theme 2: financement Flashcards
nomme les étapes du cycle de financement d’une entreprise
- love money: capital initial pour débuter (par entrepreneur ou famille)
- business angles: investisseurs individuels qui achètent actions dans des petits firmes privées a fort potentiel. expérience en gestion, bonne tolérance au risque, horizon de quelques années, difficile à trouver
- venture capital (capital risque): partenariats a responsablité limitée spécialisés dans l’investissement dans de jeunes compagnies, rassemblent des fonds de différentes sources, prennent 40% du capital ou plus, s’impliquent dans la gestion
- apres les premières ventes: investisseurs institutionnels et corporatifs
- quand les exigences des marchés ont été satisfaites: premier appel publique à l’épargne (IPO - initial public offering)
- SEO
- maturité: nécéssité d’une 2e idée sinon déclin.
décrit plus en détails le venture capitalist (capital-risqueur)
-investisseurs qui fournissent des fonds aux jeunes entreprises à fort potentiel de croissance
-prennent de grand risques
-fournit la première évaluation de l’entreprise car pas encore de revenues stables ou de donnés financières historiques. ils utilisent leur expertise et connaissance du marché pour estimer le potentiel de croissance de l’entreprise.
-spécialisation dans une industrie ou plusieurs secteurs
-peuvent s’associer à d’autres capital risqueurs sur des projets importants
-ils veulent réaliser un retour sur investissement à travers des stratégie de sortie comme l’introduction en bourse (IPO) et la vente à d’autres investisseurs privés ou publiques (si pas encore mure pour la bourse ce qui arrive 80% du temps)
quels sont les critères à regarder lorsque vient le temps de choisir son Venture Capital en tant qu’entrepreneur
-la solidité financière: financement par étapes
-le style de management compatible: attention a la dilution du controle à cause de la vente d’actions
-l’historiques et références d’investissements
-contacts actuels dans le secteur
-les stratégie de sortie car ils ne sont pas des investisseurs long terme
quelle est la particularité de l’émission de fonds propres pour la première fois
l’émission d’actions privilégiées plutot que d’actions ordinaires
quelles sont les caractéristiques des actions privilégiés émises par les jeunes compagnies
-préséance du dividende
-priorité en cas de liquidation
-paient pas de dividende en espce
-possèdent le droit de convertir en actions ordinaires (actions privilégiées convertibles)
décrit une SEO
-offre secondaire de titres
-opération dans laquelle une entreprise cotée en bourse émet de nouvelles actions ou met en vente des actions existantes après son introduction en bourse (IPO).
-Le but est généralement de lever des fonds supplémentaires pour divers objectifs financiers
-accompagne par des baisses du cours
-effet de mode
- apres des période de hausse de cours
-sous performance a long terme
décrit les investisseurs institutionnels
-fonds de pension
-compagnies d’assurance
-fonds de dotation
-fondations
-soit directement dans entreprises, soit par intermédiaires des fonds de capital-risque (cela diminue le risque en diversifiant le portefeuille grace à l’expertise des gestionnaires de fonds de capital-risque)
décrit un IPO
-cest la vente de titres aupres du public investisseur
-exigences distinctes pour les entreprises industrielles, minières ou pétrolière/gazières
-exigences plus strictes pour les entreprises qui ne sont pas encore profitables
-processus peut prendre entre 3 à 6 mois
décrit le processus d’un PAPE
- décision qui est prise par le CA
-distributions d’un prospectus préliminaire (informations financières) envoyé aux investisseurs et aux autorités de marché (red herring). comprend pas le prix par action
-les autorités boursieres notifient l’entreprise des modifications à apporter
-apres aprobation final, le prix est déterminé
-des road-shows sont organisées par le souscripteur pour tester la demande et aider a déterminer le prix.
