Luento 6: oskut ja ossin singo Flashcards
osinko
Osinko on yrityksen (yleensä osakeyhtiön) omistajilleen jakama voitto-osuus. Osinko maksetaan tavanomaisesti kerran vuodessa sen jälkeen, kun yhtiön tilinpäätös on vahvistettu.
• Suomessa osingot maksetaan kerran vuodessa (Yhdysvalloissa neljännesvuosittain)
Julkisesti noteeratulle osakkeelle on kaksi erilaista arvoa:
Markkinahinta ja kirja-arvo.
osakkeen Markkinahinta
Markkinahinta kuvastaa yrityksen todellista arvoa markkinoilla. Markkinahinta päivittyy useammin, jos yritys on julkisesti noteerattu.
Markkina-arvo tarkoittaa sitä hintaa, joka muodostuu, kun osakkeen pörssiarvo kerrotaan osakkeiden lukumäärällä. Tämä arvo muuttuu pörssissä lähes joka hetki.
Tulevaisuuteen perustuva muuttuja.
osakkeen Kirja-arvo
Kirja-arvo eli substanssiarvo
+ lasketaan taseesta: vastattavaa puolen oma pääoma / osakkeiden lukumäärä -> saadaan osakekohtainen oma pääoma.
+ kirja-arvo päivittyy jokaisen julkistetun tilinpäätöksen yhteydessä -> menneisyyteen perustuva muuttuja. Eli päivittyy harvoin.
Listatuilla yrityksillä markkinahinta on ajantasaisempi muuttuja, kuin kirja-arvo kahdesta syystä. Mistä syystä?
- Koska kirja-arvo perustuu menneisyyteen
2. Markkinahinta muuttuu pörssissä joka hetki (kun se on auki)
Mikä tilinpäätöksen laskelma on osingonjaon kannalta tärkein?
Tilinpäätökseen kuuluva tuloslaskelma on osingonjaon kannalta tärkein laskelma!
Osakkeiden arvonmäärityksen perusta
- Osakkeiden arvonmäärityksen perustana ovat aina investoinnista odotetut tulevaisuuden kassavirrat, jotka osakkeenomistajan näkökulmasta tarkoittaa osinkoja.
- Osakkeen arvonmäärityksessä paljon epävarmuutta, koska yrittäjälle ei ole velvollisuus maksaa osakkeenomistajille mitään.
Osakkeen arvo määräytyy Williamsin-mallin perusteella.
Williamsin-malli
Osakkeen arvo määräytyy Williamsin-mallin perusteella.
• Mallin mukaan sijoittajan tulot koostuvat pelkästään yrityksen maksamista osingoista! Ajatellaan myös, että osinkovirta jatkuu ikuisesti. Tarkastellaan vain osinkovirtoja, eikä sitä esim, että sijoittaja myy osakkeen pois.
Williamsin-mallin huono puoli
Jos yritys ei maksa ollenkaan osinkoja, vaan käyttää investointeihin, niin tässä mallissa osakkeen arvo olisi nolla.
Mistä osakkeenomistajan tuotto muodostuu?
Osakkeenomistajan tuotto muodostuu osinkotuotosta ja pääoma- eli hallussapitovoitosta.
Pääoma- eli hallussapitovoitto (capital gain)
Pääoma- eli hallussapitovoitto saadaan vähentämällä osakkeen periodin lopun hinnasta osakkeen periodin alun hinta.
Pääomavoitto voi olla laskennallista, ellei osakas myy osakkeitaan täsmälleen laskentaperiodin päätöspäivänä. Kun taas osinkotuotoissa osakas saa rahaa eli kassavirtaa yritykseltä.
ex post -tuotto
ex ante -tuotto
- Jälkikäteen laskettua tuottoa kutsutaan ex post -tuotoksi. Eläkeyhtiöt raportoivat aina nimenomaan toteutuneesta tuotosta.
- Odotettua tuottoa kutsutaan ex ante -tuotoksi.
