week 7 Flashcards
Definition von Commodity Trading Advisors (CTAs) - auch Managed Future Trades genannt
Spezialisierte Hedge Funds, die mit Futures und anderen Derivaten ein breites Spektrum von Finanz und realen Anlagegütern handeln. Typischerweise korreliert die Performance schwach mit den traditionellen Aktien- und Anleihemärkten und ist darum eine ideale Beimischung zwecks Diversifikation und Risikominimierung.
Charakterisitika von CTAs
- Profit von Trend in verschiedenen Anlagemärkten
- Investiert in 40 bis 100 Finanzanlagemärkte (Equity, Anleihen/ Zinsen, Währungen) und reale Anlagemärkte (Edelmetalle/ Rohstoffe)
- niedrige (gering negative) Korrelation mit Aktienmärkten
- Setzen viel Leverage ein
- starke Wachstumsrate in den letzten 15 Jahren
Wie sollen Gewinne erzielt werden bei CTAs?
durch aktives Timing von Long und Short-Futurepositionen
Welches sind die 4 Klassen der CTA Strategien?
1) Handelsansatz
2) Analysemethode
3) Bedeutung von Trends
4) Anlagehorizont
Welche drei Handelsansätze gibt es bei der CTA Strategie?
- systematisch
- diskretionär (keine Regelvorgabe)
- Kombi aus beidem
Welche drei Analysemethoden gibt es bei der CTA Strategie?
- technisch
- fundamental
- Kombi aus beidem
Welche zwei Bedeutungen von Trends gibt es bei der CTA Strategie?
- Trendfolger
- Contrarian/ Reversal (entgegen Marktstimmung)
Nenne einige der 11 CTA Handelstechniken
- serielle Korrelationsanalyse und gleitende Durchschnitte
- Handel mit Volatilitätsausbrüchen
- Positionsmessung basierend auf Vola
- Bedingte Umsetzung (definierte Konditionen/ Limits)
- Terminstrukturhandel
- Reversal Pattern Trading (Trendumkehrung erkennen)
- Wahrscheinlichkeitssignale/ Positionsgewichtung
- Algorithmischer Handel/ Auführungsroboter
- Dynamische Sektorenallokation
- Behavioral Finance
- Fundamentale Methoden
Funktionsweise Double Crossover Methode (Trends mithilfe von gleitenden Durchschnittswerten)
Diese Methode generiert ein Kaufsignal, wenn der kürzere Durchschnitt den längeren von unten schneidet.
• Ein Verkaufssignal wird generiert, wenn der kürzere Durchschnitt den längeren von oben schneidet
Futures werden “on margin” gehandelt. Was bedeutet das?
Nur eine kleine Zahlung ( Margin Payment) ist erforderlich um eine Position aufzubauen. Unterschied zwischen dem vollen Wert der Position und dem Kapital, das Ihnen von einem Broker oder Leverage-Anbieter zur Verfügung gestellt wurde.
Definition “Notional Funding”
einzigartiges Konzept, bei dem ein Investor in der Lage ist, seine Geldanlage durch die Übernahme zusätzlicher Risiken für höhere erwartete Renditen zu nutzen. Wenn jemand beschließt, seine Managed Futures-Investition “fiktiv zu finanzieren”, bedeutet dies lediglich, dass er nur einen Teil der von einem CTA (Commodity Trading Advisor) geforderten Mindestinvestition investiert.
