Pol Monetaire Flashcards
Def pol mon
Pol de stabilisation mise en O par l’autorité en charge du contrôle de la masse monétaire
But: stabilisation niveau des p
=> autre pol de STABILISATION CONJONCTURELLE, avec pol budg
Sur un sujet sur la monnaie
Q de la confiance
Q du policy mix (pour annuler effets négatifs de la pol budg)
Q des anticipations et des annonces
Fonctions de la BC
- emission de la monnaie (monopole) (fournit monnaies/ liquidités aux bq commerciales ss forme de prêts)
- pol mon par le biais du tx d’î sur le marché monétaire (tx auquel argent est prêté aux bq commerciales) - objectif de stabilité des prix
- prêteur en dernier ressort (Bagehot, 1873)
Mandat BCE restreint (cible d’inflation) # mandat Fed comprend aussi emploi et tx d’î LT modérés => pas mm marges de manœuvre
(Concept de la courbe de Phillips- inflation/chômage : objectif visible > pol mon mobilisée dans la lutte contre chômage
+ dans règle de Taylor (1993): tx dir BC depen de l’écart d’inflation et écart de production)
=> risque de contradiction entre objectifs (critique neo classique)
(notamment qd on a à la fois trop d’inflation -nécessiterait de monter les tx dir- et pas assez d’activité - nécessiterait de baisser tx dir-)
+ rôle de stabilité financière (historiquement rôle qui n’existait pas) - hypothèse de Schwartz (1995): stabilité des p suffit pour assurer stabilité des cours financiers.
Mais Q du paradoxe de la tranquillité (Minsky): cache le problème
Def création monétaire
Consiste à transformer créances en moyen de payement (à partir des dépôts des agents)
3 outils BC pour freiner création monétaire
- facilité permanente de dépôt et de prêt
- tx de réserves obligatoires (à proportion de leurs dépôts à vue) - instrument peu manié, pas instrument de conjoncture
- operations d’open market
Facilites permanentes de dépôt et de prêt : quesako
Échange titres financiers par bq commerciales contre monnaie “BC” à tx dir fixé par BC
Si BC veut décourager crédit, élève tx dir
Si elle veut stimuler crédit, baisse tx dir
Opérations d’open market
BC vend et achète des obligations en échange de monnaie “BC”
(Initiative de la BC # facilités permanentes)
- en achetant obligations –>
- en vendant obligations –> … —> renchérissement du crédit
Relation tx d’inflation et tx d’î
- si forte inflation
- si tx d’î bas
- si forte inflation, BC peut décider de remonter tx > decourage emprunt et encourage épargne (ralentit eco et inflation)
- si tx bas: encourage emprunt, I, relance activité–> D augmente»_space; inflation
Theorie quantitative de la monnaie
=> lie la masse monétaire à l’inflation
FISCHER 1911
Si O de monnaie augmente > hausse des prix dans mm proportion (relation d’une equation)
> > inflation vient donc directement de l’O de monnaie
Théories monetaristes
Frideman, 1970
“Inflation est tjrs et partt un phénomène monétaire”
Monnaie determine le niveau général des prix
Monnaie non neutre à Ct, mais neutre à LT (pas dinfluence sur l’économie réelle)
Masse monétaire doit progresser à tx egal au tx de croissance à LT
Modèle IS/ML
A CT, pol mon augmente R global et doit accompagner pol budg pour limiter effet d’éviction (pression à la hausse sur tx d’î)
Mais pas tjrs verifie empiriquement
(Japon A90: pol mon n’est pas arrivée à avoir effets conjoncturels)
Modèle IS/LM: quels effets de la pol budg et de la pol mon
- pol de relance budg: déplace la courbe IS vers la droite (pour un mm tx d’î, niveau de D supérieur)
- pol mon : déplace la courbe LM vers la droite, tx d’î baisse, rendant I rentables, et compense effet d’éviction de la pol budg
=> modèle IS/LM: modèle de Ct en eco fermée, issu des travaux de Keynes et formalise par Hicks (1937)
Modèle en eco ouverte
Modèle Mundell-Fleming (1962)
-pol budg efficace: changes fixes et libre circulation/ forte mobilité des Kaux
(Action de la BC en changes fixes: achète devises > masse minataire croît et baisse tx d’î > effet d’éviction annulé)