-deux types d’offre: en numéraire ou en droits
décrit le marché primaire
entreprise émet des actions publiques pour la 1e fois
les vends au prix évalué à des investisseurs institutionnels ou privés via le souscripteur
décrit le marché secondaire
-place ou les investisseurs s’échangent des actions deja en circulation à leur valeur marchande
-transactions se passent entre investisseurs seulement
-entreprise obtient aucun fonds de ces transactions
VRAI OU FAUX
il n’y a pas de loi a respecter lors de l’initial public offering
faux
entreprises doivent respecter les lois sur la divulgation d’information, dans un souci de protection des investisseurs
Nomme les avantages a devenir une compagnie publique
-plus grande liquidité pour les titres de l’entreprise
-amélioration de la structure de capital (solidité financière)
-accroissement de la visibilité
-meilleur acces au capital LT
-permet des SEO (emission ultérieurs) a moindre cout
nomme les désavantages a devenir une compagnie publique
-divulgation d’information
-réduction du controle
-possibilité d’accroissement des couts d’agences
-cout onéreux du processus d’émission initiale en temps et en argent
-dilution du capital
-doit satisfaire toutes les demandes des compagnies publiques
explique le role du souscripteur (underwriter)
-courtier embauché par entreprise
-doit concilier les intérets de ses clients et maximiser son propre profit
-conseiller sur la méthode d’émission, la détermination du prix, la vente des titres
-souscripteur prestigieux = réussissent mieux
nomme les 5 méthodes d’IPO
4 publiques
- offre en numéraire, prise ferme:
- offre en numéraire, placement pour compte meilleur effort:
- offre en numéraire, enchère hollandaise
- offre avec droits (rights offer), souscription privilégiée
1 privé - placement privé
décrit la méthode publique d’offre en numéraire
PRISE FERME
-l’entreprise négocie un accord avec une banque d’affaires qui souscrit et distribue les nouvelles actions
-souscripteur achete toutes les actions au prix convenu et les revends
-il assume le risque de revente
-sa comission est la différence entre prix d’achat et de revente (spread)
-plus en plus commun au canada
décrit la méthode publique d’offre en numéraire
PLACEMENT POUR COMPTE MEILLEUR EFFORT
-les banques d’affaires vendent le plus de titres possibles au prix fixé
-aucune garantie sur le montant levé
-s’engage a produire son max pour vendre le plus d’actions possible au prix convenu sans engagement de quantité ni garantie de capital recu
-cest la compagnie qui conserve le risque
-commission = montant fixe
décrit la méthode publique d’offre en numéraire
ENCHÈRE HOLLANDAISE
-pour un nombre déterminé d’actions a vendre, la banque d’affaires détermine le prix maximum par une enchère
-souscripteur mene une enchere aupres des investisseurs pour tester la demande et le prix
-utilisé sur marché obligataire plus qu’actions
-après un road show
-prix de vente = prix auquel la demande cumulée = l’offre en quantité
décrit la méthode publique d’offre avec droits
SOUSCRIPTION PRIVILÉGIÉE
l’entreprise propose les nouvelles actions directement à ses actionnaires existants (plus courant hors Amérique du Nord)
permet aux actionnaires existants d’accroite ou maintenir leur proportion dans l’entreprise lors de l’augmentation de capital
chaque action détenue donne un droit d’acheter un nombre spécifique de nouvelles actions
décrit la méthode privée
PLACEMENT PRIVÉ
les actions vendues directement à l’acheteur qui ne peut pas les revendre pendant 4 mois
décrit la green shoe provision (option de surallocation)
-option qui permet au souscripteur de vendre aux investisseurs jusqu’à 15% d’actions supplémentaires au prix de l’offre moins les frais de commissions
-couvre la demande excédentaire et augmente la liquidité de l’action lors de l’entrée en bourse
-c’est un bénéfice pour le souscripteur et un cout pour l’entreprise. si cours en bourse monte, le souscripteur exerce l’option, achete des actions suppp au prix de l’offre et les revends immédiatement au public
-limitée dans le temps (30 jours)
vrai ou faux
les dirigeants s’engagent a attendre 180 jours pour vendre leurs propres actions
cela se nomme le lock-up agreements
vrai
cela les force a garder un interet économique significatif dans l’entreprise
décrit la Quiet period
pendant 10 jours après l’IPO, communication de l’entreprise se limite aux communiqués habituels et factuels. pas le droit démettre des recommandations
une IPO est souvent ________
sous-évaluée
explique ce qui se passe si le prix est trop bas ou le prix est trop haut lors de l’IPO
trop bas: pas assez de financement et cout important pour entreprise et actionnaires initiaux
trop haut: vendra pas la quantité désirée donc recevra pas le capital désiré. devra annuler l’IPO
on définit la sous-évaluation comme la différence entre:
le cours de bourse a la fin du 1er jour de cotation
et le prix payé par les investisseurs sur le marché primaire
les sous-évaluations sont moins sévères dans quels pays ?
