Luento 5: Joukon velkabook riski

Question 1

Hintariski

Answer 1

Hintariski tarkoittaa joukkovelkakirjalainojen hintojen muuttumista markkinakorkojen ja sitä kautta myös joukkovelkakirjalainoihin liittyvien markkinoiden tuottovaatimusten muuttuessa.

Joukkovelkakirjalainan hinta lähestyy ajan myötä nimellisarvoa siten, että lainan maturiteettihetkellä, hinta on tasan nimellisarvon suuruinen.

Question 2

Miten välttyä hintariskiltä sijoittaessa joukkovelkakirjalainaan?

Answer 2

Hintariskiltä välttyy, jos sijoittaja osallistuu joukkovelkakirjalainan liikkeellelaskuun ja sijoittaja pitää sen sijoituksen koko laina-ajan, eli ei myy sitä.

Question 3

Joukkovelkakirjalainan liikkeellelaskijan riskit:

Answer 3

Laskijan tulee vain huolehtia, että suoriutuu maksuista eli kuponkikoroista ja nimellisarvon maksusta.

Question 4

Malkielin teoreemat

Answer 4

Malkielin teoreemat auttavat hahmottamaan joukkovelkakirjalainan hinnan ja markkinakorkojen suhdetta. Kuvaavat siis hintariskiä.

Teoreema 1: Joukkovelkakirjalainan hinnan ja markkinoiden tuottovaatimuksen välillä vallitsee käänteinen riippuvuussuhde (jos tuottovaatimus kasvaa -> joukkovelkakirjalainan hinta laskee)

Teoreema 2: Mitä pidempi on joukkovelkakirjalainan maturiteetti, sitä herkempi sen hinta on korkotason muutoksille (tuottovaatimusten heilahtelut vaikuttavat kaukana oleviin kassavirtoihin enemmän, kuin lähellä olevat kassavirrat.)

Teoreema 3: Mitä alhaisempi on kuponkikorko, sitä herkempi joukkovelkakirjalainan hinta on korkotason muutoksille

Question 5

Mitkä neljä riskiä piilevät joukkovelkakirjalainoihin sijoittamisessa?

Answer 5

1. Hintariski
2. Uudelleensijoitusriski
3. Luottoriski
4. Likviditeetti- eli markkinariski

Question 6

Uudelleensijoitusriski

Answer 6

Uudelleensijoitusriskissä joukkovelkakirjalainasta saatavat kassavirrat (pääoman palautukset ja kuponkikorot) joudutaan sijoittamaan ostohetken tuottoa huonommalla tuotolla.

Question 7

Luottoriski

Answer 7

Luottoriskissä liikkeellelaskija ei selviä velvoitteistaan eli kuponkikoroista ja lainan nimellisarvon palautuksesta.

Question 8

Likviditeetti- eli markkinariski

Answer 8

Likviditeetti- eli markkinariskissä joukkovelkakirjalainalla ei pysty käymään kauppaa jälkimarkkinoilla.

Question 9

Duraatio

Answer 9

Joukkovelkakirjalainan korkoriskin ja hinnanmuutosten käytetyin mittari on duraatio. Mittaa hintariskiä ja uudelleensijoitusriskiä.

• Kun maturiteetti tarkoitti lainan juoksuaikaa, niin duraatio tarkoittaa lainan painotettua efektiivistä juoksuaikaa ottaen huomioon myös pääoman palautukset ja koronmaksut.
• Duraatio mittaa joukkovelkakirjalainan korkoherkkyyttä.
• Sen voi ajatella joukkovelkakirjalainasijoituksen painotettuna takaisinmaksuaikana

Nollakuponkilainoissa maturiteetti on aina yhtä suuri kuin duraatio.

Question 10

Duraatiopiste

Answer 10

• Duraatiolaskelman antama luku on duraatiopiste, jossa toisilleen vastakkaiset lainan hintariski ja uudelleensijoitusriski ovat yhtä suuret.
• Duraatiopiste osoittaa sen ajankohdan, jolloin sijoitukselle alun perin sovittu tuotto toteutuu markkinakoroissa tapahtuvista muutoksista huolimatta!
• Laina on korkoriskin suhteen riskitön, jos sijoitusperiodi vastaa lainan duraatiopistettä eli maturiteetti on sama kuin duraatiopiste.

