Block 2 - Portfoliokonstruktion: Asset only vs. Asset Liability Sicht

Question 1

Asset only Sicht:

Answer 1

• nur Vermögen wird betrachtet und optimiert
• Volatilität relevante Risikomasszahl (absolutes Risiko)
• Korrelation zw. Assets und Liabilities nicht relevant
• “Technische Perspektive” (Verpflichtungen nicht als Finanzinstrument modelliert)

Question 2

Asset Liability Sicht:

Answer 2

• Optimierung unter Berücksichtigung der Verpflichtungen
• Tracking Error relevante Risikomasszahl (relatives Risiko)
• Korrelation zw. Assets und Liabilities zentral
• “Ökonomische” Perspektive (Verpflichtungen als Finanzinstrument modelliert)
• Proxy für Verpflichtungen notwendig

Question 3

In einer Asset Liability Perspektive kann für die Portfoliooptimierung zwischen zwei Teilportfolios unterschieden werden:

Answer 3

1) Liability Hedging Portfolio (LHP):
Nachbildung der Verpflichtungen mit Obligationen erstklassiger Bonität

2) Performance Seeking Portfolio (PSP):
Erzielen einer Zusatzrendite mit risikobehafteten Anlagen (z.B. Obligationen mit Kreditrisiko, Aktien, Private Equity etc.)

Question 4

Bei der Asset Liability Sicht sind Zinsschwankungen ein Risiko, wenn…

Answer 4

… die Duration (Zinssensitivität) beider Bilanzseiten nicht übereinstimmt.

Question 5

Beispiel Liability Hedging Portfolio:

Answer 5

• Obligationen
• Staatsanleihen

z.B. Erhöhung des Anteils and lang laufenden Obligationen
-> Obligationen CHF sind dem gleichen Zinsänderungsrisiko wie die Verpflichtungen ausgesetzt und daher bessere Liability Hedging-Eigenschaften als Fremdwährungsobligationen

Question 6

Beispiel Performance Seeking Portfolio:

Answer 6

• Aktien Schweiz
• Aktien Welt
• Aktien Emerging Markets
• Private Equity
• Commodities (hedged)
• Immobilien Schweiz

Question 7

Mögliche Umsetzungsprobleme LHP / PSP:

Answer 7

• geringe Marktliquidität und Verfügbarkeit von Obligationen CHF mit langer Laufzeit
• hohe Transaktionskosten (bid-/ask-spreads)
• synthetische Umsetzung mit Derivaten möglich, aber komplex
• Ausweichen auf andere Währungsräume (ERU, USD) verschlechtert Liability-Matching

Question 8

Portfoliokonstruktion Fazit:

Answer 8

• Rendite eines Portfolios wird grösstenteils durch Strategische Asset Allocation bestimmt
• Gesetzgeber schreibt einzelne Bestimmungen vor (Sicherheit der Erfüllung des Vorsorgezwecks, angemessene Risikoverteilung, zulässige Anlagen, Limiten)
• Verteilung der Anlagen auf verschiedene Anlageklassen, Regionen, Branchen führt zu positiven Diversifikationseffekten
• rein quantitative Optimierung (Mean Variance) ist relativ einfaches Konzept, aber verbunden mit Nachteilen -> daher ergänzend qualitative Ansätze angewendet