-pol mon efficace: changes flexibles (euro par rapport à dollar, yen actuellement)
(=> pol mon baisse tx d’î, dépréciation tx de change:
»> stimulation des exportations en situation de changes flexibles
»> BC doit augmenter valeur de l’euro donc vend devises (masse monétaire décroît) > hausse du tx d’î (effet de la pol mon annulé)
Def changes fixes
Evolution libre selon O et D sur le marché des changes
Modèle OA/DA
Lucas, Wallace et al, A70
-A CT, pol mon a un effet sur la sphère réelle mais se traduit à MT par hausse des p sans hausse de la prod (sphère monétaire)
-A MT, la production donc la courbe OA ne dépend pas du niveau des p, mais uniquement de facteurs structurels et réels (institutions, compétences, formation)
=> sphère réelle # sphère monétaire
(PiB déterminé à terme que par Qté de travail et technologie dispo)
Efficacité de la pol mon
En raison de la RIGIDITÉ des p à CT=> EMPÊCHE TRANSMISSION IMMÉDIATE et complète de la hausse de l’O de monnaie dans la hausse des p
Causes de la rigidité des p
- information imparfaite des producteurs (Lucas, 1972)
- contrats implicites et explicites entre entrep et salariés (Gordon, 1974) => aversion pour variation des p
- coûts de menu et de catalogue (Akerlof et Mankiw, 1985)
Limites de l’efficacité de la pol mon
1/ Critique monetariste classique
> monnaie neutre, agents non soumis à visions mon keynésiennes
risque inflationniste de la pol mon
***Inefficacité à LT
-invalidation de la courbe de Phillips: verticale à LT (Friedman, 1986): plus deffet à attendre d’une pol mon et d’une hausse de l’inflation sur le chômage
> il y a bien des anticipations mais elles sont temporaires (illusion monetaire)
- ** mais aussi Inefficacité à CT si
- ANTICIPATIONS RATIONNELLES des agents (Sargent et Barro, 1961)
=> d’où RÈGLE en matière de pol mon est préférable à pol discrétionnaire (SARGENT & WALLACE, 1975, “Rules vs discretion”)
=> critique de Lucas (1976): agents s’adaptent à pol eco car rationnels > pol mon inefficace à CT (pas dillusion monétaire)
»> D de monnaie des agents dépend du R permanent des agents, pas des variations des R courants»_space; anticipations à LT
2/ Ineslasticité du tx d’investissement au tx d’î > I dépendent surtout des esprits animaux selon Keynes: optimisme et confiance des entrepreneurs # pessimisme (pas d’I mm so rationnels d’investir)
3/ Risque de TRAPPE à LIQUIDITÉ (chap 15 de la Theorie générale): à partir d’un certain stade tx bas, anticipation hausse inéluctable et theqaurisation monnaie injectée > préférence pour liquidité devient absolue et n’est plus investie ou consommée.
4/ Failles canaux de transmission > si bq ne répercutent pas pol de la BC > si toutes décident de ne pas bouger, en dépit de concurrence entre elles (BC peut les contourner en achetant directement des titres)
5/ Notion de CRISE DE BILAN (Koo, 2011): affaiblissement qualité des bilans (créances douteuses) > pol mon ne ferait alors qu’inciter à endettement, ce qui n’est pas souhaitable
Koo: qd probl est endettement, il faut traiter crise par le levier budg
Réponse à critique de Lucas
Modèle DS-GE
> maximisation du BE des agents sous contraintes (prise en compte mirco); modèle utilisé par BC pour prévoir effets de la pol mon sur l’eco
(Clarida et al, 2001: nécessité réactivité BC: agents anticipent que BC va réagir)
Rapidité de la transmission de pol mon en ZE et en Fr
Plus lente qu’aux US
+ rapide en Espagne et Irl qu’en France et All
- endettement plus faible des ménages et des entrep en fr et all
- bcp d’endettement à tx fixe et LT (# Esp: bcp d’endettement à tx variable et tx CT)
- faible concurrence ds le secteur financier
Capacité de transmettre pol mon des tx courts aux tx longs
BC intervient sur tx courts (tx de refinancement bq à CT)
Eco fonctionne avec tx à LT (immob, I entrep)
Les canaux de transmission de la pol mon à l’eco réelle
- canal du tx d’î
- canal du p des actifs
