5 Part I: Anwendung des CAPM

Question 1

Wie wird das Bottom-Up-Beta berechnet?

Answer 1

• Ein Bottom-Up Beter wird geschätzt, in dem mit den Geschäftsbereichen begonnen wird in dem ein Unternehmen tätig ist
• Top-Down-Beta erhält man durch Regressionsanalyse
• Bottom-Up-Beta wird folgendermaßen geschätzt:
  
  • Herausfinden, in welchen Geschäftsfelder U tätig ist
  • Herausfinden, welche ßU andere U in diesen Geschäftsfeldern haben
  • Identifizierung d. gewichteten Durchschnitts dieser ßU
  • Berechnung d.ßL entsprechend d. Verschuldungsgrads d. U in einzelnen Geschäftsfeldern

Question 2

Vorteile des Bottom-Up-Beta

Answer 2

• Standardfehler d. Beta-Schätzung ist viel niedriger, weil durchschn. aus mehreren Betas besteht
• Betas können aktuellen (auch erwartenden zukünftigen) Mix d. Geschäftsfelder d. U besser widerspiegeln als Verwendung d. historischen Mix
• Kann auch für nicht-börsennotierte U angewendet werden

Question 3

Determinanten von Beta

Answer 3

• Produktart
  
  • Beta-Wert hängt von Sensibilität d. Nachfrage für d. Produkt/ Dienstl.
  • Konjunktursensible U –> höhere Betas bspw. Bulgari (Luxus) = 2.45
  • Nicht-konjunktursensible U –> niedrigere Betas bspw. Altria (Zigaretten) = 0.60
  • Je wichtiger ein Produkt fürs Leben ist, umso geringeres Beta
  • Je diversifizierter ein U ist, umso geringeres Beta
• Operating Leverage
  
  • Misst Beziehung zwischen Fixkosten u. variablen Kosten eines U
  • Hohe Fixkosten + hohe Erträge –> überproportional gutes Ergebnis
  • Hohe Fixkosten + geringe Erträge –> überproportional geringes Ergebnis
  • Umso höher Fixkosten-Anteil –> umso höher Operating Leverage –> umso höheres Beta (bspw. Luftverkehr)
  • Alternativ: Beziehung zwischen %-Veränderung EBIT u. %-Veränderung Umsätze
  • Umso höheres Maß –> umso höher Operating Leverage –> umso höheres Beta
• Financial Leverage (Kapitalstruktur)
  
  • Beta-Wert hängt ab von FK-Struktur d. U, weil Zinszahlungen (Fixkosten) entstehen, d. Gewinn für EK-Geber volatiler machen
  • Umsohöher FK-Anteil –> umso höher Ertragsvolatilität –> umso höher levered Beta (EK-Beta)
  • ßu (1+ ( (1-t) D/E ) = ßL (Eigenkapital Beta)

Question 4

Wie errechnet sich ein Portfolio Beta

Answer 4

Das Beta eines Portfolios ist immer der marktwertgewichtete Durchschnitt der
Betas der individuellen Investments dieses Portfolios.

Question 5

Wie errechnet sich das Levered / Unlevered Beta?

Answer 5

• ßL = ßu * (1+ ( (1-t) D/E ) (Eigenkapital Beta)
  * Unlevered Beta * (1 + Tax Shield * Debt to Equity Ratio)
  
  • ßu = ßL / (1 + (1-t) D/E ) (Verschuldungsbereinugtes Beta)
    
    • Aktuelles Beta / (1 + Tax Shield * durchschn. Verschuldungsgrad)

Question 6

Was sagt die Debt to Equity Ratio aus

Answer 6

Debt to Equity Ratio (Verschuldungsquote)
* Verhältnis von Fremdkapital (Schulden) zu Eigenkapital
* Gibt Auskunft wie viel des Kapitals durch Schulden gedeckt ist und wie viel aus Eigenkapital stammt.
* Zinszahlungen (Fixkosten) entstehen, d. Gewinn für EK-Geber volatiler machen
* hohe Debt to Equity Ratio -> Unternehmen geht höheres Risiko ein und ist stärker von seinen Schulden abhängig. Mehr Financial Leverage
* niedrige Debt to Equity Ratio -> stärkere finanzielle Stabilität, da mehr Eigenkapital um Schulden zu decken. Weniger Financial Leverage
* Typischer weise sehr hoch in Finanzsektor und Kapitalintesiven Brachen die Auf verschuldung angewiesen sind (Airlines)
* FK 0,2 mio / EK 1,8 mio = Verschuldungsgrad 0,11 -> 11%
* FK 0,8 mio / EK 1,2 mio = Verschuldungsgrad 0,66 -> 66%

Question 7

Was sagt das Tax Shield aus

Answer 7

• Stellt den steuerlichen Abschreibungsvorteil dar, das ein Unternehmen durch seine Schulden erhält.
• Zinsaufwendungen für Schulden können als Werbungskosten abgesetzt werden
• gibt an wie viel die steuerlichen Ersparnisse aus den Zinszahlungen betragen
• Hilft Unternehmen, ihre steuerlichen Belastungen zu minimieren und die Liquidität zu erhöhen.
• (1-t) * Schulden = Steuervorteil

Question 8

Wie wird das neue Beta bei einem Unternehmens Zusammenschluss berechnet?

Answer 8

1. Kalkulierendes Unlevered Beta beider Unternehmen
2. Gewichtetes Unlevered Beta nach Zusammenschluss
3. Neues Unternehmens Beta Relieveren ggf. unter ein Bezug des aufgenommenen Kredits.

Question 9

Wie wird das ERP für eine andere Währung Konvertiert?

Answer 9

(1 + CoE $) * (( 1 + Inf. Braz ) / ( 1 + Inf. US. ) -1 = CoE Real
Alternativ: Eigenkapitalkostensatz in Real = Rf Braz. + ß * ( ERP Braz.)

Question 10

Bottom Up Beta Im Kontext von Finanzinstituten

Answer 10

Unlevern und relevern macht wenig sinn da das Ek und Fk nich in normaler relation zueinadner stehen
Berechnung:
Geschäftsfeld beta * ERP + Rf = Bottum Up Beta Bank

Question 11

Was muss man bei nicht börsennotierten Unternhemen beachten wenn man ihre Eigenkapitalkosten betrachtet?

Answer 11

• Die Meissten Eigentümer von Privat U. sind nicht diversifiziert (Unternehmensrisiko Beinhaltet)
• Beta spiegelt Marktrisiko von börsennot. diversifizierten U wieder
• Aber für Privat-U ist Gesamtrisiko – also Marktrisiko + individuelles Risiko relevant
  
  • Dazu wird Markt-ß / Korrelation d. Sektors mit d. Markt gesetzt:
  • Gesamt-ß = (Markt-ß) / R = 0,8558/0,5099=1,6783
  • Total CoE = Risikofreier Zins + ßL(Gesamt) * ERP = 2,75%+1,6783*5,5%=11,98%
• Schlussfolgerung: Börsennot. U müssen kleinere Renditen erzielen (7,46%) als Privat-U (11,98%) –> langfr. Wettbewerbsnachteil für Privat-U