La dynamique de la Mondialisation Financière Flashcards
Qu’est-ce que la BdP ?
▪ Document comptable, qui obéit à des règles imposées par FMI - lien avec la comptabilité nationale.
▪ BdP toujours équilibrée (opération et sa contrepartie) - positif = crédit/entrée de fonds, négatif = débit/sortie de fonds
▪ Etablie par Banque Centrale
But de la BdP ?
Retracer les flux monétaires et financiers des agents, selon un critère de résidence.
Les comptes de la BdP ?
▪ BTC
▪ Compte de Capital
▪ Compte financier
BTC ?
BTC = Balance Commerciale (échange marchandise) + Balance des Invisibles (Services, transfers de revenus et transferts courants).
Compte de Capital ?
Compte de capital : très modeste [France : < 1% total des flux], ensemble des transferts en capital - remises de dettes, cession/acquisition d’actifs non financiers.
Compte Financier ?
Compte Financier : Engloble 90% des flux totaux aujourd’hui (20% dans les années 1970), comporte les IDE, investissements de portefeuilles, avoirs de réserves, investissements commerciaux
Les Soldes significatifs ?
▪ Solde Commercial (ou Compte Commercial)
▪ Solde Courant (ou BTC)
▪ Solde de la Balance de Base
▪ Solde de la Balance Globale
Balance Commerciale ?
▪ X - M, enregistré FAB/FAB
▪ Indicateur de la compétitivité d’un pays, reflet de l’état de la conjoncture d’un pays par rapport au reste du monde
▪ X = f(e, Y*) ;M = f(e, Y)
BTC (ou Solde Courant)?
▪ Balance Commerciale + Balance des Invisibles
▪ Solde Courant ⊖ ⇒ Pays vit au-dessus de ses moyens. (France : ⊖ 36Ṁ)
▪ BTC + Compte Capital : Indicateur de la capacité ou du besoin de financement d’un pays.
Solde de la Balance de Base ?
▪ BTC + Compte de Capital + IDE + Investissement de Portefeuille
▪ Représente les Capitaux à Long Terme.
Solde de la Balance Globale ?
▪ Balance de Base + Crédits
▪ Important pour raisons monétaires : ⊕ ⇒ ↗︎ avoirs en devises ⊖ ⇒ ↘︎ avoirs en devises
Cas des Balances de la France et de la zone Euro en 2012 ?
Structure de la BdP et niveau de développement d’un pays.
▪ Lien établi par Charles Rist (Entre-Deux-Guerres)
▪ 3 types de pays :
・Pays jeune : déficit courant et excédent financier. Pays débiteur qui importe ses équipements (USA au XIX).
・Pays adulte : pays débiteur, verse des dividendes aux créanciers. Balance Commerciale positive, Balance des Capitaux négative. (USA avant 1944).
・Pays mûr : Pays créancier. BTC positive, et Balance des Capitaux négative. Le pays a remboursé ses dettes, est compétitif, et prête.
Les exceptions de l’analyse de Rist ?
▪ Angleterre : Pays rentier, en excédent courant. Pb : excédent vient de la Balance des Invisibles (revenus des investissements étrangers), et non Balance Commerciale.
↳ signe déclin
▪ Etats-Unis : Economie dominante mais débiteuse du reste du monde. Pays vit au-dessus de ses moyens.
▪ Chine : Excédent BTC, déficit Balance de Capitaux : Croissance déséquilibrée car pays pauvre. (Demande Intérieure Faible, Monnaie sous-évaluée, Epargne élevée).
Correction des déséquilibres des comptes intermédiaires ?
▪ Régime de change
▪ Ajustement
Correction par régime de change ?
▪ Régime flottant pur : Déficit d’un pays ⇒ Dépréciation monnaie ⇒ Rétablissement Balance Courante.
▪ Régime fixe pur : Déflation et baisse des prix internes ⇒ ↗︎ Compétitivité ⇒ Rétablissement de la balance.
Comment ajuster ?
▪ Masquer le déficit
▪ Financement du déficit
▪ Contraire extérieure (réduction Demande Intérieure - Europe)
Comment masquer le déficit ?
Contrôle des changes, restriction pour les agents des avoirs en devise
Problème de l’excédent ?
▪ Reflet de déséquilibres macroéconomiques
▪ Conséquences sur les autres économies
Réduction d’un excédent ?
