6 Part I - Kapitalstrukturoptimierung und Finanzinstrumente Flashcards
Welche Fragen müssen gestellt werden wenn der Finanzierungsmix nicht optimal ist?
Over Levered -> Besteht konkursgefahr?
* Ja - Schnelles Reduzieren des Fremdkapitals
* Equity for Debt Swap
* Verkauf d. Anlagen; Barmittel benutzen, um FK zu bezahlen
* Erneut mit Kreditgebern verhandeln
* Nein - hat das Unternehmen gute Projekte?
* Ja- Finanzierung neuer Projekte mit einem Kapital/Gewinnrücklagen
* Nein – Zurückzahlung FK mit Gewinnrücklagen
/ Reduzieren oder beseitigen der Dividenden
/ neues EK ausgeben und FK zurück zahlen
Under Levered -> Ist das Unternehmen ein potenzielles Übernahmeobjekt?
* Ja – Schnelles Erhöhen des Financial Leverage
* Debt/Equity Swaps
* Kreditaufnahme & Aktienrückkauf
* Nein - Hat das Unternehmen gute Projekte?
* Ja- Finanzierung neuer Projekte mit Fremdkapital
* Nein- Aktien Rückkauf / Dividendenzahlung (falls investoren Dividenden Mögen)
Was für Optionen gibt es zur Erhöhung der Fremdkapitalquote?
- Kredit aufnehmen, um Aktienrückkäufe zu tätigen oder Sonderdividende auszuschütten.
- Equity For Debt Swaps
Was für Optionen gibt es zur Senkung der Fremdkapitalquote?
- Neue Aktien ausgeben, um Schuldentilgung vorzunehmen oder Fremdkapitalgeber dazu zu bringen, Eigenkapital am Unternehmen zu akzeptieren
- Betriebliche Vermögenswerte verkaufen, um Fremdkapital abzubezahlen
Was ist die Herausforderung der Änderung das Fremdkapital Mixes über Zeit hin zum Optimum?
- Die Herausforderung bei der Veränderung von Fremdkapitalquoten im Laufe der Zeit ist, dass Unternehmenswerte selbst ein bewegliches Ziel („moving target“) darstellen.
- Wenn Eigenkapital heute fair bewertet wird, sollte sich der Eigenkapitalwert mit der Zeit verändern, um die erwartete Preiserhöhung widerzuspiegeln:
- Erwartete Preiserhöhung = Eigenkapitalkostensatz – Dividendenrendite
- Die Fremdkapitalquote verändert sich im Laufe der Zeit in Verbindung mit der Veränderung des Unternehmenswertes.
Auf welche Eigenschaften der Cashflows sollten die Finanzierungsinstrumente angepasst werden?
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Dauer
- Langfristig/ Kurzfristig
- Gewichtete Laufzeit der Cashlows
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Währung
- Ausländische Projekte in femdwärung finanzieren
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Auswirkungen der Inflation Unsicherheiten bezüglich der Zukunft
- Wie empfindlich reagieren der Wert und das Betriebsergebnis des Unternehmens auf Änderungen des Zinsniveaus?
- Ermittlungen durch Regression -> Firmenwert gegen Zinssätze
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Wachstumsmuster
- Wie viel Wachstumspotenzial hat das Unternehmen im Vergleich zu aktuellen Projekten?
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Zyklizität und andere Effekte
- Wie zyklisch sind die Cashlows (saisonales Geschäft)
Inwiefern sollten die Finanzierungsinstrumente den Cashflows nach gestaltet werden?
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Dauer / Laufzeit
- Dauer der Verbindlichkeit
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Währungsmix
- Wenn signifikante cashlows in fremdwärung eingehen oder ausgehen
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fester vs. variabler Zins
- wenn Cashflow sich mit Inflation bewegt
- mit größerer Unsicherheit bezüglich Zukunft
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Straight vs. Convertible (anleihen)
- convertable wenn der Cash Flow zurzeit niedrig ist aber ein großes Wachstum zu erwarten ist
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Besondere Eigenschaften
- Möglichkeiten damit cashlows übereinstimmen
- Zinsaussetzung bei saisonalem geschäft
- Limitierung: Steuerliche abzugsfähigkeit sollte bei der gestalltung nicht entfallen
Welche Ansätze gibt es zur Bewertung von asset cash flows?
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Intuitiver Ansatz
- Sind die Projekte in der Regel langfristig oder kurzfristig?
