Brainscape's Knowledge GenomeTM

Browse over 1 million classes created by top students, professors, publishers, and experts.


See full index

FIE402 - Corporate Finance > Kapitalstruktur > Flashcards

Kapitalstruktur Flashcards

You may prefer our related Brainscape-certified flashcards:
Series 65 flashcards Series 63 flashcards Series 66 flashcards Series 7 Top-off Exam flashcards SIE Exam flashcards CFA flashcards Series 79 Top-Off Exam flashcards
1
Q

Hvorfor skriver Thore MM: Who cares?

A

Om det er et perfekt kapitalmarkedet har ingen betydning.

Forutsetter alltid godt og åpent kapitalmarked.

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
2
Q

Hva er poenget med Modigliani&Miller teoriene?

A

Poeng: Hvordan er assets - cash&sec påvirket av finansieringen

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
3
Q

Hvilke forutsetninger gjør MM ved utledningen av perfekte kapitalmarkeder?

A
  1. Nøytrale skatter (nøytraliserte skattesystemer)
    - debt vs equity : Skatt på investors hånd vs skatt på selskapets hånd. To uskjevheter nøytraliserer hverandre.
    - kapitalinntekt vs kapitalavkastning. (realisert vs urealisert inntekt).
  2. Ingen transaksjonskostnader
  • buying/selling securities: investors and company
    (for selskapet har det kun betydning dersom selskapet selv er i markedet).

– renegotiation of debt claims
(konkurs innebærer kun eierskifte)

  1. Symmetrisk informasjon
    (i realiteten kan det stilles spørsmål ved dette. F.eks. ved at aksjer i snitt faller 2-3% ved annonsering av emisjoner.
  • Ingen insiderisiko
    (Ingen bestemte investorgrupper som vet mer enn andre).
  1. Ingen agentkostnader
    - invariant operating & investment policy
How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
4
Q

Hva ligger i at transaksjonskostnader etter M&M har NPV=0.

A

Costless financial transactions at ‘fair’ market prices
– lenders switch to being owners at no cost
– new equity always available at a ’fair’ price

Kun operasjonell drift som skaper verdier i selskapet.

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
5
Q

Hva menes med at cash kan ses som negativ gjeld?

A

Net Debt = Debt - Cash

Hvis gjeldsmarkedet stanser. Klart forskjell på et selskap med høy gjeld og høye finansplasseringer. Stor finansplassering kan bety at man har trukket opp gjelden tidlig.)

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
6
Q

Hva menes med at gjeldsopptak til kjøp av aksjer er en “double vammy”?

A

Double ‘vammy’ = Gjeldfinansierer tilbakekjøp av aksjer.

–> to ganger pluss. Tro på fremtiden. (Med mindre markedet tror at man har prøvd dette før. Ikke fungert. Gjøres kun for å drive en overpriset aksje høyere.)

I norge. Ca 12% finansplasseringer. Siker at man er i stand til å betale på gjeld i dårlig tider.

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
7
Q

HVa ligger i investors finansielle porteføljestrategi?

1, Replikere cash-flow effects

A
  1. Can replicate the cash flow effects of any financial
    strategy through portfolio rebalancing
     No market premium for a particular financial strategy.

Kommentar:

Anta at selskap bruker for lite gjeld (ift hva eier mener).

  • Ikke betydning, jf. MM. (sier ledelsen)
  • Kan sette sammen egen porteføljen slik at gjelden øker. (låner for å kjøpe aksjene). (I MM, samme om en person eller om selskapet gjør det. Samme skatt, samme info, samme transaksjonskost osv).

(Homemade leverage).

2.

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
8
Q

HVa ligger i investors finansielle porteføljestrategi, 2. Kapitalstruktur?

A

Capital structure

– increase effective leverage –> buy shares on margin;

  • decrease leverage –>buy firm’s debt
How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
9
Q

HVa ligger i investors finansielle porteføljestrategi, 3. Dividendepolitikk?

