Politique monétaire

Question 1

Collatéral

Answer 1

En finance, un collatéral, une garantie ou une sûreté, est une promesse de garantie, servant à couvrir le risque de crédit lors d’opérations financières dans le cas où le bénéficiaire de ce dernier ne pourrait pas satisfaire à ses obligations de paiement.

Question 2

Politique monétaire

Answer 2

politique macroéconomique contra-cyclique, qui traite du financement des agents économiques. Elle peut avoir des objectifs plus structurels comme la bonne allocation du crédit dans l’économie ou la stabilité financière. Son objectif est de maintenir le plus près possible de leur niveau souhaitable les agrégats macroéconomiques fondamentaux tels que l’inflation, la croissance du PIB ou le taux de chômage.

Question 3

Entre les années 1980 et la fin des années 1990, qu’est-ce qui explique la diminution des taux d’inflation dans les économies avancées en dehors de tendances structurelles (comme la mondialisation des échanges, le vieillissement démographique ou le ralentissement de la productivité globale des facteurs) ?

Answer 3

• Le perfectionnement des outils des banques centrales
• leur capacité à se fixer comme objectif prioritaire la lutte contre l’inflation.

La diminution des anticipations d’inflation participe également de la baisse du taux d’intérêt naturel.

Question 4

A quand remonte l’indépendance de la Banque de France ?

Answer 4

• 4 août 1993 (loi relative au statut de la Banque de France et à l’activité de contrôle des établissements de crédits).

Question 5

Quel effet sur le comportement des agents, réduisant l’inflation sur le long terme, l’indépendance des Banques centrales permet-elle ?

Answer 5

Les agents économiques n’anticipent plus:
- d’interférences entre la conduite de la politique monétaire et le cycle politique
- de dominance de la politique budgétaire sur la politique monétaire

Ce qui renforce la crédibilité des banques centrales et donc l’ancrage des anticipations d’inflation (Woodford, 2003).

Question 6

Quand la désindexation des salaires sur les prix est-elle arrivé en France ? Quels salaires étaient jusqu’alors indexés sur l’inflation ? Quel est son effet ?

Answer 6

Cette désindexation arrive en 1983.

Les salaires indexés étaient :
- le salaire minimum,
- 30% des salaires du secteur privé
- 100% des salaires de la fonction publique

L’indice général des prix dans les pays désindustrialisés est ainsi devenu moins sensible aux variations du prix des matières premières (notamment le pétrole).

Question 7

Quel est l’impact de l’intégration commerciale internationale sur le niveau des prix ?

Answer 7

• La concurrence accrue sur les marchés des biens et service entraine une pression à la baisse sur les prix (DG Trésor, n°95).
• La profondeur de l’offre de biens et services dans une économie internationalisée fait que les situations de pénuries locales entrainant des tensions inflationnistes se raréfient.
• La digitalisation de l’économie exerce une pression baissière sur les prix : l’e-commerce réduit l’inflation annuelle en zone euro de 0,06 pp par an depuis 2006 (BCE, 2020).

Question 8

Quel est l’effet de la mondialisation financière sur l’inflation ?

Answer 8

• Elle incite à une plus grande discipline de marché
• Elle pousse les gouvernements à mettre en place des politiques moins inflationnistes.

Question 9

Quelle est la relation entre la “Grande Modération” et la crise financière de 2008 ?

Answer 9

La “Grande Modération”, période caractérisée par la stabilité de la croissance économique et la faible inflation entre le milieu des années 1980 et 2007, a permis aux banques centrales de maintenir des taux d’intérêt exceptionnellement bas sans craindre des pressions inflationnistes. Ces taux bas ont favorisé une expansion du crédit et l’accumulation de dettes, alimentant ainsi la constitution de bulles financières et immobilières.

La faible volatilité économique de cette période a aussi pu inciter les agents économiques à sous-estimer les risques financiers.

Question 10

Qu’est-ce qu’une politique monétaire conventionnelle ?

Answer 10

Une politique monétaire conventionnelle a pour instruments centraux :
- la modification des taux directeurs
- la modification du taux de réserves obligatoires.

Question 11

Qu’est-ce que le taux d’intérêt réel ?

Answer 11

Taux d’intérêt réel = Taux d’intérêt nominal - Inflation

Lorsque le taux d’inflation est faible et le risque négligeable, les deux taux d’intérêt sont peu différents. Il est même possible d’avoir des taux d’intérêt nominaux positifs mais des taux d’intérêts réels négatifs si l’inflation est plus élevée que les taux d’intérêt nominaux.

Le taux d’intérêt naturel (TIN) est le niveau du taux d’intérêt réel qui permet de maintenir l’inflation stable.

Question 12

Pourquoi, selon Robert Hall (2013), la politique monétaire de la FED était-elle restrictive lors de la Grande récession ?

Answer 12

Lors de la Grande récession, le taux directeur était en moyenne de 0,1% tandis que le taux d’inflation s’élevait à 1,8%. Donc à court terme, le taux d’intérêt réel se maintenait à -1,7%.

Or, à ce moment là, aux États-Unis, le taux d’intérêt qui équilibre les marchés des biens et services était de -4%.

Par conséquent, le taux d’intérêt réel se maintenait à un niveau supérieur au niveau d’équilibre (ou taux d’intérêt naturel). Dans une telle situation, la politique monétaire se retrouve, de facto et en dépit d’un taux facial très bas, excessivement restrictive.

Question 13

Qu’est-ce qu’une politique monétaire non conventionnelle ?

Answer 13

Une politique monétaire non conventionnelle désigne un ensemble de mesures utilisées par les banques centrales lorsque les outils traditionnels de la politique monétaire, tels que la manipulation des taux d’intérêt, deviennent inopérants ou insuffisants, souvent durant des périodes de taux d’intérêt proches de zéro.

Ces mesures non conventionnelles comprennent des interventions telles que l’assouplissement quantitatif ou qualitatif ou les taux d’intérêts négatifs.

Question 14

Quels sont les taux d’intérêts directeurs de la BCE au 27 octobre 2023 ?

Answer 14

Taux d’intérêt des opérations principales de refinancement: 4,5 %
Taux de la facilité de prêt marginal: 4,75 %
Taux de la facilité de dépôt: 4 %

(fin de la hausse des taux, après 10 hausses successives entre juillet 2022 et septembre 2023)

Question 15

Pourquoi la crise de 2008 a été une récession sans déflation ?

Answer 15

Les autorités monétaires ont mis en place des politiques actives et précoces. Cela a permis d’éviter un phénomène auto-entretenu et trans-sectoriel de baisse des prix.

Question 16

Quelles mesures non conventionnelles ont été mises en place par les banques centrales du monde pendant la pandémie ?

Answer 16

• opérations de refinancement de long terme,
• achats d’actifs publics et privés,
• baisses de taux d’intérêt en territoire négatif,

Voire des approches plus ambitieuses:
- taux duals,
- achats de prêts destinés aux petites entreprises,
- facilités de prêt au Trésor

Question 17

Comment les banques centrales ont aidé les Etats à faire face à leurs dettes sanitaires ?

Answer 17

Elles ont acheté la dette qu’ils ont émis :
- Bank of Japan : 75%
- BCE: 71%
- Réserve fédérale: 57%

Cette intervention décisive, outre son impact sur la stabilité financière, a favorisé le refinancement des Etats.

