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GESTION PORTEFEUILLE > Séance 05: Les modèles factoriels > Flashcards

Séance 05: Les modèles factoriels Flashcards

1
Q

nomme les facteurs qui peuvent expliquer raisonnablement bien les rendements des actions ?

A

macroéconomique:
- variation du PIB, du taux d’inflation, du taux de change, du taux d’intéret réel

caractéristiques des firmes: (une par rapport a une autre)
- taille entreprise (donc ses actifs)
- BPA
- ratio book to market (CP/CB)

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2
Q

quelles sont les 2 modèle servant a chercher le risque incluant les nombreux facteurs communs a tous les titres

A
  1. modèle de marché qui contient 1 seul facteur
  2. modèle Fama and French qui en contient 3
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3
Q

vrai ou faux

le prix des actions dépend des anticipations de profitabilité et du risque des opérations

A

vrai

le mot clé ici est “anticipations”

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4
Q

vrai ou faux¸

Des facteurs reflétant les variations réelles d’une variable économique
seront souvent préférable aux variations dans les anticipations de rendements et risque

A

faux contraire

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5
Q

vrai ou faux

Le changement du taux de chômage aura peu d’impact s’il était pleinement anticipé.

A

vrai

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6
Q

explique le modèle de farma and french démontre quoi

A

démontre que les rendements des actions sont influencés par:

  • prime de risque du marché (Rf - Rm)
  • prime de la TAILLE ( small minus big)
  • prime sur le Book to Market (High minus Low)
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7
Q

si le ratio book to market est grand que cela veut dire

A

compagnie de grande valeur

HIGH VALUE

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8
Q

si le ratio book to market est petit que cela veut dire

A

compagnie est cher

GROWTH: possibilité de grand rendement

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9
Q

si le ratio market to book est petit que cela veut dire

A

compagnie de grande valeur

HIGH VALUE

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10
Q

si le ratio market to book est grand que cela veut dire

A

compagnie est cher

GROWTH: possibilité de grand rendement

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11
Q

quelle est l’univers de référence du modèle de Fama and French

A

NYSE
Amex
NASDAQ

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12
Q

vrai ou faux

Le modèle FF3F arrive à expliquer une grande partie (environ 90%) de la variation du rendement mensuel des actions.
Avant on expliquait seulement 70% des variations

A

vrai

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13
Q

dans l’équation du rendement de farma and french, on y retrouve les 3 beta (risque du marché, taille, B/M)

ces 3 facteurs sont-ils communs à toutes les firmes ?

A

oui ils sont communs à toutes les firmes

varient dans le temps, mais pas selon la firme

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14
Q

vrai ou faux

les betas représente le cout du risque

A

FAUX

se sont la sensibilité au risque

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15
Q

SML représente la : ____

A

la différence entre le rendement d’un portefeuille composé de titres à petite capitalisation et un portefeuille de titres à grande capitalisation boursière

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16
Q

La théorie d’évaluation par arbitrage Arbitrage Pricing Theory APT est une théorie selon laquelle l’évaluation d’un titre est telle qu’elle empêche _______

A

toute possibilité d’arbitrage avec d’autres titres.

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16
Q

HML représente la: ___

A

représente la différence entre le rendement d’un portefeuille de titres avec un ratio book-to-market élevé et celui d’un portefeuille avec un ratio faible

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17
Q

comment appelle-t-on la théorie d’évaluation par arbitrage

A

Arbitrage Pricing Theory

APT

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18
Q

On dit qu’une possibilité d’arbitrage existe s’il est possible de ____

A

réaliser un gain sans risque en vendant un titre et en investissant les recettes de la vente dans un autre titre

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19
Q

nomme les 2 possibilité (stratégie) d’arbitrage

A

stratégie autofinancée
stratégie sans risque

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20
Q

explique la stratégie autofinancée

A

les gains d’un portefeuille sont réinvestis sans avoir besoin d’ajouter de nouveaux fonds

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21
Q

explique la stratégie sans risque

A

type d’investissement qui est considéré comme ayant un risque très faible ou nul

22
Q

Dans un monde sans arbitrage, deux titres procurant les même flux monétaires se vendent _____

A

au même prix

23
Q

Dans un monde sans arbitrage, deux titres procurant les même flux monétaires se vendent au même prix.