A

Dividend policy
– increase dividend pay-out –> sell shares

reduce pay-out –> buy shares

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
10
Q

HVa ligger i investors finansielle porteføljestrategi, 4. Risikostyring ?

A

Risk management

– diversify and/or hedge (buy or sell derivatives)

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
11
Q

Hva er sammenhengen mellom ROE og ROCE for økning i leverage?

A

Brekkstangsformelen:
ROE = ROCE + D/E (ROCE - (1-t)rd)

Det siste leddet i parentes er meravkastning på gjeld.

Kommentar:
Tveegget sverd. Konsekvensen av at gjeld kommer først.

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
12
Q

Hva sier M&M II?

A

Good news (økt E(r)) and bad news (økt Std)

Ved økt gjeldsgrad:

  1. Økt forventet avkastning på egenkapitalen lik:
    (D/E)E(ROCE - (1-t)rd)
  2. Økt risiko lik:
    (D/E)*Std(ROCE - (1-t)rd)
How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
13
Q

Hvilken betydning har MMII på beta?

A

Beta_e = Beta_A + (D/VE)*Beta_A

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
14
Q

Hva er forskjellen på ke og Roe? Hvordan utledes de ulikt?

A

ke = WACC + [D/VE]·[WACC - (1-t)rd]

RoE = RoCE + [D/BE]*[RoCE - (1-t)Rd]

Ved ke benyttes markedsverdien av ek., mens det ved roe benyttes bøkført verdi når gjeldsgraden skal beregnes.

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
15
Q

Hva er utgangspunktet om den klassiske trade-off for gjeld (trade-off theory)?

A

tax subsidy vs bankruptcy costs

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
16
Q

Hvordan påvirker finansiell strategi verdi i denvirkelige verden?

A

Financial strategy affects value only through

– Taxes: company + investors
– Distress Costs: probability & costs

– Information: investors’ expectations of future FCF
– Incentives: Management’s investments

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
17
Q

Hvilken beytning har finansiell strategi på verdi når det gjelder

  1. ‘waste’?

2, Bankruptcy

  1. Taxes?
A
  1. Waste:
    Gal prising
    Ledelsen jobber ikke for eierne
    Dårlig markedsføring (Investor relations - viktig med stabil sannferdig historie).
  2. Bankruptcy
    Forventede konkurskostnader
  3. Skatter:
    Sum skatter for gjeld og ek.
How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
18
Q

Hva ligger i forholdet mellom Debt Tax Subsidies (DTS) og Bankruptcy costs (BC)?

A

Verdi med gjeld = Verdi uten gjeld + Skattefordeler ved gjeld + Konkurskostnader

= APV = Adjusted present value.

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
19
Q

Hva ligger i DTS og hvorfor oppstår det??

A

Gjeld skattlegges en gang. Ek skattlegges på selskapets og investors hånd. Skjevhet i skattleggingen.

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
20
Q

Hva ligger i BC og hvorfor oppstår det?

A

Mer gjeld -> mer sannsynlig at man ikke få fradrag for rentene pga. manglende overskudd.

Går overende. Hvertfall ikke fradrag.

Aksellererende fradrag.

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
21
Q

Hva er optimal gjeldsandel?

Hvilken betydning har det at markedene går bedre, konjunkturstigning?

A

Det er Net EV, V_L, er størst.
Det gir Optimal gjeldsandel. Mange selskaper leter etter dette.

Det vil si der Marginalkostnaden for konkurs svarer til marginalskattefordel.

Bedre tider - maksverdien flyttes mot høyere gjeldsandel.

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
22
Q

Hva består BC, Bankruptcy av ?

Hva er viktig å huske?

A
  1. Direct costs (DBC):

Given a bankruptcy

– Legal Costs (small)

– Fire Sales (large, if specialized or non-tangible

assets. (Verdier i balansen eller i markedet forsvinner.
- Rimelig salg.)

