Föreläsning 8 Flashcards
Payout policy
Vad kan företaget göra med FCF?
+ Pay out
+ Retain
På vilka sätt kan företaget betala ut?
+ Repurchase shares
+ Pay dividends
På vilka sätt kan företaget retain?
+ Investera i nya projekt
+ öka cash reserves
Vad är den vanligaste typen av dividends?
Quarterly cash distributions
Hur är tidslinjen för än utdelning?
+ Declaration date
+ Ex-dividend date
+ Record date
+ Payable date
Vad är declaration date?
Det är när styrelsen informerar om att en utdelning ska ske.
Vad är ex-dividend date?
De som köper aktier på eller efter denna dag får inte utledningen.
Vad är record date?
Aktieägare som är registrerade vid detta datum får aktier. Någon dag efter ex-dividend date.
Vad är payable date?
Det är dagen som utdelningen betalas ut till aktieägarna som ska få utdelningen.
Hur förändras aktiepriset över denna dividend-timeline?
Priset på aktien minskar med storleken av utdelningen på ex-dividend date.
Varför faller priset med storleken av utdelningen på ex-dividend date?
För att priset är nuvärdet av framtida utdelningar och efter detta datum får de nya aktieägarna inte denna utdelning.
Vad är share repurchase?
Det är när man använder cash för att köpa tillbaka sina egna aktier - ett annat sätt att betala sina aktieägare.
Vad är open market repurchase?
+ Det betyder att man köper tillbaka aktierna genom att köpa dem på den öppna marknaden.
+ Utgör ca 95% av share repurchases
Vad är tender offer?
Public announcement of an offer to existing shareholders to buy back a specified amount of outstanding shares at a pre-specified price.
Hur har payout policy förändrats i verkligheten?
+ Vikten av utdelning har minskat
+ Retantionrate har ökat
+ Benägenheten att köpa tillbaka aktier har ökat
Vad säger Modigliani-Miller dividend irrelevance theorem?
Att under perfect capital markets är aktieägarna indifferenta mellan utdelning och att köpa tillbaka aktier..
Vad är inuitionen bakom payout policy irrelevance?
+ Investerare kan återskapa vilken divdend policy som helst genom att köpa/sälja rätt mängd aktier.
+ Att ge ut nya aktier för att betala utdelning är en NPV =0
Vad är targeted repurcase?
Detta är när aktier köps tillbaka direkt från en stor aktieägare och priset förhandlas däremellan.
Vad betyder Pcum?
Det är aktiepriset medräknat utdelningen.
Hur beräknar man Pcum?
Pcum= Current dividend + PV(future dividends)
Vad betyder Pex?
Detta är precis efter ex-dividend date och är därför priset på aktien utan utdelningen, eftersom nya aktieägare inte kommer få denna utdelning.
Hur beräknar man Pex?
Pex = PV(future dividends)
Hur förändras priset mellan Pcum och Pex?
Det förändras med storleken av current dividend.
Hur påverkas aktieägarna av att priset på aktien faller?
De påverkas inte eftersom de först har en aktie värd Pcum sedan har de en aktie värd Pex, men också cash värda dividend.
Hur påverkas aktiepriset av repurchasing shares?
+ Värdet på företaget minskar när de betalar ut cash
+ Antalet aktier minskar eftersom de köpt tillbaka
+ Dessa effekter tar ut varandra och aktiepriset är densamma
Vad är Prep?
Priset efter repurchasing har skett.
Hur beräknar man Prep?
PV (future dividends) sär storleken på future dividends har förändrats.
Hur förhåller sig Prep till Pcum och Pex?
Prep är lika med Pcum och därför är skillnaden mellan Prep och Pex storleken på utdelningen.
Vad ska en investerare göra om den föredrar utdelning framför repurchase?
Dela mängden cash investeraren skulle fått givet sitt antal aktier med Prep. Det ger antalet aktier investeraren ska sälja för att skapa egen utdelning.
Vad ska en inveterare göra om den föredrar repurchase framför utdelning?
Genom att använda pengarna från utdelningen kan investeraren köpa tillbaka aktier för Pex och få samma effekt som repurchasing.
Hur påverkas aktiepriset av att ett företag ger ut nya aktier för att ge ut större utdelningar?
Det kommer inte påverka priset eftersom antalet aktier kommer öka kommer framtida dividend minska.
Vad är trade-offen mellan current och future dividends?
+ Higher current dividends —> lower future dividends
+ Lower current dividends —> Higher future dividends
Hur beskattas aktieägarna beroende på payout policy?
+ Betalar företaget utdelning; aktieägare beskattas enligt dividend tax rate
+ Repurchase shares, homemade dividend; aktieägare beskattas enligt capital gains tax rate
Hur skiljer sig dividend tax rate och capital gains tax rate?
+ Dividend tax rate har tidigare varit högre; Aktieägare föredrar share repurchase
+ Även om lika föredrar aktieägare share repurchase; skatten skjuts upp till dess att aktierna säljs.
Hur påverkas aktieägare av att issue equity för utdelningar när skatt förekommer?
Aktieägare förlorar på detta eftersom de får tillbaka mindra (en del går till skatt) än vad de investerade.
Under vilka förutsättningar är det lönsamt att minska payout för att investera?
Att minska payout kommer öka aktiepriset om:
ROI > rE ==> NPV > 0
Vad säger MM payout policy?
In perfect capital markets, if a firm invests excess cash flows i financial securities, the firm’s choice of payout versus retention is irrelevant and does not affect the initial value of the firm.
Vilken effekt har skatter på lönsamheten att behålla cash?
+ Att behålla cash och investera betyder att man får interest som behöver beskattas. Detta kan liknas vid negativ leverage.
+ Att det finns en tax advantage med leverage betyder att det finns en tax disadvantage med att behålla cash.
Hur beräknar man after tax return?
(1-Tc) x interest rate
Why do some companies retain cash?
+ Cash balances to cover potential future cash shortfalls
+ Avoid transaction costs of raising new capital in the future (direct and indirect costs, issuance cost)
Hur beter sig managers om det finns excess cash?
De använder potentiellt resurser mindre effektivt (agency cost)
Hur förändras dividends över tid i förhållande till earnings?
Earnings är mer volatila och utdelning mer stabil.
Hur starka är signalerna gällande förändringar i utdelningen?
Svagare än signalerna från leverage, eftersom det inte är lika kostsammt att minska utdelning som att inte betala ränta.
Vilken signal ger en ökning av utdelning?
Positiv, att företaget har råd att forsatt betala ut till aktieägarna
Vilken signal ger minskning av utdelning?
Negativ, att företaget förutser sämre earnings och kommer inte ha råd att betala ut dessa pengar.
Vad kan en ökning av utdelningen också signalera?
Att företaget inte har några investeringsmöjligheter, kommer ge motsatt effekt.
Vad signalerar share repurchase?
+ Att aktierna är överprissatta, annars skulle det vara dyrt för företaget att köpa tillbaka.
+ Om investerarna tror att ledningen har bättre information och agerar utifrån nuvarande aktieägare kommer priset att stiga
Vilka är best practices?
+ Dela ut cash endast när företaget investerat i alla NPV>0
+ Behåll lite cash för att säkra flexibilitet (speciellt om kostsamt att få utomstående investeringar)
+ Higher payout ratio makes more sense in mature, concentrated industries with well-understood technologies and business models
+ Payout transmit information
