Venture- og kapitalfondes forretningsmodel, selskabsform, struktur og aftalegrundlag.

Question 1

Hvad ligger der i, at en PE-fond karakteriseres som en “pooled investment vehicle”?

Answer 1

Investering gennem en PE-fond hvor en del investorer skyder penge ind, som så samles og investeres i porteføljeselskaber.

Question 2

Kan en PE-fond markedsføre sig selv overfor private?

Answer 2

Nej, det følger af FAIF-loven at PE-fonde kun kan markedsføre overfor professionelle investorer.

Question 3

Hvorfor bruges kommanditselskabet som fond?

Answer 3

Der er flere grunde:

1. Skattemæssig transparens (=% dobbeltbeskatning ved udlodning)
2. Begrænset hæftelse for kommanditisterne
3. Aftalefrihed (begrænset regulering)
4. Fleksibel kapitalstruktur (=fleksibel mulighed for udlodning)

Question 4

Hvilke regulatoriske krav skal et kommanditselskab opfylde?

Answer 4

Komplementaren skal have reelle forvaltningsmæssige og økonomiske beføjelser (LEV)
Selskabet skal registreres hos Erhvervsstyrelsen med vedtægter mv. (LEV)
Selskabet skal aflevere årsrapport efter årsregnskabsloven

Question 5

Hvilke aftaler skal der udarbejdes i PE-strukturen?

Answer 5

1. Kommanditselskabsaftale (LPA)
2. Vedtægter
3. Managementaftale
4. Regler for interne procedurer
5. Carried interest contract
6. Informationsmemorandum

Question 6

Hvad skal en LPA almindeligvis indeholde?

Answer 6

Den mest centrale aftale i aftalekomplekset regulerer forholdet mellem investorerne, fonden og managementselskabet?
Indeholder b.la. vilkår om levetid, tilsagn, indbetaling, overskudsdeling, management fee, likvidation m.fl.

Question 7

Hvad indeholder vedtægterne typisk?

Answer 7

Vedtægterne er offentlige hos Erhvervsstyrelsen og derfor indeholde de kun de mest grundlæggende vilkår fx hjemsted, beslutningskompetence, generalforsamlingen, tegningsret, regnskabsår o.l.

Question 8

Hvad indeholder en managementaftale?

Answer 8

Skriv ind?

Question 9

Regler for interne procedurer?

Answer 9

Interne retningslinjer i fonden og managementselskabert fx: proceduren for investeringer, opbevarelse af værdipapirer, exit, rapportering, indbetaling og udbetaling, revision mv.

Question 10

Hvad reguleres I carried interest contract?

Answer 10

Forholdet mellem investorerne og PE-teamet reguleres i LPA’en. Fordelingen mellem de enkelte medlemmer i PE-teamet reguleres i denne kontrakt.
Fx reguleres det hvordan man skal forholde sig, hvis et medlem træder ud.
Forholdet kan også reguleres i en ejeraftale, hvis de udbetales til et selskab eget af PE-teamet.

Question 11

Kan der være forskel på at være good or bad leaver i forhold til retten til carry mellem PE-teamets medlemmer?

Answer 11

Ja, hvis man er good-leaver får man typisk ret til at beholde en forholdsmæssig andel af den tildelte carried interest.

Question 12

Hvad er en private placement memorandum?

Answer 12

Det er en slags salgsopstilling for fonden, som bruges ved fundraisingen.

Question 13

Er udbud af kommanditanparter i en PE-fond omfattet af prospektpligten?

Answer 13

I praksis nej, da udbuddet ofte tilrettelægges så det er omfattet af en af undtagelserne fx ved krav om mindstetegning e.l.

Question 14

Hvorfor siger man private equity følger en cyklisk model?

Answer 14

Skriv ind med model

Question 15

Hvor lang levetid har en PE-fond?

Answer 15

PE-fonde er karakteriseret ved at være “closed-ended funds”, som har en levetid på ca. 10 år med mulighed for forlængelse ca. 2 år.

Question 16

Hvordan likvideres en PE-fond?

Answer 16

Typisk er det aftalt, at den automatisk likvideres efter 10 år, hvis ikke der er aftale forlængelse.
Derudover har manager typisk en interesse i at likvidere fonden så hurtigt som muligt, fordi renterne løber jo længere tid investorerne har penge i fonden.

Question 17

Kan man udlodde aktier i porteføljeselskaberne ved likvidation?

Answer 17

Det kan man godt, men det er ikke sædvanligt, fordi formålet jo er at lave et exit fra porteføljeselskaberne. Investorerne vil derfor normalt have begrænset adgangen til at udlodde aktier.

Question 18

Hvornår kan man tænke sig en førtidig likvidation af PE-fonden?

Answer 18

1. Hvis alle aktiver er afhændet
2. PE-teamet misligholder LPA’en
3. Alle parter er enige om likvidation
   4, Ændringer i lovgivningen, der umuliggør PE-fondens aktiviteter
4. En af parterne ønsker ophør af samarbejdet og har ret hertil fx en no fault divorce.

Question 19

Hvad sker der med PE-fondens aktiver ved førtidig likvidation?

Answer 19

Fonden skal her have ret til “in specie” udlodninger, typisk vil PE-fonden dog forsøge at sælge hele porteføljen til en secondary PE-fond.

Question 20

Hvad er en no-fault divorce klausul?

Answer 20

Det er en ret for investorerne til at opsige samarbejdet med manager, hvis de ikke længere har tillid til vedkommene (dvs uden at der foreligger misligholdelse). Almindeligt vilkår, fordi strukturen er så afhængig af den gensidige tillid mellem parterne.

Question 21

Hvad er en secondary PE-fond?

