4. OSAKKEET JA OSAKKEIDEN ARVONMÄÄRITYS Flashcards
Mikä on omalle pääomalle ominaista?
- Ei takaisinmaksuvelvoitetta eikä sille makseta ennakkoon sovittua korvausta (ts. ei eksplisiittistä kustannusta)
- Tuotto OPO:lle maksetaan vasta kun muut maksuvelvoitteet on hoidettu
- Sijoittajan kannalta OPO sijoituksen tekeminen on riskillisempää
=> yrityksen kannalta OPO on kalliimpaa kuin VPO - OPO:n sijoittajalla oikeus osinkoon, oikeus yhtiön asioista päättämiseen ja oikeus jako- osaan yhtiötä purettaessa
Mitä eroa on sisäisen ja ulkoisen oman pääoman rahoituksella?
- Sisäinen oman pääoman rahoitus eli yrityksen tulorahoitus
- Ulkoinen oman pääoman rahoitus (osakeannit ensisijaismarkkinoille)
Erilaisia osakeanteja
Mitä tarkoittaa uusmerkintä?
Uusmerkintä (merkintäoikeusanti): vanhoilla osakkeenomistajilla etuoikeus merkitä uusia osakkeita merkintäoikeutta vastaan. Merkintäoikeuksia voi myös ostaa ja myydä pörssissä, sillä ne listataan.
Erilaisia osakeanteja
Mitä tarkoittaa listautumisanti?
(IPO, initial public offering): järjestetään yhtiön listautuessa pörssiin. Listautumisannin yhteydessä voidaan järjestää myös osakemyynti, jossa yhtiö tai tietyt osakkeenomistajat myyvät jo olemassa olevia osakkeitaan
Erilaisia osakeanteja
Mitä tarkoittaa suunnattu anti?
Poiketaan vanhojen osakkeenomistajien merkintäetuoikeudesta (kohteena esim. institutionaaliset sijoittajat, henkilöstö tai johto).
Millaisia syitä voi olla osakeanneille?
- Pääomia investointeihin
- Pääomarakenteen tervehdyttäminen
- Yrityskauppa tai fuusio
- Henkilöstölle (ml. johto) suunnatulla annilla voidaan lisätä henkilöstön omistusta
Millaisia velvotteita tulee yritykselle sen listautuessa pörssiin?
Kun yritys listautuu pörssiin, alkaa yrityksen osakkeella julkinen kaupankäynti ja yrityksen tulee noudattaa markkinapaikan sääntöjä esim. tiedonantovelvoitteet ja sisäpiirisäännökset.
Millaisia syitä yrityksellä voi olla pörssilistautumiselle?
- lisäpääoman hankkiminen annilla
- omistuspohjan laajentaminen (vanhat omistajat voivat lisäksi myydä omistustaan ja pienentää riskiään)
- pääoman saanti jatkossa helpompaa (tunnettavuus)
Mitä olennaista liittyy listautumishinnan määrittämiseen?
- Listautumishinnan määrittäminen keskeistä, koska osakkeella ei vielä ole markkinahintaa (listatutumisesite)
- Listautumiset keskimäärin alihinnoiteltuja
=> alihinnoittelua selitetty muun muassa: - Voittajan kirouksella (Rock 1986): epäsymmetrinen informaatio ja informoidut vs. ei-informoidut sijoittajat
- Oikeustapauksenvälttämishypoteesilla (ks. Ibbotson 1975, Tinic 1988)
- Erilaisilla signalointiteorioilla (esim. järjestäjän maine, kohdeyrityksen maine)
Miten sijoittajan saama tuotto osakkeesta määräytyy?
Osinkojen muodostamien kassavirtojen ja osakkeen hinnanmuutoksen perusteella.
Mikä on Gordonin malli?
Gordonin malli olettaa, että osakkeesta realisoituva osinko kasvaa tasaisesti
vuodesta toiseen ikuisesti.
D1 / (k-g)
D1 = vuoden kuluttua maksettava osinko,
k = tuottovaatimus,
g = osinkojen kasvunopeus
Esimerkki: Osakkeesta odotetaan realisoituvan vuoden kuluttua osinkoa 3 € ja osingon odotetaan kasvavan 8 % vuodessa ikuisesti. Tuottovaatimus on 15 %.
Hinta Gordonin mallin mukaan:
P0 = 3 / (0,15 – 0,08) = 42,66 €
Miten kritisoisit Gordonin mallia?
Gordonin mallin realistisuus?