Nenne die vier Risikomanagementtechniken von CTAs
- Trailing Stop-Loss
- Maximale Drawdown Grenze
- Volatilitätsbasierende Positionsgrössen
- Maximale Positionsgrössen
Funktionsweise Risikomanagementtechnik: Trailing Stop-Loss
Eine stop-loss Regel, bei der der stop-loss Kurs bei einer Long (Short) Position um
einen bestimmten Prozentsatz unterhalb (oberhalb) des Kurses angesetzt wird und
bei einer für den Investor positiven Kursentwicklung nachgezogen wird
• Der Trailing Abstand kann als Prozentsatz des Kurses oder als Funktionen der
Volatilität festgesetzt werden
Funktionsweise Risikomanagementtechnik: Maximale Drawdown Grenze
Schliessung aller Positionen des Fonds, wenn eine Grenze für den maximalen
Verlust des Nettoinventarwerts des Fonds erreicht wurde
Funktionsweise Risikomanagementtechnik: Volatilitätsbasierende Positionsgrössenen
Bestimmung der Positionsgrössen auf der Ebene der einzelnen Anlagemärkte
und der margin to equity ratios auf Basis der Volatilität der einzelnen Märkte
Funktionsweise Risikomanagementtechnik: : Maximale Positionsgrössenen
Vorgabe von Obergrenzen für Investitionen in Anlagemärkte/-klassen als
Prozentsatz der gesamten Fondsexposure
Bei der Kalkulation der vorzugebenden Obergrenzen sollten auch Korrelationen
zwischen den einzelnen Märkten berücksichtigt werden
Nenne 3 Fallstricke in der Entwicklung von Handelsregeln
1) Datamining und Overfitting (historische Performance ist kein Indiz für Zukunft)
2) Verzögerungseffekte
3) Handelskosten Bias
Unterschiede Statistik zwischen CTAs und den meisten Finanzassets?
Keine Schiefe mit CTSs und keine fat tails. Sie sind normalverteilter, weil sie auch short gehen können
Vorteile Managed Future Funds
Managed Futures sind attraktiv als Stabilisatoren für das Depot, da sie mit vielen Anlageklassen gering korreliert sind. Oft rentieren sie während Kursstürzen am besten
Welche Rolle können Short/ Long-positionen im Portfolio spielen?
Solche Strategien verfolgen das Ziel, bei Marktaufschwüngen die Marktrenditen nachzubilden und bei einer Verschlechterung des Investmentklimas Kapital zu schützen. Die Strategien können in Unternehmen mit den stärksten Wachstumsaussichten investieren und gleichzeitig Shortpositionen in Unternehmen aufbauen, denen ein langfristiger Rückgang der Rentabilität droht.
Nenne die 3 Relative-Value (oder “marktneutrale”) Strategien
1) Equity Market Neutral
2) Convertible Arbitrage
3) Fixed Income Arbitrage
Nenne zwei Arten von alternativen Investmentstrategien
- Hedge Funds
- Private Equity
Nenne drei Arten von realen Werten bei den alternativen Anlagen
- Immobilien und Land
- Rohstoffe
- Sammlerstücke
Was sind marktneutrale Aktienstrategien?
- Ausnutzen von als ungerechtfertigt angesehenen Preisunterschieden zwischen vergleichbaren Finanztiteln derselben Anlageklasse oder ähnlichen Anlageklassen
- systematische Risiko des Marktes wird durch Bildung gegenläufiger Positionen weitgehend beseitigt,
- Ziel: positive Rendite unabhängig von der Marktentwicklung zu erwirtschaften
Hauptziel von marktneutralen Aktienstrategien
Entwicklung eines signifikanten Alphas
Charakteristika von marktneutralen Aktienstrategien
• Portfolios werden so konstruiert, dass sie betaneutral und üblicherweise auch währungsneutral sind
• Abhängig von der Substrategie, gehen sie Kauf-/Verkaufspositionen in Aktien und/oder Aktienindizes ein
• Sinnvoll konstruierte Portfolios ziehen üblicherweise nicht nur auf Markt-
/Betaneutralität, sondern auch auf Sektor- und Faktorneutralität ab