- canal du crédit (modif cout du crédit)- canal de l’O de crédit (via tx de réserves obligatoires) bien moins utilisé que canal de la D de crédit
- canal de la prise de risque
- canal du bilan
- canal des anticipations
- canal externe ou canal du tx de change (pol accomodante > tendance à déprécier tx de change et gains de compétitivité et amel balance commerciale)
(Mais attention: courbe en J - deterioration initiale puis redressement dépassant l’état originaire - ne s’applique qu’en changes fixes (d’évaluation qd on est en change fixe) # nous sommes en changes flottants)
C* et efficacité du canal du tx d’î
-Modele keynésien traditionnel (hausse masse monétaire, baisse tx d’î, hausse de l’I)
> en modifiant tx d’î dir, on touche à des tx nominaux, et co hypothèse de rigidités des p et modification comportements d’épargne et de conso des agents, modif tx d’î modifie ces comportements
-Canal différe selon les pays = Fr, All # Esp, Irlande + dépend de la nature des prêts (Ct, tx variables…)
(Bernanke et Gertler, 1995 : canal théorique et pas le plus puissant)
Canal du p des actifs
- baisse tx d’î => réduit la VALEUR ACTUALISÉE DES DIVIDENDES FUTURS (formule de Gordon-Shapiro), dépréciation monnaie et encourage exportations ==> hausse p des actifs
> dépend du montant d’actifs détenu par les ménages
> mecanisme renforcé en eco ouverte
> > > effet richesse
Def effet de richesse
Ex: hausse p des actions (canal des actions # actifs: pol mon expansionniste, prévisions de + grande rentabilité des entreprises, actionnaires encouragent I)
–> richesse des agents en hausse ==> hausse consommation
> > effet important aux US car menages détiennent bcp d’actifs # Europe
Canal du crédit
- effets meilleurs pol mon expansionniste si bq en bonne santé et si concurrence entre bq
Stiglitz et Weiss 1981: qd tx dir augmente, bq préfèrent RATIONNER CREDIT plutôt que subir ANTISELECTION (avait particulièrement touché PME en 2008)
(Coût d’agence du fait d’asymétrie d’info: supllement tx d’î compense mq dinfo du creancier sur debiteur)
Mecanisme d’accélérateur financier en temps de crise sur rationnement du crédit
Baisse valeurs actifs, baisse valeurs collatéraux, baisse ratio de K des bq
=> bq cherchent à réduire taille de leur bilan, donc Qté de prêts à l’économie
// canal du bilan
Canal de la prise de risque
Qd baisse tx d’î, appétence pour le risque plus élevé car recherche rendements (difficilement predictible)
+ paradoxe de la crédibilité : hausse prise de risque
Canal du tx de change
Canal du bilan
*Baisse tx d’î, baisse D en actifs locaux, dépréciation monnaie locale, hausse exportations (en changes flottants) et hausse des p à l’importation
(Mais peu utilisé comme outil de pol mon)
*canal du bilan > Bernanke et Gertler, 1989: actifs utilisés co collatéraux pour s’endetter auprès des bq, donc si collatéraux augmentent, menages peuvent davantage s’endetter auprès des bq
Consensus actuel sur la pol mon
Blanchard et Cohen, 2009
- Pol mon affecte la production à CT mais pas à MT ou LY
»> tx de croissance monétaire plus élevé se traduit à terme proportionnellement par tx d’inflation supérieur - A LT, 2 facteurs principaux déterminent l’évolution du niveau de prod: accumulation K et tx de croissance du PT
(Désaccord des économistes sur la durée du CT)
Instruments classiques de la pol mon aux mains de la BC
- facilités permanentes de dépôt et de prêt
- tx de réserves obligatoires
- operations d’open market
Outils non conventionnels de la pol mon mis en O par BCE
- assouplissement du crédit (assouplissement qualitatif)
- assouplissement quantitatif (QE)
- forward guidance (parole BC: crédibilité par indépendance - Barro et Gordon, 1983) > ancrer les anticipations pour les rendre autorealisatrices
- refinancement de LT ou conditionnel
- assouplissement guidé
- tx négatifs
Qu’est ce le QE ou assouplissement quantitatif ?
Hausse de la Qté de monnaie sur certains types d’actifs => achats d’obligations de MATURITÉ PLUS LONGUE
PEPP ?
