diritto Flashcards

Question

qual'è la disciplina in merito alla pubblicità finanziaria nelle offerte pubbliche?

Answer 1

La disciplina della pubblicità finanziaria è strettamente connessa alla materia del prospetto. viene disciplinata dall'Art. 101 TUF coordinato con l’art. 22 del Regolamento Prospetto. L’art. 101 formula un divieto generale di diffusione di annunci pubblicitari prima della pubblicazione del prospetto. - Per i prodotti diversi dai titoli: la pubblicità deve essere effettuata secondo i criteri stabiliti dalla Consob; - Per l’offerta di titoli: si applica l’art. 22 del Regolamento Prospetto. Lo stesso art. 101, comma 4, attribuisce alla Consob specifici poteri relativi agli annunci pubblicitari, che possono tradursi nella sospensione o nel DIVIETO dell’attività pubblicitaria. L’art.101, comma 5, tratta delle informazioni comunicate in via selettiva, a determinati investitori, nel corso dei contatti che in genere PRECEDONO l’offerta vera e propria. In proposito, si prevede l’obbligo di ripristinare le condizioni di PARITA' DI INFORMAZIONE: pertanto le informazioni fornite a determinati soggetti o gruppi di soggetti devono essere divulgate a TUTTI gli investitori appartenenti alle medesime categorie, ai quali l’offerta è diretta in esclusiva.

Answer 2

ci sono casi in cui 1) non si ravvisa in concreto l'esigenza della tutela (il cosidetto need of protection): in questo caso l'applicazione della disciplina si rivelerebbe inutile e controproducente (imporrebbe costi di compliance sproporzionati): - Offerte al pubblico, aventi ad oggetto titoli il cui corrispettivo totale di ciascuna offerta nell’Unione Europea, calcolato su un periodo di 12 mesi, è compreso tra 1.000.000 euro e 8.000.000 euro - Offerte rivolte ad un numero di dell’operazione investitori non qualificati inferiore a centocinquanta e 2) altri in cui si ravvisa l'insussistenza dei presupposti stessi di applicazione della disciplina: -Offerte rivolte esclusivamente agli investitori qualificati (cd. clienti professionali) -Offerte con emissioni relative a titoli con taglio minimo di 100.000 euro Basta una di queste 4 condizioni per bloccare la disciplina del prospetto. inoltre viene anche non applicata la disciplina quando l'emittente ha determinate caratteristiche; in particolare per: -Offerte di obbligazioni emesse o garantita da Stati sovrani appartenenti alla UE o da organismi internazionali a carattere pubblico di cui facciano parte uno o più Stati membri UE -strumenti finanziari emessi dalla BCE o dalle banche centrali nazioni della UE -Offerte aventi il fine di procurarsi i mezzi necessari per i propri scopri non lucrativi, da associazioni aventi personalità giuridica o da enti non aventi scopo di lucro. c'è poi un esenzione prevista dall'art 205 del tuf: Le offerte di acquisto e di vendita di prodotti finanziari effettuate in mercati regolamentati, nei sistemi multilaterali di negoziazione e, se ricorrono le condizioni indicate dalla Consob con Regolamento, da internalizzatori sistematici non costituiscono offerta al pubblico di prodotti finanziari. la ratio è quella di Evitare inutili appesantimenti della disciplina: gli strumenti che sono negoziati su mercati e sistemi multilaterali sono già preceduti dalla pubblicazione di un adeguato stock di informazioni.

Answer 3

L'offerta al pubblico e la quotazione nei mercati regolamentati sono operazioni spesso connesse. Infatti, la condizione della sufficiente diffusione tra il pubblico che serve per la quotazione nei mercati regolamentati viene spesso raggiunta con il lancio di un'offerta pubblica. Quando ciò accade c'è quindi la necessità di coordinare la disciplina dell'offerta al pubblico con quella dell'ammissione nei mercati regolamentati. Il TUF per fare ciò dice che la CONSOB in disciplinare la matteria del prospetto di quotazione è tenuta a formulare specifiche regole per i casi in cui l'ammissione alle negoziazioni in un mercato regolamentato è preceduta da un'offerta al pubblico. Dunque, in questi casi si può comunicare alla CONSOB l'intento e il prospetto predisposto per la quotazione integrato con le informazioni relative all'offerta vale anche come prospetto informativo per l'offerta pubblica. Dunque, nel caso di un'ammissione alla quotazione preceduta da un'offerta al pubblico il prospetto informativo è unico.

Answer 4

Le sanzioni amministrative innanzitutto devono essere effettive, proporzionate e dissuasive. Vengono applicate a chiunque effetto in offerta al pubblico in assenza di un prospetto informativo approvato dalla Consul, ma inoltre sono anche previste per dei casi di mancata osservanza delle norme di dettaglio che reggono l'offerta al pubblico (sono sanzioni pecuniarie). In alcuni casi sono poi anche previste delle sanzioni accessorie (la durata è non inferiore ai 2 mesi e non superiore ai 3 anni) :L'applicazione delle sanzioni comporta la perdita temporanea dei requisiti di onorabilità e l'incapacità temporanea di assumere incarichi direttivi in società quotate o con titoli diffusi.

Answer 5

Le sanzioni civilistiche si applicano tramite la nullità dei contratti e la responsabilità da prospetto. La nullità dei contratti si ha quando un'offerta al pubblico è stata emessa senza la pubblicazione di un prospetto. Dunque, quest'offerta al pubblico è effettua dall'annullità. Questa annullità non è stabilita per legge ma deriva dal fatto che la disciplina sull'offerta tutela gli interessi di tipo pubblicistico e valenza generale. a responsabilità da prospetto dice che l'emittente, l'offerente, l'eventuale garante e le persone responsabili di talune parti contenute nel prospetto rispondono limitamente a tali parti, dai danni subiti dall'investitore che abbia fatto ragionevole affidamento sulla veridicità e incomplicesse delle informazioni contenute nel prospetto. La responsabilità per informazioni false e omissioni irrilevanti gravano direttamente sull'intermediario responsabile del collocamento, fatta salva per la disintelligence defense. I soggetti indicati non incorrono alcuna responsabilità se provano di aver adottato un'intelligenza allo scopo di assicurare che le informazioni fossero conforme ai fatti. Le persone responsabili del prospetto ed eventuali supplementi devono essere chiaramente indicate nel prospetto con i loro nomi e la loro funzione. Nessuno può essere ritenuto civilmente responsabile esclusivamente in base alla nota di sintesi, a meno che essa sia afforbiante, imprecisa o incoerente se letta con altre parti del prospetto e non offre informazioni chiave. Le azioni esercitate sono esercitate entro cinque anni, salvo che l'investitore è probabile di aver scoperto la falsità delle informazioni o omissioni ai due anni precedenti di esercizio.

Answer 6

è uno strumento introdotto dalla borsa italiana durante la crisi del 2008 capace di neutralizzare la volatilità dei mercati

Answer 7

il Mef, la consob, la banca d'italia, la covip e l'ivass e hanno poteri di vigilanza, regolamentazione e sanzione e devono collaborare e lavorare in modo coordinato.

Answer 8

il TUF, le direttive comunitarie e le leggi istitutive, ci sono poi anche il TUB e il codice delle assicurazioni che non trattiamo nel corso. le direttive comunitarie e tuf spesso dialogano portando a modifiche del tuf o coesistenza tra Tuf e direttive comunitarie. l'obbiettivo delle direttive comunitarie è quello di creare uno spazio con regole il più possibili comuni (level playing field), rimangono però ad oggi degi arbitraggi normativi tra paesi.

Answer 9

è un progetto ambizioso che ha l'obbiettivo di creare un mercato di capitali comune

Answer 10

esse vigilano costantemente sui mercati finanziari tramite regolamentazione (fatta da banca d'italia e consob), raccolta di dati e ispezioni (off-site e on-site). la regolamentazione è SIA della banca d'italia che della consob. se si rilevano incongruenze sono previste sanzioni pecuniarie. esse dispongono di poteri di: - controllo - regolamentazione - sanzione

Answer 11

è una logica PARTECIPATIVA e non top-down; nonostante la scelta finale del regolamento stia al regolatore esso ascolta le istanze delle parti interessati istaurando un dialogo. infatti prima dell'emanazione, il regolamento viene messo in CONSULTAZIONE; richiedendo quindi l'opinione dei soggetti coinvolti. le prime parti ascoltate sono le associazioni che raccolgono gli operatori finanziari quali ABI (associazione bancaria italiana), ASSOGESTIONI (associazione dei gestori), ASSONIME (associazione delle società quotate), ASSOSIM (associazione delle SIM), CONFINDUSTRIA, esse sono associazioni che si fanno portavoce delle istanze di mercato.

Answer 12

nel tuf non è scritto esplicitamente che il mef è un autorità di vigilanza, come scritto invece nel TUB, ma di fatto lo è. Nel 1998 il tuf ha attuato un complessivo riordino delle competenze spettanti al mef con una netto ampiamento del suo ambito di intervento , in particolare regolamentare (sia nella disciplina di intermediari che di emittenti). I poteri spettanti al Ministro nel settore dei servizi di investimento: i) individuare, al fine di tener conto dell’evoluzione dei mercati finanziari e delle norme di adattamento stabilite dalle autorità europee, nuove categorie di strumenti finanziari, nuovi servizi così da stare al passo con l'evoluzione dei mercati fin. ii) Adottare le norme di attuazione e di integrazione delle riserve di attività previste nel rispetto delle disposizioni europee. iii) nella disciplina degli emittenti individua i requisiti di onorabilità e professionalità degli organi di controllo di emittenti quotati e i principi contabili internazionali validi per la redazione del bilancio consolidato

Answer 13

il mef è il referente politico della consob nonostante la consob sia un'autorità amministrativa indipendente e autonoma. la CONSOB ha il dovere di: - informare il ministero sugli eventi più rilevanti e trasmettere le notizie e i dati di volta in volta richiesti. - comunicare gli atti di natura regolamentare diversi da quelli relativi all'organizzazione interna della commissione, e il ministero può formulare le proprie valutazioni della commissione, informando il parlamento. - trasmettere una relazione annuale sull’attività svolta insieme al programma di attività dell’anno successivo. Vi è chi, correttamente, ha visto in tale meccanismo un movimento di possibile valutazione politica dell'operato della commissione.

