seance 9 partie 1 - gestion portefeuille obligataire Flashcards
La gestion de portefeuille se base sur un processus d’investissement qui peut être décrit en 5 points:
- Choix des objectifs d’investissement
- Établissement des politiques d’investissement
- Choix de stratégies de portefeuille
- Choix des titres
- Mesure et évaluation de la performance
décrit la 1ere étape du processus d’investissement:
le Choix des objectifs d’investissement
Objectifs varient d’un investisseur à l’autre.
- Fonds de pension: Générer suffisamment de revenus pour couvrir les obligations de pension
- Compagnie d’assurance: Générer suffisamment de revenus pour satisfaire aux dédommagements d’assurance et obtenir un profit
- Banque: Obtenir rendement plus élevé que le coût d’acquérir les fonds
- Fonds mutuel: Générer rendement correspondant aux objectifs du prospectus
décrit la 1ere étape du processus d’investissement:
Établissement des politiques d’investissement
▪ Directives aux gestionnaires ayant pour but atteinte des objectifs d’investissement:
-
Allocation de l’actif:
̵ Stratégique → Proportions cibles
̵ Tactique → Proportions limites
̵ Dynamique → Changements dans le temps -
Contraintes d’investissement:
̵ Diversification et risque
̵ Types d’actifs - Portefeuilles de référence (benchmarks)
décrit la 1ere étape du processus d’investissement:
Choix de stratégies de portefeuille
▪ stratégies choisies doivent être compatibles avec objectifs et politiques d’investissement
▪ classées en plusieurs types:
- Stratégies de gestion active et passive
- Stratégies d’immunisation
- Stratégies combinées
décrit la 1ere étape du processus d’investissement:
Choix des titres
▪ évaluer les titres individuels afin d’identifier les plus «prometteurs» en regard à la stratégie de portefeuille:
̵ Les titres sur ou sous évalués;
̵ Les titres offrant une bonne combinaison rendement / risque.
▪ construire un portefeuille efficace ou optimal: Obtenir le meilleur rendement espéré pour un niveau de risque donné, en tenant compte des politiques d’investissement.
décrit la 1ere étape du processus d’investissement:
Mesure et évaluation de la performance
▪ mesurer la performance d’un portefeuille en calculant le rendement réalisé sur la période d’évaluation;
▪ évaluer sa performance en déterminant:
̵ Si le gestionnaire a produit une valeur ajoutée en battant son portefeuille de référence;
̵ Comment le gestionnaire a réussi à obtenir le rendement mesuré.
▪ Un ajustement du rendement pour le risque est primordial à cet exercice.
quelles sont les 2 concepts importants pour comprendre la différence entre une gestion active et passive:
le rendement actif (active return) et l’erreur de reproduction (tracking error)
qu’est-ce que le rendement actif (active return)
Différence entre rendement d’un portefeuille et celui du portefeuille de référence
qu’est-ce que l’erreur de reproduction (tracking error)
- évaluer la performance d’un portefeuille par rapport à un indice de référence (benchmark)
- Écart-type des rendements actifs volatilité des différences entre rendements du portefeuille et ceux de l’indice de référence
quelle est la différence entre gestion active et passive
active: Maximiser rendement actif en minimisant l’erreur de reproduction
passive: Obtenir rendement actif nul en minimisant l’erreur de reproduction
Les stratégies actives fondent leur succès sur :
des anticipations du gestionnaire supérieures au consensus du marché.
Principaux types de stratégies actives:
1- Stratégies sur les anticipations de taux d’intérêt
2- Stratégies sur la courbe des rendements
3- Stratégies sur les écarts de taux
4- Stratégies de sélection de titres
5- Stratégies de levier financier
décrit les Stratégies sur les anticipations de taux d’intérêt.
▪ Fondement: Bonne prévision du niveau futur des taux d’intérêt (Difficile à réaliser constamment)
▪ Stratégie: Ajuster la sensibilité du portefeuille aux taux d’intérêt en modifiant sa durée
▪ Mise en oeuvre:
- Swaps d’anticipations de taux: Échange d’obligations de durées différentes
- Contrats à termes
décrit les Stratégies sur la courbe des rendements
▪ Fondement: Bonne prévision des changements dans la forme de la courbe des rendements
▪ Types de changements:
- Parallèle: Hausse ou baisse
- Rotation: Aplanissement ou escarpement
- Papillon (butterfly): Positif ou négatif (rare).
▪ Combinaisons fréquentes:
- À la hausse + Aplanissement;
- À la baisse + Escarpement.
▪ Stratégies: Positionner le portefeuille en choisissant des obligations ayant des échéances qui reflètent les changements anticipés:
- bullet: Obligations concentrées à une échéance
- barbell: Obligations concentrées à deux échéances extrêmes
- ladder: Obligations réparties à travers toutes les échéances
les mises en gardes des Stratégies sur la courbe des rendements
- examen de durée, convexité ou taux de rendement à l’échéance d’un portefeuille ne procure pas bonne indication des effets des changements dans la forme de la courbe
- meilleure stratégie pour un horizon d’investissement = analyser rendement espéré
les mises en garde des Stratégies sur les anticipations de taux d’intérêt.
