Chapitre 7 Flashcards
4 étapes d’un IPO
- Publier un prospectus initial (red herring) qui doit être accepté par les autorités compétentes
- Les placeurs de titres entrent en contact avec des investisseurs potentiels.
- Les investisseurs prennent alors souvent une position non-officielle en manifestant leur désir d’acheter un nombre d’actions à un prix initial établi.
- Publication du prospectus final
- Publication du prospectus final
- Spécifie le nombre d’actions et le prix finale
- Les investisseurs ne s’étaient jusqu’à maintenant pas compromis, mais ils gardent généralement leurs promesses.
- Les placeurs de titres entrent en contact avec des investisseurs potentiels.
Permet aux investisseurs …
de poser leurs questions à propos des risques, des prévisions à court et long terme et du prix ou de la quantité d’actions que la compagnie voudra émettre.
3 raisons pourquoi le financement est important
- Il dicte le coût du capital
- Il est une source de risque (financier)
- Il permet aux entreprises de réaliser des projets d’investissements
Pourquoi dit-on que le financement dicte le coût du capital?
Autant au point de vue des frais d’intérêt (dette) qu’en regard des attentes de rendement des entités susceptible d’investir (équité) dans l’entreprise
Pourquoi dit-on que le financement permet aux entreprises de réaliser des projets d’investissments?
L’entreprise doit disposer de la marge de manoeuvre pour obtenir du financement additionnel, à un coût raisonnable, que ce soit pour financer de nouveaux projets ou simplement faire face à l’adversité.
Avantages d’être actionnaire
- Ce sont les actionnaires qui ont les droits résiduels à tous les flux monétaires
- Il y a une possibilité de plus-value au moment de la revente si développment de l’entreprise
- Ce sont les actionnaires qui élisent (par majorité) les membres du conseil d’administration, dont l’approbation est requise pour les décisions importantes.
Types de financement
- Financement par actions
- Financement par la dette corporativee
- Placements privés
Tendances dans le financement corporatif
- Utilisation des fonds autogénérés (les bénéfices non-répartis)
- Augmentation nette de la dette
- Émission nette d’actions
L’utilisation des fonds autogénérés permettent (3 éléments)…
- D’éviter la dilution du capital
- De réduire graduelleent le niveau d’endettement
- D’éviter les frais d’émission de titres de créances et d’équité
Responsabilités du conseil d’administration
- Approuver les décisions importantes de l’entreprise
- Assurer un suivi des activités de la compagnie
- Jouer un rôle conseil
Le capital autorisé représente…
le nombre d’actions (ordinaires) pouvant être émises au total par la société sans l’autorisation des actionnaires.
Généralement associé(e) à une changment de stratégie ou à une expansion significative (comme une acquisition)
Émission nette d’actions
Était plus fréquent dans le passé (avec une seule classe d’actions ordinaires)
Capital autorisé
De plus en plus, on ne prévoit pas de maximum et il est possibles d’acoir différentes classes d’actions ordinaires)
Une action émise (issued) et en circulation (outstanding) est…
une action détenue par un actionnaire
Une action émise mais non en circulation est…
une action auto-détenue (rachetée par la société)
Au Canada, les actions rachetées …
«disparaissent».
La «disparition» retranche de la valeur des capitaux propres, en parallèle à la sortie de fonds (actif) pour payer le rachat.
Au États-Unis (d’Amériques), on peut trouver des actions auto-détenues dans …
le détail des capitaux propres
IPO
Initial Public Offering
Premier appel public à l’éparne
IPO
Première émission d’actions disponibles au grand public.
C’est l’entrée en bourse de l’entreprise
Avantages de l’IPO
- Permet à la fois d’aller chercher du capital supplémentaire pour l’entreprise (nouvelles actions) et aux propriétaires d’encaisser du capital
- Permet de diversifier les sources de financement et réduire le niveau d’endettement
- Permet d’assurer un suivi et une quantification de la performance de l’entreprise via l’évaluation par la marché
Inconvénients de l’IPO
- Impératifs à court-terme (Focus sur les résultats trimestriels)
- Formalités administratives et légales
- Possibilité de privatisation de «grandes entreprises»
Les placeurs de titres (2 actions)…
- négocient un prix d’achat pour un certain nombre d’actions à la compagnie
- décident d’un prix de vente pour les investisseurs intéressés
Placeurs de titres:
La différence entre les prix d’achat et les prix de vente constituera …
leur profit
Sont généralement des banquiers d’investissement
Les placeurs de titres
Parties d’un IPO
- Preneurs de titres
- Propriétaires actuels
- Investisseurs intéressés
Objectifs des preneurs de titre d’un IPO
- Maximiser leur underwriting spread (différence entre prix de vente et prix d’achat)
- Tout vendre : Sinon ils sont pris avec les actions invendues (prise ferme) ou devront retourner les actions invendues à la compagnie (placement pour compte), ce qui entrainera de plus petites commissions (aucun profit sur les actions invendues).