Answer 14

il criterio è di tipo FUNZIONALE. la ripartizione di competenze non è legata al tipo di soggetto sottoposto a vigilanza ma piuttosto sulla natura dei controlli e delle attività svolte. Entrambi i soggetti hanno poteri di controllo, di regolamentazione e di sanzione verso gli intermediari finanziari e i mercati.

Answer 15

è di vigilanza prudenziale dei soggetti vigilati ossia: - controlla i rischi - verifica che le dotazioni dei mezzi patrimoniali rispettino i requisiti patrimoniali imposti, Tutte le società vigilate devono essere s.p.a., quindi devono avere una dotazione di patrimonio minimo che viene definito dalla normativa e controllato dalla banca d’Italia, perché muta in base ai ratio patrimoniali - organizzazione interna dei soggetti vigilati (vigilanza prudenziale); i soggetti vigilati devono organizzarla sulla base di regole precise (ossia avere una struttura di risk management, compliance, internal audit, avere un CdA con una struttura precisa, e così via) A differenza della Consob, la Banca d’Italia non ha poteri in materia di emittenti quotati, fa eccezione il caso in cui l’emittente quotato sia una banca.

Answer 16

la consob è un organismo collegiale indipendente i cui membri della commissione vengono nominati con decreti del presidente della repubblica. A differenza delle altre Autorità, la Consob trae parte delle risorse finanziarie per assicurarne il funzionamento da contributi versati direttamente dai soggetti sottoposti all’attività di vigilanza (modello ampiamente diffuso all’estero). . L’ambito di attività della Consob è: - controllo sulla trasparenza e correttezza dei comportamenti dei soggetti vigilati. - poteri su emittenti quotati: Consob ha competenze sull’intera materia regolata dal TUF (mentre Banca d’Italia solo su intermediari e mercati) - controlli in via esclusiva in ambito di appello al pubblico risparmio, con riferimento alle 1)offerte di sottoscrizione e vendita, quanto alle 2)offerte pubbliche di acquisto. (opa) Es. Una banca come Banca Intesa (quotata) verrà quindi vigilata sia dalla banca d’Italia (per disciplina TUB, essa ha poteri in materia di emittenti non quotati, ammenochè non siano banche ) che dalla Consob (potere su emittenti quotati). Esempi in cui queste forze discordanti non si manifestano sono Lussemburgo e Irlanda, perché l’organo di controllo è univoco. A Lussemburgo c’è la Commission Du Secteur Financier Luxembourg, mentre a Dublino c’è la Banca Centrale d’Irlanda. l'ente unico ha da una parte il vantaggio è+di permettere agli operatori di avere un dialogo più snello e semplificato con l’autorità di vigilanza, per contro però avere due autorità garantisce maggiore indipendenza dell’autorità di vigilanza e non vincola il rapporto alle decisioni di un ente unico.

Answer 17

sono organi collegiali. La nomina del presidente e dei commissari CONSOB arriva dalla politica, ossia dalla proposta del Consiglio dei ministri, sebbene sia un ente indipendente, amministrativo e autonomo. Un altro fatto opinabile riguardo alla legislazione italiana è che gli azionisti della banca d’Italia siano le banche stesse, sollevando un possibile conflitto d’interessi tra vigilante e vigilato.

Answer 18

La Commissione di vigilanza sui fondi pensione disciplina le forme pensionistiche complementari, cioè i fondi pensione. Si occupa della trasparenza e correttezza dei comportamenti e la sana e prudente gestione delle forme pensionistiche complementari, avendo riguardo alla tutela degli iscritti e dei beneficiari e al buon funzionamento del sistema di previdenza complementare. (La Covip, tuttavia, risulta dotata di minore autonomia e indipendenza, in quanto il ministero del lavoro e delle politiche sociali, in concerto con il ministero dell'economia e delle finanze, svolgono attività di alta vigilanza sul settore della previdenza complementare tramite l'adozione di direttive generali indirizzate alla Covip.)

Answer 19

Vigila sul settore assicurativo, con l’obiettivo di garantire la stabilità (trasparenza ed economicità) e il buon funzionamento del sistema assicurativo e la tutela dei consumatori. Quindi, sebbene le funzioni dell'Ivass siano svolte con riferimento al comparto assicurativo, l’intersezione con il mercato dei capitali giunge attraverso i prodotti “misti” assicurativo-finanziari, per i quali la vigilanza su tali prodotti si interseca con quella della Consob con cui vi è quindi una cooperazione. L'Ivass è presieduto dal direttore generale della Banca d'Italia.

Answer 20

Obiettivi principi generali idonei a delimitare l’operato delle Autorità: - Rafforzare l’efficacia del loro intervento; - Favorire la cooperazione; - Favorire lo scambio di informazioni

Answer 21

esso rimarca la prospettiva di continuità e allineamento tra autorità locale ed europea ( la normativa nazionale deve agire in linea/in armonia con quelle comunitarie, mai contro l’autorità europea). (il tub presenta le stesse caratteristiche all'articolo 6) «Il Ministero dell’economia e delle finanze, la Banca d’Italia e la Consob esercitano i poteri loro attribuiti in ARMONIA con le disposizioni comunitarie, applicano i Regolamenti e le Decisioni dell’Unione Europea e provvedono in merito alle raccomandazioni concernenti le materie disciplinate dal presente decreto». Portata formale e SOSTANZIALE della norma: Alle autorità è poi affidato il compito di provvedere in merito all’applicazione di regolamenti e decisioni dell’unione europea (le DIRETTIVE non vengono menzionate perchè l'attuazione di tali fonti NON spetta alle autorità di vigilanza), e anche riguardo alle raccomandazioni che concernono materie regolate dal TUF. Laddove però non esistono norme specifiche dell’UE, l’autorità nazionale deve fare fede alle norme di RESPIRO PIù AMPIO, le quali devono essere tenute ben presente anche in ambito finanziario. Si parla di elementi cardine come non discriminazione, parità di trattamento, libera concorrenza, trasparenza dei procedimenti, rispetto della rule of law, antitrust, tutela del consumatore … ; un altro es. è il diritto alla privacy.

Answer 22

L’articolo 3 del TUF stabilisce che: - I regolamenti ministeriali previsti dal decreto devono essere adottati ai sensi dell’art. 17 l.1988/n.400 (?) - La BdI e Consob devono stabilire i termini e le procedure per l’adozione degli atti e dei provvedimenti di propria competenza. L’articolo 3 desume l’azione delle autorità di vigilanza che deve essere conforme ai criteri di: 1. TRASPARENZA. Le autorità devono rendere trasparenti i loro provvedimenti. Quelli di carattere generale vengono pubblicati sulla gazzetta ufficiale, mentre quelli individuali, come la sanzione ad un intermediario a seguito di un’ispezione, vengono pubblicate sul sito dell’autorità che ha esercitato il provvedimento. Tutta la normativa ogni anno viene raccolta e pubblicata per mantenersi aggiornati. Entro il 31 gennaio di ogni anno, tutti i regolamenti e provvedimenti di carattere generale ai sensi del TUF, unitamente ai regolamenti dei mercati, vengono pubblicati da parte dal MEF in un compendio, così che eventuali innovazioni normative vengano raccolte per gli operatori finanziari. 2. OBBLIGO DI REVISIONE PERIODICA: almeno ogni 3 anni avviene la revisione periodica degli atti relativi ai mercati, per essere sicuri di stare al passo con il mercato. 3. CONOSCIBILITA’. Le normative, regolamenti e progetti devono essere conoscibili a tutti, gli intermediari devono sapere quali sono e dove sono reperibili. 4. PREDETERMINAZIONE. L’intermediario deve sapere quali sono le modalità per il quale vengono presi provvedimenti. Le sanzioni devono essere motivate bene (obbligo di motivazione). L’emanazione di provvedimenti deve includere una relazione che illustri le conseguenze sulla regolamentazione, sull’attività delle imprese e degli operatori e sugli interessi degli investitori e dei risparmiatori. 5. PRINCIPIO DI PROPORZIONALITA’. La piccola startup deve necessariamente essere trattata diversamente da Banca Intesa. La regolamentazione comporta dei costi, visto che l’intermediario deve essere strutturalmente pronto a rispondere alle richieste dell’autorità vigilante. È chiaro quindi che l’autorità, nell’emanare le normative, deve tenere conto dell’impatto costi / benefici che può dare al mercato finanziario. Si intende quindi esercizio del potere adeguato al raggiungimento del fine, con il minore sacrificio degli interessi dei destinatari. 6. OBBLIGO DI CONSULTAZIONE PREVENTIVA degli organismi rappresentativi dei soggetti vigilati (principio di better regulation  l’autorità rende esplicita la sua analisi e valutazione, confrontando le diverse opzioni disponibili per la stesura del testo normativo, co le osservazioni dei partecipanti). (vedi sopra) L’attuazione di questi principi è rimessa ai regolamenti delle singole autorità, le quali potranno derogare dai principi in casi di necessità, urgenza o riservatezza.

