Renda Fixa

Question 1

Quais os principais títulos de renda fixa?

Answer 1

• Privados
• Mercado doméstico (debêntures, commercial papers, CDBs)
• Mercado internacional (eurobonds)
• Públicos
• Mercado doméstico (títulos do Tesouro Nacional)
• Mercado internacional (títulos soberanos)

Question 2

O que é o Bookbuilding?

Answer 2

Processo de precificação que leva em consideração uma avaliação prévia dos títulos através da apresentação da empresa para os investidores (“road-show”). Em data determinada, os investidores fazem suas ofertas de compra, especificando preço e quantidade. Após definição do preço, assina-se um contrato entre o Coordenador e o Emissor.

Question 3

Como as debêntures corporativas são classificadas?

Answer 3

Normalmente as debêntures corporativas são classificadas por agências de rating de acordo com seu risco
As empresas de rating classificam o risco dos títulos emitidos por empresas de acordo com a capacidade da empresa em repagar o principal e os juros da dívida (em outras palavras, mede o risco de inadimplência)

Question 4

Quais os principais determinantes para segurança?

Answer 4

• Capacidade de cobertura do serviço da dívida
  Índices de Cobertura (relacionam lucros com serviço da dívida)
• Grau de endividamento:
  Índice de Alavancagem (Valor da dívida / Patrimônio Líquido)
• Liquidez
  Ativo Circulante / Passivo Circulante
• Lucratividade
  ROA, ROE

Question 5

Quais os principais títulos da dívida pública e sua forma de remuneração?

Answer 5

LTN: pré-fixado
LFT: pós-fixado (Selic)
NTN
NTN-B e NTN-B Principal: indexados pelo IPCA
NTN-C: indexado pelo IGPM
NTN-F: pré-fixado

Question 6

O que são títulos soberanos?

Answer 6

Títulos soberanos são títulos de dívida emitidos pelos governos de cada país e negociados no mercado internacional, normalmente (mas não obrigatoriamente) em moeda estrangeira

Question 7

Como é medido o risco de títulos soberanos?

Answer 7

O risco deste títulos dependerá do risco-país (country risk). Quanto maior o risco-país, maior será a remuneração exigida pelos investidores no mercado internacional
O risco-país é determinado por diversas variáveis (macroeconômicas, políticas, naturais)

Question 8

Quais os principais indicadores de risco?

Answer 8

EMBI+

Ratings (emitidos por agências de classificação)

Question 9

O que é o EMBI?

Answer 9

EMBI: índice criado pelo banco J.P.Morgan, permite medir o prêmio que títulos de governos de países emergentes (como o Brasil) pagam acima de títulos do governo dos EUA, ambos negociados no mercado internacional

Question 10

Quando um título pré-fixado é mais vantajoso frente à um pós-fixado?

Answer 10

Os títulos pré-fixados são normalmente mais vantajosos quando há uma expectativa de queda da taxa básica de juros, pois permitem fixar taxas de juros em patamares mais elevados, garantindo retornos maiores mesmo que haja queda na taxa de juros básica

Question 11

Quando um título pós-fixado é mais vantajoso frente à um pré-fixado?

Answer 11

Os títulos pós-fixados são normalmente mais vantajosos quando há uma expectativa de aumento da taxa básica de juros ou da inflação, pois o retorno destes títulos aumenta junto com estas taxas

Question 12

Quais os principais determinantes da taxa básica a termo?

Answer 12

• Expectativas em relação à variação na taxa básica de juros – Selic (política monetária)
• Prêmio pela incerteza
• Prêmio por liquidez

Question 13

Quais outros fatores podem ser incluídos na variação de um yield de um ano para outro?

Answer 13

• Prêmio por (falta de) liquidez
• Prêmio pelo risco maior em títulos mais alongados
• Prêmio pelo risco de variação (imprevisibilidade) da taxa básica de juros

Question 14

O que é Taxa a vista (Spot rate)?

Answer 14

Taxa de juros na data atual

Question 15

Taxa a termo (forward rate)?

Answer 15

Taxa de juros futura com base nas expectativas atuais

Question 16

O que é o Yield-to-Maturity?

Answer 16

É a taxa de retorno efetiva oferecida por um título de renda fixa com base no seu fluxo de caixa (valor de mercado, cupons, repagamento do principal. Em outra palavras, é a TIR do título

Question 17

Quais os fatores determinantes dos juros efetivos pagos por títulos de renda fixa?

