Luento 6: oskut ja ossin singo

Question 1

osinko

Answer 1

Osinko on yrityksen (yleensä osakeyhtiön) omistajilleen jakama voitto-osuus. Osinko maksetaan tavanomaisesti kerran vuodessa sen jälkeen, kun yhtiön tilinpäätös on vahvistettu.

• Suomessa osingot maksetaan kerran vuodessa (Yhdysvalloissa neljännesvuosittain)

Question 2

Julkisesti noteeratulle osakkeelle on kaksi erilaista arvoa:

Answer 2

Markkinahinta ja kirja-arvo.

Question 3

osakkeen Markkinahinta

Answer 3

Markkinahinta kuvastaa yrityksen todellista arvoa markkinoilla. Markkinahinta päivittyy useammin, jos yritys on julkisesti noteerattu.

Markkina-arvo tarkoittaa sitä hintaa, joka muodostuu, kun osakkeen pörssiarvo kerrotaan osakkeiden lukumäärällä. Tämä arvo muuttuu pörssissä lähes joka hetki.

Tulevaisuuteen perustuva muuttuja.

Question 4

osakkeen Kirja-arvo

Answer 4

Kirja-arvo eli substanssiarvo
+ lasketaan taseesta: vastattavaa puolen oma pääoma / osakkeiden lukumäärä -> saadaan osakekohtainen oma pääoma.
+ kirja-arvo päivittyy jokaisen julkistetun tilinpäätöksen yhteydessä -> menneisyyteen perustuva muuttuja. Eli päivittyy harvoin.

Question 5

Listatuilla yrityksillä markkinahinta on ajantasaisempi muuttuja, kuin kirja-arvo kahdesta syystä. Mistä syystä?

Answer 5

1. Koska kirja-arvo perustuu menneisyyteen

2. Markkinahinta muuttuu pörssissä joka hetki (kun se on auki)

Question 6

Mikä tilinpäätöksen laskelma on osingonjaon kannalta tärkein?

Answer 6

Tilinpäätökseen kuuluva tuloslaskelma on osingonjaon kannalta tärkein laskelma!

Question 7

Osakkeiden arvonmäärityksen perusta

Answer 7

• Osakkeiden arvonmäärityksen perustana ovat aina investoinnista odotetut tulevaisuuden kassavirrat, jotka osakkeenomistajan näkökulmasta tarkoittaa osinkoja.
• Osakkeen arvonmäärityksessä paljon epävarmuutta, koska yrittäjälle ei ole velvollisuus maksaa osakkeenomistajille mitään.

Osakkeen arvo määräytyy Williamsin-mallin perusteella.

Question 8

Williamsin-malli

Answer 8

Osakkeen arvo määräytyy Williamsin-mallin perusteella.

• Mallin mukaan sijoittajan tulot koostuvat pelkästään yrityksen maksamista osingoista! Ajatellaan myös, että osinkovirta jatkuu ikuisesti. Tarkastellaan vain osinkovirtoja, eikä sitä esim, että sijoittaja myy osakkeen pois.

Question 9

Williamsin-mallin huono puoli

Answer 9

Jos yritys ei maksa ollenkaan osinkoja, vaan käyttää investointeihin, niin tässä mallissa osakkeen arvo olisi nolla.

Question 10

Mistä osakkeenomistajan tuotto muodostuu?

Answer 10

Osakkeenomistajan tuotto muodostuu osinkotuotosta ja pääoma- eli hallussapitovoitosta.

Question 11

Pääoma- eli hallussapitovoitto (capital gain)

Answer 11

Pääoma- eli hallussapitovoitto saadaan vähentämällä osakkeen periodin lopun hinnasta osakkeen periodin alun hinta.

Pääomavoitto voi olla laskennallista, ellei osakas myy osakkeitaan täsmälleen laskentaperiodin päätöspäivänä. Kun taas osinkotuotoissa osakas saa rahaa eli kassavirtaa yritykseltä.

Question 12

ex post -tuotto

ex ante -tuotto

Answer 12

• Jälkikäteen laskettua tuottoa kutsutaan ex post -tuotoksi. Eläkeyhtiöt raportoivat aina nimenomaan toteutuneesta tuotosta.
• Odotettua tuottoa kutsutaan ex ante -tuotoksi.