Si ce n’est pas le cas, il est possible de faire quoi

A

il est possible de vendre le titre surévalué et placer le montant obtenu dans le titre sous-évalué

24
Q

Dans un monde sans arbitrage, deux titres procurant les même flux monétaires se vendent au même prix.

Si ce n’est pas le cas, il est possible de vendre le titre surévalué et placer le montant obtenu dans le titre sous-évalué.

Si une telle opportunité existe, que ce passera-t-il ?

A

des pressions à la baisse s’exerceront sur l’actif surévalué, des pressions à la hausse s’exerceront sur l’actif sous-évalué et l’écart se corrigera

25
Q

On regroupe les opérations d’arbitrages en trois catégories:

A
  1. arbitrage pur
  2. quasi-arbitrage
  3. arbitrage spéculatif
26
Q

décrit l’arbitrage pur

A

Réalisation d’un profit supérieur à zéro (vs. rf?) sans prendre de risque.

Peu d’actifs promettent exactement les mêmes flux monétaires dans tous les états du monde.

Surtout possible pour les produits dérivés où une combinaison du sous-jacent et titre sans risque donne le même payoff qu’une option.

Cet argument est à la base du modèle d’évaluation d’options de Black & Scholes!

27
Q

décrit le quasi-arbitrage

A

Lorsque deux actifs promettant des flux monétaires presque identiques se transigent à des prix différents, mais qu’il n’y a aucune garantie que les prix convergent prochainement.

En l’absence de garantie que le prix de deux actifs similaires va converger, il ne s’agit pas d’une stratégie véritablement sans risque.

Entreprises cotées sur plusieurs places boursières à la fois…

Transactions doivent être simultanées pour empêcher tout risque liés à l’évolution des devises.

La stratégie doit tenir compte des frais de transactions (incluant l’écart bid-ask)

Profondeur de marché, liquidité, …

28
Q

décrit l’arbitrage spéculatif

A

Lorsque les investisseurs tirent avantage d’un actif qui semble être mal évaluée par rapport à un autre.

Basé sur un modèle (factoriel) définissant ce qu’est un rendement ‘normal’ et donc ce qui est un rendement anormal.

Malgré leur nom, il ne s’agit pas de stratégie sans risque!

Paired arbitrage:
- Acheter et vendre simultanément deux titres ayant une forte corrélation (historique).
- Acheter le titre dont le prix actuel semble sous-évalué par rapport à un ensemble de facteurs.
- Vendre le titre surévalué par rapport aux mêmes facteurs.

Valeur des stratégies:
- Peu de stratégies d’arbitrage perdurent dans le temps
- Une stratégie gagnante est imitée par les concurrents.
- La demande (offre) excédentaire sur les titres sous (sur) évalués fait augmenter (baisser) les prix
- Les profits ‘anormaux’ disparaissent.

29
Q

donne des exemples de stratégie du quasi-arbitrage

A

Fusions/Acquisitions
- Acheter la cible d’une fusion/acquisition après l’annonce de la prise de contrôle.
- Le prix de la cible se transige généralement à un niveau légèrement inférieur au prix offert par l’acquéreur.
- Profits ‘peu’ risqués si la fusion se réalise mais pertes importantes si la fusion est annulée.

L’arbitrageur peut également vendre à découvert le titre de l’acquéreur.

30
Q

évaluation par arbitrage - choix d’un modèle factoriel:

Absence d’hypothèses restrictives concernant les ______ des investisseurs.

N’implique pas d’utiliser le concept de __________

Permet de combiner plusieurs sources de ________

La théorie de l’APT ne précise pas _________

-Recherche du ‘meilleur’ modèle expliquant les rendements historiques.

A
  • préférences
  • portefeuille de marché
  • risque systématique
  • quel modèle (quels facteurs) doit être utilisé
31
Q

Le principe fondamental repose sur une logique d’absence d’arbitrage, c’est-à-dire que : ____

A

les actions aux caractéristiques similaires devraient avoir des rendements et des niveaux de risque similaires

32
Q

si l’action est surévaluer à Londres (au LSE), que devrait-il faire ?

a) Vendre à découvert l’action au TSE, convertir les CAD découlant de la vente en GBP et acheter l’action au LSE.
b) Vendre à découvert l’action au LSE, convertir les GBP découlant de la vente en CAD et acheter l’action au TSE.
c) Vendre à découvert l’action au LSE et acheter des bons du trésor britanniques avec le produit de la vente des actions.
d) Vendre à découvert l’action au TSE et acheter des bons du trésor canadiens avec le produit de la vente des actions.
e) La situation décrite ne génère aucune opportunité d’arbitrage. Il serait donc inopportun de mettre en place une stratégie d’investissement.