qui disposent de marchés développés
qu’est-ce qui pourrait aussi expliquer certains niveaux de sous-évaluation de l’IPO ?
réglementations locales
ex: chine pas plus de 15x les bénéfices
vrai ou faux
les sous-évaluations d’IPO sont constantes dans le temps
faux non constantes
les forts niveaux de sous-valorisation des IPO sont constatés pour les plus _______ sociétés
plus petites sociétés
quelles sont les principales raisons de la sous-estimation des IPO
- asymétrie d’information
- winner’s curse
- stratégie d’assurance (rendement du souscripteur et minimisation de son risque)
- veut tout vendre pour leur financement
- récompense des investisseurs a avoir aider a découvrir le prix “discount”
décrit comment l’asymétrie est une raison de la sous-estimation des IPO
-compagnie privé
-peu d’historique comptable
-emetteur a plus d’info que les acheteurs donc vont acheter a prix réduit (adverse selection)
-jeunes entreprises
décrit le principe des citrons
vous pensez que le fondateur veut vendre ses actions parce qu’il possede des informations futurs comme qui les nouvelles sont mauvaises
il voudrait donc vendre a un prix plus élevé car le prix va baisser demain
demande de discount sur le prix de vente
nomme les cours directs et indirectes de l’émission de titres
direct:
- reglementation
- comptabilité
- comission
indirecte:
- temps passé
- option de sur-allocation
- green shoe
explique pourquoi le cours de bourse baisse au moment de l’annonce d’une augmentation du capital
asymétrie d’informations. en générale les dirigeant vendent des nouvelles actions quand pensent que le cours est surévalué.
émettre des actions quand les dirigeants savent que le cours de bourse est sous-évalué est ______
couteux
vrai ou faux
une offre avec droits est assez court
faux
assez longue, 10 jours
vrai ou faux
il est nécessaire que le prix d’émission des offre avec droits soit inférieur au cours de bourse
vrai
il faut éviter que le cours de bourse descend sous le prix d’émission pour rendre l’offre attrayante pour eux
vrai ou faux
la valeur des droits reste positive tant que le cours de bourse est supérieur au prix d’émission des offres avec droits
vrai
vrai ou faux
l’opération d’offre avec droits est relativement peu lourde.
faux
assez lourde car les actionnaires doivent acheter ou vendre des droits pour s’ajuster a la parité de souscription
vrai ou faux
la technique des offres avec droit est peu adaptée a des cours tres volatile
vrai
pas utiliser quand les fonds levées sont une fraction importante de la capitalisation boursière de l’entreprise
BPA =
prix action * BN / capitalisation boursiere = BN/nombre d’action
PER ou P/E =
price earning ratio
prix action / BPA = capitalisation boursiere / BN = Prix action*Nmb d’Action / BN
Le ratio P/E permet de savoir combien les investisseurs sont prêts à payer pour 1 $ de bénéfice par action. Un P/E élevé peut indiquer que les investisseurs ont de grandes attentes quant à la croissance future de l’entreprise, tandis qu’un P/E bas peut refléter une moindre confiance en l’avenir de l’entreprise ou une sous-évaluation.
est-ce que la variation du BPA est un indicateur de création ou destruction de valeur ?
non
le BPA est dilué quand l’inverse du PER est plus grand que le taux de rentabilité exigé par les investisseurs
il peux etre interessant d’augmenter le capital quand le PER est élevé, peu importe la van du projet.