Answer 23

su 2 livelli: vigilanza macroprudenziale e microprudenziale. L’autorità che coordina il sistema bancario europeo è la BCE, coadiuvata dall’EBA. le riforme introdotte a seguito della crisi finanziari del 2008 hanno trasformato la vigilanza per gli enti creditizi al punto di introdurre il “Meccanismo di vigilanza unico” (MVU), affidato alla BCE. D’altra parte, però, per i mercati finanziari non si è verificato questo trasferimento di attività in seno a un’autorità europea unica. L’unico tentativo ambizioso è l’European Capital Market Union, che però non raggiunge i livelli di accentramento dei poteri affidati alla BCE.

Answer 24

possiamo individuare 4 tipi di categorie: -obblighi generali di diligenza, correttezza e professionalità -obblighi informativi - organizzazione interna -conflitti di interessi

Answer 25

è l'ERSB; esso vigila su potenziali rischi alla stabilità finanziaria nell’area europea derivanti da sviluppi macroeconomici e da accadimenti che interessano il sistema finanziario nel suo complesso. All’ESRB partecipano la BCE, la Commissione e le tre autorità europee (ESMA, EBA, EIOPA).

Answer 26

le tre Autorità europee (ESMA, EBA, EIOPA). a. ESMA: European Securities & Market Authority (sede Parigi). È l’autorità designata alla vigilanza dei mercati finanziari. b. EBA: European Banking Authority (sede Parigi). Effettua vigilanza sulle banche. c. EIOPA: European Insurance & Occupational Pensions (sede Francoforte). esse sono le 3 ESAs (European Supervisory Authorities). Doppia vigilanza, nazionale e sovranazionale. Tale vigilanza si è rafforzata e consolidata a seguito del crack finanziario del 2008. Queste tre autorità di vigilanza operano in stretto contatto con le autorità di vigilanza nazionali degli Stati membri. C’è quindi uno spirito di collaborazione tra vigilanza macro e micro, in quanto le ESAs collaborano con l’ESRB e collaborano con le autorità locali. Un operatore finanziario quindi, qualunque sia la sua territorialità (europea), vede sia la vigilanza europea che locale (dello stato membro).

Answer 27

1. Contribuisce all’elaborazione delle norme e prassi comunitarie in materia di mercati finanziari (fornisce pareri alle istituzioni). Fornisce quindi progetti di norme tecniche di regolamentazione o di attuazione nei casi espressamente previsti, basati sugli atti legislativi dell'unione. Bisogna fare attenzione però, perché l’ESMA può solo dare progetti. C’è una delimitazione di competenze normative con il Parlamento Europeo, in quanto è lui l’ente europeo con potere legislativo. 2. Contribuisce all’applicazione delle norme che deve avvenire in maniera uniforme, efficiente ed efficace nello spazio comunitario. Si traduce nell’impedire gli arbitraggi regolamentari tra paesi europei. 3. Emana progetti, orientamenti, pareri e raccomandazioni tramite le c.d. soft law. Una soft law non ha potere vincolante come una norma, ma diventa fortemente indicativa in quanto possono comunque influenzare il comportamento delle parti interessate e contribuire a stabilire standard di pratica comune; 4. Promuove la tutela degli investitori 5. Collabora con ERSB 6. Può prendere decisioni individuali verso le singole autorità nazionali. Se le autorità nazionali non si adeguano all’applicazione uniforme delle normative, l’ESMA può rivolgersi direttamente ad una di queste per fare in modo che diventi conforme. L’ESMA è quindi anche un'autorità dedita all’enforcement della disciplina europea del mercato dei capitali 7. Contribuisce al funzionamento uniforme coerente dei collegi delle autorità di vigilanza, alla sorveglianza, valutazione e misurazione del rischio sistemico, con un'attenzione specifica alla risoluzione delle crisi dei partecipanti al mercato. L’ESMA può intervenire quindi in determinate situazioni di emergenza per garantire la stabilità e l’integrità dei mercati finanziari. Un esempio è il COVID-19, un’esperienza che ha portato a forte incertezza sui mercati e quindi di emergenza. C’è un meccanismo per cui l’ESMA individua la situazione di emergenza di concerto con il Consiglio Europeo. Se il Consiglio lo ritiene opportuno, si aumentano i poteri di intervento per l’ESMA, solo nel periodo di emergenza (si riesamina almeno mensilmente se sussiste l’emergenza) e finché la commissione lo consente. Il potere di intervento dell’ESMA significa chiedere alle autorità competenti di prendere le misure necessarie per affrontare tali sviluppi di emergenza. Se un'Autorità competente non si conforma alla decisione dell'ESMA entro il termine fissato nella decisione, l’ESMA può imporle di prendere le misure necessarie, come ad esempio la cessazione di ogni eventuale condotta difforme. 8. Compiti di vigilanza su singoli settori (agenzie di rating, trade depositories, securitisation repositories, alcuni amministratori di benchmark, in tema di short selling, EMIR). 9.Può adottare misure limitative all’effettuazione di determinate tipologie di operazioni allo scoperto o all’assunzione di posizioni short, in circostanze eccezionali di stress dei mercati Il senso generale è dunque consentire di creare un level playing field per l’attività finanziaria, per evitare arbitraggi. Si tratta di armonizzare il diritto a livello europeo. Rimane una questione molto dibattuta il fondamento “costituzionale” dei poteri di vigilanza europei. Ad esempio, in tema di short selling, è stata attribuita all’ESMA la facoltà di limitare alcune tipologie di operazioni allo scoperto, in circostanze eccezionali di stress dei mercati. Si è lamentato Il Regno Unito, che ha presentato un ricorso alla Corte, che tuttavia ha rigettato il ricorso. La decisione è molto rilevante perché espressione dei profondi cambiamenti legislativi conseguenti alla crisi del 2008. Infine, gli strumenti di soft law sono diventati sempre più strutturati e pressoché vincolanti all'interno del diritto europeo, a seguito di varie sentenze da parte della Corte di Giustizia europea.

Answer 28

- servizi/attività di investimento disciplinati dalla mifid (obbiettivo: level playing field) - gestione collettiva

Answer 29

da una direttiva che si chiama mifid; oggi siamo alla mifid 2.2

Answer 30

(nuova definizione, una volta si usava la definizione del valore mobiliare). La definizione odierna pone dei limiti entro cui giace l’entità di strumento finanziario. Limite superiore: Prodotto finanziario, ossia sia gli strumenti finanziari sia ogni altra forma di investimento di natura finanziaria (concetto più ampio). Non costituiscono prodotti finanziari,e quindi nemmeno strumenti finanziari, depositi bancari o postali non rappresentati da strumenti finanziari. Limite inferiore: Gli strumenti di pagamento non sono strumenti finanziari. è un insieme aperto perchè il mef può costituire nuove tipologie di strumenti fin. per stare al passo con il mercato

Answer 31

A) valori mobiliari B) strumenti del mercato monetario C) quote di un organismo di investimento collettivo del risparmio f) contratti di opzione, contratti finanziari a termine standardizzati («future»), «swap», accordi per scambi futuri di tassi di interesse e altri contratti derivati connessi a valori mobiliari, valute, tassi di interesse o ... g) contratti di opzione, contratti finanziari a termine standardizzati («future»), «swap», contratti a termine («forward»), e altri contratti su strumenti derivati connessi a merci .... h) contratti di opzione, contratti finanziari a termine standardizzati («future»), «swap» e altri contratti su strumenti derivati ..... i) contratti di opzione, contratti finanziari a termine standardizzati («future»), «swap», contratti a termine («forward») e altri contratti su strumenti derivati connessi a merci che non possono essere seguiti in modi diversi da quelli indicati alla lettera f), che non hanno scopi commerciali, e aventi le caratteristiche di altri strumenti finanziari derivati j) strumenti finanziari derivati per il trasferimento del rischio di contratti finanziari differenziali k) contratti di opzione, contratti finanziari a termine standardizzati («future»), «swap», contratti a termine sui tassi d’interesse e altri contratti .... L) Quote di emissioni che consistono di qualsiasi unità riconosciuta conforme ai requisiti della direttiva 2003/87/CE (sistema per lo scambio di emissioni) Questo elenco può essere ampliato dal mef (definizione aperta e i costante aggiornamento). Gli strumenti di pagamento non sono strumenti finanziari.

Answer 32

- derivati -diversi da derivati è la negoziabilità (con negoziabilità si intende la TRASFERIBILITA' del possesso dello strumento da un individuo all’altro) sul mercato dei capitali (esso NON coincide necessariamente con il mercato quotato regolamentato; non c' è una norma che lo definisce ma la prassi ci dice che è un mercato in cui posso negoziare il mio strumento anche in modo non regolamentato). quando c'è un vincolo totale di non negoziabilità (es. pegno) come allora non può essere definito strumento fin., nei casi di vincolo parziale (es. di prelazione) si può comunque parlare di negoziabilità perchè si può superare questo vincolo, nei casi dubbi si guarda specificatamente se quello strumento può essere liberamente scambiato sul mercato. NOTA che il vincolo di negoziabilità non richiede che lo strumento sia necessariamente quotato ne scambiato in un mercato regolamentato ma solo idoneo a essere trasferito sul mercato dei capitali.