▪ Si demande intérieure insuffisante : piège déflationniste (conséquences sur pays étrangers exportateurs) dont on sort par des politiques d’austérité
▪ Si excédent et plein emploi : alors inflation, dont on se débarrasse par une réévaluation - Allemagne 1960-1961-1981
Pourquoi une aggravation des déséquilibres depuis 1980 ?
2 changements majeurs :
▪ Changes fixes de Bretton-Woods - déficit/excédent inférieurs à 3% du PIB. Changes flottants sont moins contraignants sur le budget des Etats.
▪ Mondialisation financière : met en relation pays en capacité et en besoin de financement.
Combien de groupes de pays peut-on distinguer par l’analyse de la BdP ?
6 groupes :
▪ Europe
▪ USA
▪ Pays structurellement excédentaires - Japon, Suisse, etc - excédent tend à diminuer.
▪ Pays exportateurs de matières premières - très excédentaires, accumulateurs de devises
▪ Pays du Sud faiblement déficitaires
▪
Situation de l’Europe ?
Equilibrée jusque 2011, mais fortement excédentaire depuis (conséquence des politiques d’austérité post-crises : ⊕ 200Ṁ en 2011) ⇒ conséquences néfastes sur Croissance (2008-2014 : -2% du PIB Européen, +7% du PIB USA)
Comment analyser les déséquilibres ?
▪ Logique économique : On compte sur les autres pour exporter Y + M = C + I + G - T + X donc X - M = (S - I) + (T - G) et BdP = BTC + BK = 0 donc BTC = -BK D’où X - M = X(k) - M(k) = S - I
▪ Logique financière : Soldes intermédiaires indépendants les uns des autres, dépendent de e et î
FOREX ?
▪ Marché inexistant matériellement où se déterminent les Taux de Change
▪ Plus important de la planète (5 000Ṁ de transactions quotidiennes en 2012) - 15 fois PIB mondial
▪ Les cambistes (opérateurs FOREX) reliés 24/24. Régulés par opérations d’arbitrages, et méthode du prix unique
▪ Londres : 40% des transactions mondiales
Acteurs Forex ?
▪ Banques Commerciales - market makers
▪ Banques Centrales : application des politiques de changes
▪ Opérateurs non-bancaires (SICAV, OPCVM, fonds divers, assurances) : diversification des risques, ou spéculation
Opérations sur Marché des Changes ?
▪ Règlement des transactions commerciales et financières
▪ Couverture contre le risque de change
▪ Spéculation
▪ Arbitrage
Les différents marchés sur le Marché des changes ?
▪ Marché Spot : Marché au comptant, opérations à faibles risques, dénouées dans les 48h qui suivent la transaction
▪ Marché Forward : Marché à terme, décalage entre contrat, transaction, livraison.
Taux de change d’une monnaie ?
Valeur d’une Monnaie, exprimée dans une autre monnaie.
▪ Certain : 1€=1,5$
▪ Incertain : 1,5$=1€ (Monnaie locale : €, monnaie étrangère : $, ou n’importe quelle autre)
Définitions de Taux de Change ?
3 sens différents et complémentaires :
▪ TdC nominal
▪ TdC réel bilatéral
▪ TdC réel effectif
TdC réel bilatéral ?
TdC réel bilatéral - er : Prix relatif des produits nationaux par rapport aux prix étrangers. er = e x (P*/P) = 1
En théorie, er = 1, car reflète les rapports de prix d’une économie.
Si er > 1, appréciation du TdC, ou ΔP > ΔP* ⇒ problèmes de compétitivité ⇒ développement compétitivité hors-prix
TdC nominal ?
TdC nominal -e : Taux qui convertit le prix P d’un bien en un prix étranger P* : P* = P x e
↳conséquences sur la compétitivité
TdC réel effectif ?
TdC réels bilatéraux pondérés par rapport aux poids des échanges de ce pays pour l’économie
Evolution TdC effectif € et $ depuis 1999
Les différents TdC ?
▪ Changes fixes
▪ Changes flottants
Changes fixes ?
▪ Parité officielle - l’Etat a le devoir de garantir cette parité
▪ Faible marge de flottement
▪ Etalons divers (Or, Monnaie, Panier monétaire)
Changes flottants ?