(Kommentar: Mislighold av gjeldskostnader. Kostnader ved at banken må tre inn.

  • Bostyrerne må ha sitt.)
    2. Indirect costs (IBC): Prior to default (Husk: Dette er løpende cash-tap som påløper lenge før konkurs inntreffer.)

– Stakeholder (protection) costs
(Store verdier kan gå tapt.

Spesielt for selskaper som selger verdier med lang løpetid.)

– Debt overhang (under investment)

(Tips: Lytt aldri til en leder for et selskap som er under press (eks. nær konkurs).)

(Må gi opp lønnsomme investeringer fordi de ikke får finansiert det.

Kan være her det foreligger covenants.. vilkår..)

– Asset substitution (risk shifting)
(Eks. Mariott. Oppretter nytt selskap. Flytter verdier og etterlater gjeld.) (Må vel også kunne være å flytte gjelden, eller er det vanskeligere kanskje(?)).
(Andrade & Kaplan; J. of Finance; 1998 (s. 1443-1493).

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
23
Q

Hvordan regnes BC?

A

BC = Pbankr. x DBC + IBC

Forventede direkte kostnader: Må multipliseres med sannsynlighet for konkurs.

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
24
Q

Hva ligger i DTS? Hvilke typer skatter har vi?

Hva gjør selskaper i praksis?

A

Ek mer skattebelastet enn gjeld, pga dobbeltbeskatning.

Typer:

  1. Corporate tax
  2. Investor tax
    - Kan være ulikt på utbytte og kapitalgevinst.

Føderale skatter. + evt delstatsskatter + evt. byskatter.

(Legges press på skattesystemet ved selskapenes skattetilpasning. Realiteten er det samme, men formalitetene endres. Flytter selskapsformalitetene ut, slipper skatt.)

How well did you know this?
1
Not at all
2
3
4
5
Perfectly
25
Q

Hvordan beregnes DTS?

A

DTS = Summen av nåverdien av differansen mellom skatt på egenkapital og skattefordel gjeld, multiplisert med netto rentebetalinger.

Matematisk:
DTS = Sum PV[(T_E-t_pd)Interest] = ((T_E-t_pd)/(1-t_pd))SumPV[Interest] = tD

TE = 1 - (1-tc)⋅(1-tpe)

26
Q

Hvordan beregnes effektiv skatt?

Hvordan beregnes skatt på investors hånd?

A

Effektiv skatt:

T_E = Selskapsskattesats + RestEK*Investorskattesats.

27
Q

Hvordan beregnes den totale skattesatsen, t?

A

t er differansen mellom effektiv skattesats og skattefordel på gjeld, delt på 1-investorskattesats.

28
Q

Hva er forholdet mellom APV (adjusted present value) og ADR (adjusted discount rate/WACC)

A

WACC justeres ned for skattesubsidier og opp for konkurskostnader.

Ved maks APV vil også WACC være lavest (det er på grunn av at wacc blir mindre at APV blir større).

29
Q

Hvor fremgår skattefordelene på WACC?

A

Hvor er skattefordeler? Egenkapitalsiden og gjeldssiden.

Det får betydning for egenkapitaldelen av WACC:

  1. Risikofri rente. Aksepterer laverer risikofri rente når man betaler mindre skatt.
    - (glem det. I utgangspunktet skal den justeres opp tilsvarende forholdet mellom Corp skattesats og faktisk skattesats til ek. Det kan skrives som: Rf^t = rf *((1-0,28)/(1-t_eq))

t_eq må derimot bygge på forventninger ingen vet hva er. En slik justering vil derfor bygge på forventninger.

  1. Markedspremie justeres opp.

(glem det. Med mindre beta er svært liten eller svært stor + ingen vet hvordan fordelen beregnes).

30
Q

Hvordan endres beta av skattesubsidier?