Answer 33

i. Valori mobiliari ii. Strumenti del mercato monetario iii. Quote di un organismo di investimento collettivo del risparmio iv. Quote di emissioni che consistono di qualsiasi unità riconosciuta conforme ai requisiti della direttiva 2003/87/CE

Answer 34

Categorie di valori che possono essere negoziati nel mercato dei capitali, quali AD ESEMPIO (NO elencazione chiusa; es crypto assets): - le azioni di società e ALTRI TITOLI EQUIVALENTI (si aggiorna la lista) ad azioni di società, di partnership o di altri soggetti e certificati di deposito azionario - obbligazioni e altri titoli di debito, compresi i certificati di deposito relativi a tali titoli - qualsiasi altro titolo normalmente negoziato che permette di acquisire o di vendere i valori mobiliari indicati ai precedenti punti o che comporti un regolamento in contanti determinato con riferimento ai valori mobiliari indicati alle precedenti lettere, a valute, a tassi di interesse, a rendimenti, a merci, a indici o a misure; DUNQUE i derivati che hanno per sottostante questi titoli non sono classificati tra i derivati ma tra gli strumenti diversi dai derivati

Answer 35

Per “strumenti del mercato monetario” si intendono categorie di strumenti NORMALEMENTE (non "possono" come per i valori mobiliari, essi potevano essere negoziati sul mercato oppure no) negoziati nel mercato monetario, quali, ad esempio, i buoni del tesoro (btp), i certificati di deposito e le carte commerciali.

Answer 36

Gli OICR sono i fondi comuni d’investimento e i SICAV. La definizione di questi ultimi non è normata, in quanto per LORO NATURA i fondi comuni d’investimento sono negoziabili. Per questo motivo non è necessario definirli.

Answer 37

carbon credit:Con quote di emissioni si intende una direttiva che regola le emissione dei gas serra. Esiste uno strumento finanziario che incorpora la regolamentazione delle emissioni. La finanza traduce ogni asset possibile in strumenti finanziari ad-hoc, per questo motivo è necessario avere una definizione aperta in grado di incorporare i nuovi strumenti nella direttiva (es. quote di emissione prima erano un sottostante di derivati, ora sono uno strumento in se e per sè). Possono esserci strumenti che hanno la doppia qualifica, un’incrocio tra derivati e non derivati. (e.g. il terzo punto dei valori mobiliari, sono derivati con sottostanti valori mobiliari). anche qui, come per le quote degli oicr sono negoziabili per loro natura; non cè bisogno di definirli

Answer 38

Per strumenti finanziari derivati si intendono gli strumenti finanziari previsti dalle precedenti lettere d), e), f), g), h), i) e j), nonché quelli classificati come tali. Gli strumenti finanziari derivatati, oltre al requisito di negoziabilità sul mercato di capitali (comune con strumenti non derivati), devono avere L'INDICE DI FINANZIARIETA'(criterio oggettivo (o c'è o non c'è) proprio di ogni tipologia di derivati). La finanziarietà la misuro in funzione della tipologia di derivato, se è finanziario lo vedo dal sottostante, se il sottostante non è finanziario lo vedo da come posso regolare il contratto a scadenza: o dallo scambio di merce in una piattaforma riconosciuta MIFID (se lo faccio al di fuori di questo, sto facendo un operazione commerciale non finanziaria) o tramite un regolamento cash settlement (chiudo l'operazione pagando la differenza in contanti). i. Derivati finanziari ii. Derivati su merci iii. Derivati esotici

Answer 39

Quegli strumenti finanziari che hanno come sottostante un’attività o un’indice finanziario (e.g. tassi d’interesse, una valuta, indici…). L’indice di finanziarietà viene riconosciuto dal sottostante; se il sottostante è di tipo finanziario, allora il derivato è finanziario.

Answer 40

In questo caso il sottostante è una merce o materie prime (e.g. es. grano, oro, argento, rame, avena, etc…). Questo è uno strumento finanziario che traduce un prodotto con natura commerciale in finanziaria. In questo caso l’indice di finanziarietà viene controllato in due modi: presenza di un regolamento a scadenza con un cash settlement (ossia il regolamento dell’operazione viene effettuato pagando il differenziale in contanti) o consegna del bene sottostante (con il derivato negoziato in una piattaforma riconosciuta da MIFID, se questo strumento è negoziato in una piattaforma esterna alla regolamentazione MIFID allora non è più finanziario ma è commerciale). Quindi, i contratti derivati su merci possono essere regolati con contanti per il differenziale o possono contenere uno scambio di merce.

Answer 41

Strumenti finanziari con varie tipologie di sottostante diverse da attività finanziarie e da merci (e.g. variabili climatiche, tariffe di trasporto etc…) Indice di finanziarietà: anche qua devo vedere se a scadenza si regola con cash settlement e/o se presente consegna fisica del derivato che deve essere negoziato su piattaforma riconosciuta da Mifid; al di fuori di queste 2 possibilità stiamo parlando di un operazione commerciale non finanziaria. (Stesso check che si effettua per i derivati su merci). I derivati sono un modo per avere la possibilità di investire indirettamente in materie prime donandogli una caratteristica finanziaria o in oggetti terzi senza averne direttamente il possesso.

Answer 42

si intendono le seguenti attività, QUANDO HANNO PER OGGETTO STRUMENTI FINANZIARI: *Gestione di portafogli * Ricezione e trasmissione ordini * Consulenza in materia di investimenti * Servizi di collocamento * Esecuzione di ordini per conto dei clienti * Negoziazione per conto proprio * Gestione di sistemi multilaterali di negoziazione e gestione di sistemi organizzati di negoziazione Ovviamente gli intermediari possono scegliere quali servizi offrire, naturalmente devono essere autorizzati dalle autorità di vigilanza.

Answer 43

Gestione, su base discrezionale e INDIVIDUALIZZATO, di portafogli di investimento che INCLUDONO (questo è l'unico caso in cui un servizio di inv. prevede di avere come sottostante anche uno strumento diverso da uno strumento fin, come un immobile, nonostante chiaramente la maggior parte del portafoglio sarà composto da strumenti fin. anche se non vi è un indicazione di % minima) uno o più strumenti finanziari e nell’ambito di un mandato conferito dai clienti. è un servizio PERSONALIZZATO , il gestore esegue una linea di gestione personalizzata, decisa congiuntamente, in base alle preferenze del cliente (esattamente opposto dei fondi comuni di inv. in cui la gestione è standardizzata). nella realtà la società codifica differenti linee di gestione in cui fa confluire diversi clienti che hanno obiettivi simili. Questo non toglie però che il rapporto tra società e cliente rimane di tipo INDIVIDUALE (ogni cliente ha il proprio mandato per la società). Nelle gestioni di portafoglio il cliente ha la facoltà di impartire istruzioni specifiche al gestore, nonostante il gestore ritiene una forte discrezionalità nel gestire gli investimenti e decide individualmente come investire. Tuttavia, in ogni momento, il cliente ha la facoltà di impartire ISTRUZIONI SPECIFICHE (su titolo e quantità) al gestore ed esso NON ha facoltà di rifiutare. Ancora, questo non è possibile nei fondi comuni. Infine, il patrimonio del cliente è DISTINTO da quello dell’intermediario e da quello di altri clienti. Il mandato è un modulo contenente una parte anagrafica, il capitale investito, la linea d’investimento scelta, le fees annesse e un indice benchmark con cui il cliente può comparare i dati del gestore con gli altri portafogli. Generalmente la gestione di portafoglio è direzionata ai UHNWI, dato le grandi fees che implica e il grande lavoro individuale che deve essere svolto per ogni cliente (tanti costi e anche impegno nella rendimentazione che deve essere personalizzata; non standardizzata). (taglio minimo: €500k/1k; nei fondi comuni spesso è 1000 euro)

Answer 44

comprende la ricezione e la trasmissione di ordini nonché l’attività consistente nel mettere in contatto due o più investitori , rendendo così possibile la conclusione di un’operazione tra di loro (mediazione). Si tratta di un servizio che si colloca a “monte” dell’attività di negoziazione: l’investitore trasmette un ordine, che l’intermediario non esegue direttamente, ma ritrasmette ad un soggetto negoziatore, per la successiva esecuzione sul mercato (catena con 3 attori: investitore, soggetto trasmettitore e soggetto negoziatore.) . La concreta RILEVANZA di questo servizio è essenzialmente legata ai casi in cui l’intermediario intenda eseguire operazioni di strumenti negoziati sui mercati nei quali egli non è autorizzato ad operare o quando non vuole prestare alcuni servizi perchè ad esempio gli richiederebbero di dotarsi di persone e strutture specifiche oppure ci potrebbero essere mercati difficili da raggiungere. (se l'intermediario è abilitato a negoziare questo servizio può essere evitato). essa comprende il servizio di mediazione.

