1. JOHDANTO: MITÄ RAHOITUS ON? Flashcards
Miten voisit jaotella rahoituksen kolme osapuolta?
- Rahan tarvitsijat eli alijäämäsektori
- Rahan sijoittajat eli ylijäämäsektori
- Rahoitusmarkkinat eli rahan välittäjäkanava
Kerro eräs rahoituksen kolmijako…
- Yritysrahoitus (corporate finance)
- Rahainvestoinnit (investments), arvonmuodostus (asset pricing)
- Rahoitusmarkkinat ja rahoitusinstituutiot (financial markets and institutions)
Millainen agenttiongelma liittyy yritysrahoitukseen?
Yritysrahoitukseen liittyvä agenttiongelma: eturistiriita yrityksen omistajien ja johdon välillä (principal-agent relationship). Yksi keskeinen ongelma on informaation epäsymmetria, eli johdolla on sisäpiiritietoa, jota ei välttämättä ole laajalla omistajakunnalla ja täten päätökset saattavat olla suotuisampia johdolle, kuin omistajille.
Jos yrityksen omistajat pelkäävät yritysjohdon toimivan ei-toivotulla tavalla, heidän täytyy valvoa yritysjohdon toimia. Tästä valvonnasta aiheutuu omistajille kustannuksia, jotka ovat osa agenttikustannuksia ( agency costs ). Omistajat voivat valvoa yrityksensä johtajia asettamalla näiden toimille rajoitteita tai tarjoamalla johtajille erilaisia kannustimia. Yritysjohtoa voidaan kannustaa esimerkiksi yrityksen tulokseen sidotulla bonuspalkkauksella tai optiojärjestelyillä. Optiojärjestelyillä yritysjohto pyritään saamaan toimimaan omistajien parhaaksi tekemällä johdosta omistajia. Optiojärjestelyissä johto voi määrätyn ajan kuluttua merkitä optioohjelman mukaisesti yrityksen osakkeita etukäteen määrättyyn hintaan tai myydä optionsa markkinoilla. Optioilla on arvoa vain, jos yritysjohto on saanut yrityksen osakkeen kurssin nousemaan. Johdon optioiden tarkoituksenmukaisuudesta on julkisuudessa keskusteltu paljon.
Omistajien ja johtajien väliseen päämies-agenttisuhteeseen liittyviä agenttikustannuksia näkee ryhmiteltävän hieman eri tavoin. Yksi yleinen tapa on jakaa ne seuraavasti:
1) Päämiehen ja agentin välisten sopimusten rakentamiseen ja muotoiluun liittyvät kustannukset. Sopimuksiin sisältyvät agentin saamat korvaukset, kuten bonukset ja optiot ( contracting costs ).
2) Valvonnasta aiheutuvat välittömät kustannukset, kuten tilintarkastajien palkkiot ( monitoring costs ).
3) Jäännöskustannukset ( residual loss ), jotka syntyvät, jos agentti ei sopimuksista ja valvonnasta huolimatta täydellisesti pysty toimimaan päämiehen eduksi.
Miten lasket Pääoman keskimääräisen kustannuksen (WACC = weighted average cost of capital)?
D/V * ( 1 − T ) * rD + E/V * rE
D = vieraan pääoman markkina-arvo
E = oman pääoman markkina-arvo
V = koko pääoman markkina-arvo
rD = vieraan pääoman kustannus
rE = oman pääoman kustannus
T = yritysveroaste
Mitä eri osa-alueita on rahoitusmarkkinoilla?
- Osakemarkkinat
- Velkakirjamarkkinat
- Rahamarkkinat
- Valuuttamarkkinat
- Hyödykemarkkinat
- Johdannaismarkkinat
Millaisia tehtäviä rahoitusmarkkinoilla ja -instituutioilla on?
- Saattaa yhteen rahan tarvitsijat (kysyntä) ja rahan tarjoajat (tarjonta)
- Ohjata pääomia tuottaviin kohteisiin
- Tarjota maksujärjestelmiä
- Informaation välittäjä, esim. hinnoittelu, rahalle hinta
- Riskinhallinta (instrumentit, hajautus)
Millaisia oletuksia liitetään teoreettisesti ihanteellisiin, ns. täydellisiin rahoitusmarkkinoihin?
- Markkinoiden kitkattomuus: ei veroja eikä transaktiokustannuksia
- Täydellinen kilpailu
- Informatiivinen tehokkuus: info kaikkien saatavilla, informaation tulkinta yksimielistä, informaatio heijastuu välittömästi hintoihin
- Sijoittajat maksimoivat rationaalisesti omaa hyötyään
- Ei arbitraasimahdollisuuksia
Täydellisiä rahoitusmarkkinoita ei ole olemassa, mutta ne luovat pohjan teorioille ja ne ovat hyvä vertailupohja
Mitä tarkoittaa rahoitusmarkkinoiden informaatiotehokkuus (market efficiency)?
