Evolution du SMI depuis le XIXème siècle - Breal Flashcards
Définition d’un SMI
▪ Ensemble de règles qui organisent les décisions des Etats en matière de change et de réglementation de flux de capitaux (donc conditionne les politiques monétaires)
▪ Caractérisation en 4 éléments :
∙ Convertibilité des monnaies et organisation des flux des capitaux
∙ Régime de change
∙ Mécanismes d’approvisionnement en liquidités si besoin
∙ Surveillance et coopération monétaire : mission plus ou moins précisément définie
L’origine de l’étalon-or : la controverse bullioniste
▪ 1797 : pour des raisons politiques et militaires en Europe, les billets anglais deviennent inconvertibles
↳ Stagnation de la valeur du billet jusque 1800 puis forte dépréciation
▪ Crise monétaire de 1810-1811 - d’après le Bullion Report :
Emission excessive de billets ⇒ ↗︎P + ↗︎Valeur de l’or ⇒ Dépréciation de la livre
▪ Thornton : stricte création monétaire ⇒ effet économique dépressif. Continuité :
∙ Ricardo et Currency School : stabilité monétaire garantie que si l’émission monétaire dépend des reserves en or
∙ Tooke et Banking School : émission monétaire doit répondre aux besoins des agents, par les crédits
▪ 1816 : triomphe de la Currency School - Livre a une valeur-or en 1816, puis est convertible en or en 1821
↳ 1844 : Banking Act - fixe le cadre et contraintes de l’étalon-or
Les principes de l’étalon-or
▪ Etalon-or lié à l’instauration progressive par un ensemble de pays de règles monétaires strictes liant monnaies et métaux précieux pour établir un TdC
▪ Les monnaies sont définies par un poids en métal précieux qui détermine les parités respectives :
∙ Diversité des systèmes européens (étalon-or, étalon-argent, bimétallisme)
∙ Respect des parités choisies par les pays
▪ Le mécanisme des « points d’or » :
∙ Point d’or : si une monnaie se déprécie trop, il devient plus avantageux de la transformer en or et faire circuler l’or
↳ fluctuations TdC limités (exemple du marchand p. 435)
∙ Fluctuations du TdC d’environ 0,2% au XIX (car relative stabilité politique ⇒ transport + conversion abordable)
▪ Un système qui garantit un rééquilibrage automatique des échanges extérieurs et une absence d’inflation :
∙ Effets auto-stabilisants :
Dépréciation monétaire ⇒ ↘︎M ⇒ :
_ ↘︎P ⇒ ↗︎Compétitivité ⇒ Appréciation monétaire
_ ↘︎Activité économique ⇒ ↘︎Importation ⇒ Rétablissement BC
∙ Maîtrise de l’inflation car : Inflation ⇒ Perte de compétitivité
Etalon-or ou étalon-sterling ?
▪ Bank Charter Act : instauration de l’étalon-or en Grande-Bretagne
▪ Monométallisme or ou bimétallisme :
∙ XIX : seule la GB est tournée vers le monométallisme or (France : bimétallisme or/argent ; Europe du Nord : monométallisme argent)
↳ Spéculation selon les mines découvertes - loi de Gresham
∙ 1865 : Union latine [France, Belgique, Suisse, Italie, Grèce, Amérique latine] - harmonisation du système bimétallique - ressemble vite à un étalon-or
↳ Démonétisation de l’argent par l’Allemagne ⇒ Etalon-or
▪ Le rôle central de la Grande-Bretagne dans le SMI :
∙ L’étalon-or reflète l’hégémonie britannique - échanges internationaux en ₤, les banques anglaises financent en partie l’économie mondiale
↳ ₤ est une monnaie mondiale
∙ Triffin (au XXème) : une monnaie nationale pê internationale si le pays émetteur injecte sa monnaie dans l’économie mondiale
↳ Angleterre répond à cette contrainte par les crédits + investissements de portefeuilles et directs, etc.