Answer 45

Con il recepimento della miFID, la consulenza è definitivamente compresa tra i servizi di investimento. Per consulenza in materia di investimenti si intende la “prestazione di raccomandazioni personalizzate a un cliente (consiglio dato a un cliente nella sua qualità di investitore o potenziale tale o di agente di un investitore), dietro sua richiesta o per iniziativa del prestatore del servizio, riguardo a una o più operazioni relative a strumenti finanziari”. Tratti distintivi della consulenza in materia di investimenti: - Personalizzazione (consigli basati sulle caratteristiche specifiche della persona (età, orrizzonte temporale, obbiettivo,esperienza ecc..) - Determinazione (consigli specfici, non raccomandazioni su generiche categorie o gruppi di strumenti finanziari o maggior ragione relativi a semplici asset class) la raccomandazione consiste nel: I. Comprare, vendere, sottoscrivere, scambiare o riscattare uno strumento finanziario o assumere garanzie nei confronti dell’emittente rispetto tale strumento II. Esercitare o non esercitare il diritto conferito da un determinato strumento finanziario di comprare, vendere, sottoscrivere, scambiare o riscattare uno strumento finanziario. NON rientrano tra questo servizio: - raccomandazioni rivolte al pubblico -attività di ricerca in materia di investimenti e degli analisti finanziari tutti gli intermediari DEVONO (obbligatorio) fare una PROFILATURA dei clienti attraverso il questionario mifid. è un questionario obbligatorio composto da 4 blocchi: orrizzonte temporale di investimento, profilo di rischio, esperienza che hai, obbiettivo dell'investimento (ultimamente sono state inserite anche domande sulle preferenze esg). tutte queste info servono per fare la profilatura del clienti. questi dati vengono poi immessi in dei software che emettono come output il profilo del singolo.

Answer 46

Ha visto periodi alterni soprattutto in Italia. Con la legge 1 del 1991 la consulenza figurava tra le attività riservate ma successivamente era passata tra i servizi accessori per il recepimento della direttiva 1993/ 22/ CEE e con l’emanazione del TUF. Poi nel 2007 con il recepimento della MiFID la consulenza è stata definitivamente ricompresa tra i servizi di investimento e perciò riservata a soggetti autorizzati.

Answer 47

Offerta di strumenti finanziari a terzi, dove i terzi sono possibili investitori sulla base di un ACCORDO PREVENTIVO tra colui che colloca e il soggetto che emette o vende lo strumento -> si concordano quantitativo e pricing. Sulla base dell’accordo, l’intermediario colloca al pubblico lo strumento finanziario, impegnandosi in un’attività di tipo promozionale e sollecitatorio. Ci sono due diversi TIPI di collocamento

Answer 48

Ci sono due diversi tipi di collocamento: 1) assunzione a fermo e/o collocamento sulla base di un impegno irrevocabile nei confronti dell’emittente 2)collocamento senza impegno irrevocabile nei confronti dell’emittente. -Nel primo caso: l‘intermediario collocatore sopporta il rischio che l’operazione non vada a buon fine, con modalità ed intensità diverse. Le modalità sono due: il collocatore 1)può assumersi impegno di comprare al termine dell’offerta gli strumenti finanziari non collocati (impegno irrevocabile) oppure 2)può acquistare al day one tutto il quantitativo dell’emissione, per poi cercare di venderlo (assunzione a fermo). -Nel secondo caso: l’intermediario colloca gli strumenti emessi ma non si assume il rischio di mercato: il quantitativo eventualmente non collocato è un problema dell’emittente. La scelta dipende da molte variabili economiche e finanziarie: complessità strumenti, fees, etc. Il collocamento si rivolge al pubblico, a terzi, cioè ad entità diverse dal collocatore.

Answer 49

-Con il collocamento l’attività dell’intermediario si svolge anche sul mercato primario: gli strumenti sono emessi per la prima volta, venduti o sottoscritti. Nel caso di esecuzione di ordini per conto del cliente, l’attività si svolge tipicamente sul mercato secondario (a questa regola c’è un eccezione: deroga prevista dall’attuale mifid 2 che prevede la possibilità di esecuzione di ordini di strumenti finanziari alla loro emissione). -Con il collocamento, l’intermediario offre al potenziale investitore di acquistare o sottoscrivere strumenti finanziari. Nel caso di esecuzione di ordini, ci possono essere operazioni di VENDITA; e tendenzialmente, non ci sono operazioni di sottoscrizione. -Il collocamento è un’operazione di massa indistinta di persona, fatta con condizioni standardizzate. È possibile che il collocamento avvenga per tranches e che ogni tranche sia riservata a certe categorie di investitori; tuttavia, nell’ambito di ciascuna tranche, l’operazione si realizzerà a condizioni uniformi. L’attività di esecuzione invece prevede che si ricerchino controparti per un’operazione specifica, riferita a un determinato quantitativo. Le condizioni, perciò, non sono standardizzate: cambiano in funzioni di quantitativo, volatilità dei mercati, etc

Answer 50

Il servizio di investimento tramite cui l’intermediario acquista e vende strumenti finanziari in contropartita DIRETTA, andando ad incidere direttamente sul proprio patrimonio (mentre l’esecuzione per conto terzi incide sul bilancio del cliente); è come se fosse allo stesso tempo sia collocatore che cliente. Avviene sempre sul mercato secondario.

Answer 51

Rientra in tale contesto la figura del market maker, un intermediario che, nell’ambito delle sedi di negoziazione negozia su base continuativa (non occasionale) e per conto proprio, acquistando e vendendo strumenti finanziari in contropartita diretta ai prezzi da lui definiti. C’è in presenza di mercati illiquidi con poche transazioni in cui risulta difficile avere il prezzo di un titolo oppure nei mercati volatili come quello dei derivati-> il market maker va lui stesso a FORMARE un mercato.

Answer 52

è una modalità particolare di esecuzione degli ordini in conto proprio con oggetto strumenti finanziari. Non configura la prestazione da un servizio diverso dalla negoziazione in conto proprio anche se si applicano regole specifiche per far si che questa attività si allinei per trasparenza all’attività sui mercati regolamentati e ai sistemi multilaterali di negoziazione

Answer 53

è un soggetto che in modo organizzato, frequente, sistematico (frequenza e sistematicità si vedono dal numero di transazioni effettuate su un determinato strumento finanziario) e sostanziale (La sostanzialità deriva dal valore delle transazioni: è necessaria una dimensione significativa delle negoziazioni svolte dalla singola impresa rispetto alle transazioni su quello strumento effettuate all’interno dell’UE) negozia in conto proprio, eseguendo gli ordini AL DI FUORI Di di un mercato regolamentato, di un sistema organizzato di negoziazione o di un sistema multilaterale di negoziazione (trading venues riconosciute e regolamentate dalla direttiva MiFID) senza gestire un sistema multilaterale. Una differenza importante con gli altri tre mercati citati prima consiste nel fatto che tutte le operazioni sono su base esclusivamente BILATERALE e sono fatte impiegando mezzi propri; non c'è multilateralità (più controparti) che è ciò che contraddistingue le vere e proprie sedi di negoziazione.

Answer 54

-gestione di sistemi multilaterali che consentono l’incontro, al loro interno e in base a regole non discrezionali, di interessi multipli di acquisto e di vendita di terzi relativi a strumenti finanziari, in modo da dare luogo a contratti -un sistema organizzato di negoziazione è un sistema multilaterale diverso da un mercato regolamentato o sistema multilaterale di negoziazione che consente l’interazione tra interessi multipli di acquisto e di vendita di terzi relativi a obbligazioni, strumenti finanziari strutturati, quote di emissione e strumenti derivati, in modo da dare luogo a contratti (art. 4, par. 1, n. 23, MiFID I). la nozione è simile (la multilateralità c'è in entrambi ad es.) ma la conclusione dei contratti qui è caratterizzata da discrezionalità: ampia libertà di scelta del gestore nl dare corso o meno all'operazione; inoltre in sistemi organizzati si possono negoziare solo srumenti non-equity (derivati, obbligazioni, strumenti strutturati, quote di emissioni).

Answer 55

I servizi di investimento sono soggetti a riserva di attività a favore di soggetti abilitati. L’esercizio professionale nei confronti del pubblico di questi servizi è riservato alle sim, alle imprese d’investimento UE (equivalente europeo delle sim) e alle banche italiane, UE e di paesi terzi (che devono ricevere autorizzazione dall’autorità di vigilanza competente). Le banche e le sim sono intermediari a capacità multipla dato che possono svolgere TUTTI i servizi di investimento. Però la riserva di attività NON è assoluta: altri soggetti possono prestare ALCUNI servizi di investimento, come le sgr che possono fare l’attività di gestione collettiva del risparmio e possono anche farsi autorizzare alla gestione di portafogli (dovranno creare chinese walls per evitare conflitti di interesse) e all’attività di collocamento. Nel caso di gestione di un FIA, possono anche fare il servizio di ricezione e trasmissione ordini. affinchè scatti la riserva devono verificarsi 2 condizioni: 1) svolgimento professionale: svolgimento sistematico, abituale e ricorrente (deve essere il mio core business, non un attività occasionale); NON rientrano nella riserva di attività i sevizi prestati in via occasionale ed accessoria, senza predisposizione di adeguati schemi organizzativi per il loro svolgimento. 2) esercizio nei confronti del pubblico: attività rivolta ad “economie terze”, anche se numericamente limitate e preventivamente individuate (es. deciso solo investitori istituzionali) o identificate; NON ricadono nella riserva i servizi prestati da imprese esclusivamente ad imprese controllanti, ovvero controllate dalla stessa controllante o ad imprese ad essa collegate.

