5 Part II: Anwendung des CAPM

Question 1

Was ist Fremdkapital?

Answer 1

• Verpflichtung, bestimmte fixe Zahlungen in der Zukunft zu leisten
• Die (Zins-)Zahlungen sind steuerlich absetzbar
• Ein Zahlungsverzug kann das Unternehmen in Insolvenz bringen oder zur Kontrollübernahme durch den/die Gläubiger führen.
• Entsprechend sollte Fremdkapital folgendes beinhalten:
  
  • Alle verzinslichen Verbindlichkeiten (kurz- sowie langfristig).
  • Alle Leasingverpflichtungen (Operate und Finance Leasing)

Question 2

Schätzen der Fremdkapitelkosten

Answer 2

• Der Fremdkapitalkostensatz muss in derselben Währung wie der Eigenkapitalkostensatz und die Cash Flows geschätzt werden.
• Wenn U ausstehende Anleihen besitzt –>
  
  • FK-Kostensatz = benutz man Effektivverzinsung langfr. Standardanleihe als Zinssatz
• Wenn U bewertet wurde –>
  
  • FK-Kostensatz = Schätzung der FK- Kostensatz mit Rating und einen typischen Default Spread für Anleihen mit diesem Rating
• Wenn U nicht bewertet wurde ->
  
  • kürzlich langfr. Kredit von Bank aufgenommen hat –> FK-Kostensatz = Zinssatz d. Kredits
  • synthetisches Rating geschätzt durch Zinsdeckungsgrad, um Default Spread u. FK-Kostensatz zu ermitteln

Question 3

Schätzung von synthetischen Ratings

Answer 3

• Weg zur Schätzung der Fremdkapitalkosten wenn das Unternehmen:
  
  • keine ausstehenden Anleihen besitzt
  • nicht bewertet wurde
  • keine kürzlich aufgenommenen langfristigen Kredite besitzt
• Wird mithilfe von Zinsdeckungsgrad geschätzt, weil er >50% d. Varianz d. Ratings erklärt:
  
  • Zinsdeckungsgrad = EBIT / Zinsaufwendungen
  • Umso größer Zinsdeckungsgrad ist, umso sicherer u. günstiger ist Rating
  • Je größer U hinsichtl. Marktkapitalisierung ist, desto geringer notwendiger Zinsdeckungsgrad, um bestimmtes Rating zu erhalten
• Synthetische Ratings weisen i.d.R. Abweichung von Ratings von Ratingagenturen auf, weil…
  
  • sie nur Zinsdeckungsgrad u. keine weiteren Kennzahlen widerspiegeln
  • sie keine branchenweiten Verzerrungen berücksichtigen
  • sie keine Länderrisikos widerspiegelt
  • sie auf operativem Ergebnis eines Geschäftsjahrs basiert u. keine norm. Ergebnisse spiegelt
• Abschließend Bestimmung d. FK-Kostensatzes für ein U mit A- Rating (Default Spread = 1,3%)
• FK-Kostensatz vor St.=Risikofreier Zins+Default Spread=2,75%+1,30%=4,05%
• FK-Kostensatz nach St.=FK-Kostensatz vor St.(1-t)=4,05%(1-0,40)=2,43%

Question 4

Buch oder Marktwerte zur Gewichtung für die Kalkulation der Kapitalkosten

Answer 4

• Gewichtungen für Kapitalkostenberechnung sollten Marktwerte sein NICHT Buchwert
  
  • Buchwerte für rechnerische Rendite u. Kapitalkosten-Kalkulationen ökonomisch sinnlos
  • Buchwerte zwar zuverlässiger u. weniger volatil –> ABER umso aktueller, umso besser
  • Buchwerte enthalten geringeren EK-Anteil –> EK-Kostensätze reduzieren Kapitalkostensatz (Zu Konservativ)
• Marktwerts d. EK für börsennot. U einfach identifizierbar –> Anzahl Aktien * Aktienpreis
• Marktwert d. FK hingegen schwieriger, weil Verbindl. i.d.R. nicht gehandelt werden

Question 5

Woran könnte es liegen, dass Marktwert geringer ist als Buchwert?

Answer 5

ggf. ist Marktzins gestiegen (BW bleibt konstant, aber MW sinkt)

Question 6

Wie wird das operative Leasing im Kontext des Fremdkapitals behandelt?

Answer 6

• Operatives Leasing wird als FK bilanziert
• Muss Zum Markt/Buchwert des Fremdkapitals dazu addiert werden
  
  • FK-Wert von operativem Leasing = Gegenwartswert d. Leasingzahlung abgezinst mit FK-Kostensatz v. St

Question 7

Wie wird der Marktwert von Fremdkapital berechnet?

Answer 7

• Effektivverzinsung mit
  
  • gesamten Zinsaufwendungen für das Jahr (zinszahlung)
  • Fremdkapitalkosten Satz (abzinsungsfaktor)
  • gewichteter Laufzeit (Laufzeit)
  • die gesamten Verbindlichkeiten (endzahlung)

Question 8

Schätzung der Gesamtkapitalkosten eines Unternehmens?

Answer 8

• Bottom-Up unlevered Beta und die Markt Werte von Eigen- und Fremdkapital bestimmen
• Bottom-Up levered Beta und den Eigenkapitalkostensatz errechnen
• schätzen der Kapitalkosten für Unternehmen
  
  • Basierend auf den Eigen- und Fremdkapitalkostensätzen sowie der Gewichtung der beiden, schätzen Sie die Kapitalkosten für Ihr Unternehmen

Question 9

Wann sollte der eigenkapitalkosten Satz und wann der gesamtkapitalkosten Satz als Mindestrendite verwendet werden?

Answer 9

• Ob EK-Kostensatz od. Kapitalkosten als Mindestrendite benutzt werden, hängt davon ab, ob gemessene Rendite nur an EK-Geber od. an alle Anspruchsinhaber d. U verteilt werden:
  
  • Wenn die Rendite für Eigenkapitalgeber betrachtet wird, ist der Eigenkapitalkostensatz(cost of equity) die geeignete Mindestrendite.
  • Wenn die Rendite auf das Gesamtkapital (Unternehmen) bezogen wird, sind die Kapitalkosten (cost of capital) die geeignete Mindestrendi