PMF - Chapitre 5

Question 1

Les obligations sont-elles intangibles ?

Answer 1

Contrairement à ce qu’on peut penser, les obligations ne sont pas du tout des titres intangibles (très normés).

Question 2

Les caractéristiques des obligations ?

Answer 2

• A taux fixe, variable pour révisable
• Convertible ou non (au gré du porteur
• A durée de vie connue ou inconnue (Titre Subordonnée à Durée Indéterminé)
• Des options nombreuses
• Assimilables
• Avec ou sans primes d’émission et/ou de remboursement

Question 3

Dans les caractéristiques des obligations, quelles sont les options possibles ?

Answer 3

=> Des options d’échanges ou de souscription (OBSA, OBSO) : droit de souscrire une action à un moment donnée ou avant un moment donné. On a alors 2 titres émit au même moment Obligations + options

=> Des options de remboursement (ORA : obligations remboursables on action, ORO : obligations remboursables en obligations, obligations à fenêtre : peut être remboursé par anticipation avant sa date d’échéance)

Question 4

Une obligation assimilable ?

Answer 4

(obligations qui est émise par tranches) : même titre (ISIN), émis aux mêmes taux, même échéance, mais pas la même durée car elles n’ont pas la même d’émission)➔ Trésor Français avec Les Obligation Assimilable au Trésor (OAT). Fongibilité des tranches.

Question 5

Expliquez une obligation avec ou sans prime d’émission et/ou de remboursement

Answer 5

Emission du titre à un prix différent du « pair » (=nominal de l’obligation au tout début). On peut émettre ± chère que sa valeur nominale et on peut rembourser ± chère que sa valeur.

Question 6

Si les taux baissent ?

Answer 6

Si les taux baissent l’émetteur à intérêt de rembourser en anticipé car coute moins chère avec les nouveaux taux.

Question 7

Si les taux montent ?

Answer 7

Si les taux montent c’est le souscripteur qui a intérêt de demander un remboursement par anticipations car il pourra placer par la suite son argent à un meilleur taux.

Question 8

Qu’est ce qu’un point de base ?

Answer 8

0,01%

Question 9

Quel taux prendre si on est en taux variable ?

Answer 9

On utilise la référence de la période [t+1,t+2]

Question 10

Quel taux prendre si on est en taux révisable ?

Answer 10

On utilise la référence de la période [t, t+1]

Question 11

Que se passe-t-il si on a un emprunt à taux révisable ?

Answer 11

Quand on a un emprunt à taux révisable, on va changer de période. C’est à dire que pour connaitre le taux de 2022 on prendre l’inflation de 2021 et on ajoutera des points de base. Le taux va être révisé en fonction des valeurs passés. Il y a donc un décalage d’une période dans l’utilisation du taux révisable.

Question 12

Les obligations se caractérisent par leur extrême diversité, càd ?

Answer 12

• En terme de durée de vie (5 à 50 ans)
• En terme de séquences de flux
• En terme d’options possibles

Question 13

Les Obligations sont liées à l’environnement national, càd ?

Answer 13

• Les OAT en France
• Les “Munucipal bonds” aux USA
• Les “Privatives loans” aux pays-bas

Question 14

Quel est le prix de souscription ?

Answer 14

Le prix de l’obligation lorsqu’elle n’est pas émise à la date de jouissance (date à laquelle on paye les intérêts).

Question 15

Le prix de souscription et d’émission sont les mêmes (V/F) ?

Answer 15

Faux

Question 16

Quel est le prix de souscription ?

Answer 16

Le prix de souscription dès la date de jouissance (date de l’emprunt commence à rapporter : date où l’on commence à calculer les intérêts) est différente de la dare de règlement (date de libération des fonds) :

📍 Ps = E (+ ou -) v

avec📍 v = (i x C x n) / 365
(= le montant payé en trop ou le montant reçu en trop selon s’il s’agit d’une jouissance anticipée [date jouissance avant date règlement] ou juissance retardé [date jouissance postérieur à la date règlement])

Question 17

Qu’est ce que la prime de remboursement ?

Answer 17

Prime de remboursement : R

📍 Prime = (pi) ⎍R = R - C > 0

Question 18

Que se passe-t-il dans le cas de la prime de remboursement ?