Osinkojen diskonttausmallit
Osinkojen diskonttausmallit ovat osinkoihin perustuvia arvonmääritysmalleja, joissa tehdään oletuksia osinkojen tulevasta kasvukäyttäytymisestä. Malleissa siis arvioidaan osinkojen arvioimisesta ja diskonttaamisesta nykyhetkeen. Pohjautuvat Williamsin-malliin.
- tasaisen kasvun malli
- nollakasvumalli
- vaiheittainen kasvumalli
Osinkoaristokraatti
Osinkoaristokraatti tarkoittaa yritystä, joka on 25 vuotta putkeen pystynyt kasvattamaan sijoittajalle maksamiaan osinkoja.
Osa yrityksistä ottaa jopa velkaa, että ne voi kasvattaa osinkosummaa, ettei putki katkeaisi.
Tasaisen kasvun malli
Eli Gordonin malli on Williamsin malliin perustuva tasaisen kasvun malli. Sitä voidaan käyttää, kun yrityksen osinko kasvaa tasaisesti ja osingon kasvuprosentti on tiedossa.
P = ((1+g)D0)/(r-g) = D1/(r-g)
Nollakasvumalli
Jos osinkojen kasvuvauhti on g = 0, eli osinko ei kasva ollenkaan, niin arvonmäärityksessä voidaan käyttää nollakasvumallia:
P0 = D1/r
Osingon arvo hetkellä 0 on silloin sama, kun osinko vuoden 1 lopussa jaettuna oman pääoman tuottovaatimus.
Millaisissa tapauksissa nollakasvumallin käyttäminen on perusteltua?
Kun yritys jakaa aina koko voiton ulos osakkeenomistajille, eikä tarvitse tehdä kasvuinvestointeja.
Kirjanpidolliset poistot riittävät tuotantokapasiteetin ylläpitoon siis, joten tilikauden voitto jaetaan ulos. -> harvinaista, koska yrityksen tulee usein tehdä kasvuinvestointeja!
Vaiheittainen kasvumalli
Jos yrityksen osinkojen kasvu on ei ole tasaista, se on vaiheittaista, silloin voidaan käyttää vaiheittaisen kasvun mallia. Ei voi olettaa, että osingot kasvavat tasaisesti ikuisuuteen asti -> käytetään vaiheittaista.
P0= Kasvuvaiheen 1 osinkojen nykyarvo + kasvuvaiheen 2 osinkojen nykyarvo + … + kasvuvaiheen n osinkojen nykyarvo.
Miten osinkojen kasvua voidaan arvioida eli estimoida.
Osakkeen arvonmääritystilanteessa tulevan kasvun arvioiminen on keskeisin asia.
Teoreettisesti oikea kasvuprosentin estimaatti saadaan, kun muistetaan, että taloudellinen kasvu on luonteeltaan ”korkoa korolle” -tyyppistä.
Osinkojen kasvua voidaan ennustaa kahdella tavalla: tutkimalla yrityksen osingonjakosuhdetta tai osinkokehityksen historiaa.
Osingonjakosuhde osinkojen kasvun estimoinnissa.
Osingonjakosuhde ilmaisee, kuinka suuren osuuden voitoistaan yritys jakaa osinkoina. Sitä voidaan käyttää osinkojen kasvun estimointiin.
Tällöin kasvuennuste g:
g = b x k
Missä b = yrityksessä pidätettyjen voittovarojen suhteellinen osuus koko voitosta (eli voitot, joita ei jaeta), k = oman pääoman historiallinen tuotto ko. yrityksessä
Osinkokehityksen historia osinkojen kasvun estimoinnissa.
- Toinen tapa ennakoida osinkojen tulevaa kasvuvauhtia on tarkastella yrityksen osingonjakokehityksen historiaa riittävän pitkältä ajalta.
- Osingonjakohistoriaa käyttämällä arvonmääritys on kuitenkin varmemmalla pohjalla, jos kasvu estimoidaan kaikista saman toimialan yrityksistä!
Osinkojen kokonaismäärään vaikuttaa kaksi asiaa
a. osinkojen nimellistaso, eli euroa per osake osinkoa -> kun se kasvaa -> osinko kasvaa
b. osakkeiden lukumäärä -> jos kasvaa, niin osinko per osake pienempi, koska sama voitto jaetaan isommalle joukolle