Question 11

Uudelleensijoitusriskin ja hintariskin ero

Answer 11

Hintariski tarkoittaa, että jos markkinahinnat nousee, niin joukkovelkakirjalainan hinta laskee. Uudelleensijoitusriski taas sitä, että markkinakorot laskevat, niin lainasta saatavien kassavirtojen sijoittaminen ei ole mahdollista yhtä tuottoisasti, vrt. sijoituksen alkuun nähden, jolloin markkinakorot olivat korkeammalla.

Question 12

Macaulayn duraatio

Answer 12

Tunnetuin duraation kaava.

• Osoittaja: kassavirrat painotetaan ottamalla huomioon, minä vuonna ne maksetaan sijoittajalle! Nämä kassavirrat diskontataan ja sitten ne lasketaan yhteen. Nimittäjässä joukkovelkakirjalainan hinta eli bruttohinta on sama tarkasteluhetkellä. Duraatiolaskelmassa aina huomioitava joukkovelkakirjalainan hinta olisi tarkasteluhetkellä.
• Duraation käytännössä aina lyhyempi, kuin maturiteetti, johtuen hintariskin ja korkoherkkyyden olemassaolosta.
• Duraation arvo on suoraan riippuvainen lainan maturiteetista!
• Duraatio kasvaa, kun kuponkikorko laskee tai maturiteetti kasvaa.

Question 13

Modifioitu duraatio

Answer 13

Modifioidulla duraatiolla tarkoitetaan sitä, kuinka paljon lainan hinta laskee prosentuaalisesti, kun markkinoiden tuottovaatimus nousee yhden prosenttiyksikön verran. Joukkovelkakirjalainan hintariskin kuvastaja.

• Modifioitu duraatio (MD) = Macaulayn duraatio / (1+r)
r = markkinakorko eli markkinoiden tuottovaatimus tässä kaavassa!
• Modifioidun duraation tulos on hieman epätarkka, koska joukkovelkakirjalainan hinta-tuottosuhdetta kuvaava käyrä on konveksi eli alaspäin kupera. Rahoitusteoriassa duraation tarkkuutta hinnanmuutoksen mittarina voidaan parantaa huomioimalla hinta-tuottosuhteen konveksisuus. (ei kuulu kurssiin, mutta muista että miten sitä tarkennetaan)

Question 14

Rahamarkkinainstrumentit

Answer 14

• Lyhytaikaisia velkainstrumentteja (alle vuoden pituisten ajanjaksojen rahoitus)
• Rahamarkkinainstrumentteihin EI liity kuponkikorkojen maksamista! Yleensä ostetaan alle nimellisarvon!

Question 15

Mitä riskejä rahamarkkinasijoituksiin voi liittyä?

Answer 15

Rahamarkkinasijoituksiin voi liittyä pääomariski ja korkoriski.

a. pääomariksi: liikkellelaskija ei pysty palauttamaan lainapääomaa sijoittajalle
b. korkoriski: markkinakorot voi nousta -> lainan hinta laskee (markkinakorot = sijoittajien tuottovaatimus!)

Question 16

Jälkimarkkinakelpoisten rahamarkkinainstrumenttien hinta saadaan kaavasta:

Answer 16

Hinta = Nimellisarvo / (1+(r x todelliset päivät/360) )

• Nimellisarvo: lainapääoma
• Todelliset päivät: paljonko laina-aikaa on jäljellä eli juoksuaika (jaetaan 360 EI 365, koska kuukaudessa ajatellaan olevan 30 päivää
• r = sijoituskohteen myynti/ostonoteeraus markkinoilla
• Sijoituskohteen myynti tai ostonoteeraus: tarkoittaa käytännössä samaa, kuin sijoittajien tuottovaatimus sillä hetkellä
• Kaavassa hinta on diskontattu summa, jonka sijoittaja todistuksesta maksaa. Diskonttaustekijä r on sijoituskohteen myynti- tai ostonoteeraus markkinoilla.

Question 17

Mistä rahamarkkinainstrumentin tuotto sijoittajalle syntyy?

Answer 17

Kun laina ostetaan alle nimellisarvon, niin se erotus nimellisarvon ja sen alle tapahtuneen ostohinnan, on se sijoittajan tuotto.

Question 18

Milloin korkoriski ei realisoidu sijoittajalle.

Answer 18

Jos sijoittaja pitää hallussa rahamarkkinainstrumentin tai joukkovelkakirjalainan sen liikkellelaskusta, aina juoksuajan loppuun, niin korkoriski ei realisoidu sijoittajalle.