqué
mise en garde des Stratégies de levier financier
Que ce soit en termes de durée ou d’écart-type, le risque d’un portefeuille utilisant l’effet de levier est aussi amplifié.
nomme les 3 types de stratégies passives
1- indexation
2- indexation valorisée
3- portage ou achat détention jusqu’à échéance (buy-and-hold)
décrit la stratégie passive d’indexation
▪ Gestion passive
▪ Croyance à l’efficacité des marchés, aux bénéfices de la diversification et à la minimisation des frais de gestion
▪ Répliquer le portefeuille de référence identifié par les politiques d’investissements en fonction des objectifs et de l’aversion au risque de l’investisseur.
* Éliminer le rendement actif
* Éliminer l’erreur de reproduction
mise en garde de la stratégie passive d’indexation
impossible de répliquer parfaitement le rendement d’un indice à cause:
- frais de transactions et gestion
- trop grand nombre et manque de liquidité de certains titres
- écart cours acheteur/vendeur
- taux de réinvestissement de l’indice qui ne peut pas être nécessairement réalisé par le gestionnaire.
décrit la stratégie passive d’indexation valorisée
▪ forme intermédiaire entre la gestion purement passive et une gestion active modérée.
▪ Obtenir une légère surperformance par rapport à l’indice de référence en s’écartant d’une manière contrôlée de l’indice
▪ Au lieu de répliquer intégralement chaque obligation de l’indice, reproduire les principaux facteurs de risque de l’indice (durée, etc)
▪ sélectionner des titres qui respectent ces caractéristiques globales, mais qui sont jugés légèrement sous-évalués ou plus liquides
décrit la stratégie passive de portage, ou d’achat pour détention jusqu’à l’échéance.
▪ gestion passive
▪ Passivité complète une fois qu’un titre a été acheté
▪ Acheter des titres avec un rendement à l’échéance prometteur et les conserver
quelles sont les 2 méthodes de mise en oeuvre de la stratégie passive d’indexation ?
nomme et décrit les
▪ Méthodes de mise en oeuvre institutionnelle: (gestionnaires)
- Échantillonnage stratifié ou approche en cellules
- Approche d’optimisation
- Approche de minimisation de l’erreur de reproduction.
▪ Méthodes de mise en oeuvre individuelle: (investisseurs particuliers)
- Fonds mutuels obligataires indiciels
- Fonds négociables en bourse obligataires
Fonds indiciels >, < ou = Fonds actif moyen après les frais de gestion et transactions
Fonds indiciels > Fonds actif moyen après les frais de gestion et transactions
Meilleurs fonds actifs >, < ou = Fonds indiciels
Meilleurs fonds actifs > Fonds indiciels
fonds indiciels = gestion passive
quelles sont les différences de frais de la gestion passive et active
- passive = Au minimum (frais < 1 %)
- active = Dépenses de gestion et de recherche, salaires des gestionnaires et analystes, coûts dus au roulement élevé, etc (frais = 1 % à 3 %)
la gestion active est-elle standardisée ?
non, elle est flexible face aux besoins et opportunités spécifiques des investisseurs
→ Gestion potentiellement optimisée.
la gestion passive est-elle standardisée ?
oui !
vrai ou faux
En pratique, les investisseurs institutionnels, comme les fonds de pension, engagent souvent des gestionnaires actifs
faux
En pratique, engagent souvent un mélange de gestionnaires actifs et passifs.
quand l’écart de taux se rétrécit, il faut TOUJOURS se procurer le titre avec le taux le plus ______ et se départir du titre avec le taux le plus __________
élevé
faible
quand l’écart de taux s’élargit, il faut TOUJOURS se procurer le titre avec le taux le plus ______ et se départir du titre avec le taux le plus __________
faible
élevé
les obligations à escompte pur: leur valeur dépend uniquement de la ____________________
variation des taux d’intérêt
décrit les types de changements possible de la courbe des rendements
- Parallèle: Hausse ou baisse (du même montant)
- Rotation: Aplanissement ou escarpement (long terme et court terme mouvements opposés)
- Papillon: Positif ou négatif (rare) (court et long terme même direction, alors que milieu l’autre)
quelles sont les combinaisons fréquentes dans la gestion active de la courbe des rendements
- À la hausse + Aplanissement: Les taux d’intérêt vont monter, mais plus fortement à court terme qu’à long terme.
- À la baisse + Escarpement: Les taux vont baisser, surtout à court terme, tandis que les taux à long terme baissent moins ou restent stables.
nomme les 3 structures de portefeuille utilisés dans la stratégie sur la courbe des rendements
- bullet: Concentration des investissements autour d’une seule maturité cible. Utile si on anticipe que les taux sur cette maturité vont baisser davantage.
- barbell: deux échéances extrêmes (titres très courts et très longs). Permet de capter des opportunités sur les extrémités de la courbe, tout en conservant une duration cible.
- ladder: Étalement régulier des échéances dans le temps. Offre diversification des risques liés aux mouvements imprévus de la courbe.