Answer 17

• Prazo até o vencimento e pagamento de cupons (impacto da estrutura a termo da taxa de juros)
• Risco de inadimplência
  Diferenças de alíquota de imposto que incidem sobre os títulos
• Preferências temporais dos investidores
• Cláusulas especiais nos contratos dos títulos, como:
  Possibilidade de recompra antecipada pelo emissor
  Conversibilidade em ações

Question 18

Qual a relação entre a duration e a variação dos preços de um título dada uma variação da taxa básica de juros?

Answer 18

Quanto mais longo o prazo de maturidade de um título, maior a sensibilidade do título à variações na taxa básica de juros
Como o preço do título é o valor presente dos fluxos futuros descontados à uma determinada taxa, quanto maior o prazo até o vencimento do título, maior será a variação do preço do título quando há alterações na taxa básica de juros

Question 19

O que é Duration?

Answer 19

A duration (ou “duração”) permite calcular o prazo médio de vencimento dos fluxos de um título e pode ser utilizada para estimar a sensibilidade do título à variações na taxa básica de juros
A duration, que leva em conta tanto o prazo de pagamento do principal como dos juros (cupons), é calculada ponderando-se o prazo de cada fluxo com base na participação do valor presente de cada fluxo sobre o valor presente total do título

Question 20

Além da duration quais outros fatores influenciam a sensibilidade do título à taxa de juros?

Answer 20

• É importante levar em conta também o pagamento de juros intermediários
• Para títulos com maturidades iguais, quanto mais antecipado o pagamento dos juros, menor será a sensibilidade do título para variações na taxa básica de juros

Question 21

O que é imunização relativa?

Answer 21

• Faz com que a variação relativa esperada do preço dos títulos comprados e vendidos, supondo uma dada variação na taxa de juros, seja a mesma
• Esta metodologia é falha quando o valor total investido nos títulos comprados e vendidos é diferente

Question 22

O que é imunização absoluta?

Answer 22

• A imunização absoluta permite corrigir a falha mencionada acima da imunização relativa, fazendo com que a perda (ou ganho) de um lado seja exatamente o mesmo valor do ganho (ou perda) do outro lado. Desta forma, o impacto no patrimônio líquido do fundo é nulo

Question 23

Quais as limitações da Duration?

Answer 23

• Não leva em conta a convexidade do comportamento do preço de um título para variações na taxa de juros (a duration assume um comportamento linear, quando na realidade o comportamento é convexo)
• Sua fórmula original é aplicável apenas para títulos pré-fixados, mas não para títulos pós-fixados
• Assume que o impacto da variação da taxa de juros é constante ao longo de toda estrutura a termo da taxa de juros. Quando o impacto da variação da taxa de juros não é constante ao longo da estrutura a termo, a confiabilidade do modelo é menor

Question 24

Qual a utilidade da duration em fundos de renda fixa tradicionais?

Answer 24

Alterar a duration dos títulos do fundo de forma a obter ganhos com base nas mudanças quanto às expectativas em relação a taxa de juros a termo

Question 25

Qual a utilidade da duration em Hedge funds e fundos multimercado?

Answer 25

• Em estratégias de especulação com spreads (long spread, short spread) de títulos com diferentes níveis de risco, o fundo normalmente busca uma posição neutra (“market-neutral”) em relação a variações na taxa de juros
• Neste caso, a equalização da duration dos títulos comprados e vendidos a descoberto permitirá ao fundo ficar imune à variação na taxa de juros

Question 26

Quais as principais utilidade dos contratos futuros de DI?

Answer 26

• Cálculo das taxas de juros a termo (forward rates)
• Especulação com base nas expectativas futuras dos juros
• Apreçamento de títulos do Tesouro Nacional
• Hedging

Question 27

Quais são as estratégias agresivas com títulos de renda fixa?

Answer 27

• Repurchase agreement (repo market)
  financiamento barato lastreado por títulos do governo a serem readquiridos no final
• Spread convergence (long spread)
  Expectativa de mercados estáveis (recuperação econômica e diminuição de aversão ao risco)
• Short spread (vendido em spread)
  Venda de títulos arriscados e compra de títulos seguros (expectativa de mercado volátil e aumento da aversão ao risco – antecipação de crises)
• Spreads são chamadas estratégias “market neutral” pois não se espera que o mercado como um todo caia ou suba, mas sim que o preço relativo entre dois tipos de títulos se altere
  Estratégia market-neutral em renda fixa: duration posição comprada = duration da posição vendida