Question 18

Quels éléments font que la crise sanitaire a un effet déflationniste sur le court terme ?

Answer 18

• augmentation forte des taux de chômage,
• augmentation des taux de pauvreté,
• endettement des entreprises,
• …

Question 19

Pourquoi Borio estime que les politiques non-conventionnelles peuvent participer à la création de nouvelle bulles financières ?

[Borio et Zabai, Unconventional monetary policies: a re-appraisal, 2016.]

Answer 19

• En l’absence de risque inflationniste, les politiques monétaires sont accommodantes.
• L’excès de liquidité dans l’économie favorise ce que Borio appelle le canal de la prise de risque.
• L’augmentation de la masse monétaire en circulation sans préjudice pour l’inflation signifie que des bulles financières sont en formation concernant le prix des actifs.

Question 20

Pourquoi l’Hypothèse de Schwartz estime que la stabilité des prix contribue à renforcer la stabilité financière ?

Answer 20

Dans le cadre de l’école monétariste, Anna Schwartz soutient la théorie de la neutralité de la monnaie.
- Elle suggère que l’inflation peut induire les agents en erreur concernant la rentabilité des projets d’investissement et, par conséquent, la capacité de remboursement des emprunteurs.
- Lorsque les attentes de rentabilité sont inexactes, les taux de défaut de paiement sont susceptibles d’augmenter, ce qui peut conduire à des faillites chez les prêteurs.
- Ces faillites peuvent déclencher des réactions en chaîne et éventuellement amorcer une crise financière.

Cette hypothèse est contestée par Taylor (2009) qui a montré, avec une étude sur la crise de 2008, que la stabilité des prix peut parfois engendrer une instabilité financière. Cela peut se produire notamment lorsque la stabilité des prix conduit à des taux d’intérêt nominaux faibles, qui à leur tour favorisent l’investissement dans des projets à haut risque et la création de bulles spéculatives.

Question 21

Comment la banque centrale est en mesure de contrôler le montant de monnaie en circulation ?

Answer 21

En utilisant plusieurs outils : réserves obligatoires, taux d’intérêts, achat et vente de titre du gouvernement.

• Réserves obligatoires : La banque centrale peut exiger que les banques commerciales déposent une certaine proportion de leurs dépôts auprès d’elle en tant que réserves obligatoires. Cela signifie que les banques commerciales ont moins de fonds disponibles pour prêter à leurs clients, ce qui réduit la masse monétaire en circulation.
• Taux d’intérêt : La banque centrale peut également influencer la masse monétaire en modifiant son taux d’intérêt directeur. Si le taux d’intérêt est élevé, les banques commerciales sont moins enclines à prêter de l’argent, ce qui réduit la masse monétaire en circulation. Si le taux d’intérêt est faible, les banques commerciales sont plus enclines à prêter de l’argent, ce qui augmente la masse monétaire en circulation.
• Achats et ventes de titres du gouvernement : La banque centrale peut également acheter ou vendre des titres du gouvernement sur le marché secondaire. Si elle achète des titres, elle injecte de l’argent dans l’économie, ce qui augmente la masse monétaire en circulation. Si elle vend des titres, elle retire de l’argent de l’économie, ce qui réduit la masse monétaire en circulation.

Question 22

Pourquoi dit-on que ce sont les banques commerciales qui créent la monnaie ?

Answer 22

La création monétaire est pilotée par les banques centrales mais est principalement effectuée par le système bancaire. Les banques commerciales, dites de second rang, disposent de la capacité d’accorder des prêts. Cette capacité à accorder des prêts est ce qui crée la monnaie en circulation.

Grâce aux opérations de refinancement auprès de la banque centrale, les banques commerciales obtiennent un excédent de monnaie centrale. Le montant des prêts qu’une banque commerciale peut accorder correspondant à son excédent de réserve de monnaie centrale.

Les crédits accordés par une banque se retrouvent sous forme de dépôts dans une autre banque qui peut à son tour accorder de nouveaux prêts et créer des dépôts additionnels.

Question 23

Quelle contribution apporte la théorie quantitative de la monnaie ?

Answer 23

Dans la théorie quantitative de la monnaie, M.V=P.T, où V et T sont stables à court terme.

Dès lors :
- la variation des prix (P) est surtout lié à la variation de la masse monétaire (M)
- le taux d’intérêt n’a pas d’effet sur la demande de monnaie, celle-ci dépend uniquement du revenu nominal (= revenu sans inflation).

Conséquences :
- Si la production (T) augmente tout en maintenant la masse monétaire (M) constante, cela entraînera une déflation (baisse du niveau général des prix), car il y aura plus de biens et services disponibles par unité de monnaie.
- Si la masse monétaire (M) augmente tout en maintenant le nombre de transactions (T) constant, cela entraînera une inflation (augmentation du niveau général des prix), car il y aura plus d’argent en circulation pour chaque bien ou service disponible.

Question 24

Quels phénomènes pouvant influencer le niveau des prix ne sont pas pris en compte par la théorie quantitative de la monnaie ?

Answer 24

1. Changements de la vélocité de la monnaie : La théorie quantitative de la monnaie suppose que la fréquence à laquelle chaque unité de monnaie est utilisée pour acheter des biens et services est constante. Cependant, en réalité, la vélocité de la monnaie peut varier en fonction de nombreux facteurs, tels que les changements de comportement de consommation, les variations de la confiance dans l’économie, ou l’innovation financière.
2. Variations de la production réelle : La théorie quantitative de la monnaie suppose que la production réelle est constante, mais en réalité, la production peut varier en raison de facteurs tels que les variations de la productivité du travail, des investissements, ou des changements technologiques.
3. Préférences pour la liquidité : La théorie ne tient pas compte des variations des préférences pour la liquidité des agents économiques. Si, par exemple, il y a une augmentation de la demande de monnaie par rapport aux biens et services (c’est-à-dire une augmentation de la préférence pour la liquidité), cela pourrait entraîner une baisse du niveau général des prix, même si la quantité de monnaie reste constante.
4. Rigidités des prix et des salaires : La théorie quantitative de la monnaie ne prend pas en compte le fait que les prix et les salaires peuvent être rigides à court terme. Cela signifie qu’ils peuvent ne pas s’ajuster immédiatement en réponse à des changements de la quantité de monnaie.
5. Politiques économiques : La théorie ne tient pas compte des effets des politiques économiques, telles que la politique fiscale ou la politique monétaire, qui peuvent influencer le niveau des prix indépendamment des changements de la quantité de monnaie.

Question 25

Dans l’approche keynésienne, quels motifs déterminent de la demande de monnaie ?

Answer 25

Dans l’approche keynésienne, la demande de monnaie est déterminée par trois motifs principaux :

• Le motif de transaction : les individus ont besoin de monnaie pour réaliser leurs transactions quotidiennes. Cette demande de monnaie est directement proportionnelle au niveau de revenu.
• Le motif de précaution : les individus conservent une certaine quantité de monnaie pour faire face aux dépenses imprévues. Cette demande de monnaie est également fonction croissante du niveau de revenu.
• Le motif de spéculation : c’est le principal apport de la théorie keynésienne. Les individus détiennent de la monnaie si son rendement potentiel est supérieur à celui des titres, particulièrement en période d’anticipation de hausse des taux d’intérêts. En effet, si les taux d’intérêts augmentent, la valeur des titres baisse, rendant la détention de monnaie plus rentable.