Question 13

Osinkojen diskonttausmallit

Answer 13

Osinkojen diskonttausmallit ovat osinkoihin perustuvia arvonmääritysmalleja, joissa tehdään oletuksia osinkojen tulevasta kasvukäyttäytymisestä. Malleissa siis arvioidaan osinkojen arvioimisesta ja diskonttaamisesta nykyhetkeen. Pohjautuvat Williamsin-malliin.

1. tasaisen kasvun malli
2. nollakasvumalli
3. vaiheittainen kasvumalli

Question 14

Osinkoaristokraatti

Answer 14

Osinkoaristokraatti tarkoittaa yritystä, joka on 25 vuotta putkeen pystynyt kasvattamaan sijoittajalle maksamiaan osinkoja.

Osa yrityksistä ottaa jopa velkaa, että ne voi kasvattaa osinkosummaa, ettei putki katkeaisi.

Question 15

Tasaisen kasvun malli

Answer 15

Eli Gordonin malli on Williamsin malliin perustuva tasaisen kasvun malli. Sitä voidaan käyttää, kun yrityksen osinko kasvaa tasaisesti ja osingon kasvuprosentti on tiedossa.

P = ((1+g)D0)/(r-g) = D1/(r-g)

Question 16

Nollakasvumalli

Answer 16

Jos osinkojen kasvuvauhti on g = 0, eli osinko ei kasva ollenkaan, niin arvonmäärityksessä voidaan käyttää nollakasvumallia:
P0 = D1/r

Osingon arvo hetkellä 0 on silloin sama, kun osinko vuoden 1 lopussa jaettuna oman pääoman tuottovaatimus.

Question 17

Millaisissa tapauksissa nollakasvumallin käyttäminen on perusteltua?

Answer 17

Kun yritys jakaa aina koko voiton ulos osakkeenomistajille, eikä tarvitse tehdä kasvuinvestointeja.

Kirjanpidolliset poistot riittävät tuotantokapasiteetin ylläpitoon siis, joten tilikauden voitto jaetaan ulos. -> harvinaista, koska yrityksen tulee usein tehdä kasvuinvestointeja!

Question 18

Vaiheittainen kasvumalli

Answer 18

Jos yrityksen osinkojen kasvu on ei ole tasaista, se on vaiheittaista, silloin voidaan käyttää vaiheittaisen kasvun mallia. Ei voi olettaa, että osingot kasvavat tasaisesti ikuisuuteen asti -> käytetään vaiheittaista.

P0= Kasvuvaiheen 1 osinkojen nykyarvo + kasvuvaiheen 2 osinkojen nykyarvo + … + kasvuvaiheen n osinkojen nykyarvo.

Question 19

Miten osinkojen kasvua voidaan arvioida eli estimoida.

Answer 19

Osakkeen arvonmääritystilanteessa tulevan kasvun arvioiminen on keskeisin asia.

Teoreettisesti oikea kasvuprosentin estimaatti saadaan, kun muistetaan, että taloudellinen kasvu on luonteeltaan ”korkoa korolle” -tyyppistä.

Osinkojen kasvua voidaan ennustaa kahdella tavalla: tutkimalla yrityksen osingonjakosuhdetta tai osinkokehityksen historiaa.

Question 20

Osingonjakosuhde osinkojen kasvun estimoinnissa.

Answer 20

Osingonjakosuhde ilmaisee, kuinka suuren osuuden voitoistaan yritys jakaa osinkoina. Sitä voidaan käyttää osinkojen kasvun estimointiin.

Tällöin kasvuennuste g:
g = b x k
Missä b = yrityksessä pidätettyjen voittovarojen suhteellinen osuus koko voitosta (eli voitot, joita ei jaeta), k = oman pääoman historiallinen tuotto ko. yrityksessä

Question 21

Osinkokehityksen historia osinkojen kasvun estimoinnissa.

Answer 21

• Toinen tapa ennakoida osinkojen tulevaa kasvuvauhtia on tarkastella yrityksen osingonjakokehityksen historiaa riittävän pitkältä ajalta.
• Osingonjakohistoriaa käyttämällä arvonmääritys on kuitenkin varmemmalla pohjalla, jos kasvu estimoidaan kaikista saman toimialan yrityksistä!

Question 22

Osinkojen kokonaismäärään vaikuttaa kaksi asiaa

Answer 22

a. osinkojen nimellistaso, eli euroa per osake osinkoa -> kun se kasvaa -> osinko kasvaa
b. osakkeiden lukumäärä -> jos kasvaa, niin osinko per osake pienempi, koska sama voitto jaetaan isommalle joukolle