▪ TdC déterminés par Offre et Demande de Monnaie
▪ Actuellement, les changes flottants sont flottants impurs - BC peuvent intervenir sur le TdC
Risque de change ?
Perte de capital liée aux variations futures du TdC
Position de change ?
▪ Risques de changes en position ouverte
Possibilités face aux risques de changes ?
▪ Couverture
▪ Spéculation - gain par la valeur future de la monnaie
Les techniques de couverture ?
▪ Contrats à termes sur devises - futures
▪ Options sur devises - call (achat) et put (vente)
▪ Swaps sur devises
Les techniques de spéculation ?
▪ But de la spéculation : gain
▪ Possibilité de spéculation : spéculation sur les spots, sur les forwards (plus intéressant, car gains plus élevés avec effets leviers).
Caractéristiques et intérêts de la spéculation ?
▪ Frontière floue entre spéculation et absence de de couverture, forme de spéculation passive
▪ Elle assure la liquidité du Marché, permet un ajustement rapide de l’Offre et de la Demande
▪ Permet un transfert de risques, les spéculateurs prennent les risques pour ceux qui n’en prennent pas
Problèmes de la spéculation ?
En période de crises, la spéculation est déséquilibrante :
▪ Spéculation pro-cyclique, entretient la formation de bulles
▪ Intrinsèquement instable, les agents sont acheteurs et vendeurs à la fois
▪ Forte incertitude liée à l’absence de valeurs fondamentales des actifs ⇒ comportements mimétiques
Paradoxe de la financiarisation de l’économie ?
Plus il y a de risques, et plus les agents veulent se couvrir. Mais plus il y a de spéculateurs qui prennent les risques, et plus les cours sont instables
Yo-Yo du $ ?
Jusque 1971 ↗
1971-1979 ↘
1979-1985 ↗
1985-1989 ↘
1989-1995 ⎯
1995-2001 ↗
2001-2012 ↘
Depuis 2013 : appréciation du dollar qui se rapproche de son taux d’équilibre.
Quelles sont les conséquences du développement du Marché des Changes ?
▪ Difficulté pour les Banques Centrale d’intervenir sur ce Marché - leurs réserves de devises ne permettent plus d”influencer le cours du Marché.
▪ Accumulation des réserves en devises de certains PED asiatiques ⇒ problème : pénalise l’Investissement et l’augmentation des revenus
Comment les Banques Centrales peuvent-elles intervenir sur le Marché des Changes ?
▪ Taux d’Intérêts
▪ Politique de Quantitative Easing - Abenomics. La création monétaire fait baisser la valeur d’une monnaie
▪ Les effets d’annonce - A. Greenspan
Quels facteurs influencent le prix d’une monnaie ?
▪ Les facteurs de long-terme font force de rappel, et assure une stabilité relative/une évolution limitée de la monnaie.
▪ Les facteurs de court-terme sont les marchés. Il y a donc une distinction entre les fondamentaux (long terme), et acteurs (court terme)
Quels sont les facteurs fondamentaux ?
▪ Les prix relatifs entre les pays (cf : PPA)
▪ La situation de la BdP
▪ La parité de Taux d’Intérêt
Quel est l’apport de la théorie de la PPA ?
▪ G. Cassel initialement mandaté pour réfléchir statut de l’or
▪ TdC = lien entre Pouvoir d’Achat d’une monnaie, et Pouvoirs d’Achats relatifs entre les pays.
▪ Hypothèses : pas de coûts de transactions, structures identiques entre les pays, libre-convertibilité des monnaies, libre-circulation des capitaux
Conséquences de la PPA sur le TdC ?
▪ TdC assure égalité du Pouvoir d’Achat entre les monnaies, i.e reflète le rapport des prix entre les monnaies.
▪ e = P*/P, d’où e = ΔP*/ΔP
▪ Rééquilibrage par la concurrence des monnaies (inflation d’une monnaie incite d’acheter à l’étranger)
La parité est-elle vérifiée ?
2 cas à distinguer :
▪ Pays proches, qui échangent beaucoup : la PPA se vérifie - France/Allemagne : 1958 : 1Fr = 1 DM ; 1998 : 1 DM = 3,4 Fr (inflation française augmente plus vite que l’inflation allemande)
▪ Pays éloignés aux échanges rares (cf Japon/USA seconde partie XXème siècle) : Japon victime de la guerre des monnaies.