- Wie ist das Cashflow-Muster bei den Projekten?
- Wie viel Wachstumspotenzial hat das Unternehmen im Vergleich zu aktuellen Projekten? * Wie zyklisch sind die Cashflows?
- Welche spezifischen Faktoren bestimmen den Cashflow aus den Projekten?
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Projekt-Cashflow-Ansatz
- Schätzen Sie die erwarteten Cashflows für ein typisches Projekt des Unternehmens
- Führen Sie Szenarioanalysen zu diesen Cashflows durch, basierend auf verschiedenen makroökonomischen Szenarien
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Historische Daten
- Operative Cashlows
- Firmenwert
Wie kann aus historischen Daten das Finanzinstrument gestaltet werden
- Durch Regression des Betriebsergebnisses gegen:
- Änderungen der Zinssätze
- Änderung des BIP
- Änderung der Wechselkurse
- Änderung der Inflation
- Um Standardfehler zu vermeiden kann Bottom-Up Betas (sektorenweite durchschnitte) erstellt werden
Bei Regression gegen Zinssätze ist die Laufzeit zu beachten
* Sie ist der Koeffizient für die Regression
* Sie misst um wieviel sich der Preis der Anleihe bei Änderungen der Zinssätze ändert
* erhöht sich mit der Fälligkeit
* verringert sich mit der Coupon rate
Was ist der Koeffizient der Regression des Betriebsergebnisses gegen zinsänderungen?
Bei Regression gegen Zinssätze ist die Laufzeit zu beachten
* Sie misst um wieviel sich der Preis der Anleihe bei Änderungen der Zinssätze ändert
* erhöht sich mit der Fälligkeit
* verringert sich mit der Coupon rate
Was ist Behavioral finance?
- Interdisziplinäres Gebiet
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Derücksichtigt psychologische und sozialen Faktoren, die die Entscheidungen von Investoren einfließen
- Wie beeinflussen Verhaltensmuster und menschliche Emotionen die Märkte (Angst, Übermut, Gier, Überzeugungen und Vorurteile)
- Wie Verhaltensmuster zu Marktverzerrungen und Anomalien führen können (Momentum Effekt)
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Ziel
- bessere Investitionsentscheidungen zu ermöglichen, indem Verhaltensmuster berücksichtigt werden.
- Risiken besser verstehen bewerten für besseres Risikomanagement
Welche ansichten auf das Unternehmen sollten bei der Gestaltung von Finanz Instrumenten berücksichtigt werden?
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Ratingagenturen
- wünschen, dass Unternehmen Eigenkapital aufnehmen, da es sie sicherer macht.
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Analysten
- möchten, dass Unternehmen kein Eigenkapital aufnehmen, da es den Gewinn pro Aktie mindert.
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Aufsichtsbehörden
- wollen sicherstellen, dass Unternehmen die von ihnen gesetzten Anforderungen bezüglich der Kapitalquoten erfüllen (normalerweise zu Buchwerten).
- Eine Finanzierung, die alle Interessen der drei Gruppen befriedigt, ist unmöglich
Erklären sie Hybride Finanzierungsformen und wie diese genutzt werden können
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Trust preferred stock (Vorzugsaktien in den USA) haben
- eine feste Dividendenzahlung, die festgelegt zum Zeitpunkt der Emission
- steuerlich absetzbar ist
- Stimmrechte bei Nichtbeachtung der Zahlungsverpflichtung
- Ratingagenturen behandelten sie wie Eigenkapital.
- Im Laufe der Zeit jedoch gaben Ratingagenturen jedoch nur noch partielle
Eigenkapitalanrechnung für diese Vorzugsaktien.
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Wandelanleihen
- Anleger hat das recht Anleihe in Aktien umzuwandeln
- attraktiv für Gläubiger da sie vom Anstieg des Aktienkurses profitieren können
- Attraktiv für Emittent das Kreditrisiko zu verringern falls die Marktlage sich ändert
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Puttable Bonds
- Anleger hat das Recht seine Anleihe vor dem Fälligkeitstermin zu rückzugeben (putten)
- Bietet Anlegern mehr Kontrolle und Absicherung gegen Kreditausfall
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Rating-sensitive Notes
- Bedingungen der Anleihe ändern sich mit Kreditrating des Emittenten
- Attraktiv für Anleger wegen dynamischer Anpassung Auf Kreditwürdigkeit des Emittenten
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