Answer 18

Il y a l’apparition d’un taux apparent :

📍 i’ = i x (C/R)

Question 19

Définition : remboursement in fine

Answer 19

• Paiement des intérêts à la fin de chaque période
• Remboursement du capital en totalité à la dernière période

Question 20

Définition : remboursement par amortissement constant

Answer 20

• Remboursement du capital par fractions égales à la fin de chaque période (amortir la même partie de capital chaque année)
• Paiement annuel des intérêts : donc les intérêts vont diminuer au fur et à mesure

Question 21

Définition : annuités constantes

Answer 21

• A chaque période, on décaisse la même somme constituée de remboursement et d’intérêt

Question 22

Définition : zéro coupons

Answer 22

On ne paie ni capital ni intérêts avant la dernière période -> remboursement en une seule fois à la dernière période le capital et les intérêts capitalisés

Question 23

Définition : remboursement par séries égales

Answer 23

Le capital est remboursé par fraction, mais pas à la fin de chaque période (mais intérêts payés chaque année) :
–Par exemple tous les 2 ans
–Ou tous les 6 mois

L’amortissement constant est donc un remboursement par séries égales avec un remboursement du capital qui est annuel

Question 24

Faire le tableau de remboursement “indivis”

Answer 24

Capital dû en début de période : D0 = K, D1 = D0 - m1 , D2 = D1 - m2 …
Intérêt : i x D
Amortissement : m1, m2, m3…
Annuité : a1 = m1+iD1, a2 = m2 +iD1 …

Question 25

Tableau amortissement d’un emprunt obligataire (plusieurs souscripteurs obligations)

Answer 25

D0 = K = NC, D1 = D0 - m1
Obligations encore vivantes : t=1 : N ; t=2 : N-µ ; t=p : N - somme(p) µ
Intérêt : t =0 : i x D0 = i NC ; t=1 : I = i x (N-µ) x C ; t=2 : I = D1 x i
Obligations amorties : µt
Amortissement = t=1 : m1 = µC ; t=2 : m2 ; t=2 : m2
Annuité : a1 = m1 + i NC ; a2 = m2 + iD1

• Obligations encore vivante→obligations non remboursées
• Obligations amorties→obligations déjà remboursées
• On ne peut rembourser qu’un nombre entier d’obligations !
• L’intérêts est toujours calculé par rapport au pair même s’il y a une prime de remboursement donc par rapport à 𝐶 et non par rapport à 𝑅.

Question 26

Comment est remboursé l’emprunt in fine ?

Answer 26

« IN FINE » Normal Nominal = Prime Emission = Prime de Remboursement
o Tous les amortissements sont nuls, sauf le dernier.
o Les intérêts sont payés tous les ans.
o La totalité des obligations est remboursée à la dernière période.
o L’avantageestquel’ensembledesobligatairesestremboursésimultanément.
o Inconvénients→un très fort décaissement à prévoir en fin de période pour l’émetteur. On
peut compenser cela grâce aux sicking found.
Les emprunts in fine constituent plus de 80% des emprunts obligataires émis.

On ne paie à chaque fois que l’intérêt et ce n’est qu’à la dernière année que l’on paye à la fois l’intérêt et le capital. Les obligations sont donc toutes amorties la dernière année. Intérêt sur le Nominal et Annuités = Intérêts + Amortissement.

Question 27

Comment est remboursé l’emprunt in fine avec prime d’émission et de remboursement ?

Answer 27

➢ Les primes d’émissions n’ont pas d’impact ici sur les tableaux d’amortissements. Donc qu’on ai une prime d’émission ou pas, cela ne changera pas notre tableau d’amortissement.
➢ Les primes de remboursement doivent être quant à elle intégrés au capital restant dû en début de période
➢ L’intérêt doit être calculé sur la base du nombre de titres restant à amortir (obligations restant à amortir).
➢ Ici : 𝑛 = 7%, 𝑖 = 5%, 𝑁 = 10 000, 𝐶 = 500,
➢ 𝐸 = 503→C’est une prime négative, on paye le titre plus cher que sa valeur
➢ 𝑅 = 550→C’est une prime positive, on doit rembourser plus que ce qu’on a payé à
l’origine
L’intérêt n’est pas calculé sur le Capital restant dû→il reste calculé sur la base du Pair (Nominal).
On intègre la prime de remboursement au capital restant dû. Donc on l’intègrera à l’amortissement et donc à l’annuité➔en fin de période car IN FINE.