A

b) Vendre à découvert l’action au LSE, convertir les GBP découlant de la vente en CAD et acheter l’action au TSE.

33
Q

Dans le cadre de stratégies d’investissement basées sur l’arbitrage spéculatif, le(s)quel(s) des énoncés suivants doivent être respectés pour créer un portefeuille d’arbitrage.

a) Le portefeuille doit s’autofinancer (la somme des pondérations doit égaler 0).
b) Le portefeuille doit inclure suffisamment de titres pour éliminer la majorité du risque résiduel (ou unique ou idiosyncratique) par diversification.
c) Le portefeuille doit générer un rendement espéré différent de zéro.
d) Le portefeuille doit être insensible (avoir des betas de zéro) aux facteurs de risques systématiques.
e) Tous les énoncés précédents doivent être respectés.

A

e) Tous les énoncés précédents doivent être respectés.

33
Q

Tout comme le CAPM, l’APT (Arbitrage pricing theory) est un modèle d’équilibre. Toutefois :

a) L’APT suppose que les investisseurs sont irrationnels
b) L’APT suppose que les investisseurs sont neutre au risque
c) L’APT ne permet pas d’évaluer les titres individuels ayant un trop haut niveau de risque idiosyncratique
d) L’APT se base sur cinq facteurs de risque systématique devant être utilisés
e) Le CAPM ne permet pas d’évaluer les titres individuels ayant un trop haut niveau de risque idiosyncratique.

A

c) L’APT ne permet pas d’évaluer les titres individuels ayant un trop haut niveau de risque idiosyncratique

puisque l’ATP n’assume pas que le marché est en situation d’équilibre (comme le CAPM) et que le rendement d’équilibre est proportionnel au risque systématique.

En raison de ce risque spécifique, l’APT ne peut pas évaluer avec précision les titres individuels ayant un niveau de risque idiosyncratique élevé (car ce risque n’est pas compensé par des rendements systématiques dans le modèle).

34
Q

Quelles conditions doivent être réunies pour que le rendement espéré d’un portefeuille selon l’APT soit égal au taux sans risque?

a) La sensibilité du portefeuille aux facteurs de risque systématique doit être nulle ET le portefeuille doit être bien diversifié.
b) La sensibilité du portefeuille au risque de marché doit être nulle ET le portefeuille doit être bien diversifié.
c) L’espérance de tous les facteurs de risque doit être nulle ET le gestionnaire ne doit pas avoir sur (ou sous) performé.
d) L’espérance de tous les facteurs de risque doit être équivalente au taux sans risque.
e) Le rendement des bons du trésor doit être demeuré constant sur toute la période analysée.

A

a) La sensibilité du portefeuille aux facteurs de risque systématique doit être nulle ET le portefeuille doit être bien diversifié.

35
Q

Dans la dernière année, les actions des entreprises canadiennes du secteur aurifère (gold) ont doublé de valeur alors que la valeur du lingot d’or n’a augmenté que de 10%. Tant le prix du lingot que des actions des entreprises aurifères étaient auparavant considérées comme bien évaluées. Comment un fonds de couverture (hedge fund) pourrait-il tirer profit de cette situation sachant qu’il existe des fonds indiciels (ETF) basés sur les entreprises du secteur aurifère ainsi que des ETF basés sur la valeur du lingot d’or?

A

la vente à découvert de l’EFT basés sur les entreprises du secteur aurifère puisque ceux-ci semblent surévaluées par rapport à la valeur de l’or

pourra acheter en simultanée un contrat à terme basé sur la valeur de l’or (en utilisant les fonds de la vente à découvert)

36
Q

Expliquez en vos mots quelle est la différence entre quasi-arbitrage et arbitrage spéculatif.

A

quasi-arbitrage:
- comparent valeur 2 actifs similaires (meme entreprise coté sur 2 marchés).
- essaye d’identifier écart d’évaluation temporaire exploitable.

arbitrage spéculatif:
- modèle statistique
- déterminer valeur “normale” de l’actif
- vise a créer un portefeuille ayant aucune sensibilité aux facteurs de risque
- générer un rendement “anormal” positif

dans les 2 cas on fait l’hypothèse que l’écart des prix se réabsorbent dans le temps.