A

Beta etter skattesubsidier svarer til Beta_U* (ek + (1-t)D)/(E+D).

Skattefordeler reduserer dermed selskapsbetaen.

31
Q

Hva ligger i pecking order for ek vs gjeld?

A

Pecking order:
– maintain flexibility
 avoid equity issues and dividend cuts, and
protect PVGO-investments

  1. Bank debt
  2. Market debt
  3. Convertible debt
  4. Straight equity

Markedsgjeld: Usikret, med mindre det foreligger pantesikring. Veldig uvanlig. (Hva med mortgage backed securities?).

Pecking order. Hakkeorden.

Øverst –> størst krav, minst følsomme overfor om man lyver.

32
Q

Hva følger av den klassiske Trade-off teorien (DTS vs Distress costs) for selskapet?

Hva forventes man å se, og hva ser man i praksis?

A

Firms with higher debt capacity should use more debt
(lower bankruptcy probability and costs)

Expect to observe:
 More profitable firms using more debt
 Cyclical leverage: higher leverage in good and lower in
bad times

Generally observe the opposite:
 More profitable firms tend to have less leverage
 Leverage decrease in upturns, and increase in
downturns

33
Q

Hvorfor er leverage og lønnsomhet negativt korrelert (på tvers av selskaper og over tid)?

A

Preference for internal funding

– Flexibility, avoid market control & issue costs

 If external funding, use the least risky (information
sensitive) alternative

– asymmetric information; issue costs

34
Q

Hva er formålet med pecking order?

A

Maintain credit lines !

 repay debt in good times.

Otherwise, a choice between ’plague or cholera’ in
bad times:

– delay/drop (PVGO-) investments

– cut dividends

– issue equity (underskrift på at ting går dårlig).

35
Q

Hve finansieringsformer er vanlig i praksis?

A

Corporate funding sources

 Retained profits the dominant source for OECD nonfinancial
corporations (60% - 80%)

 Debt the dominant external funding source; banks
dominates

 Companies raise only 5% - 10% by issuing new
equity

36
Q

Hvordan kan gjeld disiplinere ledelsen?

A

Private Equity. Bruker mye gjeld for å disiplinere ledelsen, ikke skattefordeler.

  1. Gi ledelsen aksjer.
  2. Fyll på med gjeld.
    Gulrot og pisk
  3. Hvor mye gjeld?
    - Budsjett. Slik at de må følge budsjett for å betale gjeld.

free cash flow: ’equity a cushion, debt is a sword’

37
Q

Hva ligger i risk shifting ?

A

Travbanen. Dårlig utsikter, lev så lenge det varer.

38
Q

Hva ligger i gjeldskapasitet?

A 
 Debt capacity
– direct bankruptcy costs
– distress costs: stakeholders & PVGO
– risk shifting / equity as an option
– credit risk and borrowing cost
39
Q

Hvilke komponenter består DBC (direkte konkurskostnader av?)

A
  1. High Bankruptcy Probability (Pdefault):
  • large Sales Variability
    (kommentar: Større sannsynlighet for mislighold ved større variasjonsbredde i salget.)

– large Fixed Costs
(kommentar: Lønnskostnader er store.

Mer faste, mer resultatsvigninger ift svigninger i salget. (Hvordan finner man ut hvor store de faste kostnadene er?).)

  • Hvis ikke konglomeratisk struktur –> problem.

– low Product Diversification

  1. Large Direct Bankruptcy Costs (DBC):
    - specialized (store ombyggingskostander?) or Intangible Assets

– high Market-to-Book
(kommentar: Ekstrem høyere lønnsomhet enn krav. Avhengig av gjennomgående spesialisert team, god ledelse osv… Forvitrer ved mislighold. Bør dermed være forsiktig med gjeld.)

40
Q

Hva innebærer rating av lån og bond?