Relation entre BdP et TdC ?
Relation à double sens :
▪ BdP (précisément la Balance Globale) agit sur le TdC. Le solde global influence l’Offre et Demande de Monnaie, donc influence le TdC.
▪ Modification du TdC permettrait de rééquilibrer la BdP
Dévaluation du TdC permet-elle effectivement rétablir le TdC ?
▪ Distinction des 2 cas : 1969-70 (courbe en J) et 1981-82-83 (courbe en toit ondulé)
▪ Objectif : Améliorer le Taux d’Ouverture
Limites du rétablissement BdP par TdC ?
▪ Comportement de marge des entreprises (à nuancer ajd, les entreprises réduisent les marges pour conserver le marché)
▪ La nature de la spécialisation de l’appareil productif et de la demande mondiale ▪ Effet d’hystérése
▪ Contexte inflationniste
Qu’est-ce que le Taux d’Ouverture d’une économie ?
( PX*X )/( PM*M)
↳Si déficit : Taux d’Ouverture < 1
▪ Effet Prix ΔPx/ΔPm immédiat avec une dévaluation. La valeur des exportations diminue, mais celle des importations augmente
▪ Effet Volume : X/M augmente
Les conditions à une dévaluation réussie ?
Marshall et Lerner : Théorème des élasticités critiques
▪ élasticité des importations par rapport au prix : em/pm, élasticité des importations par rapport au prix e(x)/p(x)
▪ em/pm → 0 : importations incompressibles, ex/px → 0 on ne peut exporter plus ▪ dévaluation réussie : ⎥em⎢+ ⎢ex⎥≥ 1
Cercle vertueux des Monnaies Fortes ?
Comment se détermine un bon TdC, qui allie équilibre extérieur et Croissance forte ?
Dépend du contexte :
▪ Inflationniste : monnaie forte avantageuse
▪ Déflationniste : monnaie forte = problème : améliore les échanges à court-terme, mais à long-terme faible demande intérieure avec délocalisations, car coûts de production élevés
Qu’est-ce que le Paradoxe des BdP ?
▪ Une monnaie chère s’accompagne souvent d’un excédent commercial
▪ Une monnaie faible s’accompagne souvent d’un déficit commercial ⇒ dépréciation impossible de certaines monnaies, mésalignements, guerre des monnaies
À approfondir
Qu’est-ce que la Parité de Taux d’Intérêt ?
▪ Développée par Keynes
▪ Existence de relation inverse entre Taux d’Intérêt î d’une monnaie, et TdC de cette monnaie.
↳î élevé : signe de faible confiance dans la monnaie concernée, le risque de dépréciation doit être compensé par un î plus élevé
▪ Différents Taux d’Intérêts : ∙ court terme (qlq jours à qlq mois) : taux directeur de la BC prépondérant ∙ long terme (qlq mois à qlq années) : prix du capital dépend O et D
Quels sont les déterminants du change à court terme ?
TdC instable à ct, dépend des anticipations des agents, qui relève de 3 éléments :
▪ Fonctionnement du Marché des changes, générateur d’emballements, de bulles, krachs
▪ Conséquences de crises de changes, très contagieuses, liées aux libertés de capitaux
▪ La Politique des Etats, qui entretient la guerre des Monnaies
Quel est le paradoxe du Change ?
▪ ⊕ économie est ouverte, ⊕ il est difficile de conserver changes fixes (sauf par sacrifice de l’autonomie de la politique monétaire)
▪ ⊕ changes sont flottants, ⊕ coût flottement haut pour économie ouverte - économie dépend de l’extérieur
Comment limiter la volatilité du TdC ?
4 solutions :
▪ Intervention des BC sur Marché des Changes - non-durable
▪ Union monétaire (⇒ renoncement à l’autonomie de la politique). Nécessite convergence des Politiques Economiques ▪ Ancrage monétaire
▪ Théorie des zones-cibles
Quels sont les différents ancrages monétaires ?
2 sortes d’ancrage :
▪ ancrage nominal : dépend de la réserve détenues par BC - PED dans les années 1990 pour limiter le risque de change
▪ ancrage souple : parité révisable pour prendre en compte l’évolution des Marchés
Qu’est-ce que la Théorie des Zones-Cibles ?
