Chapitre 8

Question 1

Levier financier

Answer 1

Effet, sur le bénéfice et le rendement des actions, d’un financement par capitaux empruntés plutôt que par capitaux propres ou par d’autres instruments dont le rendement est lié aux résultats.

Question 2

Endettement
(Levier financement)

Answer 2

On s’endette au taux y et on réinvestit avec un rendement espéré de z > y.

Question 3

Endettement
Avantages vs inconvénient
(Levier financement)

Answer 3

• Augmente le risque ( si l’investissement fait des pertes ou si z devient < y)
• Augmente le rendement potentiel

Question 4

Achat d’actifs à long terme
(Levier financier)

Answer 4

En investissant dans des titres à maturité élévée (ex Ob LT), la valeur de l’actif change énormément avec une petite variation des taux d’intérêt.

Question 5

Produits dérivés
(Levier financier)

Answer 5

Avec différents types d’options, on peut créer des stratégies qui aident à diminuer ou à augmenter le risque. Le rendement espéré bougera dans le même sens (normalement)

Question 6

Comment choisir le niveau d’endettement d’une entreprise?
3 options discutées

Answer 6

• Théorème de MM (version1)
• Théorème de MM (version 2)
• Théorie de la hiérarchie des préférences

Question 7

Date version 1 MM

Answer 7

1958

Question 8

MM pour…

Answer 8

Modigliani et Miller

Question 9

Qu’est-ce que la première version de MM suppose?

Answer 9

• Les entreprise ne paient d’impôts
• Les investisseurs peuvent emprunter et déposer aux mêmes conditions que les entreprises.
• Il n’y a aucun coût associé aux difficultés financières (le marché est parfaitement efficient, le rendement sur la dette est constant)

Question 10

Proposition 1
V1 de MM

Answer 10

La valeur marchande d’une entreprise est complètement indépendante de sa structure de capital.

C’est-à-dire que
V_U: Valeur d’une entreprise financée uniquement avec de l’équité (unlevered firm)
V_L: Valeur d’une entreprise financée avec de la dette ET de l’équité (leverred firm)
V_U = V_L

Question 11

Principe sous-jacent à la proposition 1 de v1 MM

Answer 11

La valeur marchande d’une entreprise est égale à la valeur présente des flux monétaires de ses actifs.
La répartition de ses flux monétaires nets entre créanciers et actionnaires ne change en rien la valeur de l’entreprise.

Analogie du lait: Lait ou lait écrémé et crème

Question 12

Proposition 2
V1 de MM

Answer 12

Le rendement des actions (équité) d’une entreprise s’accroit avec son ration d’endettement.

Il dépend également du taux de rendement du WACC et du taux de rendement sur la dette.

Question 13

Proposition 2
V1 de MM

(Équation)

Answer 13

r_E = WACC + (WACC - r_D)*(D/E)

Question 14

Proposition 2
V1 de MM

(Analyse équation)

Answer 14

r_E = WACC + (WACC - r_D)(D/E)
WACC : Exploitation
(WACC - r_D)(D/E) : Risque financier

Question 15

Risque d’exploitation ou d’affaires

Answer 15

Risque associé au bénéfice d’exploitation d’une entreprise.

N’est pas affecté par un changement dans la structure de capital.

Question 16

Risque financier

Answer 16

Risque assumé par les actionnaires

Est impacté par le recours à l’endettement.

Augmente plus le taux d’emprunt augmente

Question 17

Selon la version simplifiée de MM, …

Answer 17

la valeur de l’entreprise ne dépend pas de sa structure de capital et toutes les structures de capital pourraient donc être considérées «optimales».

Question 18

Changement fait au théorème de MM

Answer 18

L’intérêt payé sur la dette est déductible d’impôts.
Donc les flux monétaires futurs d’une entreprise (et donc sa valeur) ne sont pas réellement indépendants de sa struture de capital.

Il y a donc reconnaissance de l’avantage fiscal engendré par le financement par la dette

Question 19

Comment quantifié l’avantage fiscal MM1 vs MM2 sur base annuelle?

Answer 19

r_D*T_c *D

Question 20

Comment quantifié l’avantage fiscal total MM1 vs MM2?