décrit l’émission publique d’obligation
taille et maturité sont deux facteurs importants
procédures similaires à IPO
décrit l’émission privé d’obligation
-identique a dette a terme mais échéance plus longue
-investisseurs plus spécifiques et moins nombreux
-conditions plus facile a renégocier
-cout et document moins nombreux et plus faciles
-exigences restrictives
décrit l’émission privée de dette: dette a terme
- 1 a 5 ans
- capital et interets rembourse durant la vie de l’obligation (en capital amorti ou a la fin)
- taux fixe ou flotttant
- banques, compagnies d’assurances
nomme les 3 formes de dilution
- dilution de controle: actions vendus au public sans droits de souscription
- dilution de la valeur marchande: realisation dun projet VAN négative
- baisse du BPA
Pour quelles raisons la sous-évaluation existe-t-elle?
- Si le prix est trop élevé, il y a un risque que les titres ne soient pas vendus.
- On peut aussi envisager la sous-évaluation comme une sorte d’assurance pour le souscripteur qui le protège contre des procès qui seraient intentés par des investisseurs mécontents. Bien sûr, il y a un arbitrage avec le coût supporté par l’entreprise (sous la forme d’un manque à gagner). Souvenez-vous que le souscripteur est en relation avec l’entreprise (qui l’a embauché), et les investisseurs auxquels elle vend les titres, sachant qu’elle a des relations de long terme avec certains d’entre eux…
- Ensuite, elle peut s’expliquer par l’asymétrie d’information : quand les dirigeants ont de l’information privée sur la valeur de l’entreprise, les investisseurs exigeront une remise (un discount) sur le prix auquel ils sont prêts à payer pour une nouvelle émission d’action, en raison de la sélection adverse (adverse selection). De plus, l’asymétrie d’information a plus de chance de causer le phénomène de la malédiction du vainqueur (winner’s curse). Les investisseurs non-informés ne savent pas quelles IPOs seront profitables. Ils essaient d’acheter chaque émission, mais du fait de la forte demande pour les bonnes IPOs, ils se trouveront avec une forte allocation de titres venant des mauvaises IPOs et une faible allocation des titres venant des bonnes IPOs. Pour éviter ce problème, les souscripteurs devront systématiquement sous-évaluer les IPOs. Autrement, les investisseurs non-informés seraient en moyenne perdants à chaque fois qu’ils participent à une nouvelle émission.
Pourquoi les fonds de capital-risque apportent-ils les liquidités par étapes?
Cela permet de réduire le risque auquel le fonds est exposé (il faut que des critères spécifiques soient remplis afin de passer d’une étape à l’étape suivante), et de motiver l’équipe dirigeante de l’entreprise.
comment calculer le nombre de droits nécessaire pour recevoir une nouvelle action
le ratio du nombre d’actions existantes sur le nombre de nouvelles actions
Pourquoi faire une offre en droit versus une offre en argent?
Une offre en droit coûte généralement moins cher, et protège les intérêts des actionnaires actuels (leur richesse est non affectée par l’émission)
explique le market to book ratio
= CB / Valeur comptable CP
Market to Book= 5/10=0.5
Cela veut dire que le marché valorise 1 dollar de capitaux propres pour seulement 50 cents.
Ce ratio est faible (il est généralement autour de 1 pour les industries qui ont des coûts fixes élevés, et
supérieur à 1 pour les entreprise de croissance).
Cela peut signaler une entreprise qui requiert de gros investissements fixes dans son actif et/ou qui
a traversé (ou traverse) des difficultés financières.
un PER élevé signifie quoi
- Un PER élevé indique souvent que les investisseurs s’attendent à ce que les bénéfices de l’entreprise augmentent de manière significative à l’avenir. Cela signifie qu’ils sont prêts à payer un prix élevé aujourd’hui, en anticipation de bénéfices futurs plus importants.
- les entreprises en forte croissance (comme celles du secteur technologique) ont souvent un PER élevé car elles présentent un fort potentiel de croissance
- Un PER élevé peut aussi signaler que l’action est surévaluée. Si les attentes du marché concernant la croissance future de l’entreprise sont trop optimistes, il y a un risque de déception si les résultats ne répondent pas aux prévisions. Cela peut entraîner une baisse du prix de l’action.