▪ O. Williamson début des années 1980
▪ But : contrer le désordre monétaire par la discipline monétaire et la coopération monétaire
▪ Fonctionnement : Détermination d’un TdC d’équilibre fondamental entre les monnaies des pays industriels, avec zone-cible de +:- 10%.
↳succès momentané : Accords du Louvre en 1987 ⇒ stabilisation du Dollar
▪ Impossible à long terme à l’échelle mondiale : monnaie dominante ⇒ coordination asymétrique [USA mènent la politique qu’ils veulent, les autres doivent stabiliser leur monnaie par rapport au Dollar]
Qu’est-ce que le Phénomène de sur-réaction ?
▪ R. Dornbush : Les ajustements de prix sont beaucoup plus rapides que sur les Marchés réels
▪ 2 situations : ∙ Politique monétaire extensive : ↘︎ taux directeurs, ↗︎ inflation, ↗︎ déficit extérieur [anticipation de ↘︎TdC]
Pourquoi les crises de change sont-un déterminant du TdC à court terme ?
Contradiction entre TdC affiché et fondamentaux de l’économie ⇒ crise - cf : Brésil, Mexique
↳ Pourquoi ? Pour un pays débiteur, stabilité monétaire essentielle (d’où le currency board).
Donc, si il y a une évolution défavorable des fondamentaux, il y a effondrement de la monnaie
Qu’est-ce que le currency board ?
Régime monétaire dans lequel la parité de la monnaie nationale est strictement fixé par rapport à une devise étrangère ($ pour 56% des ancrages)
Fonctions d’un SMI ?
3 fonctions :
▪ Echange et circulation des monnaies entre elles
▪ Ajustement de la BdP par variation du change, emprunt, ou réformes structurelles
▪ Alimenter le Marché mondial en liquidités internationales (pour permettre transactions)
Qu’est-ce que le SMI ?
▪ Ensemble des règles qui permettent l’ordre, et ensemble des institutions et accords destinés à organiser les relations internationales
▪ But SMI : ∙ Favoriser échanges ∙ Financer économies nationales ∙ Financer Croissance économique mondiale ∙ Réduire coûts de transactions et incertitude
↳ Bien public mondial
Que sont les Liquidités Internationales ?
▪ Sens strict : réserves officielles des Etats (or, DTS, devises)
▪ Sens large : moyens de paiement utilisés par les Marchés
Qu’est-ce que la Devise-Clef ?
▪ Devise-clef : monnaie nationale ou supranationale
▪ Caractéristiques de Devise-Clef : ∙ Emission en très grande quantité ∙ Stabilité ∙ Confiance des Investisseurs en cette Monnaie
Quels sont les avantages liés à la détention d’une Devise-Clef ?
▪ Droit de seigneuriage : ∙ Droit sur la richesse mondiale ∙ Remboursement de la dette avec sa propre Monnaie ∙ Contrainte financière allégée ∙ Aucune crainte pour la valeur de sa Monnaie
▪ Prêteur en dernier : assure le bouclage du SMI
Quelle est la typologie des SMI ?
Triangle d’Incompatibilité de R. Mundell ?
Le système de l’Etalon-Or ?
▪ Système international de 1870 à 1944
↳ Ne repose sur aucun accord exit Libre-Circulation du Capital. Devient international car adopté par beaucoup de pays
▪ Caractéristiques de ce système (commission de Cunliffe - 1918) :
∙ Unité Monétaire définie par un poids d’or, vendu et acheté à un prix fixé. Les billets sont convertibles en or
∙ Les tdC déterminés par poids d’or contenu dans chaque monnaie
∙ TdC maintenus fixes dans les limites des points d’entrée et de sortie d’or ( ⇒ Masse Monétaire liée aux mouvements d’or)
↳Stabilité des prix, des changes, de l’équilibre extérieur
Problème de l’Etalon-Or ?
L’Or devient une Monnaie Secondaire :
▪ L’Or ne circule que peu [1913 : Or : 13% de la Masse Monétaire en circulation]
▪ Réserves de banque : + en + des liquidités internationales (cf : £ devient monnaie de réserve et de réglement avec place prépondérante de la City)
⇒ Conséquences négatives sur la Croissance
Les facteurs d’instabilité de l’Etalon-Or durant l’Entre-Deux-Gueres ?