∙ En théorie, ₤ accumulés à l’extérieur ⇒ Dépréciation ⇒ Sortie d’or
↳ En pratique, sortie d’or limitée + politique de taux d’intérêt (rapatriement des capitaux ou incite les étrangers à garder leurs livres)
∙ 400 escomptes en 1844 et 1914 pour : éviter les sorties d’or ou ralentir l’activité ⇒ ↘︎Prix ⇒ ↗︎Compétitivité
↳ étalon-or bride la croissance de la Grande-Bretagne pour maintenir ₤
∙ Asymétrie : Le pays émetteur peut payer dans sa propre monnaie, les autres subissent les conséquences des fluctuations des taux britanniques
La conférence de Gênes et la mise en place d’un étalon de change-or
▪ 1918 : SMI ne peut être reconstruit :
∙ GB : fin des exportations d’or
∙ Désir de reconstruire un SMI proche de l’étalon-or
▪ La conférence de Gênes (1922) :
∙ Objectif : poser les fondements d’un nouveau SMI
∙ Unanimité sur l’or au cœur du système avec l’existence de monnaies directement convertibles en or (« centre or »)
∙ Stabilité monétaire : ø création de papier-monnaie pour les déficits + stricte discipline budgétaire
Les difficultés du retour à la convertibilité des monnaies
▪ Le retour de la livre sterling à la convertibilité :
∙ USA peu impliqués dans la direction monétaire mondiale ⇒ GB lutte pour retrouver son leadership
∙ 1918 : rapport Cunliffe - ₤ flottant depuis la fin de la guerre ⇒ grande dépréciation ⇒ décision de revenir à la convertibilité-or et de garder la même parité-or qu’au XIX
↳ Politique de déflation - ramène le niveau des prix à celui d’avant-guerre [sous Churchill]
∙ 1925 : convertibilité ₤ rétablie à son niveau de 1914
↳ Problème : surévaluation ₤ ⇒ Déclin industriel Angleterre ⇒ Graves conséquences sociales (grève général de 1926, + 1M de chômeurs)
▪ L’Allemagne - de l’hyperinflation au retour à la convertibilité :
∙ Hyperinflation allemande en 1920 (mais valeur-or retrouvée en 1924) - 1 Mark de 1913 = 1 000 Ṁ Marks de 1923
↳ Amplifiée par : fuite devant la monnaie + ↘︎Production
∙ Schacht : création d’une nouvelle unité monétaire - Rentenmark, émise selon les valeurs de 1913, gagée sur le capital allemand et ses réserves en or
▪ La France et l’instauration du franc Poincaré :
∙ Inflation + dépréciation [Cartel des gauches au pouvoir] du Franc dans les 10 années qui suivent la guerre ⇒ Crainte d’une hyperinflation
∙ 1926 : R. Poincaré président du Conseil ⇒ Retour du confiance dans la monnaie ⇒ Retour des capitaux ⇒ Franc stabilisé
∙ 1928 : retour à la convertibilité-or - Franc sous-évalué ⇒ Croissance française dopée ⇒ Excédents commerciaux ⇒ Entrées d’or
L’éclatement du SMI dans les années 1930
▪ Crise de 1929 : dévaluations compétitives + politiques de déflation + fuite des capitaux + contagion de la crise ⇒ éclatement du SMI
▪ Les dévaluations de la livre et du dollar :
∙ 1932 : G-B abandonne la non-intervention de l’Etat dans l’économie intérieure + le libre-échange + la monnaie forte
↳ 1929-1932 : X ÷ 2 + déficit courant (invisibles ne compensent plus les déficits commerciaux)
⇒ Change flottant ⇒ Forte dépréciation
∙ Préférence impériale (accords d’Ottawa en 1932) + Création de la Zone Sterling (monnaies nationales alignées sur ₤ pour préserver les échanges) [forme de protectionnisme]
∙ Conférence de Londres : objectif de fin des dévaluations compétitives + protectionnisme
↳ Echec : Roosevelt néglige la stabilité du TdC, préfère la stabilité interne
▪ Le franc et le bloc-or :
∙ Création du bloc-or : désir de maintenir le libre fonctionnement de l’étalon-or, en gardant les parités-or des membres encore présents
∙ A priori solide : réserve d’or française (supérieure à la réserve américaine) + chômage très faible au sein du bloc + bloc représente 24% des échanges internationaux
∙ Mais :
ø Institution commune ⇒ Coordination monétaire efficace