• Hauptziel dieser Strategien ist, ein signifikantes “Alpha” zu entwickeln
• Es wird fast immer Leverage eingesetzt, um die Renditen zu erhöhen
Nenne die 4 Equity Market Neutral Strategien
- Alpha Capturing
- Pair Trading
- Statistische Arbitrage
- Risk Parity
Market Neutral Strategien: Alpha Capturin
Selektion eines Portfolios von unterbewerteten Aktien und Absicherung des Portfolios gegen Marktrisiken, indem Short Futures oder Putoptionen auf den Marktindex eingesetzt werden
Market Neutral Strategien: Pair Strategie
Auswahl von zwei hoch korrelierten Aktien, von denen eines verglichen zur anderen unterbewertet erscheint. Long Position in der relativ unterbewerteten und Short Position in der relativ überbewerteten Aktie
Market Neutral Strategien: Statistische Arbitrage
Erweiterung der Idee des Pair Trading auf ungerechtfertigte Preisdifferenzen zwischen verschiedenen Portfolios/ Aktiengruppen
Market Neutral Strategien: Risk Parity
Das Fondsvermögen wird auf die ausgewählten Anlageklassen verteilt, so dass am Ende jede einzelne Anlageklasse entsprechend ihres Risikos gewichtet wird. Riskante Investments, also solche mit einer hohen Volatilität ihrer Preise, erhalten einen entsprechend kleineren Anteil an den Investments
Nachteil Risk Parity Strategie
Die Märkte verändern sich laufend, und mit ihnen auch sämtliche Risikokennzahlen. Deshalb müssen Risk Parity Portfolien auch laufend angepasst werden, was den Turnover der enthaltenen Assets deutlich erhöht. Dadurch steigen auch die Kosten, und selbst bei einem hohen Grad an Automatisierung bleibt ein guter Teil der Arbeit beim aktiven Management.
Definition Wandelanleihe
Anleihe mit einer relativ billig gepreisten Wandlungsoption, mit der der Inhaber der Anlage das Recht zur Wandelung in die zugrunde liegende Aktie hat.
Vorteil Wandelanleihe
Aufgrund der
Wandlungsoption steigt der Wert des Convertibles mit dem Aktienkurs, während die
Anleiheneigenschaft eine gewisse Absicherung nach unten darstellt, solange kein Default eintritt.
Wie wird die einfachste Technik der Convertible Arbitrage genannt?
Delta Neutral Hedge
Wie funktioniert die Delta Neutral Hedge Technik?
- Es wird eine Long Position in Wandelanleihen ei
2. Die Aktienkomponente der Anleihe wird durch Leerverkauf der Aktie abgesichert
Convertible Arbitrage: Wie entsteht Profit für den Hedgefund?
urch das kontinuierliche Hedgen
bis zum Verfall oder zur Ausübung des Convertibles. Das Kreditrisiko verbleibt in der Regel bei dem Hedgefond
Welche vier Investoren in Wandelanleihen werden unterschieden?
1) Long-only Convertible Funds
2) Equity Investoren
3) Fixed Income Investors
4) Hedge Funds
Was streben Investoren eines long-only convertible Funds an?
Tiefe Vola, Kapitalschutz, überdurchschnittliche Rendite durch Kapitalgewinne/ Zinserträge
Was streben Equity Investoren an?
Equity Investoren würden in erster Linie Wandelanleihen kaufen, die “in the money” sind.
Der Vorteil gegenüber dem Kauf der Aktien könnte darin bestehen, dass der
Couponertrag höher ist als der Dividendenertrag. Ausserdem geniessen sie
kostenlosen “downside” Schutz
Was streben Fixed Income Investoren an?
Fixed Income Investoren tendieren dazu, “out-of-money” Wandelanleihen
zu kaufen, die in der Regel Renditen in der Grössenordnung vergleichbarer
(gewöhnlicher) Unternehmensanleihe bieten, aber den zusätzlichen Vorteil
eines gewissen “upside”-Potenzials durch die Wandlungsoption aufweisen
Was versuchen Hedge Funds mit der Investition in Wandelanleihen?