De ce fait, la demande de monnaie est :
- Une fonction croissante du revenu réel (à cause des motifs de transaction et de précaution).
- Une fonction décroissante des taux d’intérêt (en raison du motif de spéculation).

Enfin, la volatilité de la circulation de la monnaie observée peut s’expliquer par les anticipations divergentes des agents économiques concernant l’évolution des taux d’intérêt.

Question 26

Que propose le nouveau modèle de Friedman suite à la remise en cause de l’arbitrage entre chômage et inflation, et pour prendre en compte le phénomène de stagflation ?

Answer 26

Friedman présente une courbe de Philips augmentée, fondée sur la théorie des anticipations adaptatives. En théorie, il y a, à chaque hausse de l’inflation, un effet d’apprentissage des agents. Il faut donc que l’inflation soit à chaque période successive de plus en plus élevée pour surprendre les salariés et leurs représentants dans les négociations salariales. . Lucas : anticipations rationnelles des agents de la hausse à venir de l’inflation car la transparence de l’information est parfaite. Dans cette perspective, il n’y a aucun effet à court terme sur le chômage d’une hausse de l’inflation.

Question 27

Blanchard, 2016

Answer 27

l’aplatissement des courbes de Philips ne remet pas en cause la viabilité et l’utilité des courbes de Philips dans l’élaboration des décisions de politique monétaire.

Question 28

Quelles sont les conclusions la Banque de France en 2018 et en 2021sur la courbe de Philips de la zone euro ?

Answer 28

montre que la courbe de Philips de la zone euro est devenue « non accélérationniste » = c’est le niveau de l’inflation et non sa variation qui réagit au chômage. Il résulte de cette évolution de la pente de la courbe une inflation durablement sous la cible de la banque centrale en cas de chômage élevé ou large.

les transformations de la structure professionnelle du marché du travail jouent un rôle dans l’aplatissement de la courbe de Philips.

Question 29

Quels sont les facteurs justifiant l’indépendance des banques centrales selon Alesina et Tabellinni (2007) ?

Answer 29

Alesina, Tabellinni (2007) justifient l’indépendance pour ces raisons :

• caractère technique de la PM, rendant la décision technocratique,
• existence de préférences sociales stables en faveur d’une inflation modérée au sein des populations,
• et souci d’éviter que la PM fasse l’objet de pressions de groupes d’intérêts.

Question 30

Comment expliquer que Barro (1996) chiffre entre 0,3 et 0,4 points de PIB la perte de croissance induite par un supplément d’inflation de 10 points ?

Answer 30

Ceci s’explique par les coûts liés à l’inflation : coûts de menus, coûts « d’usure de semelle » (inconfort généré par les efforts qu’il faut réaliser pour minimiser la détention d’avoirs liquides, et taxe d’inflation liée à l’ajustement avec retard des barèmes fiscaux).

Question 31

Quel est le risque d’une faible inflation sur les salaires réels, selon Akerloff (1996) ?

Answer 31

l’inflation facilite l’ajustement des salaires réels. Une faible inflation peut alors poser problème même en l’absence de déflation, par la rigidité des prix et des salaires nominaux à la baisse

Question 32

Règle de Taylor, 1993

Answer 32

règle de politique monétaire, selon laquelle la banque centrale doit fixer ses taux d’intérêt en fonction de l’écart entre l’inflation désirée et l’inflation effective. Elle relie le taux d’intérêt décidé par la banque centrale au taux d’inflation de l’économie et à l’écart entre le niveau du PIB et son niveau potentiel.

Question 33

Selon Keynes (1936), la macroéconomie des prix visqueux permet de comprendre les rigidités nominales. En quoi ces rigidités sont la raison pour laquelle la politique monétaire est un instrument privilégié de la politique contra-cyclique ?

Answer 33

Selon lui, dans une économie en sous-emploi, s’il y a une hausse de la quantité de monnaie en circulation, les prix et les salaires nominaux ne s’ajustent qu’imparfaitement.

La valeur réelle des encaisses monétaires des agents est donc augmentée = diminution des taux d’intérêt et augmentation de la consommation.

Certes, l’écart entre croissance monétaire et inflation ne dure pas. Toutefois, les effets d’hystérèses liés à la cyclicité de l’économie ont pu être évités (destruction de capital physique et de capital humain). Il y a donc un gain net pour l’économie par une telle action contra-cyclique.

Question 34

Comment les salaires sont fixés selon Phelps et Taylor (1977) ?

Answer 34

les salaires sont fixés pour une période donnée et renégociés de manière échelonnée. Cela explique le rattrapage tardif des salaires aux chocs de demande.

Question 35

Comment Akerlof et Mankiw (1985) expliquent la rigidité des prix ?

Answer 35

expliquent la rigidité des prix par l’existence de coûts de menus (coût dans l’impression de nouveaux prix, de les rendre publics, voire impose à la firme de redéfinir des contrats avec ses clients/fournisseurs).

Question 36

Comment Tobin (1980) montre que la déflation n’augmente pas la demande globale ?

Answer 36

Avec la baisse du niveau général des prix, on a un transfert de richesse au profit des créanciers, qui profitent de leurs gains de pouvoir d’achat pour dépenser (effet Pigou), mais l’alourdissement du poids de la dette pousse les emprunteurs à réduire leurs dépenses (effet Fisher). Or, ces derniers ont une plus forte propension à consommer que les créanciers. La chute de la demande globale entraîne alors une nouvelle baisse des prix = phénomène auto-entretenu. La flexibilité des prix et des salaires pourrait approfondir la contraction économique, par le biais de la déflation.

Question 37

Comment la déflation par la dette se produit lors d’une crise financière selon Fischer (1933) ?

Answer 37

Les agents, pour faire face à leurs échéances de remboursement de dettes, sont contraints de procéder, en détresse, à des ventes d’actifs et de produits (fire sales). Nouvelle baisse des prix des actifs financiers et des biens et services.

Question 38

Borio, Zhu, 2008, Canal de la prise de risque

Answer 38

il s’agit d’un des canaux de transmission de la politique monétaire à l’économie réelle. Le canal de la prise de risque joue un rôle dans le façonnement des conditions financières et des prises de risque au cours du cycle.

Question 39

Qu’est-ce que le modèle IS-LM ?

Answer 39

Le modèle IS-LM est un modèle économique pour la macroéconomie.

Dans le cadre d’une situation de sous-emploi, il permet de choisir entre différentes politiques économiques, en estimant leurs effets respectifs.

Le modèle montre comment l’investissement et l’épargne (courbe investments and savings, IS), ainsi que la demande et l’offre de monnaie (liquidity preference and money supply, ou LM), réagissent au taux d’intérêt et au niveau de production. L’équilibre entre ces deux marchés détermine l’équilibre de la demande et du taux d’intérêt.

Le modèle IS-LM prétend rapprocher le secteur réel et la sphère monétaire de l′économie. C′est un modèle présenté par HICKS en 1937, très peu de temps après la publication de la Théorie Générale.

Question 40

Quelles sont les principales contributions des approches post-keynésiennes à notre compréhension de la monnaie ?