3 facteurs responsables de cette instabilité :
▪ La Guerre des Monnaies des années 1930
▪ L’existence de Centres Monétaires et Financiers concurrents. Kindleberger : conflit des hégémonies ⇒ duopole instable (Avant 1925 : Investisseurs fuient la France et préfèrent le Royaume-Uni ; Après 1925 : situation inverse)
▪ L’envie de retour à l’Etalon-Or, abandonné avec l’éclatement de la Première Guerre mondiale. Impossible de revenir aux conditions de 1913, les prix sont rigides à la baisse, et les pays européens endettés
Les phases de l’instabilité de l’Entre-Deux-Guerres ?
Instabilité décomposable en 3 temps :
▪ La Crise des Monnaies
▪ La création du Gold Exchange Standard
▪ La fin du Gold Exchange Standard
Facteurs d’instabilité monétaire Entre-Deux-Guerre ?
▪ 1914 : Gel des Convertibilités-Or (du système Etalon-Or) et des TdC
▪ 1919 : Retour à une fixation libre du TdC + forte évolution des parités
↳ Impossibilité de retour à l’Etalon-Or pour les 3 Monnaies majeures européennes
Le cas du Mark dans l’Entre-Deux-Guerres ?
▪ 1922 : Traité de Versailles : Réparation de 132 Milliards de Mark-Or à verser (annuités de 2 Milliards par an)
↳ Keynes : Les Conditions économiques de la paix : dédommage utopique : 25% des exportations allemandes de l’époque
⇒ Hyperinflation allemande : 1 000 Milliards de Mark de 1923 valent 1 Mark de 1913. 1923 : Prix décuplent chaque mois
▪ 1924 : création du Reichsmark, convertible en or selon le Gold Bullion Standard [1Reichsmark = 400mg d’or]
⇒ déflation violente
Le cas de la Livre Sterling dans l’Entre-Deux-Guerres ?
▪ 1914 : £ = Monnaie internationale
▪ 1919 :
∙ £ perd ⅓ de sa valeur
∙ £ plus convertible en or (contrairement au $)
↳ Montagu Norman : 1920 : politique de déflation anglaise et retour à convertibilité-or en 1925
▪ Problème : £ sur-évaluée par rapport à sa PPA (inflation Guerre mondiale pas totalement effacée)
↳ R-U sacrifie compétivité au profit de sa Monnaie (≠ USA)
Le cas du Franc dans l’Entre-Deux-Guerre ?
▪ Forte déflation dès 1919 (≠ Mark et Livre stabilisés en 1924)
▪ Spéculation sur Franc (cf : Président Conseil Herriot : “Mur de l’Argent” )
▪ 1926 : Poincaré et Herriot : politique de stabilisation de Franc (nouveauté : Politique Budgétaire à des fins de régulation de la conjoncture - limite inflation)
↳ 1914-1925 : Inflation française = 3*Inflation anglaise (5/1,7). Pourtant dévaluation de 80%, et non de 2/3 ⇒ Franc sous-évalué ⇒ stimulation des exportations + gain d’intérêt pour le Franc (Monnaie dévaluée peu de chance de l’être encore)
▪ 1926: Stabilisation du Franc
▪ 1928 : Franc de nouveau convertible en Or selon le Gold Bullion Standard
Le Gold Exchange Standard?
▪ Impossibilité de retour à l’Etalon-Or
▪ G. Cassel : système de parités fixes, mais ajustables pour respecter les PPA + retour à la Convertibilité-Or sous forme de lingots
▪ Présence de 3 Monnaies Centrales (Fr, $, £)
↳ Système Multipolaire ⇒ Concurrence et rivalité
Echec du Gold Exchange Standard ?
▪ 1929
▪ 4 temps :
∙ Crise de confiance dans les devises-clefs : réserves BC asséchées, aucune coopération internationale
∙ Fin de l’Etalon-Or
∙ Echec conférence de Londres
∙ Cours forcé des billets, et création de fonds de stabilité des changes (déstinés à intervenir sur Marché des Changes)
Fin de l’Etalon-Or au R-U ?
1930 : rapatriement des fonds US prétés en Europ
1931 : gel des avoirs anglais en Allemagne rapatriement des capitaux américains en 1930
▪ Conséquences :
spéculation contre £ ⇒ fuite d’or (⇒ perte de compétitivité R-U [mais ainsi 1ère nation à sortir de crise])
Conférence de Londres ?
