seance 9 partie 2 - gestion portefeuille obligataire Flashcards
décrit ce qu’est la stratégie d’immunisation
▪ stratégie de gestion obligataire: consiste à choisir portefeuille dont la durée = horizon de placement
▪ portefeuille immunisé face aux fluctuations des taux d’intérêt (car durée représente période de temps où risques de taux d’intérêt et réinvestissement s’annulent)
▪ investisseur recevra donc taux de rendement initial
▪ s’assurer que les portefeuilles d’investissement détenus par des institutions disposent de suffisamment de fonds pour remplir leurs obligations futures.
▪ Plutôt que se concentrer uniquement sur maximisation des rendements, les stratégies doivent répondre aux engagements futurs.
donne des exemples de stratégies d’immunisation
▪ investisseur particulier - portefeuille obligataire durée égale au temps qu’il lui reste avant sa retraite.
▪ compagnie d’assurance-vie - portefeuille obligataire durée égale à durée de ses versements d’assurance anticipés.
▪ fond de pension - portefeuille obligataire durée égale à durée de paiements de pension anticipés
Pour développer les stratégies d’immunisation, nous allons examiner les éléments suivants:
- Fondement:
- Stratégie de base:
- Mise en garde:
- Extensions:
- Fondement: Gestion guidée par les engagements (ou par le passif)
- Stratégie de base: La satisfaction d’un engagement financier unique
- Mise en garde: Les limites de l’immunisation
-
Extensions:
̵ Engagements financiers multiples
̵ Immunisation contingente
̵ Modèles stochastiques d’immunisation
Gestion guidée par les engagements
▪ Principes généraux:
▪ De nombreux investisseurs institutionnels (fonds de pension, compagnies d’assurance) ont comme principal objectif d’investissement de satisfaire à leurs engagements financiers.
▪ En utilisant des stratégies indicielles, les investisseurs institutionnels peuvent rencontrer des difficultés à honorer leurs engagements financiers futurs.
- Les indices aident à se diversifier, mais en raison de la grande étendue et profondeur des marchés obligataires, il est difficile de créer et de suivre un indice obligataire.
▪ Afin d’y arriver, les investisseurs institutionnels vont pratiquer une gestion de portefeuille où leurs actifs sont gérés en fonction de leurs engagement financiers: C’est la gestion guidée par les engagements (ou le passif).
▪ Puisque les stratégies pilotées par les engagements mettent l’accent sur la gestion des risques et l’appariement entre les actifs et les passifs, elles ne sont pas considérées comme des stratégies actives.
- Il s’agit d’une gestion de portefeuille où le portefeuille de référence est déterminé à partir des engagements plutôt que d’un indice.
décrit l’engagement financier unique
▪ objectif est d’obtenir un rendement réalisé égal ou supérieur à celui qu’elle s’est engagée à offrir
▪ stratégies d’immunisation consistent à construire un portefeuille qui est immunisé face à un changement des taux d’intérêts
Lorsqu’une firme fait face à un engagement financier unique, une immunisation est réalisée en choisissant un portefeuille avec (2 choses)
Pourquoi?
- taux de rendement promis égal ou supérieur à celui qu’elle s’est engagée à offrir
- durée de Macauley égale à l’échéance de l’engagement (ou une durée modifiée égale à la durée modifiée de l’engagement)
Pourquoi?
- Si les flux du portefeuille arrivent surtout après l’échéance de l’engagement, alors le risque de taux d’intérêt domine celui de réinvestissement
- Si les flux du portefeuille arrivent surtout avant l’échéance de l’engagement, alors le risque de réinvestissement domine celui de taux d’intérêt
- La durée de Macauley représente l’horizon pour lequel les deux risques s’annulent, produisant un rendement réalisé approximativement égal au rendement promis.
nomme les 4 grandes limites de l’immunisation
1- Besoin de rebalancement du portefeuille
2- Risque d’immunisation
3- Risque dû aux clauses optionnelles
4- autres: comme le défaut ou le rachat d’une obligation
décrit le risque 1 de l’immunisation:
le Besoin de rebalancement du portefeuille
▪ Les stratégies d’immunisation protègent face à un changement immédiat et unique des taux. En pratique, les taux bougent constamment.
▪ De plus, durée change en fonction des fluctuations : elle diminue lorsque taux d’intérêt montent et augmente lorsque taux d’intérêt baissent (convexité)
▪ durée diminue moins rapidement que le temps qui reste à courir entre le temps présent et l’horizon de l’engagement.
▪ Pour une immunisation efficace, un gestionnaire doit rebalancer fréquemment son portefeuille afin que sa durée demeure égale à l’échéance de son engagement financier, ce qui nécessite des frais de transactions qui viennent réduire le rendement réalisé.
décrit le risque 2 de l’immunisation: le Risque d’immunisation
▪ Les stratégies d’immunisation protègent face à un changement des taux seulement si la courbe des rendements est horizontale et si les changements sont parallèles.
▪ Le risque d’immunisation est le risque qu’un portefeuille ne soit pas immunisé lorsqu’un autre type de changement se produit.