Monnaie sur-évaluée + refus de dévaluation ⇒ Déflation
↳ 1936 : France quitte le bloc-or, fin du bloc-or
▪ Les zones monétaires de la fin des années 1930 :
∙ 1936 : accord tripartite (France, USA, R-U) de convertibilité des billets en or pour les banques centrales (uniquement)
↳ L’or n’a qu’un rôle international : elle assure les changes fixes
∙ Arrimage des monnaies françaises et britanniques (1938 - accord monétaire)
∙ Zone Dollar à la monnaie alignée sur la dévaluation de 1934 de Roosevelt et fondée sur les accords commerciaux bilatéraux américains (1934 aussi)
∙ Cloisonnement monétaire et commercial généralisé - paralysie des échanges + désorganisation des marchés de capitaux
Le contenu des accords de Bretton-Woods
▪ 1944 - Bretton Woods : organisation des relations monétaires internationales
▪ Le plan Keynes contre le plan White :
∙ Objectif : système de change fixe, sans déflation liée au stock d’or + institution supranationale (régulatrice et prêteuse en dernier ressort)
∙ Plan Keynes : réduction du rôle de l’or + création d’une monnaie supranationale (bancor) indépendante des monnaies nationale, émise par l’institution supranationale
∙ Plan White : reprise du Gold Exchange Standard
▪ Le contenu des accords :
∙ Convertibilité des monnaies : rachat de monnaie par une BC auprès d’une autre BC dans la devise de l’autre ou en or + libre-circulation de la monnaie
∙ Stabilité des changes : chaque état définit la valeur de sa monnaie en or, ou en dollar, pour ensuite établir une grille de parité
∙ Rôle du FMI : veille au respect des accords + garantit l’orthodoxie monétaire + prêteur en dernier ressort + pouvoir décisionnel d’un pays selon un système de quote-part
Une mise en place délicate et la transformation en étalon-dollar
▪ La lettre de 1947 et le rôle central du dollar :
∙ Clause : toute banque qui vend ou achète de l’or contre sa monnaie n’est plus tenue de maintenir la valeur de sa devise
↳ Transformation du SMI en étalon-dollar [Snyder, secrétaire du Trésor US prévient en 1947 de l’utilisation de cette clause] : or échangeable contre dollar + non-intervention sur le marché des changes
∙ Les autres pays veulent alors seulement maintenir leur parité-dollar
▪ L’impossible retour à la convertibilité de la livre sterling :
∙ ø Alternative au $ ⇒ Rôle central du $ renforcé
↳ Alternative possible : ₤
∙ Dès lors que ₤ est convertible, les acteurs convertissent leur devise en or [parallèlement, balances Sterling passées de 600M à 3 600M avec la guerre]
La montée des déséquilibres ne met pas fin à la suprématie du dollar
▪ Paradoxe de Triffin :
∙ Problème lié à l’utilisation d’une monnaie nationale comme monnaie internationale
∙ 2 cas :
Pays émetteur excédentaire ⇒ Monnaie rare (problèmes de liquidités) mais appréciée
Pays émetteur déficit ⇒ Monnaie abondante mais dépréciée
∙ SMI passe d’un extrême à l’autre : $ rare dans les années 1940 - « Dollar Gap » dont la solution est le plan Marshall
▪ La montée des tensions sur le fonctionnement du SMI :
∙ 1960 : Surabondance du dollar (liée aux I dans les FMN US + politiques publiques expansionnistes de Kennedy) ⇒ Dépréciation
∙ Eurodollars : $ échappe à la réglementation US + monnaie parallèle qui peut générer du $
∙ Pool de l’or : Banques centrales du FMI assurent la convertibilité du dollar
▪ Le privilège exorbitant du dollar :
∙ « Privilège exorbitant » du dollar selon Giscard d’Estaing en 1964 : USA peuvent régler leur dette par la création monétaire sans dépréciation [ « déficit sans pleurs » de Rueff]
∙ Puissance émettrice doit soumettre sa politique économique aux contraintes de la politique de change
↳ USA ne se focalisent que sur leur économie interne ⇒ d’autres pays doivent accumuler
Les accords du Smithsonian Institute