▪ 1921-1922 : Réunit 66 chefs d’Etat
▪ Objectif : restaurer stabilité monétaire + fin de la dépression
▪ Echec
↳Pq ?
∙ Politique de Roosevelt : Dévaluation du Dollar de 40%
∙ Création de zones monétaires :
◆ Zone Sterling en 1931, renforcés par accords d’Ottawa de 1932 (principe de préférence impériale)
◆ Bloc-Or : ensemble des pays fidèles aux accords de 1922 et à la stabilité monétaire (leader : France) [⇒ ↘︎ prix internes ⇒ politiques de déflation, mais éphémères]
↳Affrontement Zone Franc (1939), Zone Sterling, Zone Dollar (1936)
Bretton-Woods ?
▪ Objectif de 1944 : SMI stable, qui assure convertibilité des monnaies
▪ Opposition de 2 visions :
∙ plan Keynes : Banque Internationale, Monnaie Internationale détachée de l’or, Bancor (= système transferts de fonds entre pays excédentaires)
∙ plan White : grille TdC fondée sur PPA - TdC fixes mais ajustables pour suivre évolution de la PPA
Principes de Bretton-Woods?
Système repose sur 3 principes :
▪ Parités fixes mais ajustables :
∙ Monnaie définie par rapport à l’Or et au Dollar
∙ Monnaie doit être maintenue à ±1% de sa parité (⇒ intervention BC sur Marché des Changes)
▪ Convertibilité des Monnaies :
Double convertibilité des Monnaies :
∙ USA doivent convertir $ en Or
∙ Les autres doivent convertir leur Monnaie dans n’importe quelle autre Monnaie
▪ Principe novateur :
∙ Quote-part des pays à verser au FMI selon poids dans l’Economie (paiement : 25% en Or/75% en devise nationale) [USA : 17,5% des vois, possèdent un véto - fixé à 15% des voix]
∙ Parts, révisables tous les 5 ans, déterminent pouvoir de décision des Etats + prêts du FMI (si réformes structurelles)
∙ FMI peut émettre Monnaie Internationale : DTS
Évolution de Bretton-Woods?
Fonctionnement défaillant :
▪ 1958 : Dollar Gap + Inconvertibilité des Monnaies + Contrôle des Changes
↳ Système en échec, sauvé par l’Europe par accumulation de réserves
▪ Système intrinséquement déséquilibré :
∙ Paradoxe de Triffin : 2 situations opposées :
◆ Déficit régulier de la Balance de Base ⇒ ↗︎ liquidités internationales MAIS problèmes de convertibilité $
◆ Excédent de la Balance de Base ⇒ garantit Valeur-Or du MAIS Manque de liquidités internationales ⇒ frein à la Croissance Mondiale
∙ Double asymétrie :
◆ nème monnaie : lorsqu’il existe n monnaies, dont n-1 définies par rapport à la nème, alors le détenteur n’a pas à garantir sa monnaie par rapport aux autres
◆ «déficit sans pleurs» : financement déficit de base par sa propre monnaie
Marché des Eurodollars ?
Les défaillances de Bretton-Woods ?
Déréglement du $ : Monnaie nationale et internationale :
▪ Mise en place de l’Impérialisme américain
▪ Parallèlement : Kennedy + Johnson : politique de soutien de l’activité, sans préoccupation du statut du $
Conséquences de la «douce négligence» ?
▪ Création du pool de l’Or : mise en commun des réserves d’or de 8 pays pour garantir la valeur de l’or
▪ Double Marché de l’Or : Marché artificiel entre les BC + Marché libre qui dépend de O/D [N.B : reflet des déséquilibres fondamentaux du système]
▪ Création des DTS émis FMI en 1969 (concurrence possible au $, refusé par USA)
⇒ 1971 : Taxation des importations de 10%, suspension de la convertibilité du $ + Accords de Washington : marges de fluctuations des changes à ± 2,25%
Fin du système et démonétarisation de l’Or : Accords de Jamaïque (1976)
Bilan de Bretton-Woods ?
▪ Système asymétrique : reflet de la domination américaine
▪ Système inflationniste :
∙ Relâchement des Politiques Monétaires
∙ ↗︎ liquidités internationales
▪ Relative stabilité des changes + Croissance économique soutenue :
∙ Contraintes de changes allégées par l’ajustablité
∙ Contrôle relatif des mouvements de Capitaux
Le nouveau statut des Changes après 1973 ?
