Thema 4 -

Question 1

Wer war wesentlich für die Thematisierung der Arbitragefreiheit und die Irrelevanz der Finanzierung verantwortlich

Answer 1

1958 Modigliani und Müller

Question 2

Was ist die Grundannahme der Arbitragefreiheit und die Irrelevanz der Finanzierung nach Modigliani/Müller

Answer 2

Betrachtung zweier Unternehmen A und B auf einem vollkommenen Kapitalmarkt
im Rahmen eines Zwei-Zeitpunkte-Ansatzes

Es gelte: Einzahlungsüberschüsse beider Unternehmen sind gleich

Aber:
Unternehmen A sei rein eigenfinanziert, Unternehmen B habe Forderungstitel emittiert, auf die in t = 1 ein Betrag F zu zahlen ist. B könne diese Verbindlichkeit sicher erfüllen

Question 3

Def Arbitrage

Answer 3

Erzielung sicherer Gewinne durch das Ausnutzen von Preisdifferenzen für Güter über deren Kauf und/oder Verkauf

Question 4

Wichtiger Spezialfall: „Differenzarbitrage“

Answer 4

Einkauf von Gütern zu niedrigen Preisen und zeitgleicher Verkauf dieser Güter zu höheren Preisen

Question 5

Was bedeutet Arbitragefreiheit

Answer 5

Abwesenheit von Arbitragemöglichkeiten

Question 6

Was ist für die Klausur wichtig zu beachten bei dem Modell Modigliani/Müller

Answer 6

Modigliani geht von Sicherheit aus –> allerdings nur davon, dass das FK sicher bedient werden kann –> Einzahlungsüberschüsse hingegen sind riskant (daher auch immer die Tilde)

Question 7

Es gilt Arbitragefreiheit, wenn

Answer 7

Gesetz des EInheitspreises gilt

Question 8

Eigenschaften des Gesetzes des EInheitspreises:

Answer 8

i.e.S.
Zu jeder finanziellen Position P kann es bei Arbitragefreiheit nur einen Preis V( ) P geben

i.w.S.
Zwei äquivalente finanzielle Positionen P und Q müssen bei Arbitragefreiheit den gleichen Preis haben

Question 9

Was sind Leer-Verkäufe

Answer 9

Leerverkauf ist im Bank- und Finanzwesen ein Verkauf von Basiswerten, die der Verkäufer nicht besitzt

Question 10

Beurteilung der Bedeutung des Prinzips der arbitragefreien Bewertung:

Answer 10

1) Arbitragefreiheitsüberlegungen ermöglichen nur Herleitung von Preisrelationen.
2) Arbitragefreiheit ist notwendige Eigenschaft eines Gleichgewichts auf vollkommenem Kapitalmarkt, aber nicht hinreichende.
3) Arbitragefreiheitsüberlegungen haben unabhängig von den konkreten Zeit- und Risikopräferenzen der Beteiligten Gültigkeit.

Mit Hilfe des Gesetzes des Einheitspreises kann nun Ausgangsfrage beantwortet werden.

Question 11

Was sagt das Theorem I von Modigliani/Miller (1958) aus?

Answer 11

Irrelevanz des Verschuldungsgrades für den Marktwert einer Unternehmung und
damit für die erreichbaren Wohlfahrtspositionen der Beteiligten

Question 12

Was sagt das Theorem II von Modigliani/Miller (1958) aus?

Answer 12

Der Eigenkapitalkostensatz ist eine linear steigende Funktion des Verschuldungsgrades der
Unternehmung

Question 13

Erklärung des Irrelevanzergebnisses:

Answer 13

Auf vollkommenem Kapitalmarkt im Gleichgewicht kann die Transformationsfunktion unternehmerischer Finanzierungsmaßnahmen vollkommen durch private Sekundärmarkttransaktionen substituiert werden

Question 14

Woran erkennt man das im Irrelevanznachweis?

Answer 14

 Verschiedene Finanzierungsformen einer Unternehmung werden von den Kapitalgebern nicht durch unterschiedliche (Gesamt-) Preise honoriert.
 Obige Erläuterung des Irrelevanzergebnisses legt nahe, dass der Irrelevanzbeweis weitaus allgemeiner als oben dargelegt geführt werden kann.