37
Q

Dans le cadre de stratégies d’investissement basées sur l’arbitrage spéculatif, énumérer les énoncés qui doivent être respectés pour créer un portefeuille d’arbitrage.

A
  • Le portefeuille doit s’autofinancer (somme des poids doit = 0)
  • Le portefeuille doit être insensible aux facteurs de risques systématiques (somme pondérée des beta doit = 0)
  • Le portefeuille doit générer un rendement espéré différent de zéro.
  • Le portefeuille doit inclure suffisamment de titres pour éliminer la majorité du risque résiduel (ou unique ou idiosyncratique) par diversification.
38
Q

vrai ou faux

l’Arbitrage Pricing Theory (APT) est un modèle de valorisation qui diffère du Capital Asset Pricing Model (CAPM) en ne se basant pas sur des hypothèses d’équilibre strict du marché

A

vrai

39
Q

explique la différence principale entre le CAPM et l’APT

A

L’APT reconnaît l’existence de risques idiosyncratiques (ou spécifiques aux titres) qui ne sont pas liés aux facteurs de risque communs affectant l’ensemble du marché.

Contrairement au CAPM, l’APT ne suppose pas que les rendements de tous les titres sont entièrement expliqués par un unique facteur de risque (le risque systématique du marché) (donc le beta)

40
Q

vrai ou faux

Le modèle APT évalue des portefeuilles composés de plusieurs titres où le risque idiosyncratique est réduit par diversification

A

vrai

41
Q

vrai ou faux

L’APT n prend pas en compte les risques idiosyncratiques qui sont spécifiques aux titres individuels.

A

faux

il prend en compte

42
Q

vrai ou faux

l’APT ne peut pas évaluer avec précision les titres individuels ayant un niveau de risque systématique élevé

A

faux

NON-systématique (idiosyncratique)

43
Q

Dans le CAPM, le rendement attendu d’un titre est uniquement fonction de son exposition au _______________.

Le CAPM ignore le ______________ car il suppose que tous les investisseurs détiennent des portefeuilles diversifiés.

A

risque systématique du marché

risque idiosyncratique

44
Q

vrai ou faux

La théorie derrière un portefeuille d’arbitrage repose sur la possibilité de profiter de déséquilibres temporaires dans les prix des actifs sans augmenter significativement le risque global

A

vrai

45
Q

quelle est la valeur du beta 1 dans un portefeuille d’arbitrage ?

A

wab1a + wcb1c = 0

46
Q

quelle est la valeur du beta 2 dans un portefeuille d’arbitrage ?

A

wab2a + wcb2c = 0

47
Q

quelle est la valeur de la somme pondéré des poids des titres dans un portefeuille d’arbitrage ?

A

wa + wc = 0

48
Q

vrai ou faux

pour améliorer le rendement de son portfeuille sans modifier le risque systématique, l’investisseur pourra modifier les pondérations en “achetant” un portefeuille d’arbitrage

A

vrai

puisque la somme pondéré des beta du portefeuille d’arbitrage égale zero, les beta finaux ne changeront pas après l’achat de ce portefeuille (+ 0)

mais la somme pondérées des rendements, elle, n’est pas égale à zero ! elle est positive
donc un rendement x + un rendement y > 0 = un rendement z > x

49
Q

quels sont les possibilités d’achat et de vente suite au calcul d’un portefeuille d’arbitrage ? et quelles sont les effets de ces actions?

A

si le poids est positif = on en veut augmenter son poids de tant de %. donc on achete. le prix va donc monter car AUGMENTATION DE LA DEMANDE

si le poids est négatif = on cherche a s’en débarrasser pour tant de %. le prix va donc diminuer car DIMINUTION DE LA DEMANDE

jusqu’à l’élimination des possibilités d’arbitrage

50
Q

que représente F dans l’équation du modèle à un facteur:

ri = 2% + bi*F + ei

A

il s’agit de la valeur espérée du facteur

51
Q

selon les principes du Risk Parity, comment faut-il combiner des portefeuilles ?

A

en déterminant les pondérations de chaque portefeuille pour que chacun supporte un poids identique en termes de proportion du risque total

52
Q

un emprunt de taux sans risque indique quoi ?

A

que le poids sera négatif

GESTION PORTEFEUILLE (12 decks)

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