2. Værdiansættelse og købesummens fastsættelse og fremskaffelse Flashcards
Hvad er relevant ifb. værdiansættelse og købesummens fastsættelse? (nævn 5)
DCF-modellen, Multipel model, Closing accounts, Locked box og Finansiering af virksomhedskøb
Hvad er DCF-modellen baseret på?
DCF-modellen (Discounted cash flow)
er indkomstbaseret → tilbagediskontering af forventede fremtidige indtjeninger og frie pengestrømme.
Hvordan beregner man værdien efter DCF-modellen?
Man deler det frie cash flow med virksomhedens gennemsnitlige kapitalomkostninger (WACC)
Hvordan beregner man virksomhedens vejede gennemsnitlige kapitalomkostninger (WACC)?
(Egenkapitalandel x Egenkapitalomkostning) + (Fremmedkapitalandel x Fremmedkapitalomkostning)
Hvad er fri cash flow?
Det er den frie pengestrøm, som er forskellen på virksomhedens
pengestrøm og investeringsudgifter. Det er dermed de penge, som virksomheden kan råde
frit over, når alting er betalt
Hvordan beregner man de fremtidige forventede frie pengestrømme, som DCF-modellen bygger på?
Beløbet for den frie pengestrøm omregnes nu til nutiden (tilbagediskonteres) med en rente,
så du får nutidsværdien af disse forventede fremtidige pengestrømme. Renten svarer til det
afkast, som investoren som minimum forventer fra investeringen og udgør den risikofrie
rente tillagt en risikopræmie.
Hvilken rente er tilbagediskontering af den frie cash flow baseret på? (ifb. DCF)
Tilbagediskontering foretages på basis af en risikovurderet rente
- Renten tager udgangspunkt i hvad en ”risikofri” rente er - Typisk statsobligationsrenten - som gør, at en investor kan påtage uden risiko
Hvordan kan man kigge på virksomhedens indtjening? (ifb. DCF)
Indtjeningen baseres på målvirksomhedens EBIT (resultat før renter og skat)
- Der lægges en forventning, som afspejler målvirksomhedens fremtidige indtjening
forbundne risiko
- Indgår også købers omkostninger til at finansiere transaktionen
o Dvs. Købers egenkapital og fremmedkapital
Hvad er en multipel model baseret på?
Det er en markedsbaseret værdiansættelsesmetode, da værdien
fastsættes med udgangspunkt i markedsprisen for andre sammenlignelige virksomheder,
hvor markedsværdien og indtjeningen er kendt. Modellen
betegnes som en efterrationalisering af en handel frem for en direkte værdiansættelse, da
værdien afhænger af andre virksomheders salgspris.
Hvilke multipler kan beregnes?
Man beregner bl.a.:
- P/E (price/earning ratio),
- EV/EBITDA ratio,
- P/S (Price/sales ratio)
Hvordan beregnes P/E (Price/Earning) ratio?
Først beregner man EPS (Earnings per share): Nettoindtjening delt med antal udestående aktier
Så kan man beregne P/E: Aktiekurs delt med EPS
Hvordan beregnes EV/EBITDA (Enterprise Value/Earnings before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) ratio?
Først beregner man markedsværdien af egenkapitalen:
Aktiekurs gange antal udestående aktier
Så beregner man EV:
Markedsværdi af egenkapital plus Gæld minus Kontanter
Så finder man forholdet mellem EV og EBITDA:
Divider den beregnede EV med EBITDA (fra regnskabet)
Hvordan beregnes P/S (Price/Sales) ratio?
Først beregner man Omsætningen per aktie:
Total omsætning divideres med antal udestående aktier
Så kan man beregne P/S:
Aktiekursen deles med Omsætningen per aktie
Giv et eksempel på en værdiansættelse vha. multipel model med to multipler.
Virksomhed A har disse multipler:
P/E - XX og P/S - XX
Virksomhed B har disse multipler:
P/E - XX og P/S - XX
Tag gennemsnittet af dem
For Virksomhed C (målvirksomheden) kan vi nu beregne aktiekursen baseret på P/E og P/S.
Aktiekurs (P/E): EPS ganget med den gennemsnitlige P/E
Aktiekurs (P/S): Omsætning per aktie ganget med gennemsnitlige P/S
Hvilken betydning kan en høj multipel have?
En høj multipel indikerer vækstpotentiale for virksomhede samt stabilitet. Dog indebærer en høj multipel højere risici, da det giver forventning om en god fremtidig præstation.
Hvilken betydning kan en lav multipel have?
En lav multipel kan indikere, at aktierne er underpriset, og investorer får dermed mulighed for at købe aktier for en god pris. En lav multipel kan indikere en mære jævn og stabil vækst og dermed lavere risici. Modsatvis kan det indikere en lav vækst eller problemer eller potentielle problemer med virksomheden.
Hvordan er regulering af arbejdskapital relevant?
Arbejdskapital er den likviditet, det kræver at opretholde den daglige drift i en virksomhed.
Evnen til at holde et lavt niveau af arbejdskapital og stadig eksekvere på strategien vil ofte medføre et bedre afkast af investeret kapital.
Hvad er CAPEX (Kapitaludgifter)?
Refererer til investeringer i langsigtede aktiver såsom ejendom, anlæg og udstyr. Ved
fastsættelse af købesummen bør køber og sælger være opmærksomme på reguleringen af
CAPEX, herunder eventuelle forpligtelser eller investeringsbehov der kan påvirke
virksomhedens værdi og dermed købesum.
- Udgifter til at erhverve, opgradere og vedligeholde fysiske aktiver
Hvilke metoder kan bruges til fastsættelse af den økonomiske balance mellem køber og sælger i en virksomhedsoverdragelse?
Closing Accounts og Locked Box
Hvad er Closing Accounts?
Closing accounts-regulering er en metode, hvor den endelige købesum fastlægges baseret på de faktiske økonomiske resultater for målvirksomheden på lukkedagen (closing date) for
transaktionen.
Hvordan regulerer man Closing Accounts?
Reguleringen foretages på basis af den rentebærende nettogæld (og arbejdskapital og/eller CAPEX).
Man fastsætter en foreløbig købesum, når man skriver under. Afstemninger af, hvad
man regner med, skal være købesummen, hvad gælden er mv. Efter closing kigger man tilbage på sit månedsregnskab, og man forholder sig til de elementer, der er afstemt. På baggrund af closing gør man den præcise købesum op.
Hvem bærer risikoen i perioden frem til closing?
Perioden frem til closing sker for sælgers regning og risiko.
Hvad er Locked Box-metoden?
Ved anvendelse af Locked Box-metoden, fastlægges den økonomiske balance mellem køber
og sælger på signing tidspunktet og ”låses” på det tidspunkt. Købesummen bliver dermed baseret på en fastlagt økonomisk stilling på signing tidspunktet.
Hvem bærer risikoen fra signing til closing?
Fra signing og til closing er virksomhedens drift for købers regning og risiko.
