Prosjektanalyse Flashcards
Hvordan beregnes nårverdi?
Nåverdi av fremtidig kontantstrøm tukket fra initiell investering.
Hva måler netto nåverdi (NPV)?
Netto nåverdi (NPV) måler et prosjekts bidrag til økt velstand for aksjonærene (MVA = Market Value Added=.
Hvordan måles FCF og k?
Vanlig free cash flow og WACC(etter skattefradrag på renter).
Hva er internrenten?
Prosjektets break-even hurdle rate. Det kan også omtales som effektiv rente eller yield. .
Hvilke steg består en NettoNåverdi-analyse (NPV-analyse) av?
- Prediker fremtidig kontantstrømmer (FCF)
- Sett prosjektets kapitalkostnad (WACC)
- Bruk WACC til å diskontere FCF
- Aksepter prosjektet dersom NPV >= 0. (Eller max NPV mellom flere konkurrerende prosjekter).
Vurderinger:
- Hva er kildene til value added?
- Finaniselle verdivirkninger?
- Realopsjonelementer?
I denne vurderingen ligger også å finne veksten, samt når veksten stabiliserer seg og terminalverdien.
Hva er forskjellen på NPV og IRR vs. k?
Det er et uttrykk for det samme, mens NPV er absolutte reelle størrelser, er IRR vs. k forholdet mellom prosjektets lønnsomhet og investorenes krav på til lønnsomhet på innskutt kapital.
Hva er MVA?
Summen av alle fremtidige EVA’er (sum diskontert ‘superprofitt) . Det samme tallet finnes ved summen av alle residualprofitter (RI) diskontert med kapitalkravet til egenkapitalen.
Markedsverdi = Bokført + sum(EVA/(1+wacc)^t)
Hvordan kan avskrivninger føre til biased accounting?
For rask avskrivning (av faste eiendeler).
Lineær avksrivning er inkonsistent med konstant reell cash flow. Det fører til:
- Økt årlig ROCE for individuelle eiendeler.
- Gjennomsnittlig kapital over prosjektets løpetid er flor lav.
En måte å redusere dette på er å måle gjennomsnittlig ROCE (avg ROCE).
Vi får avg ROCE ved å ta : Sum (1-t)EBIT / (SUM CAP.Employed) = Avg (1-t)EBit / Avg Cap. Employed.
Avg ROCE equals aggregate ROCE for balanced
firm with same investment in each of last 5 years
-> have 5 assets of different vintage (age group)
Hva kan være riktig regnskapsføring av avskrivninger?
Economic depreciation (Økonomiske avskrivninger): Defineres slik at årlig ROCE = IRR.
Urealistisk: Krever eiendelsspesifikk og lønnsomhetsavhengige avskrivningsplaner.
Ignorere avskrivninger. –> Investorer liker det ikke. Norsk Hydro prøvde, men måtte droppe det.
Hva er den gylne regelen for kapitalakkumulering?
Aggregert ROCE er lik IRR hvis historisk vekst er lik IRR.
Det vil si at hvis Investment Growth = IRR, så er aggregert ROCE=IRR.
Investering_t = (1+IRR)*Investering_t+1.
Den gylne regelen er uavhengig av tidsprofilen for kontantstrømmen.
Hvordan regnes økonomiske avskrivninger?
Definerer avskrivning ved: Dep_t = CFO_t - IRR*Book_t-1.
Hvor CFO = Cash from operations = (1-t)EBIT + avskrivninger
og IRR*Book_t-1 = Economic earnings.
Det gir en rimelig EVA tidsprofil med ROCE=IRR.
EVAjustert blir da:
Economic earnings - Book_t-1*wacc.
Diskontert med WACC gir da ROCE som er lik EVA for hvert år.
For hvert år reduseres verdien av faste eiendeler med økonomisk avskrivning.
Hva er følgene av biased regnskapsføring med lineær avskrivning?
Normale prosjekter har økende/konstant kontantstrøm.
Trege vekstselskaper: ROCE overstatuerer virkelig IRR.
Raske vekstselskaper: ROCE understatuerer virkelig IRR.
Dette kan vises i et diagram med (ROCE, Asset growth p.a.).
For vanlig modell vil den grafen ligge flat på ROCE. For aggregert ROCE vil asset growth være fallende med redusert ROCE.
Grafene vil krysses ved prosjektets virkelige ROCE.
Hvilken problematikk er knyttet til å gjennomføre kontantstrømmer på egenkapitalnivå?
Det samme resultatet kan oppnås ved å bruke Residual FCFE diskontert med levered ke.
Problematikken:
- Hva er leverage, og hva er ke?
- Variabel leverage.
Det krever at vi ved korrekt nåverdi for å bestemme fremtidig gjeldsnivå.
Konklusjon: Unngå egenkapitalnivå-analyser.
Hvorfor er NPV lavere ved bruk av FCFE enn FCF?
Implisert ke faller fordi:
- Gjeld nedbetales raskere enn fall i prosjektets PV.
- Reduserer leverage og implisitt årlig Cost-of-Equity, ke.
HVorfor er Residual Income > EVA?
Dersom det ikke er noen “debt overhang”, så går all MVA til eierne.
Det gjør at summen av EVA diskontert med Wacc = Summen av RI diskontert med ke = MVA.
Forventet RI er høyere enn EVA, men diskonteres med en høyere rate (leverage risk premium).