A

Sorting in risk classes according to relative default risk
(kommentar: 1. Sannsynlighet for mislighold
2. Sikkerheter (prising ift panteverdi av aktiva (bokført).).
)

 Only interested in downside risk

41
Q

Hvilke ratingfaktorer har vi for å beregne probability of default?

A
  1. Industry:
    - growth
    - business cycle exposure;
    - technological
    changes;
    - substitutes;
    - cost structure;
    - government
    - protection;
    - strength/weakness characteristics
  2. Issuers quality:
    - Markedsposisjon
    - Ledelseskvalitet
    - Kontrollsystemer
    - Finansiell strategi
    - Lederskapsstruktur

(Kommentar: Hvor god er man innenfor bransjen.

God/middels/dårlig spiller.

Relative markedsposisjon vs markedskonkurrenter.
)

  1. Issuer: accounting ratios
    - emphasis on liquidity and cash-flow (5 års historikk)
42
Q

Hvilken faktor er dominant når man skal sammenligne rating på tvers av industrier?

A

Company size.

43
Q

Hva ligger i interessentkostnader (stakeholder cost)?

A

Debt Capacity II: Stakeholder costs
 Stakeholders’ losses following bankruptcy:

  1. – employees: specialized human capital
  2. customers: warranty, maintenance, spare parts
  3. suppliers/customers: specialized investments

–> protect themselves when suspecting problems:

– key personnel quit or require wage increases,
– customers disappear or require price cuts,
– suppliers increase prices or require guarantees/
prepayment

–> Stakeholder costs high when:

− product quality may only be verified after long use

− service, maintenance or spare parts will be required

44
Q

Hva er sammenhengen mellom ‘debt overhang’ og pvgo?

A

34
Debt overhang and PVGO

 A highly levered company may impose capital rationing

 New debt (or equity) would imply wealth transfer from
new lenders (owners) to current lenders

 Value-adding investments must be dropped or delayed

 May explain why banks/rating firms use leverage ratios
in terms of book value, rather than market value

– book value a better indicator of collateral value
(lending against assets, not only cash flows)

– excluding intangible assets emphasize the fact that
lots of debt may exclude future funding of PVGOinvestments

45
Q

Hvordan kan man beskytte investeringsprogrammet?

A

Må se om PVGO er korrelert med earnings/cashflow

Lav korrelasjon: FCF < 0ved lav risikofaktor.

Høy korrelasjon.

FCF < 0 ved høy risikofaktor.

Ulike måter det kan løses på (?):

Financial liabilities (debt, dividends) ?

 Financial reserves / External funding opportunities ?

  • Risikostyring
46
Q

Gjør rede for hvilke sektorer som har høy gjeldsgrad og hvilke som har lav gjeldsgrad i amerikanske markeder.

Gjør rede for kapitalstruktur på oslo børs og hvordan dette er fordelt mellom ulike sektorer.

A

Se utklippsnotater.

47
Q

Hva ligger i trade-off mellom finansiell og forretningsrisiko?

A

Financial risk (D/E) (y-aksen) vs. Business risk (std/EBIT) (x-aksen).

Høy fin.risk, lav bus.risk : Banking/real estate
Middels, middels: Shipping
Lav fin.risk, høy bus.risk: Technology.

Coordinate the choice of financial and business strategy
─ capital structure & dividend policy
─ risk management

48
Q

Hva ligger i Asset substitution (risk shifting)?

A

Debt capacity IV. Asset substitution (Risk shifting)
‘Games Owners play’ (Brealey & Myers)
 Long-shot projects: Focus on upside
 Nothing to creditors: Avoid safe projects/new equity
 Cash in and run: Max dividends / repurchase shares
 Play for Time: ‘Window-dressing’, cut R&D, etc
 Bait and Switch: Crawl into debt
“When in trouble, double !”
Equity a Call on the firm’s assets  Increase volatility!

49
Q

Hvordan sikrer kreditorer seg mot risk shifting?