Answer 40

Monnaie endogène : la monnaie est créée au sein de l’économie par les institutions financières, principalement les banques, en réponse à la demande de prêts. Les banques créent de la monnaie en accordant des prêts, ce qui est un processus beaucoup plus dynamique et réactif que la simple impression de billets par une banque centrale.

Prééminence des acteurs financiers : En effet, les fluctuations des prix des actifs financiers et immobiliers peuvent avoir des effets déstabilisateurs sur l’ensemble de l’économie, justifiant ainsi l’intervention de l’État pour réguler ces marchés.

Inflation dépendante de facteurs réels : Les post-keynésiens, tels que Basil Moore (2001), soutiennent que l’inflation dépend de facteurs réels tels que la dynamique des salaires et l’utilisation des capacités de production. Cela contraste avec les théories monétaristes qui voient l’inflation comme étant principalement due à une croissance excessive de la masse monétaire.

Question 41

Qu’affirme la Théorie Monétaire Moderne (TMM) à propos de la capacité des États à financer leurs programmes sans s’endetter ?

Answer 41

Selon la Théorie Monétaire Moderne (TMM), un État souverain en matière de monnaie a la capacité d’émettre sa propre monnaie pour financer ses dépenses sans avoir recours à l’endettement.

La TMM propose que l’utilisation de ces outils puisse conduire à une stabilisation macroéconomique via le plein emploi. Un État pourrait, par exemple, financer d’importants programmes de garantie d’emploi grâce à la création monétaire, visant ainsi une situation de chômage frictionnel. Cependant, un tel processus doit être géré de manière prudente pour éviter des conséquences inflationnistes indésirables (Tcherneva, 2018).

Question 42

Pourquoi la relation entre l’inflation, l’activité économique, et le chômage conduit-elle à des arbitrages complexes pour les banques centrales ?

Answer 42

Les économistes Samuelson et Solow ont établi en 1960 une relation inverse entre l’inflation et le chômage, connue sous le nom de courbe de Phillips. Cela suggère que les banques centrales sont confrontées à un “dilemme cruel” (Barro, 1983) : elles peuvent stimuler l’emploi en tolérant une inflation plus élevée ou elles peuvent maintenir l’inflation à un niveau faible au risque d’augmenter le chômage. Cependant, cette relation a été contestée après les chocs pétroliers inflationnistes des années 1970, qui ont entraîné une forte inflation et un chômage élevé.

Plus récemment, une étude de la Banque de France sur la zone euro a révélé que la courbe de Phillips dans cette région est désormais “non accélérationniste”, c’est-à-dire que c’est le niveau d’inflation, et non sa variation, qui est influencé par le taux de chômage. Cela implique que lorsqu’il y a un chômage élevé, l’inflation peut rester durablement en dessous de l’objectif de la banque centrale, ajoutant une autre couche de complexité à l’arbitrage entre l’inflation et le chômage.

Question 43

Qu’est-ce que la la théorie des anticipations adaptatives de Friedman ?

Answer 43

Elle suppose que les agents savent de mieux en mieux anticiper les hausse de l’inflation à venir, donc elle exclut progressivement l’influence de l’inflation sur le chômage.

Question 44

Pourquoi, selon certains économistes dans la lignée de Friedman, l’indépendance des banques centrales limite les risques d’incohérence temporelle et confirme la lutte contre l’inflation comme l’objectif premier des banques centrales ?

Answer 44

Les économistes comme Friedman soutiennent la théorie de la neutralité monétaire, selon laquelle les variations de la masse monétaire n’ont pas d’effet à long terme sur les variables réelles telles que le chômage ou la croissance. Selon eux, la politique monétaire influence principalement le taux d’inflation.

Par conséquent, ils considèrent que la mission première des banques centrales devrait être de maintenir la stabilité des prix, autrement dit, de lutter contre l’inflation. L’indépendance des banques centrales est vue comme cruciale pour atteindre cet objectif.

En effet, une banque centrale indépendante peut se concentrer sur la lutte contre l’inflation sans se préoccuper des pressions politiques pour stimuler l’économie à court terme, qui pourraient conduire à une inflation élevée. Cela réduit également le risque d’incohérence temporelle, où les promesses faites aujourd’hui par la banque centrale concernant les politiques futures peuvent ne pas être tenues si les priorités politiques changent.

De plus, l’indépendance renforce la crédibilité de la banque centrale, ce qui est crucial pour la gestion des attentes d’inflation. Si les acteurs du marché croient en l’engagement de la banque centrale à lutter contre l’inflation, ils adapteront leurs attentes et leurs actions en conséquence, ce qui peut aider à stabiliser l’inflation.

Question 45

Sur quels facteurs se base-t-on pour définir le niveau de la cible d’inflation ? Quels sont les arguments avancés par les économistes pour défendre une inflation faible ou élevée ? Quel est le consensus actuel ?

Answer 45

La définition du niveau de la cible d’inflation est généralement le résultat d’un consensus parmi les économistes et les décideurs politiques, qui prend en compte divers facteurs économiques, sociaux et politiques.

Les économistes qui plaident pour une inflation faible ou nulle soulignent plusieurs risques associés à l’inflation élevée. Par exemple, Barro (Inflation and growth, 1996) a quantifié que chaque augmentation de 10 points de l’inflation entraînerait une perte de PIB de 0,4 point.

Cependant, d’autres économistes mettent en garde contre les dangers d’une inflation trop faible. Lorsque le taux d’intérêt nominal est proche de zéro et que la cible d’inflation est également faible, les outils conventionnels de politique monétaire peuvent perdre de leur efficacité, rendant plus difficile la gestion de l’économie.

Le consensus actuel suggère qu’une inflation modérée (généralement entre 2 et 4% dans les économies développées) est bénéfique. Cela permet d’éviter une baisse trop importante du pouvoir d’achat, ce qui pourrait engendrer des tensions sociales, tout en offrant une marge de manœuvre suffisante pour la politique monétaire. De plus, un certain niveau d’inflation peut aider à atténuer les rigidités nominales et faciliter les ajustements relatifs des prix et des salaires.

Question 46

Qu’est-ce que la règle de Taylor ?

Answer 46

La règle de Taylor est une recommandation de politique monétaire proposée par l’économiste John B. Taylor en 1993. Elle offre une ligne directrice pour ajuster les taux d’intérêt en réponse à des changements dans les conditions économiques.

La règle stipule que le taux d’intérêt directeur fixé par une banque centrale devrait être déterminé sur la base de deux écarts : l’écart de production, qui est la différence entre le niveau réel et le niveau potentiel de production de l’économie, et l’écart d’inflation, qui est la différence entre le taux d’inflation actuel et le taux d’inflation cible de la banque centrale.

Selon la règle de Taylor, si l’inflation est supérieure à la cible ou si l’économie est en surchauffe (la production réelle est supérieure à la production potentielle), la banque centrale devrait augmenter les taux d’intérêt. À l’inverse, si l’inflation est inférieure à la cible ou si l’économie est en sous-production, la banque centrale devrait abaisser les taux d’intérêt.

Question 47

Pourquoi, selon Keynes, la politique monétaire est-elle un instrument essentiel de la politique contra-cyclique ?