Risque de comportement parieur (gaming behavior)
décrit les Stratégies sur les écarts de taux.
▪ Fondement: Bonne prévision du niveau futur des primes de risque entre les secteurs (émetteur, crédit, options, etc.)
▪ Stratégie: Tirer profit des changements dans les écarts de taux en échangeant deux obligations dont l’écart de taux est appelé à se rétrécir ou s’élargir
mise en garde sur les Stratégies sur les écarts de taux.
habituellement mise en place en s’assurant de conserver une durée en dollar fixe, éliminant ainsi l’effet potentiel d’un changement du niveau des taux.
décrit les Stratégies de sélection de titres.
▪ Fondement: Capacité d’identifier des titres évalués incorrectement par le marché
▪ Stratégie: Tirer profit d’une différence de taux entre deux titres presque identiques ou similaires en échangeant l’obligation la plus chère pour la moins chère
mise en garde des Stratégies de sélection de titres.
il est généralement impossible de trouver deux titres identiques pour l’échange.
décrit les Stratégies de levier financier.
▪ Fondement: «Faire de l’argent avec l’argent des autres» grâce à l’effet de levier financier
▪ Stratégie: Emprunter pour investir dans un portefeuille ayant un rendement plus élevé que le coût d’emprunt, résultant en un rendement sur l’actif amplifié
mise en garde des Stratégies de levier financier.
Que ce soit en termes de durée ou d’écart-type, le risque d’un portefeuille utilisant l’effet de levier est aussi amplifié.
nomme les 3 types de stratégies passives
1- Stratégies d’indexation
2- Stratégies d’indexation valorisée
3- Stratégies de portage, ou d’achat pour détention jusqu’à l’échéance (buy-and-hold)
décrit la stratégie passive d’indexation
▪ Fondement: Croyance à l’efficacité des marchés, aux bénéfices de la diversification et à la minimisation des frais de gestion
▪ Stratégie: Répliquer le portefeuille de référence identifié par les politiques d’investissements en fonction des objectifs et de l’aversion au risque de l’investisseur.
* Éliminer le rendement actif
* Éliminer l’erreur de reproduction
mise en garde de la stratégie passive d’indexation
impossible de répliquer parfaitement le rendement d’un indice à cause:
- Des frais de transactions et gestion
- De l’irréalisme d’acquérir tous les titres d’un indice (trop grand nombre et manque de liquidité de certains)
- De la différence entre les prix utilisés pour l’indice et les prix de transaction, due à l’écart cours acheteur/vendeur et à l’impact sur les prix des transactions;
- Du taux de réinvestissement de l’indice qui ne peut pas être nécessairement réalisé par le gestionnaire.
décrit la stratégie passive d’indexation valorisée
▪ Fondement: Entre stratégie purement indicielle et stratégie totalement active.
▪ Stratégie: Battre le portefeuille de référence en s’écartant d’une manière contrôlée de l’indice.
décrit la stratégie passive de portage, ou d’achat pour détention jusqu’à l’échéance.
▪ Fondement: Passivité complète une fois qu’un titre a été acheté
▪ Stratégie: Acheter des titres avec un rendement à l’échéance prometteur et les conserver
quelles sont les 2 méthodes de mise en oeuvre de la stratégie passive d’indexation ?
▪ Méthodes de mise en oeuvre institutionnelle:
- Échantillonnage stratifié ou approche en cellules
- Approche d’optimisation
- Approche de minimisation de l’erreur de reproduction.
▪ Méthodes de mise en oeuvre individuelle:
- Fonds mutuels obligataires indiciels
- Fonds négociables en bourse obligataires
Fonds indiciels >, < ou = Fonds actif moyen après les frais de gestion et transactions
Fonds indiciels > Fonds actif moyen après les frais de gestion et transactions
Meilleurs fonds actifs >, < ou = Fonds indiciels
Meilleurs fonds actifs > Fonds indiciels.
quelles sont les différences de frais de la gestion passive et active
- passive = Au minimum (frais < 1 %)
- active = Dépenses de gestion et de recherche, salaires des gestionnaires et analystes, coûts dus au roulement élevé, etc (frais = 1 % à 3 %)
la gestion active est-elle standardisée ?
non, elle est flexible face aux besoins et opportunités spécifiques des investisseurs
→ Gestion potentiellement optimisée.
la gestion passive est-elle standardisée ?
oui !
vrai ou faux
En pratique, les investisseurs institutionnels, comme les fonds de pension, engagent souvent des gestionnaires actifs
faux
En pratique, engagent souvent un mélange de gestionnaires actifs et passifs.
quand l’écart de taux se rétrécit, il faut TOUJOURS se procurer le titre avec le taux le plus ______ et se départir du titre avec le taux le plus __________
élevé
faible
quand l’écart de taux s’élargit, il faut TOUJOURS se procurer le titre avec le taux le plus ______ et se départir du titre avec le taux le plus __________
faible
élevé
les obligations à escompte pur: leur valeur dépend uniquement de la ____________________
variation des taux d’intérêt