Objectif des propriétaires actuels (IPO)
Amasser un maximum d’argent avec l’émission de capital
Objectif des investisseurs intéressés
Acheter des parts de l’entreprise au plus bas prix possible
Les placeurs de titre peuvent initialement essayer de faire sous-évaluer le prix d’achat des actions pour…
s’assurer qu’il sera plus facile de les vendres et d’attirer un plus grand nombre d’investisseurs afin de ne pas être pris avec des actions invendues
Risque lorsque «underpricing»
Possibilité que la valeur marchande de l’action grimpe drastiquement tout de suite après l’émission; la compagnie sera alors passée à côté de grandes sommes d’argent qui auraient pu servir à son financement
Nouvel appel public à l’épargne
Au Canada, le processu est semblable à celui de l’IPO, mais avec prospectus simplifie. Le prix de l’action est déjà connu.
Accessible à tous.
Émission de droits
Peu utilisé au Canada et aux États-Unis d’amérique
Actionnaires existants seulement
Pour les protéger d’une vente à rabais offerte à tout le monde
Détenteurs de dette corporative (obligation)
Détiennent un droit légal sur les actifs et les flux de trésorerie futurs d’emprunteur, ce qui permet de garantir les conditions de remboursement.
Modalité de remboursement
Dette corporative
L’obligation peut être remboursable avant l’échéance, au choix de l’émetteur, à sa valeur de remboursement possiblement uniquement après l’écoulement d’une certaine période de temps après l’émission.
Même si le besoin de financement demeure, on peut choisir de rembourser et de se refinancer selon les conditions alors en vigueur sur le marché (ex. baisse de taux). La valeur de remboursement représente un prix maximym pour l’obligation dans un contexte de baisse de taux.
On peut prévoir un fonds d’amortissement pour accumuler le montant qu’il faudra rembourser à l’échéance dans le cas de la dette de long terme. (D’intérêt si commande un taux d’intérêt plus faible)
Priorité
Financement par dette corporative
Différents rang de titres de créances
Meilleur rang = remboursé plus tôt
Débenture
Dette non-garantie
La plupart des obligations sont des obligations…
non garanties.
Une obligation garantie a…
un bien offert en garantie (collatéral) qui sert en priorité au remboursement de cette obligation garantie en cas de défaut.
En cas de défaut, …
Dette
Si le bien offert en garantie vaut moins que le montant dû:
Les créanciers font la file selon leur rang pour le montant non couvert par le bien.
Si le bien offert en garantie vaut plus que le montant dû:
Les créanciers remboursent l’excédent et ça sert à rembourser les autres créanciers.
Clauses restrictives
Dette
Les clauses restrictives se négocient au moment de l’émission de la dette et visent à protéger ceux qui prêtent les fonds.
On peut vouloir limiter les émission futures de dette ; on peut vouloir restreindre les possibilités de rachat d’actions ou de versement de dividendes.
Clauses restrictives =
Taux d’intérêt plus élevé.
(on perd une prime de risque)
Types d’obligations
- Obligations « traditionnelles »
- Obligations zéro-coupon
- Obligations à rendement réel
- Obligations convertibles
Obligations à rendement réel
taux de coupon est établi sur la base
d’un rendement réel, associé à une valeur nominale indexée du titre.
Obligations convertibles
Obligations qui permettent au détenteur de
convertir la dette en équité à l’intérieur d’une période donnée
Obligations « traditionnelles »
Date d’échéance fixe avec coupons
fixes et connus d’avance semestriels. La valeur nominale (principal) est
payée à la date d’échéance.
* Règle général, prix initial = valeur nominale.
Obligations zéro-coupon
Obligations sans coupon.
* Détenteur achète l’obligation à rabais et reçoit le principal à
l’échéance.
* Peut être créé en « disséquant » une obligation les coupons et le
principal
Un marché est efficient lorsque …
…le prix des titres financiers y reflète à tout moment toute
l’information pertinente disponible. Selon cette théorie, si le marché est efficient, aucun
investisseur ne peut réussir à obtenir un profit anormal sur le marché pour un niveau de risque
donné.
Conditions
efficience du marché
- Le prix des titres à une date donnée reflète toute l’information disponible à cette date
- Le prix des titres s’ajuste rapidement à de la nouvelle information (pas de « lag »).
- Toute l’information, publique ou privée, est reflétée dans le prix et qu’il est impossible de
profiter d’une information privilégiée pour réaliser un profit
Exemple de marché non-efficient
investisseur connait une information (ex:
bonne nouvelle à venir) que les autres ne savent pas achète une action et la revend après la hausse du cours de l’action.
Trois formes d’efficience
strong form
semi-strong form
weak form
Strong Form
Suivi des rendements des analystes professionnels des fonds communs de
placement et des régimes de retraite.
