Sustentabilidad de la Deuda y Dominancia Fiscal Flashcards
¿Cómo determina el gobierno su presupuesto? Política Fiscal
La política fiscal implica cuánto va a tener el gobierno como superávit de acá hasta el futuro. Se determina un nivel de superávit y de deuda pública en términos del PBI.
Es decir, la política fiscal se determina como una secuencia de superávits, que vienen determinados por una política de deuda pública y una de señoreaje.
OBS: los niveles óptimos de deuda pública se determinan por criterios. Se considera que un 60% del PBI de deuda pública está bien para países avanzados y un poco más de 50% pero menos de 60% para los emergentes. Además, un déficit no mayor al 3% del PBI es el límite.
Señoreaje:
1) ¿Cómo se determina el señoreaje?
2) ¿Cómo se determina la tasa de emisión monetaria?
3) ¿Puede haber señoreaje y no haber inflación?
1) Si la velocidad de circulación está fija, el señoreaje viene determinado por la tasa de emisión monetaria del Banco Central. Es decir, la tasa de variación de la base monetaria. Si la velocidad de circulación de dinero cambia, la demanda de dinero cambiará también, lo que reduce (si aumenta V - cae la demanda de dinero) o aumenta (si baja V - aumenta demanda de dinero: trampa de liquidez) la capacidad de extraer señoreaje.
2) Suponiendo que la velocidad del dinero es fija (𝑉) y la tasa de crecimiento (g) y de inflación (π) son positivas, será necesario mantener una cierta tasa de emisión monetaria (θ) para mantenerse en el sendero de crecimiento económico.
1 + θ = (1 + g)(1 + π)
Si, por ejemplo, g = 0.04 y π = 0.07, entonces θ = 0.11.
3) Sí. El señoreaje y el impuesto inflacionario no son lo mismo. Su relación depende de la demanda de dinero.
- Si la demanda de dinero es muy alta, puede haber señoreaje y que no haya inflación porque todo lo emitido será absorbido por la demanda.
- Análogamente, puede haber inflación sin que haya emisión (señoreaje). Por ejemplo, si la demanda de dinero cae por las expectativas de que el gobierno vaya a emitir, se produce un exceso de oferta de dinero en la economía (que se traduce en inflación) y no hubo emisión.
Sustentabilidad de la Deuda:
1) ¿De qué se trata?
2) ¿Cuál es una condición de equilibrio? ¿Cuándo puede aparecer un ajuste pro-cíclico?
3) ¿Qué es el problema de inconsistencia temporal?
1) Se trata de demostrar que podés pagar la deuda en un tiempo razonable.
Al principio del período, la autoridad monetaria fija una deuda en relación al PBI óptima (b), según el riesgo país deseado y otras variables. A partir de esa relación deuda/PBI, y con una política fiscal dada (cierto supg), se determina el señoreaje que se necesita.
Existe un trade-off entre inflación y deuda. Si no quiero tomar más deuda, necesito tener más señoreaje y viceversa.
Es importante la fórmula de:
supg = (b) * [(r-g)/(1+g)] - (señoreaje).
Un país que tenga una tasa de interés alta (↑r) y un crecimiento bajo (↓g), para mantener su supg fijo, debe emitir.
Obviamente, financiar la deuda con emisión es un problema por la inflación.
2) Una condición de equilibrio del modelo es que r > g. Es decir, que el PBI no crezca más que los intereses de la deuda. No necesito que mi PBI crezca más que la deuda para poder pagar los intereses, solo necesito generar superávit primario en algún momento para pagar esa deuda. Esto es así porque, si vos crecés, la tasa efectiva de la deuda disminuye. Entonces, si vos crecés constantemente más que los intereses de tu deuda, estos tenderán a cero y vos no pagás tu deuda, por lo que se vuelve un esquema Ponzi.