Se tarkoittaa sitä, että kaikki olennainen uusi informaatio heijastuu välittömästi arvopapereiden hintoihin.
Rahoituksen ja rahoitusmarkkinoiden kehityshistoriaa
muistele mitä ilmiöitä oli 1900-luvun alkupuolella…
1900-luvun alku: yritysten fuusioituminen toi mukanaan suuret jvk- ja osake- emissiot
1920-luku: yritysten pääomatarve kasvoi teknologisten muutosten ja uusien teollisuudenalojen myötä
1930-luku: 1929 pörssiromahdus ja sitä seurannut lama siirsi huomion yritysten toiminnan jatkuvuuteen: likviditeetti-, konkurssi-, toiminnan lopettamis- ja saneerauskysymykset
- yritysten rahoitusta koskevat tiedot lisääntyivät yritystoiminnan säätelyn (regulation) myötä
1940-luvulla näkökulma yhä ulkopuolisessa sijoittajassa, mutta huomiota myös yrityksen rahavirtojen analysointiin ja valvontaan
Rahoituksen ja rahoitusmarkkinoiden kehityshistoriaa
muistele mitä ilmiöitä oli 1900-luvun puolivälissä…
1950-luku
- painopiste siirtyi yrityksen sisälle, esim. investointien suunnittelu
- päätöksentekoteorian tarjoamien työkalujen soveltaminen alkoi
- osakkeen arvonmääritys tasaisesti kasvavan osinkovirran nykyarvona (Gordon & Shapiro 1956: ns. Gordonin malli)
- modernin portfolioteorian perusteet (Markowitz)
- pääomarakenne ja osinkopolitiikka (Modigliani&Miller)
1960-luku
- Capital Asset Pricing Model (Sharpe, Treynor) täydellisillä markkinoilla
Rahoituksen ja rahoitusmarkkinoiden kehityshistoriaa
muistele mitä ilmiöitä oli 1900-luvun loppupuolella…
1970-luku
- huomio markkinoiden epätäydellisyyksiin ja informaatio-tehokkuuteen (Fama)
- Arbitrage Pricing Theory (Ross)
- Optioiden hinnoittelu (Black & Scholes, Merton)
- Informaation epäsymmetria ja agenttiongelma (esim. Jensen&Meckling)
1980-luku
- markkinoiden epätäydellisyydet (mm. verollinen talous)
- epäsymmetrisen informaation merkitys
- rahoitusmarkkinoiden säätelyn purkamisen (deregulation) myötä rahoituspalveluiden tarjoajien välinen kilpailu kiristyi
- inflaation, markkinakorkojen ja valuuttakurssien heilahtelu lisäsi epävarmuutta
- eettiset kysymykset
1990-luku
- yritysrahoituksen strategisen merkityksen korostuminen
- Kansainvälistyminen
- käyttäytymispohjainen rahoituksen tutkimus (behavioral finance) alkoi saada jalansijaa
Rahoituksen ja rahoitusmarkkinoiden kehityshistoriaa
muistele mitä ilmiöitä oli 2000-luvun alkupuolella..
- Erityisesti Usassa alkuvuosina markkinoiden sääntelyä vähennettiin (deregulation) ja korkoja laskettiin. Paketoidut lainat ja holtiton asuntolainananto erityisesti Usassa johtivat subprimekriisiin joka eskaloitui maailmanlaajuiseksi Finanssikriisiksi.
- Vastaavasti Euroopassa eräiden maiden holtiton taloudenpito. Lopulta maailmanlaajuinen finanssikriisi kärjisti tilanteen: Eurokriisi ja valtioiden ongelmat.
=> Keskuspankkien interventiot ja pankkien lisäsääntely, keskustelu Moral hazardista => Euroopassa lisäksi keskustelu yhteisvastuusta ja yhteisvastuun lisääminen - Hyvä olla tietoinen myös alkuvuosien tilinpäätösskandaaleista (erityisesti Usassa), jotka toisaalta lisäsivät sääntelyä (regulation)
Mitä tarkoittaa rahan aika-arvo?
Rahan aikaarvo tarkoittaa yksinkertaisesti sitä, että mitä lähempänä nykyhetkeä tulevat voitot ovat, sitä arvokkaampia ne ovat. Tämä johtuu mahdollisuudesta sijoittaa yrityksen voitot eli investointien tuottama raha uudelleen tuloa tuottavasti.
