5 Part II: Anwendung des CAPM Flashcards
1
Q
Was ist Fremdkapital?
A
- Verpflichtung, bestimmte fixe Zahlungen in der Zukunft zu leisten
- Die (Zins-)Zahlungen sind steuerlich absetzbar
- Ein Zahlungsverzug kann das Unternehmen in Insolvenz bringen oder zur Kontrollübernahme durch den/die Gläubiger führen.
- Entsprechend sollte Fremdkapital folgendes beinhalten:
- Alle verzinslichen Verbindlichkeiten (kurz- sowie langfristig).
- Alle Leasingverpflichtungen (Operate und Finance Leasing)
2
Q
Schätzen der Fremdkapitelkosten
A
- Der Fremdkapitalkostensatz muss in derselben Währung wie der Eigenkapitalkostensatz und die Cash Flows geschätzt werden.
-
Wenn U ausstehende Anleihen besitzt –>
- FK-Kostensatz = benutz man Effektivverzinsung langfr. Standardanleihe als Zinssatz
-
Wenn U bewertet wurde –>
- FK-Kostensatz = Schätzung der FK- Kostensatz mit Rating und einen typischen Default Spread für Anleihen mit diesem Rating
-
Wenn U nicht bewertet wurde ->
- kürzlich langfr. Kredit von Bank aufgenommen hat –> FK-Kostensatz = Zinssatz d. Kredits
- synthetisches Rating geschätzt durch Zinsdeckungsgrad, um Default Spread u. FK-Kostensatz zu ermitteln
3
Q
Schätzung von synthetischen Ratings
A
-
Weg zur Schätzung der Fremdkapitalkosten wenn das Unternehmen:
- keine ausstehenden Anleihen besitzt
- nicht bewertet wurde
- keine kürzlich aufgenommenen langfristigen Kredite besitzt
- Wird mithilfe von Zinsdeckungsgrad geschätzt, weil er >50% d. Varianz d. Ratings erklärt:
- Zinsdeckungsgrad = EBIT / Zinsaufwendungen
- Umso größer Zinsdeckungsgrad ist, umso sicherer u. günstiger ist Rating
- Je größer U hinsichtl. Marktkapitalisierung ist, desto geringer notwendiger Zinsdeckungsgrad, um bestimmtes Rating zu erhalten
- Synthetische Ratings weisen i.d.R. Abweichung von Ratings von Ratingagenturen auf, weil…
- sie nur Zinsdeckungsgrad u. keine weiteren Kennzahlen widerspiegeln
- sie keine branchenweiten Verzerrungen berücksichtigen
- sie keine Länderrisikos widerspiegelt
- sie auf operativem Ergebnis eines Geschäftsjahrs basiert u. keine norm. Ergebnisse spiegelt
- Abschließend Bestimmung d. FK-Kostensatzes für ein U mit A- Rating (Default Spread = 1,3%)
- FK-Kostensatz vor St.=Risikofreier Zins+Default Spread=2,75%+1,30%=4,05%
- FK-Kostensatz nach St.=FK-Kostensatz vor St.(1-t)=4,05%(1-0,40)=2,43%
4
Q
Buch oder Marktwerte zur Gewichtung für die Kalkulation der Kapitalkosten
A
- Gewichtungen für Kapitalkostenberechnung sollten Marktwerte sein NICHT Buchwert
- Buchwerte für rechnerische Rendite u. Kapitalkosten-Kalkulationen ökonomisch sinnlos
- Buchwerte zwar zuverlässiger u. weniger volatil –> ABER umso aktueller, umso besser
- Buchwerte enthalten geringeren EK-Anteil –> EK-Kostensätze reduzieren Kapitalkostensatz (Zu Konservativ)
- Marktwerts d. EK für börsennot. U einfach identifizierbar –> Anzahl Aktien * Aktienpreis
- Marktwert d. FK hingegen schwieriger, weil Verbindl. i.d.R. nicht gehandelt werden
5
Q
Woran könnte es liegen, dass Marktwert geringer ist als Buchwert?
A
ggf. ist Marktzins gestiegen (BW bleibt konstant, aber MW sinkt)
6
Q
Wie wird das operative Leasing im Kontext des Fremdkapitals behandelt?
A
- Operatives Leasing wird als FK bilanziert
- Muss Zum Markt/Buchwert des Fremdkapitals dazu addiert werden
- FK-Wert von operativem Leasing = Gegenwartswert d. Leasingzahlung abgezinst mit FK-Kostensatz v. St
7
Q
Wie wird der Marktwert von Fremdkapital berechnet?
A
- Effektivverzinsung mit
- gesamten Zinsaufwendungen für das Jahr (zinszahlung)
- Fremdkapitalkosten Satz (abzinsungsfaktor)
- gewichteter Laufzeit (Laufzeit)
- die gesamten Verbindlichkeiten (endzahlung)
8
Q
Schätzung der Gesamtkapitalkosten eines Unternehmens?
A
- Bottom-Up unlevered Beta und die Markt Werte von Eigen- und Fremdkapital bestimmen
- Bottom-Up levered Beta und den Eigenkapitalkostensatz errechnen
- schätzen der Kapitalkosten für Unternehmen
- Basierend auf den Eigen- und Fremdkapitalkostensätzen sowie der Gewichtung der beiden, schätzen Sie die Kapitalkosten für Ihr Unternehmen
9
Q
Wann sollte der eigenkapitalkosten Satz und wann der gesamtkapitalkosten Satz als Mindestrendite verwendet werden?
A
- Ob EK-Kostensatz od. Kapitalkosten als Mindestrendite benutzt werden, hängt davon ab, ob gemessene Rendite nur an EK-Geber od. an alle Anspruchsinhaber d. U verteilt werden:
- Wenn die Rendite für Eigenkapitalgeber betrachtet wird, ist der Eigenkapitalkostensatz(cost of equity) die geeignete Mindestrendite.
- Wenn die Rendite auf das Gesamtkapital (Unternehmen) bezogen wird, sind die Kapitalkosten (cost of capital) die geeignete Mindestrendi