Answer 20

T_c*D

Question 21

Proposition 1
V2 de MM

Answer 21

La valeur d’une entreprise est égale à la valeur de l’entreprise si elle était financée via l’équité additionnée de la valeur de l’avantage fiscal seulement

V_L = V_U + V_AF

V_AF: Avantage fiscal total = T_c*D

Question 22

Proposition 2
V2 de MM
(équation)

Answer 22

r_E = r_U + (r_U - r_D)(D/E)(1 - T_c)

r_U: rendement de l’entreprise si elle était financée uniquement avec de l’équité (unlevered firm)

Question 23

Problème MM

Answer 23

Dans MM, on assume que, lorsque les entreprises sont fortement endettées, elles peuvent respecter leurs engements et leur suvie n’est pas en jeu.

Question 24

Coûts associées aux difficultés financières

Answer 24

Coûts directs associés à la faillite
Coûts indirects associés à la faillite

Question 25

Coûts directs associés à la faillite

Answer 25

Lors d’une faillite, une fraction de la valeur des actifs disparaît dans la procédure judiciaire de mise en faillite et les créanciers n’obtiennet pas tout ce qui leur est dû.

Question 26

Coût indirects associés à la faillite

Answer 26

Coûts associés à l’évitement d’une faillite.
Incluent:
- Les perte d’occasions d’affaires dues aux craintes des clients et fournisseurs
- Les stratégies «go-for-broke» des actionnaires, qui ont tout à perdre dans un contexte de faillite.

Question 27

Modification de l’équation de la valeur de l’entreprise de MM

Answer 27

V_L = V_U + (T_c * D) - V_CDF

V_CDF: valeur des coûts des difficultés financières

Question 28

Les entreprises avec des pertes importantes sont…

Answer 28

peu avantagées par le bouclier fiscal.

Question 29

Les entreprises qui opèrent dans des paradis fiscaux sont…

Answer 29

moins avantagées par le financement via la dette.

Question 30

Les coûts liés à la détresse financière dépendent …

Answer 30

de la facilité à laquelle les actifs de l’entreprise peuvent être transférés.

Les entreprises avec des actifs intangibles ont des coûts liés à la détresse financière plus importants. (De la recherche en cours ça vaut pas grand chose)

Question 31

Autres coûts à considérer

Answer 31

• Coûts associés aux problèmes de principal-agent
• Coûts associés à l’asymétrie de l’information

Question 32

Coûts associés aux problèmes de principal-agent

Answer 32

Ces coûts sont associés aux conflits d’intérêts entre un principal (propriétaire) et un agent (un gestionnaire)

Incluent notamment les frais liés à la surveillance des gestionnaires

Question 33

Coûts liés à l’asymétrie de l’information

Answer 33

Asymétrie de l’information: Les actionnaires possèdent moins d’informations que les gestionnaires.

Les investisseurs demandent un plus grand rendement lorsqu’ils n’ont pas beaucoup d’information. (+ grande asymétrie d’info. = taux exigé + grand)

Question 34

En pratique, les entreprises les plus rentable sont généralement celles qui…

Answer 34

empruntent le moins.

Pourtant, ces entreprises pourraient profiter des réductions d’impôts dues aux intérêts et créer un effet de levier intéressant pour ses actionnaires.

Question 35

Théorie qui explique pourquoi les entreprises les plus rentable emprunte le moins

Answer 35

Théorie des la hiérarchie des préférences
Pecking-order theory

Question 36

Implications de la théorie de la hiérarchie des préférences

Answer 36

1. Il n’existe pas de struture de capital cible. Au contraire, la structure de capital est dictée par le besoin en financement externe.
2. Les entreprises profitables sont en mesure de générer des fonds et ont moins recours au financement
3. En conservant un niveau d’endettement limité, les entreprises se gardent une marge de manoeuvre leur permettant facilement d’aller de l’avant avec un projet à fort potentiel. Toutefois, une entreprise peut avoir trop de jeu si les projets disponibles ne sont pas intéressants ou si l’argent est mal utilisé et sert plutôt à verser des primes ou des avantages mal justifiés.

Question 37

Fonds auto-générés (interne)

Théorie de la hiérarchie des préférences

Answer 37

L’utilisation des fonds auto-générés est généralement préférée parce que c’est la méthode qui minimise l’asymétrie de l’information

Question 38

Financement externe (par la dette ou l’équité)

Théorie de la hiérarchie des préférences

Answer 38

Lorsque les méthodes de financement externes sont utilisés, il existe une asymétrie de l’information et les investisseurs désirent être rémunérés pour e risque, ce qui augmente le coût de financement.