S9 - Intégration des facteurs ESG dans la construction de portefeuille Flashcards
Théories
Fama French
* Ils ont découvert que les actions de style « valeur » surpassaient les actions de style « croissance ».
* De même, les actions à petite capitalisation ont tendance à surperformer les actions à grande capitalisation.
Markowitz
* Un portefeuille optimal peut être construit en
ciblant un équilibre entre le risque et le rendement
* Frontière efficiente: évaluation des
portefeuilles (investissements) sur une
échelle de rendement (axe y) par
rapport au risque (axe x ).
Pourquoi l’intégration des critères ESG devrait-elle être systématique dans le processus de gestion du portefeuille et non sur une base ad hoc? Quels risques sont atténués?
- Il s’agit de l’inclusion systématique et explicite de facteurs ESG significatifs dans l’analyse des
investissements et les décisions d’investissement. - L’intégration des critères ESG devrait être systématique dans le processus de gestion du
portefeuille et non sur une base ad hoc - L’intégration ESG examine l’importance relative de l’information ESG sur différents horizons
d’investissement afin d’identifier les risques du portefeuille et d’identifier les opportunités
d’investissement - L’intégration ESG permet d’atténuer les risques :
– L’intégration des critères ESG dans le processus d’investissement permet aux
investisseurs de mieux identifier, évaluer et quantifier l’importance relative des risques
ESG et de comprendre les chocs potentiels au sein de leurs portefeuilles - Mais l’intégration ESG n’offre pas aux investisseurs d’indicateurs facilement compréhensibles,
tels qu’un score élevé du portefeuille ESG ou une faible exposition au carbone,
– Ce sont plus les approches d’exclusion ou meilleures de leur catégorie qui peuvent offrir
ces indicateurs
Quelles sont les considérations et les difficultés à prendre en compte avec les stratégies d’impact et thématiques?
Il n’y a pas beaucoup d’études qui portent sur les stratégies d’impact ou thématique.
* Considérations et difficultés:
– Importance des rendements pour l’investisseur:
* Dans une stratégie d’impact, les retombées positives sont souvent l’objectif premier.
* Par contre la place que les rendements peuvent prendre peut varier d’un investisseur à
l’autre.
* Les stratégies d’impact ne sont pas tous égales.
– Les stratégies thématiques misent généralement sur certains secteurs qui
devraient bien performer dans le futur de par le fait que ces derniers seront
appelés à prendre une plus grande importance.
* La performance passé de ces secteurs n’est donc potentiellement pas représentative du
futur
Décrire l’approche ESG de participation active
L’utilisation des droits de propriété et de sa
participation dans les sociétés pour influencer les
activités ou le comportement des entreprises par
rapport aux facteurs ESG
* Engagement direct entre l’investisseur et la direction
de l’entreprise, engagements collaboratifs,
propositions d’actionnaires, vote par procuration
* Données limitées pour mesurer les résultat à long terme des engagements
Facteurs ESG et effets sur le risque
L’évaluation des risques a toujours fait partie intégrante du rôle de l’investisseur.
* Par exemple, l’investisseur peut calculer le levier financier d’une société (d’après
son ratio dette/BAIIA) et, toutes choses égales, peut exiger une prime de risque
pour investir dans une société qui affiche un levier plus élevé.
* Un investisseur ne peut pas négliger les risques non financiers comme la violation
répétée des règles et éthique de sécurité sociale, environnementale et de
gouvernance.
– Ces risques peuvent entraîner des répercussions financières importantes sur une société
Les sociétés peuvent êtres punies pour leurs actes répréhensibles
– Les investisseurs ainsi que les gouvernements pénalisent les sociétés aux comportements
contraires à l’éthique.
La prise en considération des risques non financiers peut influencer un investisseur à
prendre une décision de placement différente de celle qu’il aurait prise en se basant
seulement sur l’analyse financière
Raisons pour l’intégration ESG?
- Ces facteurs non-financiers mettent en évidence la qualité des entreprises ainsi que leur capacité
à s’adapter au monde qui change.