Question 15

Nenne die vier Möglichkeiten warum die Finanzierung relevant werden könnte

Answer 15

In der Tat genügt die Annahme eines vollkommenen Kapitalmarktes, um die Irrelevanz beliebiger
Maßnahmen der Unternehmensfinanzierung für Unternehmenswerte und erreichbare Wohlfahrtspositionen der Beteiligten zu folgern. Denn Konsequenzen aus Vollkommenheit des Kapitalmarktes:

1) Die Exogenität der Marktbewertungsfunktion V für ungewisse Zahlungsströme,
2) die Wertadditivität der Marktbewertungsfunktion,
3) ein finanzierungsunabhängig gegebener Einzahlungsüberschuss der Unternehmung für gegebenes Investitionsprogramm und
4) ein finanzierungsunabhängig gegebenes Investitionsprogramm der Unternehmung.

Question 16

) Die Exogenität der Marktbewertungsfunktion V für ungewisse Zahlungsströme,

Answer 16

Die Exogenität von V ist unmittelbare Implikation der Mengenanpasserannahme.

Question 17

Def Wertadditivität

Answer 17

Entspricht der Wert eines aus zwei Zahlungsströmen kombinierten Zahlungsstroms der Summe der Werte der einzelnen Zahlungsströme, so liegt Wertadditivität vor.

Question 18

3) ein finanzierungsunabhängig gegebener Einzahlungsüberschuss der Unternehmung für gegebenes Investitionsprogramm

Answer 18

Einzahlungsüberschuss der Unternehmung finanzierungsunabhängig für gegebenes Investitionsprogramm, da Zahlungen an Nicht-Inhaber von Finanzierungstiteln (z.B. Arbeitnehmer,
Staat) grundsätzlich nicht durch Finanzierungsweise beeinflussbar

Question 19

4) ein finanzierungsunabhängig gegebenes Investitionsprogramm der Unternehmung.

Answer 19

Investitionsprogramm der Unternehmung finanzierungsunabhängig gegeben, da Kapitalgeber und Unternehmer kooperativ grundsätzlich jedes beliebige Investitions- mit jedem beliebigem Finanzierungsprogramm kombinieren können.

Question 20

Fazit für Relevanz unternehmerischer Finanzierungsmaßnahmen

Answer 20

Relevanz unternehmerischer Finanzierungsmaßnahmen lässt sich nur begründen, wenn Marktunvollkommenheiten dazu führen, dass wenigstens eine der obigen Bedingungen 1) bis 4) nicht mehr
gilt.

Question 21

Def Leverage-Effekt

Answer 21

Bezieht sich auf Zusammenhang zwischen Eigenkapitalrendite r(EK) , (sicherer) Fremdkapitalrendite i und Gesamtkapitalrendite r(tilde).

Question 22

Weichen die Preise zweier identischer Güter P und Q voneinander ab, dann sind Arbitragegewinne möglich:

Answer 22

• V(P)>V(Q): Kaufe Q und verkaufe gleichzeitig P
→Arbitragegewinn = V(P)-V(Q)
Folgen: Durch die Transkationen der Arbitrageure steigt der Preis von Q und der Preis von P fällt, bis der mögliche Arbitragegewinn 0 beträgt, also keine Arbitragegewinne mehr möglich sind.

• V(P)<V(Q): Kaufe P und verkaufe gleichzeitig Q
→Arbitragegewinn = V(Q)-V(P)
Folgen: Durch die Transkationen der Arbitrageure steigt der Preis von P und der Preis von Q fällt, bis der mögliche Arbitragegewinn 0 beträgt, also keine Arbitragegewinne mehr möglich sind.

Question 23

Sind keine Arbitragegewinne möglich, bezeichnet man den Markt als arbitragefrei.

Answer 23

→übertragen auf Finanzierungstitel: Sind die beiden finanziellen Positionen P und Q äquivalente (𝑧̃𝑄 ≡ 𝑧̃𝑡 , d.h. die Einzahlungsüberschüsse beider Finanzierungstitel sind in jedem möglichen Umweltzustand und zu jedem Zeitpunkt identisch.), werden sie auf einem arbitragefreien Markt zum gleichen Preis gehandelt

Question 24

Gesetz des Einheitspreises.

Answer 24

Arbitragefreiheit liegt auf vollkommenen Märkten im
Gleichgewicht zwangsläufig vor. Denn sofern keine
Transaktionskosten existieren, lohnt Arbitrage schon bei geringen Preisabweichungen, sodass jede Abweichung augenblicklich von rationalen Akteuren eliminiert wird.
→Deshalb gilt auf vollkommenen Märkten im Gleichgewicht das Gesetz des Einheitspreises. Da reale Kapitalmärkte „näherungsweise“ vollkommen sind, sind diese „weitgehend“ arbitragefrei / gilt dort „näherungsweise“ das Gesetzt des Einheitspreises.