H5 Flashcards
Hoe kun je zien of er een markt respons plaats vindt? (dus waar kijk je naar dit te kunnen bepalen)
TIP: het zijn 4 punten te benoemen
- wat zijn de verwachtingen van de inversteerders (good/bad news)
- moment van publicatie: wanneer zijn de cijfers gepubliceerd
3 handels volume toename - prijs reactie: is deze reactie ook werkelijk een reactie op de publicatie van de JRR
(soms namelijk ook sprake van een beweging in de gehele markt)
Hoe kan er bepaald worden of er wel/niet een prijsreactie door publicatie is
- dmv het market model
- onderscheid tussen markt en organisatie specifieke reactie is hieruit af te leiden
- dit is het figuur dat het verschil tussen actual en expected reactie van het aandeel obv de markt beweging laat zien.
het verschil = organisatie specifiek deel = abnormal return - bij een small tijds window - de jrr heeft dan relevantie waarde
Ball&Brown korte beschrijving
eerste keer onderzoek naar waarderelevantie
wat: verschil tussen oorzakelijk causaal verband en correlatie.
causaal verband, wanneer?
hoe dichter het tijdstip van prijs reactie, hoe aannemlijker het is dat er sprake is van causaal verband
–> bij een narrow window
wanneer correlatie (assocation)
hoe later je kijkt, hoe lastiger het is om daadwerkelijk aan te tonen dat de jrr deze reactie heeft veroorzaakt.
- -> doordat er nieuwe informatie erbij is gekomen
- -> bij een wide window
- -> geen sprake meer van causaal maar correlatie.
wat is ERC (earnings respons coeficient)
en wanneer is er sprake van ERC
- hoe een onderneming reageert op de grootte van abnormal earnings die in de JRR worden gepubliceerd
- De ene marktprijs reageert sterker op goed dan wel slecht nieuws, dan de ander. –> Een Earnings Response Coefficient meet de omvang van de abnormal return van een aandeel, als reactie op het onverwachte deel van de gerapporteerde winst.
- wanneer: aandelen laten een abnormal market respons zien op het onverwachte deel van de gerapporteerde winsten in de JRR
De coeficient daar tussen is de ETC
6 Redenen waarom ERC verschillend kan zijn
KENNEN!
o Beta hoog, ERC laag. Hoge beta betekent hoog risico. Dit werd vooraf al verwacht. De prijs is daar al op aangepast waardoor de reactie op onverwachte winst relatief laag is.
o Capital structure leverage. Als je veel vreemd vermogen hebt gaan de gerapporteerde winsten veel naar vermogenverschaffers, waardoor aandeelhouders relatief zwak reageren.
o Earnings quality;
a. Permanent earnings. Hoe duurzamer (persistance) de gerapporteerde winsten zijn en hoe vaker de winsten later terugkeren, hoe hoger de ERC zal zijn. PVR (Kormendi, zie onderaan dit hoofdstuk) geeft de persistentie van de winst weer.
b. Transitory earnings. Eenmalige earnings, welke dus niet persistent zijn.
c. Price irrelevant earnings, bijvoorbeeld stelselwijziging. Deze hebben geen invloed op cashflows, waardoor ERC = 0.
o Accruals worden discretionary genoemd als het management de accruals beïnvloedt om de gerapporteerde winst te beïnvloeden. Accruals hebben quality als ze in de volgende periode resulteren in cashflows. In het geval van accrual quality is de ERC hoog.
o Growth opportunities. Goed of slecht gerapporteerd nieuws kan invloed hebben de toekomst en eventuele groei. Dit heeft impact op de ERC.
o Investor expectations. Hoe gelijkstemmiger de verwachtingen zijn, hoe erger het mee of tegenvalt bij de nieuwe informatie.
o Informativeness of price. Hoe meer informatie de prijs bevat, hoe minder informatief nieuwe informatie is, en des te lager de ERC zal zijn. Een proxy om hier rekening mee te houden is de firm size, omdat grotere ondernemingen vaker in het nieuws zijn.
Wanneer heeft informatie, waarde relevantie
Aandelen reageren op informatie (accounting information). Als aandelen dit doen en op informatie reageren, heeft deze informatie waarderelevantie (value relevance).
Het precieze effect van de winstaankondiging op de marktprijs van een aandeel is moeilijk te bewijzen om drie redenen:
o Volgens de efficiënte markt reageert de markt snel op nieuwe informatie. Dit moet plaatsvinden in het narrow window (binnen het tijdsbestek van een paar dagen rondom de winstaankondiging). Het effect in een wide window zal minder sterk zijn.
o Goed of slecht nieuws is altijd relatief ten opzichte van de verwachting van de investeerders. Met deze verwachtingen moet rekening worden gehouden bij het meten van de reactie vanuit de markt;
o Er zijn meerdere oorzaken welke effect op de marktprijs kunnen hebben, naast de winstaankondiging. Hierbij kan onderscheid worden gemaakt in market wide factors en firm specific factor. Hier moet ook rekening mee worden.
Voor het analyseren van koersontwikkelingen als gevolg van market wide- en firm specific factors
Er doen zich twee complicaties voor bij empirisch onderzoek naar de marktreactie a.g.v. winstaankondigingen;
o Ten eerste zijn er, naast de winstaankondiging, ook andere firm specific-factors welke een reactie op de aandelenprijs kunnen veroorzaken;
o Ten tweede moet de beta worden geschat op basis van het verleden. Het kan zo zijn dat de beta wijzigt. Dit wordt in hoofdstuk 6 besproken.
Ball&Brown (lange beschrijving)
De Ball and Brown studie (1968) is een event studie en doet onderzoek naar de marktreactie in het narrow window als gevolg van een winstaankondiging (release of current net income).
- De winst is gekwalificeerd als good – of bad news (GN/BN).
- Tevens wordt rekening gehouden met de verwachtingen van de investeerders, door de mutatie in de nettowinst (t) af te zetten tegen de mutatie in de nettowinst van voorgaand jaar (t-1). Hierbij wordt ervan uitgegaan dat investeerders hun verwachtingen baseren op het inkomen van voorgaand jaar.
- De narrow window in dit onderzoek is 1 maand. De wide window is 11 maanden voor, en 6 maanden na de winstaankondiging.
Wat zijn de uitkomsten uit het Ball&brown onderzoek
De uitkomsten van het onderzoek zijn de onderstaande:
o Winst en resultaat op aandelen (returns) zijn gerelateerd;
o Most of abnormal returns incorporated in prices prior to earnings announcements;
o Er is sprake van een post-announcement drift. Dit houdt in dat het effect van de winstaankondiging ongeveer een maand zichtbaar blijft.
o De resultaten uit de narrow window tonen een causaal verband tussen de winstaankondiging en de aandelenprijs.
o In het wide window is alleen bewijs gevonden voor het feit dat earnings (nettowinst) geassocieerd/gecorreleerd zijn met abnormal returns. Dit is het gevolg van meer nieuwe informatie welke impact heeft gehad op de aandelenprijs.
Onderzoek naar ERC belangrijk omdat:
o Het decision usefulness verbetert;
o Het voorwaarden voor disclosure bespreekt;
o Het reflecteert op de duurzaamheid van winsten (earnings persistance);
o Het reflecteert op de effecten van bijzondere resultaten (extraordinary/special items). Dit zijn voorbeelden van winsten zonder duurzaamheid;
o Het reflecteert op de effecten van classification shifting (het verschuiven van grote bedragen tussen verschillende posten in de jaarrekening om het effect minder te laten lijken).