Puede aparecer un ajuste pro-cíclico si tu PBI cae y los intereses de tu deuda aumentan. Si los intereses suben, yo debería juntar más dinero para poder pagarlos pero mi PBI está cayendo, entonces la economía tiene que ajustar negativamente porque te quedaste sin financiamiento, lo que te hará crecer aún menos.
3) Tiene que ver con el gobierno promete tener un déficit, o un superávit, bajo y una inflación baja pero esto no es creíble desde el punto de vista de la sustentabilidad de la deuda (la gente no te cree). Durante un tiempo limitado, el gobierno puede mantener bajo el déficit y no emitir si pide prestado dinero. El problema es que no puede pedir prestado infinitamente y nunca pagar, en algún momento se tienen que pagar los intereses, y para eso va a tener que emitir si quiere mantener el déficit bajo.
Analíticamente, como supg está determinado por la política fiscal y b* es alto (además es imposible controlar ni r ni g), tiene que aumentar el señoreaje, lo que va en contra de su promesa inicial de no emisión.
Dominancia Fiscal:
1) ¿Qué significa? ¿Y analíticamente?
2) ¿Qué es la inconsistencia temporal?
3) ¿Qué decía Togo?
1) Significa que el gobierno determina un supg fijo y el BC debe ajustar la emisión para cumplir ese objetivo. Es decir, el BC no puede manejar la política monetaria porque se la controla el Estado (BC no independiente). Es muy problemático porque suele terminar en una alta emisión = alta inflación.
z es la tasa efectiva a la cual crece la deuda. Una condición de equilibrio es que z > 1, por lo que r > g.
Analíticamente, la ecuación nos dice que la deuda pública en un momento del tiempo es igual a la deuda acumulada de los períodos anteriores (actualizada) menos lo que fue pagando por el superávit y el impuesto inflacionario. Mientras más baja haya sido la inflación hasta hoy, mayor será la deuda hoy.
2) Tiene que ver con que no es creíble que no habrá inflación si hay dominancia fiscal y la deuda es alta. Esto es así porque el gobierno tiene un límite a la deuda que puede pedir, por lo que terminará recurriendo a la emisión para mantener su supg deseado.
3) Togo nos dice que es importante manejar la política fiscal, la monetaria y la de deuda por separado. Esto hace que las políticas sean más creíbles, lo que a su vez contribuye a que sean mejor implementadas.
Además, Togo dice que la dominancia fiscal se puede entender como un mal manejo de la deuda pública y no solamente como una presión del gobierno sobre el Banco Central.
El manejo de la deuda tiene como objetivo que el Estado pueda juntar todo el dinero necesario para cubrir su estructura de gastos de la mejor manera posible. Puede hacerlo con: deuda a LP (mercado de capitales), a CP (bonos del tesoro) y/o con emisión.
Por ejemplo, si un país tiene una deuda pública muy alta y no puede acceder al mercado de crédito del largo plazo, no le queda otra opción que emitir o generar más deuda pública de CP (ambas opciones tienen sus consecuencias). En este caso, entonces, la dominancia fiscal aparece por un mal manejo de la deuda pública y no necesariamente por la política fiscal.
Conducta No-Ponzi:
1) ¿Qué es la conducta No-Ponzi y cómo afecta al superávit del gobierno?
2) ¿Cómo afecta esto a la confiabilidad de un país?
1) La conducta No-Ponzi es la condición de que en el último momento del tiempo, todas las deudas tienen que haber sido saldadas y nadie tomará más deuda porque no existe un mañana. Para el gobierno, esto significa que la deuda que se tiene en el primer período debe ser igual a la suma descontada de todo lo que se generará como superávit y de lo recaudado por el impuesto inflacionario.
2) Básicamente, los gobiernos deben demostrar que pueden pagar la deuda pública en un tiempo razonable para poder acceder al mercado de crédito internacional. Si no demuestra esta confiabilidad, no le prestarán dinero (como ocurre con Argentina).