– Ces critères facilitent la compréhension des risques économiques réels qui touchent les entreprises
lorsqu’elles sont exposées aux changements climatiques, à des controverses sociales majeures ou à une
gouvernance déficiente. - Les investissements ESG visent à prévenir des scandales et protéger les investisseurs, grâce à
l’évaluation des décisions de placement en fonction de la position des sociétés par rapport aux
facteurs ESG. - Les actifs intangibles comme l’image de la marque et la propriété intellectuelle représentent une
proportion croissante des actifs des sociétés ; il est donc nécessaire de tenir compte des facteurs
ESG pour déterminer la valeur de ces actifs.
– La théorie de parties prenantes (« stakeholder theory ») stipule que la satisfaction des attentes de celles-ci permet, entre autres, d’améliorer la réputation et l’image de l’entreprise - En conséquence, l’amélioration de la réputation permet en retour une amélioration de la performance financière et une meilleure gestion de risque global de l’entreprise
Cadre de travail d’intégration ESG de
l’institut CFA
- Étape 1: recherche d’informations
financières et ESG au niveau des
titres ou des entreprises - Étape 2: Intégration des informations
ESG et des impacts au niveau de
l’évaluation des titres ou des
entreprises - Étape 3: Intégration ESG au niveau
des décisions d’investissement et de
la construction de portefeuille
Éléments à considérer pour l’intégration ESG
- L’ajustement des projections financières, tel que les revenus, les coûts d’opération,
la valeur comptable et les dépenses en immobilisations - L’ajustement des modèles d’évaluation ou des multiples, tel que les taux
d’escompte, les valeurs de terminaison ou les ratios - L’ajustement du risque de crédit et de la durée
- La gestion des risques, incluant les limites d’exposition, l’analyse de scénarios, les
modèles de VaR - Les « tilts » ESG
- Les « tilts » momentum
- L’allocation d’actifs stratégiques, incluant les « tilts » thématiques et ESG
- L’allocation d’actifs tactique
- Les controverses ESG et les événements positifs ESG.
Décrire le rôle des analystes & le rôle des gestionnaires de portefeuille dans le processus d’intégration ESG
Rôle des analystes:
* Établissent la thèse d’investissement en incorporant différentes analyses:
* La valeur intrinsèque de l’entreprise
* L’analyse du crédit
* Les risques potentiels
* Une espérance de la croissance des bénéfices et des flux de trésorerie
Rôle des gestionnaires de portefeuille
* Considérer les caractéristiques des titres par rapport au portefeuille
* Les données économiques (micro et macro)
* L’exposition financière et non-financière du portefeuille
* La sensibilité à des influences externes
* L’évaluation de l’impact des facteurs ESG sur la performance ajusté au risque
Quels sont les indicateurs et outils ESG utilisés par les gestionnaires de fonds?
- Intensité carbone moyenne pondérée (« WACI »)
* Émissions de scope 1 et 2 divisées par les revenus pondérés pour chaque position en portefeuille
* Utilisé par les investisseurs pour orienter les portefeuilles vers une exposition plus faible en carbone - Matrice de matérialité SASB
* Évalue l’exposition du portefeuille aux risques et opportunités de durabilité pour chaque émission - Système de classification des industries durables (SICS) de SASB
* Organise les entreprises en fonction de leur profil de durabilité au lieu du profil économique (GICS)
* Intensité des ressources, risques de durabilité et opportunités d’innovation - Téléchargement de portefeuilles sur des plateformes de fournisseurs de données ESG
* Illustre l’exposition moyenne d’un portefeuille aux indicateurs ESG faibles-moyens-élevés
* Donne une impression de l’exposition du portefeuille à l’environnement et aux émissions de carbone
* Approximation de la controverse ou du niveau de risque d’un portefeuille - Évaluation du risque ESG par Sustainalytics
* Reflète les risques ESG d’une entreprise mesurés par rapport à d’autres industries sur une même échelle
* La notation totale du portefeuille indique le risque ESG intégré dans le portefeuille
Comment atténuer les risques (2 types) dans un portefeuille à l’aide des critères ESG?