-un PER élevé limite la dilution: signifie que prix de l’action + élevé par rapport aux bénéfices de l’entreprise. Donc si nouvelles actions émises à prix plus élevé = dilution moindre (en termes de valeur relative pour les actionnaires existants)
-limite dilution du BPA
qu’est-ce que la capitalisation boursiere
la valeur d’une entreprise en bourse
le prix d’une action * le nombre d’action en circulation
explique ce que veut dire etre financé à 100% par capitaux propres
Lorsqu’une entreprise est financée à 100 % par capitaux propres, cela signifie que l’ensemble de ses financements provient de l’apport des actionnaires, et qu’elle ne s’appuie pas sur de la dette pour financer ses activités. En d’autres termes, tout le capital nécessaire à l’exploitation et aux investissements de l’entreprise provient des ressources apportées par les actionnaires, soit par le biais de l’émission d’actions, soit par des réinvestissements de bénéfices (bénéfices non distribués)
Une entreprise financée à 100 % par capitaux propres n’a pas de dettes financières (comme des emprunts bancaires, des obligations, ou d’autres formes de dette). Elle ne paie donc pas d’intérêts à des créanciers et n’est pas exposée au risque lié à un endettement élevé.
Avantages d’un financement 100 % par capitaux propres
Moins de risque financier : L’entreprise n’a pas à faire face à des obligations de remboursement de dettes ou au risque de défaut de paiement.
Stabilité : Elle peut mieux résister aux fluctuations économiques, car elle n’a pas besoin de dégager des flux de trésorerie pour rembourser des créances.
Autonomie et indépendance : L’absence de créanciers donne à l’entreprise une plus grande liberté de gestion et de prise de décision.
Inconvénients d’un financement 100 % par capitaux propres
Coût du capital potentiellement plus élevé : Les actionnaires exigent souvent un rendement plus élevé que les créanciers pour compenser le risque qu’ils prennent (risque lié à la performance de l’entreprise). Cela peut rendre le coût global des capitaux propres plus élevé que celui de la dette.
Dilution des parts des actionnaires : Pour lever des fonds par l’émission d’actions, l’entreprise doit vendre des parts supplémentaires, ce qui peut diluer la propriété des actionnaires existants.
Pas de levier financier : Le recours à la dette permet souvent de financer la croissance de manière plus rapide grâce à un effet de levier (capacité à utiliser la dette pour maximiser le rendement des capitaux propres). Sans dette, l’entreprise peut avoir une croissance plus limitée si elle ne génère pas suffisamment de bénéfices pour réinvestir.
comment peux-on calculer un PER actuel ?
a laide du dernier dividende connu
PER = P0 / BPA0
comment peut-on calculer le foward PER ?
PER = P0 / BPA1
l’estimation des bénéfices de l’année en cours
qu’est-ce que le modèle de Gordon
P = D1 / r - g
D1 = dividende attendu l’an prochain
r = CMPC (rendement requis par investisseurs)
g = taux de croissance des dividendes
comment peut-on estimer le taux de rentabilité exigé par les actionnaires ?
utiliser l’inverse du PER (1/PER)
il faut toutefois s’assurer que la croissance des BN sera nulle (BN stable) et qu’elle distribue 100% de ses bénéfices sous forme de dividendes
comment calculer le prix d’une action lors d’une perpétuité sans croissance ?
P = D/r
r = rendement exigé
explique : Combien de droits seront nécessaires pour acheter une action ?
cela veut dire qu’il faut savoir le nombre total d’action en circulation
il faut ensuite calculer, au prix demander, combien d’action on peux vendre
on peux ensuite diviser les deux resultat et obtenir le nombre de droit nécessaire pour acheté une action
comment on calcul le prix d’un droit
prix de la valeur actuelle - prix d’un droit
une action est sous-évalué et lautre sur-évalué, mais tu ne sais pas laquelle est laquelle
ce scénario illustre quel principe ?
arbitrage et valorisation de l’action
que faut-il faire pour nos calculs lorsqu’on doit payer une commission a un souscripteur ?
on doit le soustraire du prix de l’action
10$ par action * (1 - % comission)