Answer 47

Selon Keynes, dans une économie confrontée à un sous-emploi des ressources, une augmentation de la quantité de monnaie en circulation peut stimuler l’activité économique.

En effet, les prix et les salaires nominaux ne s’ajustent pas immédiatement à cette hausse de la monnaie (rigidité nominale ou “prix visqueux”). Cela se traduit par une augmentation de la valeur réelle des liquidités détenues par les agents économiques, ce qui fait baisser les taux d’intérêt, stimule l’investissement et la consommation.

Cependant, ce processus n’est pas durable. À long terme, l’inflation s’accélère et annule les effets stimulants de l’expansion monétaire sur la consommation et l’investissement.

Malgré ce risque, Keynes soutient que l’usage d’une politique monétaire contra-cyclique est justifié. En effet, cette approche peut éviter les effets d’hystérèse associés à la cyclicité de l’économie, tels que la destruction du capital physique et humain durant les périodes de récession. Ainsi, même si les effets stimulants de l’expansion monétaire sur l’activité économique sont temporaires, il existe un gain net pour l’économie à entreprendre une action contra-cyclique.

Question 48

Pourquoi la déflation représente-t-elle un risque majeur pour l’économie ?

Answer 48

La déflation représente un risque majeur pour l’économie pour plusieurs raisons :

Spirale déflationniste : Lorsque les consommateurs anticipent une baisse des prix, ils ont tendance à reporter leurs achats, ce qui réduit la demande globale. Cela conduit à une surproduction, qui exerce une pression à la baisse sur les prix, alimentant ainsi un cycle de baisse des prix et de la demande, connu sous le nom de spirale déflationniste.

Accroissement du poids réel des dettes : Les dettes sont fixées en termes nominaux. En période de déflation, le pouvoir d’achat de chaque unité de monnaie augmente, ce qui rend le remboursement des dettes plus lourd en termes réels pour les débiteurs. Cela peut entraîner des défauts de paiement et des faillites.

Récession de bilan : L’augmentation du fardeau de la dette en termes réels conduit à une réduction des dépenses de consommation et d’investissement, ce qui peut entraîner une récession. Les ménages et les entreprises sont plus préoccupés par le remboursement de leurs dettes qu’ils ne le sont par l’investissement ou la consommation.

Fragilisation du système bancaire : L’augmentation des défauts de paiement et des faillites peut mettre en danger la santé financière des banques et d’autres institutions financières, qui sont susceptibles de subir des pertes sur leurs prêts.

Question 49

Comment réduire un risque de déflation par la dette ?

Answer 49

Selon De Grauwe (2014), il faut :
- une politique prudentielle destinée à assurer un bon fonctionnement du système financier,
- une politique monétaire forward-looking, avec une cible d’inflation intermédiaire

Question 50

Quelles limites présente la politique monétaire en zone euro ?

Answer 50

La politique monétaire répond à la situation moyenne de la zone (elle est “unique et intégrée). En cas de choc asymétrique, elle est insuffisamment ciblée (compte tenu des instruments actuels). La politique budgétaire devient alors un instrument plus efficace.

Question 51

Comment la politique monétaire est-elle décidée et mise en œuvre dans l’Eurosystème ?

Answer 51

La politique monétaire dans l’Eurosystème est principalement décidée par le Conseil des gouverneurs de la Banque Centrale Européenne (BCE), composé des six membres du directoire de la BCE et des gouverneurs des banques centrales nationales des pays de la zone euro. Le Conseil des gouverneurs définit les orientations de la politique monétaire, fixe les taux directeurs et prend les décisions nécessaires à la mise en œuvre de la politique monétaire de la zone euro.

La mise en œuvre de la politique monétaire est réalisée de façon décentralisée, à travers les banques centrales nationales, qui sont responsables de l’opérationnalisation de la politique décidée par le Conseil des gouverneurs. Les mécanismes spécifiques de mise en œuvre incluent la gestion des règles de collatéral, l’exécution des programmes d’achats d’actifs, et la fourniture de liquidités d’urgence.

Bien que la politique monétaire soit uniforme pour l’ensemble de la zone euro, des marges de manœuvre existent pour une différenciation au niveau national. Par exemple, la facilité de prêt d’urgence (ELA) permet à une banque centrale nationale de fournir des liquidités à une institution financière en difficulté dans des circonstances exceptionnelles. De plus, la maturité moyenne des achats effectués dans le cadre du Programme de rachat d’actifs du secteur public (PSPP) peut varier entre les différentes banques centrales nationales.

Question 52

Par quels canaux la politique monétaire se transmet-elle à l’économie réelle ?

Answer 52

Le taux d’intérêt, le taux de change, le crédit, la prise de risque et le canal du prix des actifs.

Question 53

Comment la politique monétaire peut-elle influencer l’économie par le biais du canal du taux de change ?

Answer 53

Selon le modèle Mundell-Fleming, un changement dans le taux d’intérêt domestique peut influencer les flux de capitaux internationaux.

Par exemple, si la banque centrale hausse les taux d’intérêt, cela peut attirer des investisseurs étrangers à la recherche de rendements plus élevés, augmentant ainsi la demande de la monnaie domestique. Cette augmentation de la demande peut à son tour faire apprécier le taux de change domestique, rendant les exportations plus chères et les importations moins chères.

Inversement, une baisse du taux d’intérêt peut conduire à une sortie de capitaux, entraînant une dépréciation de la monnaie domestique, rendant les exportations moins chères et les importations plus chères.

Question 54

Comment la politique monétaire peut-elle se transmettre par le canal du crédit ?

Answer 54

Les banques accroissent ou réduisent leur offre de crédit – rationnement – en fonction des conditions de leur financement sur les marchés (risques de défaut de crédit)

Question 55

Comment la politique monétaire influence-t-elle la prise de risque par le biais du canal du crédit ? (canal de la prise de risque)

Answer 55

La politique monétaire, par la manipulation des taux directeurs, peut affecter la prise de risque par le biais du canal du crédit de plusieurs manières.

Premièrement, les taux d’intérêt à court terme sont directement influencés par les taux directeurs fixés par les banques centrales. En abaissant ces taux, les banques centrales peuvent encourager les banques à prêter davantage, car le coût du capital devient moins cher.

Deuxièmement, l’assouplissement de la politique monétaire peut affecter l’écart entre les taux à long terme et les taux à court terme, également connu sous le nom de courbe de rendement. Les taux à long terme sont généralement moins sensibles aux variations des taux directeurs que les taux à court terme. Ainsi, lorsque les taux directeurs diminuent, l’écart entre les taux à long terme et à court terme (la pente de la courbe de rendement) peut s’accroître. Cela signifie que les banques peuvent bénéficier de marges d’intérêt nettes plus élevées, car elles empruntent généralement à court terme et prêtent à long terme. Cela peut les encourager à accorder davantage de prêts et à prendre plus de risques.

Enfin, la politique monétaire expansionniste peut également stimuler la prise de risque en augmentant les prix des actifs et en améliorant ainsi la qualité du bilan des banques. Avec des bilans plus solides, les banques peuvent être plus disposées à prêter et à prendre des risques.

Question 56

Comment la politique monétaire peut-elle se transmettre par le canal du prix des actifs ?