- ** programme APP : enveloppe supplémentaire fin 2020 (120 Mds)
- ** nouveau programme d’achat PEPP de 750 Mds en mars 2020 à 1800 Mds en dec 2020
=> pour bonne transmission pol mon et nouvel assouplissement orientation pol mon
> > BCE determine tx dir qui sont des tx courts # tx longs dans theorie financière par concaténation (enchaînement à partir des tx anticipés). Mais par le QE, BC a impact sur la masse mon globale> BC a impact sur les tx longs alors mm quelle s’est privé de son instrument sur tx courts (transmission tx d’î)
Qu’est ce que le refinancement de LT ou conditionnel ?
TLTRO ou VLTRO de la BCE => prêts rendus conditionnels de l’utilisation que les bq font des liquidités (prêts à leco financière, et hors achats immob)
***Serie d’opérations TLTRO III lancée en 2019 avec période spéciale de juin 2020 à juin 2021 ( tx appliqué en deça du tx de la facilité de dépôt)
***PELTRO lancé en mai 2020 (appel d’offre sans limite de montant)
Assouplissement du crédit
BC accepte des titres de moins bonne qualité co collatéral en garantie de ses prêts aux bq commerciales
*** crise sanitaire: élargissement des créances privées éligibles (notamment PGE)
(Assouplissement guidé)
Achats de certains produits pour répondre à objectifs pol (SMP 2010: BCE a acheté des obligations des Etats qui avaient probl à recouvrir leurs obligations)
Plan de relance UE
750 Mds : dettes particulièrement sures et attractives-> contribue à maintenir tx bas et moyen de se prémunir contre nvelle crise de dettes souveraines
Engagements de l’Etat fr sur remboursement de la dette fr
Min Eco et Fin a indiqué fin oct 2020 que Fr vise remboursement complet ds délai de 20 ans
Tx de refinancement en 2021 par rapport à 2019
Meilleurs en 2021 qu’en 2019
> Tx bas: endettement facilité à CT
Refinancement facilité par action BCE
Refinancement facilité par BCE
PEPP mars 2020
-> acrion de la BCE a été plus rapide, tirant lecon crise 2008
Part de la dette fr rachetée par BCE en 2020, et part rachetée par BC europeennes
54% des titres émis par le Fr en 2020 rachetés par la BCE
–> BCE detient 25% du stock de dette pub
78% des montants de dette fr rachetés par BC europeennes
Probl des tx bas
-Difficile de mobiliser pol mon co instrument efficace
- préférence des agents et des bq pour monnaie physique que dépôts aux rendements négatifs
=> trappe à liquidités (Keynes): “valeur plancher” des tx d’î de CT
=> thesaurisation des liquidités - risque spirale deflationiste, amplifie par baisse des anticipations d’inflation (pèse sur activité et salaire : ralentit D conso et amplifie baisse des p)
> pol mon CONVENTIONNELLE inefficace
> > > d’où mesures NON conventionnelles
Krugman 1998 sur valeur plancher et action BC
Existence valeur plancher sape capacité des BC à soutenir activité eco par baisse des tx dir et atteindre stabilité des p
Efficacite de la pol mon ds environnement de tx bas
L’huissier et al 2020, > aux EU, ZE et Japon
Effets sur l’eco restent positifs > environnement de tx bas n’entrave pas mecanisme transmission monétaire
=> ASSOUPLISSELENT MONETAIRE affecte positivement activité eco et niveau des p,
yc lorsque tx d’î de CT avoisinent valeur plancher
=> face à crise eco actuelle, BC restent aptes à agir efficacement
Debat sur lean vs clean
- Lean: augmenter tx avt la crise quitte à se priver d’une partie de la croissance (BORIO et Lowe, 2002)
Regle de Taylor augmentée (+ stabilité financière) (Cecchetti et al, 2002): en plus de l’écart d’inflation et de l’écart de production; intégrer les cours boursiers dans l’inflation.