▪ Accords du Smithsonian Institue - 1971 :
∙ Nouvelle grille de parité pour mettre fin aux turbulences monétaires
∙ Dollar définit par l’or mais dévalué et plus convertible - il reste au centre du système
∙ Elargissement des marges de fluctuation à ± 2,25%
↳ Serpent Monétaire Européen impose de plus faibles fluctuations
▪ La marche vers les changes flottants :
∙ Ecroulement des accords après la crise monétaire de 1973 + choc pétrolier
∙ Parité $ non protégée, monnaies européennes ne supportent plus le Serpent
Les accords de Jamaïque (1976) - un cadre légal aux changes flottants
▪ Banalisation de l’or et rôle central pour les DTS :
∙ L’or est démonétisé
∙ Développement des DTS [créance sur les états membres, qui doivent être converties en monnaies clés] à partir d’un panier monétaire (4 monnaies aujourd’hui)
▪ Une grande liberté de régime de change :
∙ Tous les régimes de change possibles, doivent uniquement être déclarés
∙ Possibilité de retour aux changes fixes en théorie (problème : Etats-Unis détiennent plus de 15% des voix)
Changes flottants ou semi-étalon dollar ?
▪ La constitution d’un semi-étalon dollar :
∙ Europe veut vite reconstruire un système de changes semi-fixes
∙ Les autres grands pays abandonnent les TdC pour se recentrer sur les priorités internes (cf : Triangle d’incompatibilité)
▪ Le flottement des monnaies et les variations importantes du dollar :
∙ Fin 1970’s : $ faible - problème : Perte de compétitivité peu liée aux prix trop élevés ⇒ Renchérissement des importations ⇒ Inflation
∙ Volcker : 1979-1985 : flambée du dollar [Politique monétaire restrictive mais budgétaire expansionniste]
▪ Ce qui fait du SMI un semi-étalon-dollar :
∙ Aglietta : SMI contemporain est un « semi-étalon dollar »
∙ Les monnaies ancrées le sont surtout sur le $ (à 56%) - flottement des monnaies entre elles et par rapport au $
∙ La politique monétaire américaine influence considérablement les taux de changes mondiaux et la liquidité mondiale
∙ Suraccumulation du $ par les pays émergents (62% des réserves) pour assurer la crédibilité de leur monnaie + éviter une appréciation + faire face à des retraits massifs
∙ $ principal instrument de facturation international
Quelles évolutions possibles pour le DTS ?
▪ Un SMI multipolaire :
∙ € est une alternative crédible au $ - pèse beaucoup (27% des réserves mondiales) donc envisageable
↳ Eichengreen : € est une « monnaie sans Etat » - absence de coordination politique + marché des titres éclaté (nouveauté avec Eurobonds)
∙ Changement des rapports de force : émergence Chine et perte d’avance américaine : CAE : Chine : 25% du PIB mondial en 2015 (20% pour les USA)
↳ Aujourd’hui : structures financières chinoises trop fragiles
∙ Possibilité d’un système $-€-Yuan
↳ Wallerstein : changement lent : changement d’hégémonie (processus dans l’ordre) : production → échange → monnaie
⇒ $ va garder encore longtemps son rôle malgré le déclin US
(monnaie internationale si le pays a : puissance militaire + marché obligataire développé + absorption de chocs macroéconomique et financiers + politique monétaire prévisible + ouverture financière)
▪ Le cas des DTS :
∙ DTS ont toujours eu un rôle modeste (en grande partie souhait américain)
∙ 2009 : Zhou Xiaochuan, gouverneur BC chinoise veut réhausser la place du DTS dans les échanges
↳ Monnaie internationale sans Etat, ne tient pas compte des évolutions de l’économie mondiale (place du Yuan), DTS peu présent en réserves de changes
▪ Quel rôle pour le FMI et les organisations internationales ?
∙ FMI : genre des dévaluations → caisse de solidarité (bouclage de l’économie) + prêteur en dernier ressort
∙ Rapprochement rôle BM et FMI : financement des projets de développement + défense de la libéralisation économique