▪ Etats ont choix libre du système de change ⇒ Diversité des TdC
▪ FMI en 2012 :
∙ 13% des pays en Ancrage ferme (currency board)
∙ 16% des pays en Flottement pur
∙ 71% en situations intermédiaires
▪ Choix dépend de la situation du pays dans l’Economie mondiale
Les avantages et inconvénients des différents régimes de change ?
▪ Tableau de Milton Friedman
▪ Degré d’ouverture : ↗︎ Taux d’Ouverture ⇒ ↗︎ avantages liés aux Changes Fixes [et inversement]
▪ ↗︎ Dépendance Extérieure ⇒ ↗︎ avantages liés aux Changes Fixes (car ↘︎ î)
Place du $ après 1973 ?
▪ SMI reste asymétrique + hiérarchisé :
∙ $ garde statut international
∙ FED boucle le Système Financier International
▪ $ soumis à 3 forces :
∙ Inertie des comportements : Confiiance dans le $ car Monnaie Dominante
∙ Réduction des Coûts de Transaction
∙ Diversification des portefeuilles - $ sûr par les performances économiques US
⇒ Malgré déficit structurel, $ domine + USA pays de l’innovation et de la Croissance depuis les années 1980
Conséquences du Modèle Américain ?
▪ Evolution :
∙ 1990 : Endettement USA pour financer les NTIC et recherche
∙ 2000 : Epargne mondiale sert à financer les déficits publics et l’endettement des ménages
⇒ Instabilité :
∙ Aucune coopération
∙ Instabilité du $, par la politique monétaire américaine
Stratégie Monétaire Chinoise ?
▪ 1994 : Stratégie de Conquête des Marchés extérieurs :
∙ Entrée de la Chine dans l’OMC
∙ Excédents : rachat des pépites technologiques occidentales (beaucoup moins remplir les réserves de devises)
▪ Dangers : Compétitivité ⇒ Yuan faible ⇒ risques
Pq ? ↗︎ Salaires chinois ⇒ ↗︎ Demande Intérieure ⇒ ↗︎ M (+ chères) ⇒ Effet inflationniste
Bilan des Changes Flottants ?
▪ M. Friedman : Arguments flexibilistes pour Changes Flottants :
∙ Autonomie des politiques économiques
∙ Spéculation limitée
▪ Réalité :
∙ Pas d’alignement des fondamentaux
∙ Pas de rééquilibrage des BdP
∙ Provoquent de très nombreuses Crises Monétaires
Les fonctions de la Finance selon P-N. Giraud ?
La Finance remplit 5 fonctions :
▪ Transfert de richesse dans le temps (Actif Financier : promesse de revenu futur)
▪ Gestion des Risques : Division + Transfert du Risque (cf : Titrisation)
▪ Mise en commun des richesses : Financement des projets de grande ampleur
▪ Information : Informations utiles pour orienter les choix des Agents Financiers, et permettre un choix rendement/risque
▪ Règlement : Actifs Financiers sont liquides
Les Acteurs Financiers ?
Evolution au cours des années 1980 :
▪ Banques
▪ Institutions non-bancaires :
∙ Fonds Vautour
∙ Private-Equity
∙ Mutual Fonds
∙ Hedge Funds
∙ Fonds Souverains
Traits de la Première Mondialisation ?
▪ Mouvement d’Intégration Economique et Financière dans le contexte du Développement Economique. Globalisation la plus avancée dans le domaine financier, malgré protectionnisme
▪ Chiffres :
∙ 1840 : 1,5Ṁ $ IDE de portefeuille → 1913 : 47,3Ṁ $ d’IDE de portefeuille [N.B : Inflation quasi-nulle]
∙ 1825-1913 : X mondiales ⊗ 20 + Stock mondial ⊗ 50
∙ Investissements à 90% d’origine Européenne
Caractéristiques des flux Première Mondialisation ?
Flux à 4 caractéristiques :
▪ Forte capacité d’Epargne des pays riches - liée au niveau de développement et inégalités des pays riches
▪ Parfaite mobilité des capitaux - associée à L’Etalon-Or, assure Stabilité Monétaire et Stabilité des Prix ( ⇒ Intégration Financière, Importance
▪ Flux de capitaux rééquilibrants pour l’économie mondiale
▪