Answer 21

En PE-fond der opkøber kommanditanparter i andre PE-fonde “fund of funds” ikke så udbredt men forekommer. Indebærer en større risikospredning, men også større omkostninger grundet 2x management fees.

Question 22

Hvorfor kræves det typisk at PE-teamet medinvestere? Og hvor i strukturen bør de investere?

Answer 22

Investorer vil gerne have at PE-teamer har hånden på kogepladen, typisk kræves et investeringstilsagn på 1% af det samlede tilsagn. ILPA anbefaler, at investeringen sker i PE-fonden og ikke direkte i porteføljeselskabet.

Question 23

Indbetales tilsagnet med det samme?

Answer 23

Nej, indbetalingen sker efter anmodning (capital call) hvorefter investor typisk har 10 dage til at indbetale.

Question 24

Kan PE-fonden have en bestyrelse?

Answer 24

Ja, det kan man aftale, det er ikke et krav.

Question 25

Er der krav om afholdelse af generalforsamlinger eller kommanditistmøder?

Answer 25

Nej, ikke efter loven. Det vil ofte være aftalt i LPA’en.

Question 26

Hvad er det deklaratoriske udgangspunkt for beslutninger henlagt til generalforsamlingen?

Answer 26

Der kræves kun samtykke fra investorerne ved ændring af vedtægter, LPA’en eller parternes forudsætninger.

Question 27

Hvad er det praktiske udgangspunkt?

Answer 27

At generalforsamlingen bliver hørt ved særligt vidtgående beslutninger. NB! Investorerne skal ikke have hænderne nede i den daglige drift af fonden. Fx er det ikke en generalforsamlingsbeslutning hvilke selskaber der skal investeres i (blind pooled investement).

Question 28

Hvad kan være en vidtgående beslutning som generalforsamlingen skal tage stilling til?

Answer 28

Udsættelse af closing ved etableringen af PE-fonden, Ændringer i PE-fondens strategi, Beslutning om forlængelse af PE-fondens levetid.
NB! Generalforsamlingens kompetence kan også afgrænses negativt.

Question 29

Hvad er flertalskravet for de fleste beslutninger på generalforsamlingen?

Answer 29

Simpelt flertal, med mulighed for at aftale kvalificeret flertal.

Question 30

Hvem ejer normalt komplementarselskabet?

Answer 30

Skriv ind

Question 31

Hvad kan komplementaren have som forvaltningsmæssige beføjelser i PE-fonden?

Answer 31

Komplementaren kan have tegningsretten. Komplementaren kan have kompetencen til at godkende investeringer forslaget af PE-teamet og investor board.

Question 32

Hvad kan komplementaren have af økonomiske beføjelser?

Answer 32

Det kan være en andel af overskuddet, eller et fast “vederlag”?

Question 33

Hvor skal komplementarens beføjelser reguleres?

Answer 33

I LPA’en, men det kan være mere hensigtsmæssigt at lade dem fremgå af vedtægten også, fordi Erhvervstyrelsen ved registrering kan forlange en kopi af LPA’en .

Question 34

Er komplementarselskabet typisk komplementar for flere PE-fonde?

Answer 34

Nej, man stifter typisk et selskab for hver PE-fond i modsætning til managementselskabet, som typisk forbliver det samme.

Question 35

Hvad er managementselskabets opgave?

Answer 35

At administrere PE-fondenes virksomhed: undersøge markedet, udføre due diligence, finde porteføljeselskaber, deltage i ledelsen og udviklingen af porteføljeselskaberne.

Question 36

Hvordan dækker managementselskabet sine omkostninger?

Answer 36

Gennem det management fee PE-fonden betaler til selskabet for administrationen. Det fastsættes typisk til 1,5 - 2,5% af det samlede investeringstilsagn.
NB! Mulighed for individuel og kollektiv rabat.

Question 37

Hvad sker der med managementhonoraret efter investeringsperioden?

Answer 37

Beregningsgrundlaget reduceres typisk til det de facto træk på investeringstilsagnet + eventuelle reserver til opfølgning og med fradrag for beløb investeret i nu solgte selskaber.

Question 38

Hvad er det vesting schedule? Og hvad er formålet?

Answer 38

Det er en måde at fastholde nøglemedarbejdere i PE-fonden ved at knytte retten til carried interest med dens fortsatte tilknytning til PE-fonden.

Question 39

Hvad er en key-man clause?

Answer 39

Nogle gange kan navngivne personers tilknytning til PE-fondens/managementselskabet gøres til en betingelser for PE-fondens fortsatte drift. Hvis vedkommende forlader teamet, vil det typisk være et investeringsstop indtil der er fundet og godkendt en ny (6-12 måneder).

Question 40

Hvad er en investeringskomite?

Answer 40

Der etableres ofte en investeringskomite, med folk med særlig viden inden for investering. Organet træffer beslutning om investering og exit, dog typisk med endelig godkendelse fra komplementaren.

Question 41

Hvad er et investor board?

Answer 41

Det vil normalt være kommanditister, der har angivet et investeringstilsagn, der overstiger et vist beløb. Organet vil typisk overvåge og få information om PE-fondens virksomhed. Dette organ kan også afgøre interessekonflikter.

Question 42

Nævn nogle positive covenants en LPA kan indeholde?

Answer 42

PE-teamets medinvestering, PE-teamets pligt til at rapportere kvartalsvist til investorerne og teamets pligt til løbende at værdiansætte porteføljeselskaberne.

Question 43

Nævn nogle negative covenants en LPA kan indeholde?

Answer 43

Geografisk placering af potentielle porteføljeselskaber, Gearing af investeringer, Nøglepersoners øvrige aktiviteter mv.