seance 7: marché des obligations corporatives Flashcards
prime de liquidité augmente avec ____________
l’échéance de l’obligation
La prime de liquidité est liée au au fonctionnement même du marché des obligations donc à la ______________
sensibilité au taux d’intérêt
La principale différence entre les obligations gouvernementales et corporatives se situe au niveau du ___________________
risque de crédit
Il faut tenir compte de la probabilité que l’émetteur ne soit pas en mesure de payer les coupons et/ou la valeur nominale
comment appele-t-on aussi le risque de crédit des obligations corporatives
le risque d’insolvabilité
risque de défaut
La prime de risque de crédit est habituellement mesurée par la différence entre _______________________
le rendement d’une obligation corporative et le rendement d’une obligation gouvernemental de référence
On suppose que le risque de crédit d’une obligation gouvernementale est
nul
La prime tend à ____________ t pendant les périodes de récession.
augmenter
pourquoi la prime de crédit peut réagir de facon significative à l’avènement d’une récession ?
si une bonne part des effets de la récession n’a pas été anticipée.
le rendement à l’échéance n’est qu’un rendement promis qui est calculé ex ante, c’est à dire ________________
au moment de l’achat de l’obligation
lorsqu’il existe une probabilité de défaut, il faut estimer le ___________
taux de rendement espéré E(r)
le taux de rendement espéré est ___________ à son rendement à l’échéance à cause du report ou non paiement de certains flux
inférieur
vrai ou faux
le taux de rendement espéré est un taux ex ante
vrai
comment on calcul la prime de risque de crédit ?
y corp - y ref
comment on calcul la prime d’insolvabilité
y corp - E(r corp)
un investisseur averse au risque va acheter une obligation corporative seulement si la prime de risque est _____ à la prime d’insolvabilité
supérieur
donc E(r corp) > yref
quelles sont les caractéristiques des obligations corporatives
- Inclut un acte de fiducie (indenture) décrivant les caractéristiques de l’émission;
- Peut inclure un fonds d’amortissement (sinking fund) pour étaler le fardeau du remboursement de la dette sur plusieurs années;
- Priorité sur les actionnaires lors d’une liquidation;
- Obligation avec aucune garantie: Débenture;
- Garanties possibles: Immobilisation, autres titres financiers, équipement, filiales, endossement;
- Rang de priorité lorsque la même garantie est offerte sur plus d’une émission.
décrit le rachat (call) d’une obligation corporative
L’émetteur a l’option de rembourser l’obligation avant l’échéance;
décrit le remboursement (refund) d’une obligation corporative
L’émetteur a l’option de rembourser l’obligation pour se refinancer (à de meilleures conditions);
décrit la conversion d’une obligation corporative
L’investisseur a l’option de convertir l’obligation en actions de la compagnie : Exemple: une obligation de 1 000 $ peut être convertie en 50 actions. Le prix de conversion est alors de 1000/50 = 20 $. La conversion est profitable lorsque le prix du marché est au-dessus du prix de conversion.
décrit l’échéance rapprochable d’une obligation corporative
Le détenteur peut encaisser les obligations à leur valeur nominale avant leur échéance. Cette clause est intéressante lorsqu’on anticipe des hausses de taux d’intérêt. Encaissement sans subir de pertes de capital et investissement dans de nouvelles obligations avec un rendement plus élevé;
décrit l’échéance reportable d’une obligation corporative
L’obligation peut être renouvelée à son échéance aux mêmes termes. Cette clause peut être incluse lorsqu’on anticipe de fortes baisses de taux d’intérêt. Bénéficier d’un taux de coupon plus élevé.
vrai ou faux
les clauses d’échéance rapprochable et reportable sont à l’avantage de l’investisseur
vrai
décrit les agences de notation d’une obligation corporative
- Organismes spécialisés dans l’évaluation du crédit des sociétés faisant des émissions de titres à revenu fixe.
- Leur évaluation finale du risque de crédit d’une émission est notée à l’aide d’une cote de crédit. L’obtention d’une cote de crédit est essentielle à la réussite d’une émission.
- Leur capacité à remplir leurs fonctions dépend de leur grande réputation d’objectivité et de jugement.
nomme les 3 catégories des cotes de crédit
- qualifiée pour investissement: de AAA à BBB-
- nettement spéculative: de BB+ à B-
- principalement spéculative: CCC+ à D
L’analyse de crédit est le nom de la méthodologie que les firmes de notations utilisent pour:
évaluer le risque de défaut d’une obligation corporative et en déterminer la cote de crédit.
nomme les 3 principaux facteurs considérés dans l’analyse de crédit
- Provisions de l’émission (covenants);
- Garanties de l’émission (collaterals);
- Capacité de payer de la firme.
décrit l’analyse des provisions de l’émission de crédit
- Examen des protections offertes aux détenteurs d’obligations qui limitent la discrétion des gestionnaires de la firme émettrice.