Answer 56

sono quei servizi che non sono soggetti a riserva di attività‘ a favore degli intermediari abilitati alla prestazione dei servizi di investimento - possono essere prestati dagli intermediari autorizzati alla prestazione dei servizi di investimento che però sono tenuti a osservare le regole generali di comportamento - possono essere liberamente svolti anche da soggetti non abilitati che NON sono tenuti ad osservare le regole generali di comportamento - NON devono necessariamente essere prestati in via ausiliaria o strumentale rispetto a un servizio di investimento (salvo intermediazione in cambi)

Answer 57

sono: - la custodia e amministrazione di strumenti finanziari per conto dei clienti - la concessione di crediti o prestiti agli investitori per effettuare operazioni su strumenti finanziari, nelle quali interviene l'impresa che concede il prestito o il credito - la consulenza alle imprese in materia di struttura del capitale, strategia industriale o questioni connesse (anche consulenza su materie concernenti concentrazioni e acquisto di imprese) - il servizio di cambio quando legato alla fornitura di servizi di investimento, - la ricerca in materia di investimenti e analisi finanziaria o altre forme di raccomandazione generale - i servizi connessi con l’assunzione a fermo. sono servizi che possono esistere anche senza precipua accessorietà ai servizi di investimento. Possono essere prestati sia da soggetti abilitati a prestare servizi di investimento come banche e sim sia da soggetti non abilitati: non c’è riserva di attività per i servizi accessori. Se i servizi vengono prestati da un soggetto abilitato a svolgere servizi di investimento è regolato dalle medesime norme, se lo presta un soggetto non abilitato non deve soggiacervi.

Answer 58

ci sono norme molto generali che valgono per tutti i servizi di investimento e altre regole specifiche che riguardano specificamente alcuni servizi di investimento

Answer 59

sono regole piuttosto stringenti nel contesto di un Regolamento Europeo (direttiva MIFID), regolamenti europei altri, regolamenti Consob. Due sono sempre gli obiettivi chiave: trasparenza e informativa. Dobbiamo rispondere alla domanda: di cosa deve preoccuparsi l’intermediario finanziario?

Answer 60

Nella prestazione dei servizi e delle attività di investimento e accessori i soggetti abilitati devono: a) comportarsi con diligenza, correttezza e trasparenza nei confronti dei clienti, per servire al meglio l’interesse dei clienti e per l’integrità dei mercati finanziari; (legame tra norme di diritto comune e disciplina dei comportamenti degli intermediari finanziari) b) acquisire le informazioni necessarie dai clienti e operare in modo che essi siano sempre adeguatamente informati; c) utilizzare comunicazioni pubblicitarie e promozionali corrette, chiare e non fuorvianti; d) disporre di risorse e procedure, anche di controllo interno, idonee ad assicurare l’efficiente svolgimento dei servizi e delle attività. questi sono principi generali che si applicano a tutti i servizi di investimento.

Answer 61

1) obblighi generali di correttezza, diligenza e professionalità 2) obblighi informativi (da e verso il cliente) 3) organizzazione interna (devi avere procedura che garantiscano l'efficenza) 4) conflitti di interesse (li tratteremo separatamente)

Answer 62

omportarsi con diligenza, correttezza e trasparenza, per servire al meglio l’interesse dei clienti e per l’integrità dei mercati; (NEED OF PROTECTION dell'interesse del cliente, esso può non avere competenze, bisoga proteggerlo dai rischi finanziari che un intermediario può tramettergli facendogli comprare certi strumenti fin.) 1) richiamo a clausole GENERALI di diritto comune correttezza, diligenza, ecc. >>> centralità della tematica 2) rispetto integrità dei mercati >>> l’intermediario deve tenere un comportamento che non si ponga in contrasto con l’ordinato svolgimento dei mercati in cui opera: -integrità: sicurezza, funzionalità, efficienza, trasparenza del comportamento tenuto dall’intermediario sul mercato (qualcosa che non sia in contrasto con disposto dai mercati) -mercato: non solo mercati regolamentati, ma «mercato dei capitali» (concetto più ampio)

Answer 63

"acquisire le informazioni necessarie dai clienti e operare in modo che essi siano sempre adeguatamente informati"; PROCESSO DOPPIO DI INFORMAZIONE. 1. Dall’investitore all’intermediario: per rispettare i principi di adeguatezza e appropriatezza dell'investimento 2. Dall’intermediario all’investitore: i.) l’intermediario informa il cliente prima, dopo, durante il rapporto contrattuale: la normativa comunitaria definisce modi, tempi e contenuti (prima: deve spiegare bene all'investitore tutte le avvertenze e le spiegazioni necessarie a comprendere l'investimento: nel contratto e nei documenti pre-contrattuali devo spiegare bene tutte le cose indicate dalla normativa. durante: se il portafoglio che sto gestendo fa un drawdown importante di oltre il 30% la norma dice che sono obbligato a chiamare il mio cliente e avvisarlo dopo: devo mandare al mio cliente un rendiconto annuale ogni anno con il costo concreto che deve sostenere); ii.) ma cfr. art. 21, comma 1, lett. c), TUF, comunicazioni pubblicitarie e promozionali (anche al di fuori del rapporto negoziale); (tutto quello che si dice nel settore finanziario non si dice in altri campi: l’investitore deve aver chiaro tutto ciò che attiene ai servizi finanziari) iii.) le informazioni devono sempre e in ogni caso essere corrette, chiare e non fuorvianti. ( devono esserci le opportune avvertenze: per esempio se ho un certo rischio che il mio possibile rendimento non copre devo saperlo;. quest' esigenza di tutelare l'investitore nasce dopo il 2008. tutte le compagnie pubblicitarie prima di essere mandate devono essere visonate ed approvate dalla CONSOB.). C’è una gradualità nelle necessità di tutela sulla base della tipologia di cliente e nella sua base di conoscenza.

Answer 64

disporre di risorse e procedure, anche di controllo interno, idonee ad assicurare l’efficiente svolgimento dei servizi e delle attività. 1) necessità di dotarsi di procedure nella prestazione dei servizi e delle attività 2) ampiezza delle procedure di controllo interno, esso comprende addirittura 3 tipi di controllo interno e quindi 3 figure di controllo interno (non esiste altro settore in cui sono presenti questi 3 figure di controllo. inoltre, oltre a queste 3, c' è anche il collegio sindacale che è un altro organo di controllo fatto di persone esterne all'azienda che ne valutano l'operato (questo a differenza delle altre 3 figure c'è per tutte le spa)): - controllo di conformità - revisione interna - gestione del rischio

Answer 65

GLI INTERMEDIARI FINANZIARI si devono organizzare in modo molto preciso: devono avere delle procedure che sono dei documenti scritti che riflettono i processi dell'azienda: si va a proceduralizzare l'azienda. vengono quindi specificate in maniera dettagliate le pratiche che la banca deve seguire. le procedure riguardano tutta l'azienda: anche l'ufficio marketing ad esempio. le procedure servono a dimostrare alle autorità che siamo ben organizzati.

Answer 66

1) controllo di conformità (compliance): (principio di proporzionalità: verifica: ● adeguatezza ed efficacia procedure interne ● consulenza e assistenza su adeguamento obblighi alla disciplina dei servizi di investimento e accessori. il responsabile è anche colui che fa consulenza ai colleghi su tutte le tematiche normative. 2. revisione interna (internal audit) ● verifica adeguatezza dei sistemi, dei processi, delle procedure e dei meccanismi di controllo dell’intermediario. fa verifiche puntuali, va a vedere i singoli processi, più vicino alla parte organizzativa. 3. Gestione del rischio (risk management) ● individuazione, controllo, gestione rischi (finanziario, operativo come ad es. piani di recupero per eventuali disastri, legale ad es. tenere soldi da parte per eventuali sanzioni in cause, ecc.) cui è esposto l’intermediario. Anche lui deve fare la sua relazione annuale; lavora a braccetto con il team di gestione perchè verifica che per ogni portafoglio di investimento vengano rispettati tutti i limiti quotidianamente. i 3 responsabili sono figure indipendenti che non hanno capi e sono quindi responsabili personalmente, la CONSOB può sanzionare queste figure con sanzioni monetarie. I responsabili con le loro verifiche si espongono personalmente. questi sono ruoli di grande potere e responsabilità. vige il PRINCIPIO DI PROPORZIONALITA': le aziende più grandi devono fare controlli più accurati e in istituzioni molto piccole una stessa persona può occuparsi di 2 o 3 di queste aree contemporaneamente.

Answer 67

possibili situazioni in cui l’intermediario potrebbe essere indotto a non realizzare l’interesse del proprio cliente/investitore, ma a privilegiare altri interessi (l’interesse proprio, di altri investitori, di soggetti collegati all’intermediario) ES. nella consulenza/collocamento quando l'intermediario sceglie dei prodotti che gli rendono di più (classica rebait: retrocessione) a lui anche se non sono nell''interesse del cliente.