Answer 56

Une baisse du taux d’intérêt élève le prix des actifs financiers existants car les nouveaux actifs seront rémunérés avec un taux d’intérêt plus faible (attention, pas valables pour les actions : effet richesse).

Question 57

Quels sont les objectifs de la Banque Centrale Européenne (BCE) ?

Answer 57

• Stabilité des prix : L’objectif premier de la BCE, tel qu’énoncé à l’article 127 du TFUE, est la stabilité des prix. Depuis 2003, la BCE visait une inflation “proche de, mais inférieure à 2%”. En juillet 2021, sa nouvelle stratégie monétaire a fixé cette cible d’inflation à 2% à moyen terme, sans qu’il ne s’agisse d’un plafond, signifiant que les écarts, aussi bien négatifs que positifs, sont indésirables.
• Soutien aux politiques économiques générales de l’Union : Toujours selon l’article 127 du TFUE, “sans préjudice de l’objectif de stabilité des prix, le Système Européen de Banques Centrales (SEBC) apporte son soutien aux politiques économiques générales dans l’Union”. Cela comprend la stabilisation de la production.
• Stabilité financière : Bien que non explicitement mentionnée dans le mandat de la BCE, la stabilité financière est un objectif implicite. En effet, une bonne transmission de la politique monétaire est impossible en cas d’instabilité financière.
• Politique de change : Même si la politique de change ne fait pas officiellement partie du mandat de la BCE, celle-ci est en grande partie déterminée par l’action de la BCE. Il est important de noter que la BCE ne vise pas un taux de change spécifique, mais surveille les évolutions des taux de change en termes de risques pour la stabilité des prix et l’économie en général.

___*ARTICLE 127 TFUE*___

1. L’objectif principal du Système européen de banques centrales, ci-après dénommé “SEBC”, est de maintenir la stabilité des prix. Sans préjudice de l’objectif de stabilité des prix, le SEBC apporte son soutien aux politiques économiques générales dans l’Union, en vue de contribuer à la réalisation des objectifs de l’Union, tels que définis à l’article 3 du traité sur l’Union européenne. Le SEBC agit conformément au principe d’une économie de marché ouverte où la concurrence est libre, en favorisant une allocation efficace des ressources et en respectant les principes fixés à l’article 119.
2. Les missions fondamentales relevant du SEBC consistent à:
   - définir et mettre en œuvre la politique monétaire de l’Union;
   - conduire les opérations de change conformément à l’article 219;
   - détenir et gérer les réserves officielles de change des États membres;
   - promouvoir le bon fonctionnement des systèmes de paiement.
3. Le troisième tiret du paragraphe 2 s’applique sans préjudice de la détention et de la gestion, par les gouvernements des États membres, de fonds de roulement en devises.
4. La Banque centrale européenne est consultée:
   - sur tout acte de l’Union proposé dans les domaines relevant de sa compétence;
   - par les autorités nationales, sur tout projet de réglementation dans les domaines relevant de sa compétence, mais dans les limites et selon les conditions fixées par le Conseil conformément à la procédure prévue à l’article 129, paragraphe 4.

La Banque centrale européenne peut, dans les domaines relevant de sa compétence, soumettre des avis aux institutions, organes ou organismes de l’Union appropriés ou aux autorités nationales.

5. Le SEBC contribue à la bonne conduite des politiques menées par les autorités compétentes en ce qui concerne le contrôle prudentiel des établissements de crédit et la stabilité du système financier.
6. Le Conseil, statuant par voie de règlements conformément à une procédure législative spéciale, à l’unanimité, et après consultation du Parlement européen et de la Banque centrale européenne, peut confier à la Banque centrale européenne des missions spécifiques ayant trait aux politiques en matière de contrôle prudentiel des établissements de crédit et autres établissements financiers, à l’exception des entreprises d’assurances.

Question 58

Quelle transparence et quelle communication pour la BCE ?

Answer 58

• La BCE rend compte de son action au Conseil et au Parlement
• Son action est encadrée par la CJUE et le Cour nationales
• Elle tient des conférences de presse
• Elle publie les CR des débats du Conseil de gouverneurs.

Les traités européens ont prévu certaines dispositions pour la transparence et la communication de la BCE.

La BCE rend compte de son action au Conseil et au Parlement par l’intermédiaire de la remise d’un rapport annuel et la participation - sans voix délibérative - du président du Conseil et d’un membre de la Commission aux réunions du Conseil des gouverneurs de la BCE.

De même, la jurisprudence de la CJUE peut permettre d’encadrer les grands principes d’action, voire la nature même des mesures prises par les gouverneurs de la BCE, ou les exigences de précisions des cours nationales - en témoigne le jugement de la Cour constitutionnelle allemande sur la nécessaire proportionnalité des mesures prises par la BCE, en particulier dans le cadre du PSPP.

De surcroît, la BCE a pris certaines initiatives afin d’accroître la transparence de son fonctionnement. Très suivies, les conférences de presse de la BCE permettent par exemple d’expliciter la politique menée. Enfin, depuis peu, l’institution européenne publie les comptes rendus - anonymes - des débats au Conseil des gouverneurs.

Question 59

Malgré une proximité institutionnelle et des modalités d’intervention comparables, quelles divergences dans la conduite de la politique monétaire entre la BCE et la Federal Reserve ?

Answer 59

La Federal Reserve intervient plus que la BCE dans le maniement de ses taux directeurs.

• Entre 2004 et 2007, le taux directeur de la Réserve fédérale est passé de 1% à 5,25% quand celui de la BCE est passé de 2 à 4%.
• Entre 2007 et 2008, la FED a brutalement baissé ses taux de 5,25% à 0,25% en décembre 2008. Les taux directeurs ont été remontés à 0,5% en décembre 2015.
• Entre 2008 et 2014, la BCE a baissé ses taux progressivement jusqu’à atteindre 1% en 2009 puis l’a relevé en 2011 à 1,5% avant de redescendre à un niveau de 0,05% puis 0% le 10 mars 2016.
• La réaction de la BCE a également été plus lente durant la crise de la Covid-19 que celle de la réserve fédérale, bien que, in fine, elle aura été très efficace.

+ La Federal Reserve a déjà assis sa crédibilité (créée en 1913), ce n’est pas tout à fait le cas de la BCE (1998).

Question 60

Qu’est-ce qu’une politique de guidage des anticipations (forward guidance) d’une Banque centrale ? Quelle peut être sa conséquence sur la consommation ?

Answer 60

Ce sont ses annonces sur l’orientation future de sa politique monétaire, en particulier la trajectoire future de ses taux directeurs; qui a une influence sur les taux d’intérêt de long terme.

Si les entreprises et les ménages anticipent une politique monétaire accommodante prolongée, ils sont incités à investir et à consommer et peuvent le faire à moindre coût.

Question 61

Qu’est-ce que l’assouplissement quantitatif (Quantitative Easing - QE) ? Que vise-t-il ?

Answer 61

1. L’assouplissement quantitatif (QE) est une politique monétaire non conventionnelle mise en œuvre par les banques centrales pour stimuler l’économie.
2. Elle consiste en des achats massifs d’actifs financiers, comme des obligations d’État ou des titres adossés à des créances hypothécaires, ce qui entraîne une augmentation de la taille du bilan de la banque centrale.
3. Ces actions visent principalement à réduire les taux d’intérêt à long terme, augmenter la masse monétaire et stimuler l’investissement et la consommation.
4. En outre, la QE peut modifier la qualité du bilan de la banque centrale en fonction de la notation ou du risque inhérent aux titres acquis, ce qui peut avoir des effets sur le comportement des investisseurs et les conditions de crédit.