- Mikään ei kasva ikuisesti (tosin diskonttaus kuittaa vaikutuksen)
=> Voimme lisäksi parantaa realistisuutta alkuperäisestä ikuisesta tasaisesta kasvuoletuksesta olettamalla erilaisia osingon kasvuperiodeja, esim: vuosina 1-5 osinko kasvaa 30 %, vuodet 6-10 maltillisemmin ja vuodesta 11 alkaen osinko tasaantuu tietylle tasolle tai kasvaa inflaation verran. (Helppo laskea Excelillä, vähän työläämpää laskea käsipelillä äärellisen ja äärettömän geometrisen sarjan summan kaavoilla)
- Ei huomioi esim. omaisuutta, velkaisuutta tms.
=> Luo kuitenkin teoreettisen perustan ja pohjan arvonmääritykselle
Millaisia kysymyksiä liittyy osinkopolitiikkaan?
Osinkopolitiikka: minkä verran yritys (pitkällä aikavälillä) jakaa voittoja ulos osinkoina vai käyttääkö yritys varat esim. kasvuinvestointeihin
=> vaikuttaako osinkopolitiikka osakkeen hintaan (omistajan varallisuuteen)?
Miller&Modigliani (1961): yrityksen arvo muodostuu täydellisillä markkinoilla ainoastaan yrityksen tulontuottamiskyvystä ja liiketoimintariskistä, ei omaisuuden jakopäätöksestä (osingot vs. voittovarat)
- Osingonjaon myötä tapahtuva omistajan saama hyöty kumoutuu, koska yrityksen investoinnit rahoitetaan pidätettyjen voittovarojen asemasta laskemalla liikkeelle uutta osakepääomaa (= osakeanti)
=> osinkopolitiikalla ei ole vaikutusta yrityksen arvoon (ja jos osinkoa jaetaan, ei ajallisesti ole väliä milloin osinkoa jaetaan)
Mikä on osinkojen epärelevanttiusteoreema?
- MM osinkojen epärelevanttiusteoreemaa auttaa ymmärtämään se, että (MM oletusten vallitessa) jokainen osakkeenomistaja voi konstruoida mieleisensä osinkopolitiikan (homemade dividends)
- Esim. yritys ei maksa osinkoja mutta osakkeenomistaja haluaa 5% osingot. Henkilö voi “luoda” osingot myymällä 5% omistamistaan osakkeista
- Edellä esitetty pätee myös toisinpäin: yritys maksaa enemmän osinkoja kuin mitä omistaja haluaa
=> omistaja voi saamillaan osingoilla ostaa lisää kohdeyrityksen osakkeita (ja kumota ns. osinkodipin)
Voidaan myös osoittaa että osinkojen ajoittumisella yrityksen totaalikauden aikana ei ole merkitystä
Huom! Osinkopolitiikan epärelevanttiusteoria ei ole ristiriidassa osinkopohjaisten arvonmääritysmallien kanssa.
- Ts. Osakkeen arvo on tulevien osinkojen diskontattu summa.
Gordon-Lintnerin bird-in-the-hand -teoria
- G&L väittävät että opon tuottovaatimus kasvaa kun osinkoa supistetaan. (MM:n olettavat mallissaan, että osinkopolitiikka ei vaikuta osakkeen tuottovaatimukseen.)
- G&L: sijoittajat pitävät heti saatavia osinkoja varmempina kuin tulevia pääomavoittoja.
- Käytännössä onkin havaittu että osingon nosto nostaa osakkeen hintaa ja päinvastoin.
- MM sen sijaan tulkitsevat osingon nostoon liittyvän osakkeen kurssinousun signalointihypoteesin kannalta: Yritykset ovat vastahakoisia laskemaan osinkoa ja eivät nosta osinkoa tasolle, jolla ne eivät voi sitä ylläpitää. Näin ollen, osinkoa nostaessaan yritys signaloi aiempaa paremmasta tulontuottamiskyvystään. Osakkeen arvo nousee tämän takia, ei osinkopreferenssien takia.
* Verojen vaikutus
Muita osakkeen arvonmääritystapoja
Millainen on osakkeen hinnoitteluun käytettävä kassavirtapohjainen hinnoittelu?
- Kassavirtapohjaisessa hinnoittelussa määritetään yrityksen toiminnallaan generoimia kassavirtoja
- kassavirrat eivät ole niin harkinnanvaraisia kuin osingot ja tilinpäätösvoitot
- kassavirtojen voidaan nähdä olevan paremmin ennustettavissa olevia
- ns. vapaa kassavirta on se osa yrityksen kassavirroista, mitä jää jäljelle kun verot on maksettu ja investoinnit rahoitettu: Vapaa kassavirta kuuluu omistajille ja velkojille
- käytössä useita erilaisia kassavirran laskentatapoja