Answer 68

dall'articolo 21, comma 1-bis del TUF. il conflitto di interesse è immanente: non si può eliminare. il conflitto c'è e fa parte della polivalenza dell'intermediario finanziario. la norma dice che l'intermediario deve (1) IDENTIFICARE i conflitti di interesse (analisi fatta dal cda, dall'azienda e dalle 3 figure precedenti: tutta l'azienda deve essere coinvolta in questi processi per avere una visione generale dei possibili conflitti di interesse: analisi di tutti i soggetti coinvolti nei processi della banca che va aggiornata continuamente; analisi dinamiche) ossia : identificazione dei conflitti di interesse che potrebbero insorgere con il cliente o fra clienti (mappatura situazioni di conflitto (deve essere aggiornata periodicamente), analisi che investa non solo il soggetto stesso (autoanalisi) ma anche soggetti rilevanti che esercitano controllo, analisi dinamica) dopo l'identificazione dobbiamo (2) GESTIRE i conflitti di interessi scrivendo una procedura SCRITTA (elaborare cioè una politica di gestione) che tenga conto del potenziale conflitto di interessi e di come io intermediario mi devo comportare nel caso concreto. 3) Qualora le misure adottate non siano sufficienti ad evitare il rischio di nuocere agli interessi dei clienti si fa una DISCLOSURE: l’intermediario informa il cliente prima (ex-ante) di agire per suo conto della natura generale e/o delle fonti dei conflitti di interessi ma questa è un EXTREMA RATIO che dobbiamo fare solo nei casi in cui le misure adottate (procedure) non sono sufficenti a tutelare il cliente (può succedere che il cliente non venga mai a conoscenza delle condizioni di conflitto in cui vivo ma anzi molto spesso i clienti non lo sanno (cioè tutte le volte non siamo costretti come extrema ratio a fare disclosures ovvero in cui le altre due misure non funzionano) 4)OBBLIGO DI ISTITUIRE UN REGISTRO: i. sono annotate situazioni in cui sia sorto o possa sorgere un conflitto che rischia di ledere GRAVEMENTE gli interessi dei clienti ii. rischio duplicazione procedura di gestione (ma la differenza con la procedura è quel gravemente)

Answer 69

la disciplina dei conflitti d’interesse si presenta come un tipico esempio di regolamentazione per obiettivi: le regole non sono esposte per rigidi schemi ma tengono conto delle necessità di adattamento specifiche, fermo restando l’obbligo di assicurare il raggiungimento dello scopo indicato.

Answer 70

La funzione alla quale assolve la disciplina è quella di rafforzare i doveri di assistenza e di collaborazione dell’intermediario nei confronti dell’investitore, facendo divieto di effettuare o consigliare operazioni non adeguate al profilo dell’investitore stesso. Si applica solo alla gestione di portafogli e alla consulenza in materia di investimenti, ossia ai due servizi per i quali le scelte d’investimento derivano da decisioni o “suggerimenti” dell’intermediario stesso, anziché dell’investitore.

Answer 71

La regola di adeguatezza non è mai derogabile, quindi, se l’operazione risulta non adeguata al cliente allora non potrà essere eseguita, neppure se il cliente autorizzi espressamente l’operazione stessa, o reiteri l’ordine o l’istruzione dalla quale l’operazione originerebbe ; GIUDIZIO BLOCCANTE.

Answer 72

esso DEVE ottenere dal cliente le informazioni necessarie (ottenute tramite il QUESTIONARIO Mifid) i) per comprendere le caratteristiche essenziali del cliente ii) per determinare se: - il servizio corrisponde agli obiettivi del cliente (tolleranza al rischio, orizzonte temporale di investimento, preferenze di sostenibilità, ecc.) - il cliente è finanziariamente in grado di sopportare i rischi connessi all’investimento (reddito, attività, investimenti e impegni finanziari regolari) ; - il cliente possiede le necessarie esperienze e conoscenze per comprendere i rischi. Nel caso i cui il cliente sia professionale, l’intermediario può PRESUMERE la sussistenza di quest’ultimo elemento. Se il cliente è professionale DI DIRITTO, l’intermediario può anche presumere che esso sia in grado finanziariamente di sopportare i rischi d’investimento. Il cliente non può evitare di fornire alcune informazioni e non può neanche fornire informazioni contraddittorie. Se il cliente non fornisce tutte le informazioni necessarie allora l’intermediario non potrà erogare il servizio, quindi vi è un obbligo in capo al cliente che, in caso di inadempimento, giustifica e legittima il rifiuto di prestare il servizio da parte dell’intermediario. Le informazioni che l’intermediario acquisisce vanno AGGIORNATE e integrate con il passare del tempo (ad esempio il cliente riceve un’eredità e la sua capacità reddituale aumenta, oppure il cliente va in pensione e ha meno capacità reddituale o meno esposizione al rischio). La frequenza di aggiornamento DIPENDE dalla natura e del profilo di rischio del cliente.

Answer 73

In linea generale, l’intermediario non dovrebbe avere il compito di verificare la veridicità e la completezza delle informazioni fornite, ma se le informazioni fornite sono contraddittorie, mancanti o palesemente non corrette, l’intermediario se ne deve rendere conto e ha la responsabilità di procurarsi le informazioni corrette dal cliente. Ovviamente, sarà più difficile per l’intermediario scovare informazioni contraddittorie all’interno dell’informativa piuttosto che le informazioni mancanti, pertanto gli viene richiesta particolare attenzione nel controllare eventuali elementi contradittori.

Answer 74

Il servizio di appropriatezza diverge dall’adeguatezza in quanto si applica ai servizi DIVERSI dalla consulenza in materia di investimenti e gestione di portafogli (che erano quelli su cui si applicava la regola di adeguatezza). Anche questo servizio (come l'adeguatezza) viene con le informazioni del cliente raccolte con il questionario Mifid ma le informazioni rilevanti sta volta sono SOLO quelle relative al livello di esperienza e conoscenza dell’investitore (non sulla valutazione della capacità finanziaria, né degli obiettivi di investimento: giudizio molto più LIGHT). Se l’operazione non è appropriata l’intermediario deve limitarsi a informare l’investitore; NON sussiste divieto di operare (al contrario di quanto visto con l'adeguatezza; l'operazione si può fare a patto che il cliente investitore sia informato dall'intermediario, l'intermediario si limita a informare preliminarmente l'investitore) . Analogamente, se le informazioni fornite sono insufficienti l’intermediario opera allo stesso modo.

Answer 75

è sempre il servizio di ricezione e trasmissione ordine ma esercitato in una modalità semplificata in cui NON si applica ne la regola di condotta di adeguatezza ne quella di appropriatezza perchè è un modo molto semplificato in cui l'apporto/supporto dell'intermediario è NULLO (l'apporto dell'intermediario è PURAMENTE ESECUTIVO, ossia si limita a inserire l'ordine dell'investitore nel terminale) . l'intermediario non può dare nessun apporto, non c'è nessun valore aggiunto. è totalmente assente qualunque intervento di valore dell'intermediario, è una mera esecuzione. - Si applica al ricorrere dei PRESUPPOSTI indicati dall’art. 25, par. 4, MiFID II. (presupposti: siamo in presenza di una ricezione e trasmissione ordini e negoziazione (se parliamo di gestione di portafogli, consulenza, ecc.. non si può fare)) - Si applica SOLO in caso di strumenti finanziari «semplici»: ad es. azioni o obbligazioni ammesse alla negoziazione in un mercato regolamentato (Borsa). Sono escluse azioni/obbligazioni che incorporano uno strumento derivato o una struttura che rende difficile per il cliente comprendere il rischio associato (prodotti finanziari strutturati). anche quote di fondi comuni di inv, azioni delle sicav e etf sono strumenti finanziari semplici? Il vantaggio di questo servizio è la 1)VELOCITA' data dalla semplicità e non essendoci particolari compiti per l’intermediario 2) i COSTI sono molto più bassi perché si riducono fees e costi di transazione

Answer 76

sono: a) Azioni o obbligazioni (o altre forme di debito cartolarizzato) ammesse alla negoziazione in un mercato regolamentato o in un mercato equivalente di un paese terzo o in un sistema multilaterale di negoziazione, se si tratta di azioni di società o ad esclusione delle azioni di organismi di investimento collettivo diversi dagli OICVM e dalle azioni o obbligazioni che incorporano uno strumento derivato; b) Strumenti del mercato monetario, ad esclusione di quelli che incorporano uno strumento derivato o una struttura che rende difficile per il cliente comprendere il rischio associato; c) Azioni o quote in OICVM ad esclusione degli OICVM strutturati; d) depositi strutturati, ad esclusione di quelli che incorporano una struttura che rende difficile per il cliente comprendere il rischio del rendimento o il costo associato all'uscita del prodotto prima della scadenza; e) Altri strumenti finanziari non complessi

Answer 77

Regola di condotta che impone agli intermediari, nell’esecuzione degli ordini dei clienti, di ottenere le migliori condizioni possibili. Si applica 1) ai servizi di esecuzione in conto proprio e per conto di terzi 2)ma anche nei servizi in cui l'intermediario trasmette l'ordine per il cliente ossia: ricezione e trasmissione ordini e gestione di portafogli. Nell’ambito di ricezione e trasmissione ordini e gestione di portafogli, l’intermediario predispone una strategia di trasmissione (non di esecuzione) degli ordini che consiste nell’identificazione, per ciascuna categoria di strumenti, dei soggetti ai quali gli ordini sono trasmessi, in ragione delle strategie di esecuzione di questi ultimi. L’adempimento all’obbligo di best execution consiste nella verifica della strategia di esecuzione adottata dai soggetti negoziatori. perchè devo farlo? visto che non vado sul mercato ma trasmetto solo gli ordini senza negoziarli? Perchè devo comunque fare una strategia di trasmissione di ordini (è quindi più una best trasmission che una best execution) in cui devo dirti a quale intermediario negoziatore mi appoggerò per ciascun strumento, questo intermediario lo devo aver scelto leggendo la strategia di best execution dei vari intermediari negoziatori che potevo scegliere. Vi è l’obbligo per l’intermediario di elaborare in modo SCRITTO una strategia di esecuzione degli ordini che dia conto e predetermini la selezione delle trading venues (sedi di esecuzione; mercati) e il loro concreto utilizzo, in funzione delle tipologie di strumenti finanziari e/o di operazioni da compiere. La ricerca delle condizioni di best execution avverrà NON in assoluto (con riferimento a tutte le possibili sedi di esecuzione potenzialmente accessibili sul mercato in un determinato momento), ma solo con riguardo a quelle sedi che, con la diligenza richiesta, l’intermediario ha preventivamente selezionato quali possibili venues all’atto dell’elaborazione della strategia (ossia in relazione ai mercati preselezionati).