Question 62

Avant la crise sanitaire, comment évolue la cible de taux d’intérêt de la FED ? Quel était-elle en 2021 ? La BCE a-t-elle réussi à entamer son cycle de normalisation ?

Answer 62

Alors que la FED est sorite de son programme d’assouplissement quantitatif en 2015, elle poursuit la normalisation progressive de sa politique monétaire en resserrant ses instruments conventionnels. Ainsi, elle a mené une première hausse de sa cible de taux d’intérêt en décembre 2015 avant de remonter 9 fois ses taux directeurs (la dernière fois en décembre 2018) à 2,5%. Elle s’est tenue prête à poursuivre ce chemin de hausse en 2019 en fonction de l’évolution du marché de l’emploi et de celui de l’inflation et cible un niveau final de 3,125% en 2021.

La BCE n’est pas parvenue à entamer son cycle de normalisation, parvenant seulement à la phase de réinvestissements de ses achats d’actifs, (non-augmentation nette de la taille de son bilan).

Question 63

Comment la BCE entend-elle répondre aux interrogations et défaillances actuelles de son cadre opérationnel ?

Answer 63

Collaboration avec divers intervenants : La BCE invite à une grande diversité de participants, dont des universitaires, des citoyens et des praticiens, pour obtenir une perspective complète et multidimensionnelle sur les questions monétaires actuelles.

Redéfinition de l’objectif d’inflation : La BCE a redéfini son objectif d’inflation comme symétrique autour de 2%, soulignant que les taux d’inflation supérieurs et inférieurs à cette cible sont tout aussi indésirables.

Utilisation plus formelle de l’inflation sous-jacente : Elle envisage une utilisation plus formelle de l’inflation sous-jacente (qui exclut les produits alimentaires et énergétiques à prix volatils) pour évaluer la tendance de l’inflation et la stabilité des prix à moyen terme. Elle s’intéresse également à l’incorporation d’indicateurs plus pertinents et plus proches du vécu des agents économiques dans l’indice des prix, comme par exemple la mesure des loyers.

Amélioration de l’efficacité de la transmission de la politique monétaire : La BCE reconnaît le besoin d’améliorer la façon dont sa politique monétaire est transmise à l’économie, pour qu’elle soit pleinement efficace.

Question 64

Comment la BCE explique-t-elle l’aplatissement de la courbe de Phillips (lien entre l’inflation et l’économie réelle) en zone euro ?

Answer 64

La Banque Centrale Européenne (BCE) explique l’aplatissement de la courbe de Phillips par trois facteurs principaux :

• “Mou” caché dans l’utilisation des capacités de production : Cela signifie qu’il pourrait y avoir une sous-utilisation non visible des capacités de production. Même si le chômage est bas, il pourrait y avoir des ressources sous-utilisées dans l’économie, comme le sous-emploi, qui empêchent l’inflation de monter.
• Révisions pro-cycliques de la croissance potentielle : Durant les périodes de récession, les estimations de la croissance potentielle (le taux de croissance maximal que peut atteindre une économie sans provoquer d’inflation) tendent à être révisées à la baisse. Ces révisions peuvent entraîner une surestimation du niveau d’activité économique par rapport à son potentiel, ce qui atténue les pressions inflationnistes.
• Déséquilibres commerciaux mondiaux : Selon la BCE, ces déséquilibres pourraient contribuer à la réduction de la demande mondiale et donc à la baisse des pressions inflationnistes. Par exemple, un excédent commercial massif dans un pays pourrait supprimer la demande globale, ce qui pourrait à son tour freiner l’inflation.

Question 65

Pourquoi Blanchard (2010) recommande une cible d’inflation à 4% en zone euro ?

Answer 65

Dans une économie qui connait une inflation de 4%, lorsque la banque centrale ramène son taux principal de refinancement à 0%, le taux d’intérêt réel est de -4%, ce qui permet une politique monétaire plus efficace que s’il est à -2%, pouvant ramener l’économie au plein-emploi. De plus, cette inflation de 4% participera au désendettement. Enfin, les estimations du seuil à partir duquel l’inflation est nuisible à la croissance restent au-dessus de 4%.

Question 66

Pourquoi des pays comme la France et l’Allemagne se voient implicitement fixer une cible d’inflation effective de 1,5 % ?

Answer 66

Certains pays européens sont en phase de rattrapage économique et connaissent donc des taux d’inflation plus élevés, de l’ordre de 0,5 point en moyenne, en raison de l’effet Balassa-Samuelson. Cela signifie que pour atteindre une moyenne de 2 % dans l’ensemble de la zone euro, des pays comme la France et l’Allemagne se voient implicitement fixer une cible effective de 1,5 %.

Question 67

Sur le plan de la politique d’achat de titres, quelles nouvelles modalités la BCE peut-elle envisager ?

Answer 67

Elle peut envisager :
- un allongement des maturités achetées (sur le modèle de l’opération Twist américaine),
- la répartition des achats par pays (bien que PEPP permette déjà des déviations),
- l’élargissement des classes d’actifs (achats de prêts bancaires, d’actions).

Question 68

Qu’est-ce qu’un risque de dominance budgétaire ?

Answer 68

Le risque de dominance budgétaire se produit lorsque la politique monétaire d’une banque centrale est essentiellement dirigée par les besoins de financement de l’État plutôt que par les objectifs d’inflation et de stabilité financière. En d’autres termes, c’est une situation dans laquelle la fonction de réaction de la banque centrale est contrainte par le montant élevé de la dette publique. Dans un tel contexte, la banque centrale pourrait être contrainte de maintenir des taux d’intérêt bas pour alléger le fardeau de la dette de l’État, au détriment de son objectif de maîtrise de l’inflation (Banque de France, 2021, Document de travail n°855).

Dans ce contexte, Blancheton (2017) parle “d’indépendance tacite faible” de la BCE, suggérant que malgré une indépendance formelle, la Banque Centrale Européenne peut se retrouver sous la pression des nécessités budgétaires des États membres, limitant de facto son indépendance effective.

Question 69

Quelle stratégie le FMI recommande-t-il pour concilier politique monétaire et budgétaire ?

[FMI, Considerations for Designing temporary liquidity support to businesses, 2020.]

Answer 69

Le Fonds Monétaire International (FMI) propose de recourir à des véhicules financiers spécifiques, structurés de manière à ce que leur passif soit constitué, en haut de bilan, par une contribution du Trésor public, et en milieu et bas de bilan par de la dette et des liquidités respectivement acquises et fournies par la banque centrale.

En référence à des programmes comme le “Main Street Lending Program” de la Réserve fédérale américaine, qui a été financé à hauteur de 75 milliards de dollars par le Trésor américain, ces structures peuvent racheter des prêts ou fournir de la liquidité à des agents économiques touchés par une crise d’illiquidité.

L’avantage de cette approche est qu’elle permet d’intervenir efficacement sur les marchés sans nécessairement augmenter de manière significative le déficit public. En effet, même si le Trésor public contribue à financer ces véhicules financiers, cette contribution est moins importante que ce qu’elle serait si l’État devait financer directement les entreprises en difficulté.

