Marktorientierte Verfahren

Question 1

Warum werden Marktorientierte Verfahren Angewendet?

Answer 1

• Gesucht: Möglichkeit, Ertragswert/DCF zu kontrollieren
• Rückgriff Multiplikatoren
• Deutliche Differenz: Überprüfung Vorgehensweise
• Gutachten muss auf Multiplikatoren eingehen

Question 2

Was ist die Vorgehensweise beim Multiple Verfahren?

Answer 2

1. Auswahl einer Peergroup
2. Auswahl von Multiplikatoren
3. Berechnung der Multiplikatoren für Peergroup
4. Anwendung auf zu bewertendes Unternehmen

Question 3

Was ist die Peer-Group beim Multiple Verfahren?

Answer 3

• Vergleichsunternehmen bzgl:
  
  • Branche (inkl. Wettbewerb, Wachstum),
  • Größe
  • Kapitalstruktur (nur bei Equity-Multiplikatoren)

Question 4

Was sind die Hürden der Peergroup bei den Multiples?

Answer 4

• Hürden
  
  • Je ähnlicher desto genauer sind Multiple-Schätzungen
  • Bereinigung Einmaleffekten bei Vergleichsunternehmen
  • Je mehr Unternehmen gefunden, desto weniger fallen Ausreißer ins Gewicht

Question 5

Was ist der comparable Company Approach?

Answer 5

trading multiples
- Kapitalmarkt, Marktkapitalisierung börsennotierter Unternehmen
- ggfs. Berücksichtigung von Kontroll- bzw. Paketzuschlägen
- national geringe Vergleichsmöglichkeiten, international besser?

Question 6

Was ist der Comparable transactions approach?

Answer 6

(transaction multiples)
- Markt für Unternehmenskontrolle, Preise bei Unternehmenstransaktionen
- ggfs. Berücksichtigung von Konglomeratsabschlägen
- national und international wenig Vergleichsmöglichkeiten

Question 7

Wie werden IPOs für Mutiples eingesetzt?

Answer 7

• Teilsegment des Kapitalmarktes, Emissionsvolumen
  
  • spezielles Einsatzgebiet: Preisbildung bei erstmaliger Notierung

Question 8

Wie werden Multiplikatoren ausgewählt?

Answer 8

• Entity Multiplikatoren (sinnlos für Banken)
  
  • EBIT Multiple bei ähnlichen SAV, vorsicht AfA methoden und investitionen
  • EBITDA Multiple -> Wirkung von KapStruktur, Investition egal
  • Umsatz Multiple -> Unternehmen mit vergleichbarer VFE Lage; selten benutzt weil sehr ungenau
• Equity Multiples
  
  • Kurs-Gewinn-Verhältnis; Unt. mit ähnlichem Verschuldungsgrad da inkl. Zins
  • Markt-Buchwert-Verhältnis; vergleichbarer Verschuldungsgrad; Annahme: Vergleich EK
  • Price-to-CF-Ratio; vergleichbarer Verschuldungsgrad
  • Price-to-Sales-Ratio; Unternehmen mit ähnlicher VFE

Question 9

Wie wird die Peer-Group errechnet?

Answer 9

• Mittelwert für Peergroup
• Ableitung MK EK
  
  • börsennotierte Peers
    
    • Annahme, dass alle Stichtagsrelevanten infos im Kurs sind
  • Aktuelle Transaktionspreise
• Ableitung MW FK: Rückgriff Buchwerte wenn Anleihen nicht emittiert
• Bei mehreren Multiplikatoren –> Endergebnis gemittelt
• bei nichtbörsennotierten Unternehmen –> Illiquiditätsabschlag 20% abziehen

Question 10

Was ist der Vorteil der Multiple-Verfahren?

Answer 10

• Geringe Komplexität: Nachvollziehbarkeit, Kommunizierbarkeit, Akzeptanz
• Berücksichtigung von tatsächlichen Angebot-Nachfrage-Mustern

Question 11

Was ist der Nachteil der Multiple Verfahren?

Answer 11

• Streuung (über Zeit, im Querschnitt) Ergebnisse
• Negative Multiples nicht interpretierbar, Ausschluss
• Subjektivität: Auswahl Multiplikatoren, Peergroup, Bereinigung Inputdaten
• Börsenkurs vs. Unternehmenswert
• Vergangenheitswerte vs. Zukunftsbezug der Unternehmenswerte
• Wachstum, Nettoinvestitionen annahmegemäß immer konstant (z.B. durch ewige Rente) –> keine Detailplanungsphase
• Performance-Indikator (z.B. EBIT) annahmegemäß linear zu Unternehmenswert