- Deux types de provisions: Provisions affirmatives ou positives: L’émetteur promet de faire certaines choses;
Provisions négatives ou restrictives: L’émetteur ne peut faire certaines choses. - Provisions les plus courantes: Limites sur la capacité d’endettement de la firme.
décrit l’analyse des garanties de l’émission de crédit
- Examen des protections offertes aux détenteurs d’obligations qui garantissent la valeur d’une obligation en cas de défaut de la firme émettrice.
- Deux types de faillite:
Liquidation: Les bénéfices d’une liquidation sont distribués aux créditeurs en ordre de priorité absolue, à partir des plus sécurisés;
Réorganisation: La priorité absolue n’est souvent pas respectée, mais les créditeurs plus sécurisés ont un pouvoir de négociation plus grand.
décrit l’analyse de la capacité de payer de la firme
Examen de la capacité d’un émetteur à générer suffisamment de flux monétaires pour être en mesure de payer ses obligations.
3 étapes: évaluation du risque d’affaires, évaluation du risque de gouvernance, évaluation du risque financier
décrit évaluation du risque d’affaires dans l’analyse de la capacité de payer de la firme
Analyse du risque associé aux flux monétaires opérationnels, établie à partir des perspectives économiques de la firme et de son industrie (cycle économique, perspectives de croissance, compétition, dépenses en recherche et développement, sources de l’offre, niveau de réglementation et ressources humaines);
décrit évaluation du risque de gouvernance dans l’analyse de la capacité de payer de la firme
Analyse de la structure de propriété de la firme, des pratiques suivies par l’équipe de gestion et des politiques de divulgation financière de la firme;
Deux catégories de mécanisme de gouvernance:
Alignement des intérêts des gestionnaires avec ceux des actionnaires;
Établissement d’un système efficace de contrôles internes, à commencer par un conseil d’administration indépendant.
décrit évaluation du risque financier dans l’analyse de la capacité de payer de la firme
Analyse de ratios financiers et d’autres éléments du financement de la firme.
Éléments les plus pertinents des états financiers:
Couverture d’intérêt;
Endettement;
Flux monétaires;
Actifs nets;
Liquidité (working capital).
définition d’une obligation à haut rendement
Obligation corporative qui représente un investissement de catégorie nettement spéculative ou principalement spéculative (i.e. avec une cote de crédit inférieure à BBB-).
nomme les 2 types d’une obligation à haut rendement
Émission originale ≈70 % du marché;
«Ange déchu» (fallen angel) ≈30 % du marché;
Chute de cote de crédit due à une acquisition par endettement (leveraged buyout) ou une recapitalisation, ou d’autres raisons (difficulté financière, etc.).
vrai ou faux
Les obligations à haut rendement peuvent présenter des structures plus complexes et plus attrayantes pour les émetteurs, leur donnant une plus grande flexibilité en cas de situation difficile
vrai
nomme 3 sortes d’obligation à haut rendement
- Obligation à coupons différés: Possibilité de repousser le paiement de certains coupons;
- Obligation «step-up»: Taux de coupon qui augmente graduellement;
- Obligation «payment-in-kind»: Possibilité de refinancer les coupons aux mêmes conditions que l’obligation.
vrai ou faux
Même en situation de défaut, les conséquences varient grandement d’une obligation à l’autre dépendamment du niveau de pertes encourues.
vrai
Le taux de recouvrement (recovery rate) indique le _____________________.
Il dépend grandement de la priorité
pourcentage de la valeur nominale récupérée
vrai ou faux
Certaines agences de notation publient des cotes de recouvrement (recovery ratings) pour évaluer le risque associé au faible recouvrement
vraid
définition du billet à moyen terme
Titre d’endettement normalement émis par une corporation distribué de façon continue par un agent de l’émetteur (i.e. une firme de courtage) plutôt que par achat ferme ou par adjudication.
Peut être structuré selon diverses caractéristiques, comme avoir un coupon en une autre devise ou fonction d’un indice boursier.
le billet à moyen terme se différencie d’une obligation corporation standard par ____________
son mode de distribution
vrai ou faux
Initialement émis pour des échéances du billet à moyen terme (5 ans), mais maintenant offert pour un terme de 9 mois à 30 ans et plus.
vrai
définition billet structuré
Titre créé par l’émission d’un billet à moyen terme accompagné d’une transaction simultanée de produits dérivés qui personnalise le titre pour les investisseurs.
définition prêt bancaire
Prêt qualifié (investment-grade loan), aux firmes hautement cotées, ou prêt à haut risque (leveraged loan), pour les autres firmes;
Prêt syndiqué (syndicated bank loan), fait par un groupe de banques.
définition obligation garantie sur prêt
Titre adossé à des prêts bancaires.
quelle est la plus grande différence entre obligations gouvernementales et corporatives ?
Le risque de crédit
Les obligations gouvernementales sont plus sûres mais rapportent moins, tandis que les obligations corporatives sont plus risquées mais offrent un rendement plus élevé.