Des critères ESG pour atténuer les risques dans un portefeuille
* Évaluer et minimiser l’exposition d’un portefeuille aux risques ESG
* Évaluer l’impact potentiel sur les rendements ajustés au risque du portefeuille et envisager d’atténuer ou de minimiser son exposition
- Risque idiosyncratique
– Risque spécifique à un titre
– Pour atténuer ce risque, le gestionnaire doit diversifier le portefeuille - Risque systémique
– Risque de marché tel qu’une récession économique
L’intégration ESG se caractérise encore largement par son approche orientée par des processus
* Traiter l’intégration ESG comme un processus en fait un exercice qualitatif, qui est subjectif et difficile à mesurer
Des outils pour estimer le risque ESG dans un portefeuille
* Intensité carbone moyenne pondérée (« WACI »)
* Scores et classements ESG subjectifs
Comment est-ce que les critères ESG peuvent-ils générer des rendements?
Des critères ESG pour générer des rendements
* Il existe encore un enjeu pour mesurer la performance attribuée aux critères ESG au niveau du portefeuille
* Les modèles d’attribution quantifient et démontrent les effets des décisions d’allocation et de sélection d’actifs sur les rendements des investissements
* Le modèle d’attribution Brinson décompose les rendements de performance en fonction des
pondérations actives d’un portefeuille
Des efforts sont déployés pour intégrer les critères ESG dans l’analyse des facteurs de risque
* En plus des autres facteurs, tels que valeur, croissance, qualité, taille, volatilité et momentum.
* Le facteur ESG offre une approximation du risque ESG
Les stratégies quantitatives intègrent les critères ESG dans leur modèle de façon descendante plutôt que sur la base d’une analyse individuelle d’un actif
* Une approche plus sophistiquée permet l’incorporation des critères ESG dans un modèle
algorithmique pour le portefeuille total
Quelles sont les 3 approches principales pour les filtres ESG reconnues par les PRI?
- Filtres négatifs: l’exclusion des titres, secteurs ou régions ayant la pire performance ESG
- Filtres positifs: Investir dans les titres, secteurs ou régions ayant les meilleures performance ESG par rapport à leurs pairs
- Filtres basés sur des normes: filtres d’émetteurs selon les standards internationaux de pratiques commerciales
- Pacte Mondial des Nations Unies
- Déclaration des droits humains de l’ONU
- Principes directeurs de l’OCDE à l’intention des entreprises multinationales
Quelles sont les 6 étapes publiées par les PRI pour permettre aux investisseurs d’incorporer les filtres ESG dans leur approche d’investissement?
- Identifier les priorités du client
- Divulguer les critères de filtrage: énoncer l’approche de filtrage dans les ententes
contractuelles - Introduire un processus de surveillance: contrôles internes pour évaluer le processus
de filtrage - Adapter les processus d’investissement: les investisseurs peuvent utiliser une méthodologie d’exclusion absolue, avec des seuils ou relative
- Réviser l’impact sur le portefeuille: les investisseurs devraient réviser et évaluer
régulièrement les impacts de l’application des filtres sur le portefeuille (volatilité, « tracking error », facteurs de risque) - Suivi, reddition de compte et vérification
Quel est l’impact de l’intégration ESG sur l’optimisation des portefeuilles?
Optimisation des portefeuilles selon des critères ESG
* Les investisseurs doivent évaluer les compromis lorsqu’ils appliquent quantitativement des contraintes pour optimiser les résultats ESG au sein d’un portefeuille
* L’intégration ESG ne doit pas être considérée comme nuisible à la dynamique risque-rendement de l’optimisation du portefeuille
* elle doit être considérée comme un autre critère permettant d’améliorer le profil de risque et de rendement
L’optimisation ESG par contraintes se distingue du filtrage d’exclusion
* il n’applique pas de décision fixe sur des titres spécifiques
* il organise les titres en fonction de leur profil ESG individuel pour résoudre une optimisation ESG au niveau du portefeuille total
L’optimisation selon des données ESG subjectives (sur une base sectorielle) peut introduire un risque actif plus élevé
Les portefeuilles optimisés selon des critères ESG peuvent mener à un « tracking error » plus élevé