* Si les gestionnaires de fonds, qui ont accès à de l’information privée,
battaient toujours le marché : signe de non-efficience au sens Strong
Semi-Strong
Form
Mesure de la vitesse de réaction à certaines annonces (par exemple, un
dividende non prévu).
* On regarde le rendement anormal (abnormal return) de la compagnie avant
et après la parution d’une information publique (ex : fusion)
Weak Form
Suivi des profits des transactions des analystes techniques
* Si profit : pas efficient au sens de la Weak Form
Tests statistiques de corrélation entre les prix successifs
* Si corrélés : pas efficient au sens de la Weak Form
pump and dump
répandre dans le public par divers moyens (communiqué de
presse, conférence, appels téléphoniques) des informations fausses ou
trompeuses sur les perspectives
ex: PDG d’Enron, condamné à plus de 24 ans de prison en 2006
pour avoir encouragé des employés à acheter des actions de la compagnie
en 2001, en vendant les siennes au même moment, avant l’annonce de
résultats financiers catastrophiques quelques semaines plus tard, ce qui fit
chuter considérablement l’action de la compagnie.
Un délit d’initié
Les marchés financiers desquels les entreprises obtiennent leur
financement sont généralement …
(efficience)
très efficients et il est donc difficile
d’obtenir du financement « à rabais » ou à des conditions particulièrement
avantageuses.
Les placements privés
Désignent des investissements directs dans l’entreprise, réalisés sur base
privée, sans passer par le marché des capitaux.
* Faits par des investisseurs institutionnels via des firmes ou des fonds de
placements privés.
* Autant via l’équité que via la dette
Les placements privés caractéristiques
*Horizon long terme
* Liquidité réduite
* Arrangements plus complexes
LBOs (leverage buyouts)
Placements privés
investisseurs privatisent une compagnie
publique en rachetant ses actions publiques.
Le capital de risque
Représente l’ensemble des capitaux propres privés fournis par
des investisseurs à des entreprises présentant des projets très
risqués eu égard aux prêteurs habituels.
Objectif placement privé
capital de risque
accompagner l’entreprise jusqu’à son
entrée en bourse via un premier appel public à l’épargne ou via son rachat
par une autre compagnie
Pour minimiser les risques(élevés), les venture capitalists…
sont impliqués dans les
opérations (hands-on approach)
Le capital de risque
* L’investissement peut prendre la forme d’un prêt ou l’acquisition de capitalactions
* Dette bancaire conventionnelle
* Dette subordonnée (ou dette mezzanine) : Dette avec priorité moindre (on
dit qu’elle est subordonnée par rapport aux autres créanciers) mais
pouvant être garantie par actifs de l’entreprise.
* Actions privilégiées : Pas dans le but de toucher un dividende fixe, mais
plutôt pour être prioritaire par rapport aux actionnaires ordinaires.
Peuvent être convertibles en actions ordinaires
* Actions ordinaires
- L’investissement peut prendre la forme d’un prêt ou l’acquisition de capitalactions
- Dette bancaire conventionnelle
- Dette subordonnée (ou dette mezzanine) : Dette avec priorité moindre (on
dit qu’elle est subordonnée par rapport aux autres créanciers) mais
pouvant être garantie par actifs de l’entreprise. - Actions privilégiées : Pas dans le but de toucher un dividende fixe, mais
plutôt pour être prioritaire par rapport aux actionnaires ordinaires.
Peuvent être convertibles en actions ordinaires - Actions ordinaires
Provenance des fonds
- Fonds fiscalisés comme le Fonds de solidarité FTQ : Crédits d’impôts pour inciter
contribuables à y investir de l’argent - Anges investisseurs : personnes avec du capital qui veulent investir et s’impliquer
(comme Ange Québec) - Sociétés d’état par lesquels les gouvernements veulent favoriser l’entreprenariat et le
développement d’entreprises (Banque de développement du Canada ou
Investissements Québec) - Fonds d’investissements et firmes de placements privés qui recueille leurs fonds
principalement auprès de caisses de retraites ou institutions financières souhaiteuses
d’investir dans les placements privés
Arrangements
contractuels
L’arrangement de capital de risque peut prévoir des clauses qui protègent la firme de capital :
* Ratio de liquidation : Si la compagnie est liquidée ou vendue, un multiple minimum de
leur investissement reçu avant que les actionnaires ordinaires touchent un certain
montant
* Créance prioritaire par rapport aux actions en circulation au moment où ils investissent
* Droits de participation : Obtiennent des actions privilégiées qui leur donnent droit à des
dividendes (sont prioritaires)
* Protection anti-dilution : Protection pour éviter qu’une émission d’actions subséquente
à leur investissement (à un prix faible) se traduise par une baisse de la valeur de leur
investissement (une telle émission est appelée down-round)