A 
41
Protection for lenders
 Market solutions
– asset security / collateral / priority
– covenants
– rating
 Bankruptcy laws
─ Auctions vs Chapter 11
– consentrated lending (bank debt)
– short-term debt; sinking fund
– convertible debt
50
Q

Hvilke vanlig beskyttende covenants har man?

A

Common protective Covenants

 Financial ratios
– min. working capital
– min. times-interest earned or cash flow / debt
– max. leverage (debt / capital)

 Asset restrictions
– max. dividends
– restrict asset disposal
– restrict additional use of collateral

 Avoid dilution of the debt claim
– restrictions on raising new senior debt
– restrictions on using leasing

51
Q

Gjør rede for ulike kredittspreader og forventet tap gitt kredittrating på starten av året.

A

Se utklippsnotater.

52
Q

Når vil EL kunne forklare yield spread?

A

Expected yearly loss cannot explain the yield spread for
investment grade loans (rating AAA - BBB),
 but explains the margin for risky loans (rating < BBB-)

53
Q

Redegjør for rente for selskaper.

A

Corporate interest rate:

 RD = E[R] + EL

(Expected Return + Expected Loss)

 E[R] = Rf + βD· MP + liquidity premium
Small (?) Large (?)
Investment grade: small
Speculative grade: large

 EL = Pr[default] · Loss Given Default (% of face value)

EL = (PD · LGD)

54
Q

Hvilke faktorer blir typisk diskutert ved spørsml om hva som driver kredittratinger?

A

These discussions typically focus on issues of fi nancial leverage,
performance and outlook, business strategy, controls,
fi nancial risks and exposures, corporate governance, distribution
policies, and participation in industry consolidation.

55
Q

Hvilke typiske indikatorer blir selskaper målt på?

A

In many
sectors size measures such as revenues, book value of assets,
and equity market capitalization display higher correlations
with credit ratings than measures of leverage and coverage.
In the energy sector, for example, asset size or proven
reserves alone explain more than 85% of the variation in
Moody’s or S&P ratings.

56
Q

Hvilke attributter fanger selskapsstørrelse inn (og som ratinganalytikere verdsetter høyt ved fastsettelse av kredittrating)

A

a company’s scale of operations, breadth and

diversity of product mix, and global brand and presence.

57
Q

Hva driver gjeldskostnader (spreaden over risikofri rente)?

A

I stor grad kredittrating, men det kan ikke forklare alt; kun 58% av variasjonen (noen BBB selskaper har lavere spread enn noen A selskaper.)

Maturity and callability (14%)

Leverage. Markedet reagerer raskere enn endring i kredittrating (går mye på hvor pbl og lgd).

Endringer mellom fast og flytende rente. Flytende rente har vært mye billigere enn fast de siste rene.

58
Q

Hvilke tilnærminger har vi til å velge tiktig kredittrating?

A
  1. Long-Term Contracting Considerations
    - Konservativ kapitalstruktur og høy rating hjelper noen selskaper å generere mer forretninger. I slike tilfeller har kapitalstrukturen en nøkkelrolle i forretningsstrategien.
    - En slik strategi blir signifikant mindre relevant for selskaper med kort-livde produkter. (eks ikke betydning for om kunder velger en restaurant).
  2. Minimere gjeldskostnaden
    - Kapitalstruktur handler om å finne den billigste gjelden. Høy kredittrating gir tilgang til lavere kapitalfinansiering. (dette tilsier at alle selskaper bør søke etter AAA finansiering.)
    Problemer:
    - Leverage ikke kun det som driver kredittrating.
    - Begrenset fordel for AAA (dropper hvis økt leverage) –> tradeoff mellom kostnad og mengde gjeld.
  3. The Trade-off theory
    - Skattefordeler vs. financial distress costs.
    Insights:
    What are some of the insights of tradeoff theory?2
    • Companies with large and stable profi ts should, all
    else equal, make greater use of debt to take advantage of
    interest tax shields.
    • Companies with non-interest tax shields (NOLs,
    for example) do not benefi t as much from debt and should
    therefore use less of it.
    • Companies with high costs of distress (illiquid assets,
    emphasis on long-term contracting) should use less debt.
    • Companies with a tax domicile in a country with a
    lower effective marginal tax rate should have less-levered
    capital structures.
    • Companies in countries where equity fi nancing is
    not double-taxed, or where equity receives some credits for
    corporate taxes paid or is taxed at a lower personal tax rate
    than debt, should have less debt fi nancing.
  4. The Pecking Order Theory - or the Laissez-Faire approach