▪ Exemple: Si les taux à court terme baissent et les taux à long terme montent, les risques de réinvestissement et de taux d’intérêt sont potentiellement défavorables au portefeuille.
La mesure de Fong et Vacisek démontre:
▪ Qu’une obligation à escompte pure d’échéance H élimine le risque d’immunisation;
- Sans risque de réinvestissement : Il n’y a pas de coupons à réinvestir;
- Sans risque de prix : Obligation détenue jusqu’à sa maturité;
- Mais, les obligation zéro-coupon ne sont pas disponibles dans plusieurs marchés financiers.
- Qu’une stratégie bullet autour de l’échéance H de l’engagement financier est plus efficace que des stratégies barbell ou ladder
quelles sont les deux mouvements reliés au risque d’immunisation ?
si A et B sont deux portefeuilles qui adoptent respectivement les stratégies barbell et bullet. Les deux portefeuilles ont une durée égale à H.
▪ Mouvements parallèles des taux: Les deux portefeuilles sont immunisés.
▪ Mouvements non parallèles des taux (les taux à court terme baissent et les taux à long terme montent):
Les deux portefeuilles produisent une valeur accumulée à H inférieure à celle promise
Pour des mouvements non parallèles des taux, il faut :
1- Durée du portefeuille = Durée de l’engagement financier
2- Minimiser le risque de risque de d’immunisation (risque de dispersion des flux monétaires autour de H).
Une stratégie d’immunisation optimale est donc une stratégie d’immunisation où
où le portefeuille sélectionné minimise le risque d’immunisation.
décrit le risque 3 de l’immunisation: le Risque dû aux clauses optionnelles
▪ immunisation basées sur durée de Macaulay ou durée modifiée = pas efficaces pour portefeuille ayant clauses optionnelles
▪ Dans ce cas, immunisation doit être basées sur la durée effective
En pratique, la plupart des institutions font face à des engagements financiers multiples.
Dans ce cas, un gestionnaire cherche à former un portefeuille en mesure de satisfaire à tous les engagements financiers peu importe les changements de taux d’intérêt.
Deux stratégies sont principalement utilisées:
1- Immunisation multi-périodique
2- Coordination des flux monétaires ou dédicace du portefeuille
décrit l’Immunisation multi-périodique: Extension de l’immunisation pour un engagement.
Pour un changement parallèle de la courbe des rendements, 3 conditions doivent être satisfaites:
- VP des actifs = VP des engagements
- Durée des actifs = Durée des engagements
- Étendue des durées des actifs > Étendue des durées des engagements
Il n’y a pas de principe général dans le cas d’un mouvement non parallèle.
En pratique, un gestionnaire va minimiser une version pour engagements multiples de la mesure de risque d’immunisation de Fong et Vacisek tout en respectant les trois conditions.
décrit la Coordination des flux monétaires ou dédicace du portefeuille
Il s’agit de construire un portefeuille visant à obtenir exactement les mêmes flux monétaires que les engagements financiers.
avantages de la coordination des flux monétaires ou dédicace du portefeuille
- Aucune exigence sur la durée
- Aucun rebalancement nécessaire
- Aucun risque de ne pas satisfaire les engagements (autre que le risque défaut des obligations du portefeuille)
inconvénient de la coordination des flux monétaires ou dédicace du portefeuille
De 3 % à 7 % plus coûteux car il est difficile de coordonner parfaitement les flux
décrit la Stratégie d’immunisation contingente (contingent immunization):
- Un gestionnaire suit une stratégie active jusqu’au point où le portefeuille, suite à une performance négative, atteint un seuil de sécurité qui doit être respecté pour satisfaire un engagement financier
- Lorsque le seuil est atteint, le gestionnaire est alors obligé d’immuniser le portefeuille afin d’assurer la satisfaction de l’engagement financier
Les stratégies d’immunisation présentées jusqu’à maintenant sont basées sur des modèles déterministes puisque les montants et les échéances des engagements financiers ont été assumés comme connus.
En réalité, les montants et les échéances des engagement financiers sont comment ?
souvent incertains
Des stratégies d’immunisation basées sur des modèles stochastiques (souvent très complexes) permettent d’incorporer ces incertitudes en utilisant des distributions de probabilité pour les taux d’intérêt, les montants et les échéances.
en lien avec les stratégies d’immunisation:
Pour satisfaire aux exigences de paiements futurs, l’horizon de placement peut lui-même correspondre à ______________________
la durée de ces paiements
Rappel: Deux risques ayant un effet opposé déterminent la différence entre le taux de rendement promis d’un portefeuille et son rendement réalisé:
- Risque de taux d’intérêt ou risque de prix se produit lorsque l’obligation est vendue avant son terme. L’investisseur réalise une perte en capital lorsque les taux d’intérêt augmentent
- Risque de réinvestissement survient lorsque les flux monétaires sont réinvestis à des taux inférieurs à ceux prévus.
D’autres risques, comme le _____ ou le ____________________, peuvent compromettre les flux monétaires et le rendement réalisé anticipés des stratégies d’immunisation
défaut
rachat d’une obligation