Question 70

Comment considérer l’écologie dans la politique de la BCE ?

Answer 70

L’Eurosystème a rendu éligibles au collatéral de politique monétaire les obligations liées à des objectifs soutenables.

Des opérations ciblées de prêts verts seraient également pertinentes pour favoriser le financement de tels projets par les particuliers.

Question 71

Une politique monétaire plus ciblée constitue une approche pertinente pour la complexifier et la préciser. Comment rendre la politique monétaire plus ciblée ?

Answer 71

Une adaptation des instruments conventionnels et non conventionnels à la situation de chaque économie constitue une option intéressante pour adapter la politique monétaire aux cycles locaux. Le politique monétaire de l’Eurosystème serait alors plus efficace en cas de choc asymétrique, tout en restant neutre (car conserve une approche par la règle). Les écarts d’inflation annuelle importants entre pays renforcent cette proposition.

L’introduction de taux d’intérêt multiples peut permettre de préciser l’orientation de la politique monétaire, en ciblant les conditions de financement de certains secteurs. L’accès à la monnaie centrale pour des acteurs non bancaires, comme c’est le cas aux Etats-Unis, est une option qui s’inscrit dans cette lignée.

Question 72

Quelle forme pourrait prendre une stratégie de contournement du secteur bancaire connue sous le nom de « monnaie hélicoptère » ?

Answer 72

• Crédit direct : La banque centrale pourrait créditer directement les comptes des ménages et des entreprises, augmentant ainsi la masse monétaire disponible pour la consommation et l’investissement.
• Crédits d’impôts et grands travaux : L’État pourrait octroyer des crédits d’impôts, ou financer de grands travaux, avec des fonds empruntés à la Banque Centrale Européenne (BCE) qui annulerait ensuite cette dette.
• Augmentation des prestations sociales : Selon Plihon (2016), une utilisation efficace de la monnaie hélicoptère consisterait à augmenter les prestations sociales des ménages les plus modestes, car leur propension à consommer est plus forte. C’est ce qu’on appelle un “QE for the people” (Muellbauer, 2014).
• Achat permanent de déficit budgétaire : La BCE pourrait s’engager à acheter et à détenir de manière permanente le déficit budgétaire annuel des États membres de la zone euro jusqu’à ce que l’écart de production devienne positif (Roubini, 2016).

Cependant, il convient de noter que ces mesures sont confrontées à des difficultés opérationnelles et juridiques (telles que l’article 3 du TFUE), et qu’elles ont été rejetées par la BCE et la Banque du Japon (Gali, 2020). Néanmoins, elles permettraient de limiter l’endettement des États (hors BCE) et auraient un impact économique immédiat.

Question 73

Quels seraient les avantages et les défis liés à la mise en place d’une monnaie numérique de banque centrale ?

Answer 73

L’établissement d’une monnaie numérique de banque centrale (CBDC) pourrait renforcer l’efficacité de la politique monétaire, en particulier face aux initiatives privées. En considérant la proposition d’un e-euro, la Banque Centrale Européenne (BCE) a souligné la nécessité d’assurer un moyen de paiement sûr et efficace pour les ménages et les entreprises, en particulier à mesure que l’utilisation de l’argent liquide diminue.

BCE. (2020). Report on digital euro.
________________________
Plusieurs objectifs pourraient être attribués à un e-euro, notamment :

• Inclusion financière : l’accessibilité numérique pourrait étendre l’utilisation de la monnaie à des populations traditionnellement sous-bancarisées.
• Efficacité de la politique monétaire : en différenciant la rémunération des réserves de celle de l’e-euro, il serait possible de renforcer l’efficacité des interventions monétaires.
• Position stratégique de l’euro : dans le système monétaire international, l’e-euro pourrait renforcer la position de la monnaie unique européenne.

Cependant, la mise en œuvre d’un e-euro doit prendre en compte plusieurs défis :

• Lutte contre le blanchiment d’argent et le financement du terrorisme : toute solution numérique doit être conçue pour prévenir l’utilisation illégale.
• Protection de la vie privée : il est nécessaire de garantir la confidentialité des transactions tout en respectant les lois sur la divulgation d’informations.
• Efficacité : le système doit être conçu pour gérer efficacement un volume élevé de transactions.
• Intégration au système bancaire : la CBDC ne doit pas contourner complètement le système bancaire supervisé.

Question 74

Qu’est-ce que le bilan d’une banque centrale ?

Answer 74

Le bilan d’une banque centrale est un état financier qui résume les actifs et les passifs de la banque centrale à un moment donné. Il permet de comprendre comment la banque centrale gère ses obligations et ses ressources.

Question 75

Comment la politique monétaire a-t-elle évolué depuis la crise financière de 2008/2009?

Answer 75

Depuis la crise financière de 2008/2009, la politique monétaire a beaucoup changé. Les banques centrales ont dû maintenir les taux d’intérêt proches de zéro pendant plusieurs années, et ont recours aux achats d’actifs plutôt qu’à la manipulation des taux d’intérêt. Cela a entraîné une augmentation considérable du bilan des banques centrales.

Question 76

Selon Benoit Coeuré, dans son discours de 2018 “Monetary policy and climate change”, quels sont les défis auxquels sera confrontée la BCE face au changement climatique ?

Answer 76

• Il deviendra de plus en plus difficile pour les banques centrales d’identifier correctement les chocs économiques car le changement climatique est susceptible d’augmenter la fréquence des chocs météorologiques défavorables. Cela pourrait augmenter le risque que les banques centrales prennent des mesures lorsqu’elles ne le devraient pas, ou vice versa.
• Le changement climatique pourrait rendre certaines régions du monde moins habitables, ce qui pourrait augmenter la fréquence et l’intensité de la migration internationale. Les événements récents montrent comment la migration peut avoir des effets durables sur le marché du travail et, en fin de compte, sur le développement des salaires. Le changement climatique pourrait donc augmenter la probabilité que des chocs d’offre persistants se produisent.
• Même dans une démarche optimiste, une transition réussie vers les énergies renouvelables pourrait modifier de manière persistante les prix relatifs. Si ce changement est suffisamment important et persistant, il pourrait provoquer une série de chocs d’offre positifs persistants ou influencer les attentes en matière d’inflation.

Question 77

Quel est le rôle de la BCE dans la décarbonation de l’économie?

Answer 77

• Achat d’actifs verts : Depuis octobre 2022, la BCE applique des critères environnementaux pour ses achats d’actifs d’entreprises, favorisant ainsi les entreprises qui respectent les critères de réduction des émissions de gaz à effet de serre. Cela a pour effet de réduire le coût du capital pour ces entreprises, encourageant ainsi davantage d’investissements dans les technologies et pratiques durables.
• Politique de prêts verts : La BCE peut également inciter les banques à prêter davantage aux entreprises durables en proposant des conditions de prêt plus favorables pour les prêts verts.

Question 78

Quels sont les principaux défis et questions non résolues concernant l’intersection de la politique monétaire et du changement climatique ?

Answer 78

• L’élargissement des actifs éligibles
• Adéquation de la substitution de titres avec une politique monétaire de réduction du bilan
• La neutralité du marché
• La question de la double matérialité