Answer 78

La regola di best execution presuppone che sia l’intermediario a selezionare le sedi di esecuzione e i modi dell’esecuzione stessa. Quando l’ordine è eseguito per un cliente al dettaglio, la selezione delle venues va condotta assumendo come criterio di riferimento, quello del corrispettivo totale, costituito dal prezzo dello strumento e da tutti i costi relativi al servizio. Qualora il cliente impartisca istruzioni specifiche, la regola cessa di applicarsi, con riferimento agli elementi specificati dal cliente

Answer 79

La strategia di esecuzione 1) è volta a: - individuare, per ciascuna categoria di strumenti, almeno le sedi di esecuzione che permettono di ottenere in modo duraturo il miglior risultato possibile; - orientare la scelta della sede di esecuzione fra quelle (venues) così individuate 2) va resa trasparente e comunicata ai clienti (normalmente è pubblicata sul sito internet della società) 3) deve essere periodicamente AGGIORNATA e verificata ALMENO una volta all’anno, ma in presenza di circostanze rilevanti anche più frequentemente (es. quando nascono nuovi strumenti finanziari)

Answer 80

Un’altra serie di regole importanti sono gli inducements che servono a disciplinare la percezione, o la corresponsione, da parte dell’intermediario di incentivi (tipicamente retrocessioni commissionali, ma anche altre utilità, anche non monetarie) ad esso erogati, o da lui corrisposti, da/a soggetti diversi dall’investitore e forieri di potenziali situazioni di conflitto di interessi. Inducement può essere per sua natura capace di generare conflitto d’interesse ed è per questo che ha una disciplina autonoma (Mifid) rispetto al conflitto d’interesse. è una disciplina autonoma dai conflitti di interesse ma talvolta coincidono.

Answer 81

La norma vieta gli inducements a meno che ricorrano due condizioni contemporaneamente (devono esserci ENTRAMBE): 1. abbiano lo scopo di accrescere la qualità del servizio fornito al cliente e non pregiudichino l’obbligo dell’intermediario di agire in modo onesto, equo e professionale nel migliore interesse del cliente. 2. sia data disclosure al cliente, e quindi venga allo stesso comunicata, in modo completo, chiaro, accurato e comprensibile, prima della prestazione del servizio, l’esistenza, la natura e l’IMPORTO degli incentivi . Il cliente deve essere informato ex-ante. Se l’importo non può essere accertato, dovrà essere data comunicazione del relativo METODO DI CALCOLO (x%). La disclosure nei conflitti d’interesse è un’extrema ratio qui, invece, è un elemento necessario per evitare che l’inducement sia vietato.

Answer 82

I pagamenti o benefici che consentono o sono necessari alla prestazione dei servizi d’investimento (costi di custodia, prelievi obbligatori, competenze legali, competenza di regolamento e cambio) non sono soggetti agli obblighi in materia di incentivi. Sono previste regole particolari per: - la consulenza indipendente: la percezione di incentivi è vietata DEL TUTTO ad eccezione di incentivi non monetari e di modesta entità (eventi formativi, pubblicazioni, ecc.) - la gestione di portafogli: eventuali incentivi ricevuti non possono essere trattenuti ma bisogna RETROCEDERLI alla clientela, salvi gli incentivi minori e non monetari

Answer 83

Un’ulteriore regola di condotta che opera sul “produttore” a monte e sul “distributore” a valle è quella della product governance. Sono regole che l’intermediario (produttore) deve seguire quando CREA un prodotto finanziario, dunque, servono per presidiare il processo di creazione e strutturazione dei prodotti. Regole che operano anche nella «fase genetica» del prodotto, quindi a monte, e non più solo nella «fase di vendita» a valle

Answer 84

1) I servizi e i prodotti finanziari che, prima ancora di essere immessi sul mercato, devono essere concepiti e strutturati dai «produttori» in funzione delle caratteristiche del mercato target di riferimento; 2) I «produttori» ; le imprese di investimento che realizzano strumenti finanziari per la vendita alla clientela devono: - dotarsi di un PROCESSO che, per ciascuno strumento finanziario, individui la CLIENTELA TARGET a cui lo strumento si indirizza - ASSICURARSI che, a valle della loro analisi, la distribuzione del prodotto avvenga all’interno del mercato di riferimento di volta in volta individuato (mercato target potenziale che deve coincide con quello effettivo) 3) I «distributori», a valle del processo, devono: - effettuare analoga analisi per valutare il prodotto, sulla base delle indicazioni ricevute dal «produttore», alla luce delle esigenze della clientela di riferimento, così da assicurare che il prodotto sia offerto/raccomandato quando ciò sia nell’interesse del cliente (mercato target effettivo, ossia devono rispettare le indicazioni dei produttori). L’azienda produttrice deve certificare in modo SCRITTO il tipo di lavoro che ha svolto (che mercato benchmark ha scelto, qual è il prodotto, ecc..).

Answer 85

Vi è un riesame periodico dei prodotti offerti o commercializzati per tener conto di eventi che possano incidere significativamente sui RISCHI potenziali per il mercato target (es. drawdown importante dei mercati finanziari che ha ridotto la ricchezza degli investitori, a questo punto magari il mio mercato target non sarà più per coloro che hanno più di 1 milione ma per coloro che hanno più di 500 mila euro. Questo riesame periodico ha l' obbiettivo di valutare nel tempo la coerenza con le esigenze del target e la strategia distributiva dell’intermediario.

Answer 86

Poiché è molto complesso riuscire ad individuare un mercato target ex-ante, l’ESMA ha elaborato delle LINEE GUIDA che forniscono indicazioni su vari profili, molto utili per gli intermediari anche per capire come le varie funzioni dell’azienda devono intervenire nella creazione del prodotto finanziario : -criteri per identificare mercato target; -rapporto tra disciplina di «product governance» e quella di adeguatezza e appropriatezza (c'è una forte connessione perchè il prodotto che offro sul mercato deve essere adeguato e appropriato al cliente); i limiti e le condizioni alle quali, eventualmente, può consentirsi ad un cliente di acquistare il prodotto che sia al di fuori del suo mercato target di riferimento; - il ruolo dei vertici aziendali e delle funzioni di controllo nel processo di «product governance» e nella verifica circa il rispetto dello stesso

Answer 87

Un altro aspetto importante è la product intervention: sono misure, applicabili dall’ESMA (in via temporanea) e dalle AUTORITA' NAZIONALI COME LA CONSOB (in via definitiva), per vietare o sottoporre a restrizioni l’immissione sul mercato di particolari prodotti ritenuti contrari alle finalità ultime di tutela degli investitori (è una restrizione MOLTO FORTE).

Answer 88

Product governance e intervention sono nate dopo il 2008 nel momento in cui non sono stati percepiti rischi finanziari che hanno generato problemi come la vendita di prodotti finanziari complessi a persone non in grado di comprendere il rischio associato allo strumento con conseguente perdita di denaro importante per il cliente (c.d. risparmio tradito). La causa è stata una vendita non adeguata rispetto alle capacità reddituali e alla competenza in materia dell’investitore finale. Le autorità hanno, quindi, stabilito di avere la decisione ultima nel caso in cui l’intermediario abbia emesso uno strumento e lo abbia fatto male.

Answer 89

La classificazione della clientela avviene dividendo la clientela in tre categorie. La prima è quella delle controparte qualificate, che sono quelle che operano professionalmente sul mercato dei capitali. Tuttavia, questa classificazione c'è solo in tre servizi, che sono la negoziazione per conto proprio, l'esecuzione di ordini per conto dei clienti, e la ricezione e la trasmissione di ordini, ovvero i servizi in cui l'apporto confidenziale è piccolo. Per questi operatori si ha una disapplicazione completa di tutte le regole di condotta, a parte per quanto concerne la disciplina dei conflitti di interesse. Poi ci sono i clienti professionali, che possono essere o per diritto, quindi grandi imprese, investitori istituzionali, o soggetti autorizzati, oppure su richiesta: in questi casi, l'intermediario deve valutare la competenza, l'esperienza e la conoscenza del cliente. Per loro, la disapplicazione delle regole di condotta è parziale. E qual è il vantaggio di questo per i clienti? Perché lo richiedono? Perché così hanno più velocità e meno costi. Infine, ci sono i clienti al dettaglio, che sono una categoria residuale, quindi tutti gli altri. Bisogna ricordarsi, in questo caso, della regola degli ascensori, quindi la mobilità, che si applica ai singoli servizi.

Answer 90

Per quanto riguarda i contratti c'è l'obbligo di forma scritta e assolutamente bisogna anche lasciare una copia al cliente. La mancanza di forma scritta prevede nullità del contratto, è una nullità relativa nel senso che il cliente la può far valere. Inoltre, quest'obbligo di forma scritta non viene applicato sempre perché ci sono delle rare eccezioni, quindi la regola può essere derogata per motivate ragioni o per la natura professionale dei contraventi.

Answer 91

Il principio della separazione patrimoniale dice che per tutti gli strumenti finanziari, le somme di denaro detenute dagli intermediari nella prestazione di servizi, investimenti e accessori; dei singoli clienti, costituiscono patrimonio distinto da quello dell'intermediario e da quello degli altri clienti. Questa separazione patrimoniale non si applica invece alle somme di denaro depositato in una banca, che infatti ha l'obbligo di restituire il denaro depositato. La finalità è quella di tutelare i clienti dai rischi di confusione in relazione ai patrimoni dati agli intermediari.