Hedge Funds versuchen, die Unterschiede zwischen dem “Modellpreis” und
den niedrigeren gehandelten Preisen für Convertibles mit einer HedgingStrategie auszunutzen. In der Regel werden Convertibles im Vergleich zum Interbanken Optionsmarkt relativ “billig” emittiert.
Out-of-the-money bei Wandelanleihen
- Preis der Aktie liegt signifikant unter dem Wandlungspreis, analog junk bond
- Der Wert der Anleihe verhält sich wie eine gewöhnliche festverzinsliche Anleihe
- . Die Hauptpreisfaktoren sind Marktzins und der Kredit-Spread des Emittenten
At-the-money bei Wandelanleihen
- Preis der Aktie liegt nahe am Wandlungspreis
- Mittlere Sensitivität in Bezug auf Kursänderungen.
- Wird durch Aktienkurs, Vola, Zinsänderung und Bonität des Emittenten beeinflusst
In-the-money bei Wandelanleihen
- Preis der Aktie liegt deutlich über dem Wandelpreis
- reagiert hoch sensibel auf Kursänderung der Aktie
- Abhängigkeit Marktzinsänderung oder Kredit-Spread gering.
- Deep- in-the-money Wandelanleigen werden höchstwahrscheinlich bei Fälligkeit in Aktie umgewandelt
Risikofaktoren des Convertibles?
- Veränderungen im Aktienkurs (Delta, Gamma)
- Veränderungen in der Volatilität (Vega)
- Veränderungen in der Zinskurve (DV01)
- Veränderungen im Kreditspread (credit-DV01) und Defaultrisiko
Ertragsquellen der Convertible Arbitrag?
• Convertibles sind oft relativ “billig” im Vergleich zu einer Modellbewertung, in die implizit
gehandelte Volatilitäten und Kreditspreads vom Interbankenmarkt eingehen.
• Dies bedeutet, dass der “faire Wert” der Konversionsoption höher ist als derjenige, der in den
Verkaufspreis des Convertibles bereits eingepreist ist.
Definition Delta bei Wandelanleihen
Sensitivität des Convertibles bei kleinen Preisveränderungen der Aktie
Was passiert mit dem Delta bei Convertibles?
Delta ist nicht konstant! Es bewegt sich mit dem Aktienkurs.
Wie nennt man die Veränderung des Deltas mit dem AKtienkurs?
Gamma
Wie funktioniert der Delta-Hedge?
Wegen des Gammas muss der Händler seine Aktienposition ständig anpassen,
wenn sich die Aktie bewegt, um “delta neutral” zu bleiben. Um sich Delta-neutral aufzustellen, müssen Wertänderung der Summe der Optionen und Wertänderung der Summe der Aktien identisch sein.
Grundsätzliches Bewertungsproblem von Convertible Bonds
Neben der Konversionsoption und der Obligationenkomponente müssen die
Abhängigkeiten dieser beiden Komponenten modelliert werden. Eventuelle Rechte des
Emittenten zur vorzeitigen Rückzahlung tragen zur Komplexität bei.
Die Modellierung von Convertibles ist weitaus komplizierter als die einer Calloption
Zwei Bewertungsmethoden von Convertible Bonds
- Komponentennäherung
- Volles Modell
Reverse COnvertibles
Wird von Banken als Anlageprodukt (normalerweise über fair value) an Retailinvestoren verkauft. Bank hat Option, Aktien statt der Barrückzahlung zu liefern. Diese Put-Option finanziert eine relativ hohe Zinszahlung.
Convertible Bond
Wird von Firmen als Finanzierungsinstrument (normalerweise unter fair value) an institutionelle Investoren verkauft. Der Investor hat das Recht der Konversion in Aktien der Firma.
Unterschied Convertible Bonds und Reverse Convertibles?
Convertible bond = Bond + Call
Reverse Convertibles = Bond - Put