- Clean: laisser faire et si crise, mener pol budg (Greenspan, 2002) - difficulté du lean: pas possible le d’identifier bulle avant qu’elle éclate
Ce qui a été tranché dans la pratique: contrainte de stabilité fin intégrée dans pol mon pas directement via BCE mais via superviseurs des établissements financiers- bq et assurances (+ BCE est autorité respo du MSU en ZE)
3 types de tx dir
- tx de prêt marginal (qd situation d’urgence)
- tx de refinancement principal : ds procédures normales (tx 0 ajd)
- tx de dépôt (négatif ajd)
=> les 3 peuvent être dits “tx dir” > préciser qu’on parle du 2e (le plus souvent)
Q de l’indépendance des BC et Q des pol de règles
2 Q différentes : on peut être independant mais ne pas mener une pol de règles (comme la BCE)
Independance (Barro et Gordon, 1983) > lutte contre biais inflationnistes des gvnmts
pol de règles (Kydland et Prescott) pour lutter contre incohérence temporelle - ex regle de Taylor, règle de Friedman (évolution de la masse monétaire doit évoluer strictement de la mm manière que la croissance)
Friedman: favorable à pol de règles mais défavorable à independance (article de 1962)
Enjeux pol mon
- pol mon et inégalités
- Q de la monnaie hélicoptère
- lien entre pol mon et verdissement/transition eco
- monnaies digitales et cryptomonnaies
Pol mon et inégalités
QE a pour effet direct d’augmenter p des actifs, détenus surtout par menages favorisés >Front et Saiki, 2014
(Contre argument : récession nuirait d’autant llus à menages défavorisés)
Q de la monnaie hélicoptère
> abonder directement comptes agents privés par création monétaire (expression de Friedman, 1969)
pol de relance : chèques distribués par l’Etat
Mais note de Couppey- Soubeyran défend monnaie hélicoptère : “ Un drone monétaire pour remettre la pol mon au service de tous”, 2020
> ne passe pas par bourse et par enrichissement menages favorisés, on peut donc mieux cibler sur menages à propension conso plus forte => plus juste et plus efficace économiquement (car pas de distorsions liées à transition sur le marché)
> > traités interdisent BCE de financer Etats mais pas les particuliers
Pol mon et verdissement
Pas objectif en tant que tel mais Bc réfléchissent pour intégrer cette nivelle contrainte
> > > Plan d’action BCE juil 2021: plus d’achats de actifs d’activités polluantes
Monnaie digitale
Lien avec BC mais pas pol mon
Q du monopole de la monnaie digitale et d’en faire un super instrument conjoncturelle (monnaie fondante: dévaluée progressivement)
Enjeu pour BC de faire barrage aux cryptomonnaies
Risques pol mon accomodante à LT
- on se prive de marges en cas de nouveau choc
- ne permet pas assainissement bilans et encouragement à perpétuel endettement
-zombification de l’économie (tx 0 favorise non rentabilité)
-rendemznt moindres pour acteurs financiers et incitation à prise de risque > Q de stabilité fin
(QE a inondé marchés financiers > a fait exploser cours boursiers alors que l’eco allait mal) - inflation (critique classique et neo classique- Friesman)
- trappe à liquidité (Keynes, chap 15 de la Theorie générale)
Risques remontée des tx
- pol mon restrictive casserait la reprise
- canal du tx de change et appréciation de leuro
- charge de la dette et désendettement
Faut il remonter tx d’î ? Ex de IIB
Remontée lente, progressive, forward guidance
+ moduler QE
Policy mix adapté, sans provoquer crise des dettes (2011)
Réinsérer CONFIANCE non via pol d’austérité mais via solidarité européenne (mutualiser dette, assouplissement règles => confiance pour Isseurs au niveau global (plutôt que pour Etats un par un)
Note CAE sur les tx d’î très bas
Causes
Risques
(Opportunité)
“Tx d’î très bas: symptome et opportunité”, 2016
Causes: pol mon, mais aussi RAISONS STRUCTURELLES baisse de la productivité, hausse niveau d’épargne, excès de demande pour actifs “sans risque”
Risques financiers: formation de bulles spéculatives (hausse des p des actifs via pol mon non conventionnelles) et reduction des marges dintermediation du secteur financier (faible rémunération actifs, et au passif rigidité des rémunérations des dépôts)
Opportunité : moderniser apu par I et reformer pol d’épargne
Tx de refinancement
Tx de facilité de prêt marginal
Tx de facilité de dépôt
(En février 2022, à actualise
O%
0,25%
-0,5%
Regle de Taylor
Fixation du tx d’î: est fonction de l’écart de prod, et l’écart entre tx d’inflation anticipé et tx d’inflation constaté