In practice, however, we observe that many of
the most profi table fi rms in a given sector have high credit
ratings and low leverage ratios. The pecking order theory
attempts to explain—if not to justify—this behavior. It begins
by observing that most companies prefer to use internal cash
fl ow to make new investments rather than tapping external
capital markets. For profi table fi rms that generate more than
enough cash to meet their investment needs, there is no obvi-ous reason to raise capital. And unless acted upon by an outside
force, such companies will tend to operate with increasingly
unlevered capital structures. We could also call this approach
the “laissez-faire approach” to fi nancing.

59
Q

Når er financial flexibility valuable?

A

As the fi gure suggests, fi nancial fl exibility is valuable if:
• The company intends to use its fl exibility and is
willing to exercise the call option—that is, sacrifi ce its rating
to take on debt and purchase a valuable asset
• Acquisitions are valuable—fi rms can purchase assets and
generate a return on capital in excess of the cost of capital
• New investments are unpredictable and signifi cantly
larger than what can be purchased from internal cash fl ow

On the other hand, fi nancial fl exibility is likely to be
value-reducing if:
• Management is unwilling to sacrifi ce its rating for any
purchase (an external asset or even its own stock)
• Acquisitions do not create much value—assets tend
to be fully priced and do not generate returns on capital in
excess of the cost of capital
• New investments arrive at a predictable rate and are small
enough that they can be purchased using internal cash fl ow

60
Q

Hva menes med at kredittrating er assymetrisk?

A

The credit rating process is often asymmetric. Ratings downgrades
tend to occur relatively quickly after poor fi nancial
performance, but upgrades rarely follow improvements in
performance with the same rapidity.

Since it can take several years to recover
from a downgrade, a ratings cushion improves a company’s
ability to withstand a period of poor performance and carry
out a recovery plan.

61
Q

Hvordan er sammenhengen mellom kapitalsruktur og MnA?

På hvilken annen måte kan kredittrating påvirke MnA?

A

Capital structure and M&A are inextricably linked. In many
situations, the expected effect on credit rating of a debtor
cash-fi nanced acquisition is a key consideration for an
acquirer and can be a driving factor behind the decision to use
equity to fund a deal. Corporate buyers typically try hard to
preserve their rating during acquisitions, but some companies
are willing to sacrifi ce their rating if the target is suffi ciently
attractive. As mentioned earlier, fi nancial fl exibility can be
very valuable in an acquisition situation. And the absence
of such fl exibility can be particularly damaging if it forces
the fi rm to pass up a valuable acquisition opportunity

  1. Another channel by which ratings can affect the M&A
    process is through their effect on fi nancing synergies.

Another channel by which ratings can affect the M&A
process is through their effect on fi nancing synergies. In
many situations, a highly rated acquirer purchasing a lowerrated
target is able to secure the higher credit rating for the
combined entity. This implies that most of the outstanding
debt of the target can be refi nanced at the stronger rating,
thereby lowering the future cost of debt fi nancing. In some
sectors, such as fi nancial institutions, this effect produces
a fi nancing synergy that often constitutes a signifi cant
portion of the expected value added by the transaction.

FIE402 - Corporate Finance (15 decks)

Brainscape helps you reach your goals faster, through stronger study habits.
© 2024 Bold Learning Solutions. Terms and Conditions