Question 28

Comment est remboursé un emprunt Zéro coupon ?

Answer 28

✓ Toutes les annuités sont nulles sauf la dernière
✓ Les intérêts annuels sont ajoutés au capital restant dû à la période suivante. Autrement dit ils sont calculés mais ne sont pas payés, ils sont transférés à la période suivante et seront payés la dernière année. Le calcul de l’intérêt en « n » se fait sur le capital restant dû de l’année
« n » qui comprend les intérêts en plus de la période précédente.
✓ La totalité des fonds (capital + intérêts capitalisés) est versé à la dernière période.
✓ On peut également penser que la totalité de la rémunération des préteurs est versée sous la
forme de prime de remboursement.
✓ L’inconvénient c’est qu’il y a une très grosse somme à débourser pour l’émetteur en fin de
période.
✓ L’avantage : il n’y a pas de risque de variation des taux d’intérêts sur les flux intermédiaires.
En in fine on est gagnant si les taux montent et on est perdant si les taux baissent. En zéro coupon, les intérêts sont replacés automatiquement au taux de l’emprunt donc pas de risque de perte ou de gagné de l’argent suivant l’évolution des taux.
✓ Ici:𝑛= 7𝑎𝑛𝑠,𝑖=5%,𝑁= 10000,𝐶= 500
✓ Siking Found→fond dans lequel on va placer de l’argent tous les ans de manière àç ce que
dans les cas d’emprunt in fine ou zéro coupon, il est mis de côté annuellement un motant qui va lui permettre à la fin de la période de décaissé sans problème le montant de la dernière annuité
La dernière année on paie donc le capital emprunté : 𝐶 × 𝑁(1 + 𝑖)𝑟

Question 29

Quelles sont les différentes formes d’emprunt ?

Answer 29

✓ Les emprunt indivis (=Un seul prêteur)→souscrit auprès d’une banque ou plusieurs banques
✓ Emprunt obligataire (=Plusieurs souscripteurs)→Divisé en un nombre important de parts
(les obligations). Ils peuvent être côtés

Question 30

Qu’est ce qu’un emprunt indivis ?

Answer 30

Il est souscrit auprès d’une banque.

Question 31

Qu’est ce qu’un emprunt obligataire ?

Answer 31

• Plusieurs souscripteurs
• Divisé en un nombre important de parts : les obligations
• Peuvent être côtés ou non

Question 32

Définition : une obligation

Answer 32

Les obligations sont donc caractéristiques d’une créance sur une entreprise, un Etat, une collectivité locale ou une institution …
Elles sont appelées ainsi car leur émetteur a l’obligation de les rembourser à l’échéance et de payer les intérêts dû.
Les obligations ont en générales une durée de vie connue (sauf certains cas : rentes perpétuelles)

Question 33

Quelle est la rentabilité et le risque d’une obligation ?

Answer 33

On a un produit dont la rentabilité est presque certaine mais faible. Mais avec un risque relativement faible (beaucoup moins élevés qu’une action par exemple).→Le seul risque potentiel est celui du risque de contrepartie→émetteur fait faillite avant le remboursement.

Question 34

Les obligations côtées ?

Answer 34

 Grands nombres de souscripteurs
 Négociables
 Contraintes d’information de l’appel public à l’épargne

Question 35

Les obligations non-côtées ?

Answer 35

– Leur émission est réservée à certains investisseurs :
-Elles peuvent être négociables ou non cessibles
-Si elles sont négociables, cette négociation a lieu de gré à gré

Question 36

Quelles sont les manières d’émettre une obligation ?

Answer 36

❖ Par adjudication :
-Pour les gros émetteurs émettant en robinet (émettre des titres de façon régulière). Par exemple l’Etat à travers de l’AFT.
❖ Par syndication (ça ressemble à du commerciale) :
-Un groupe de banques (syndicat) se réunit pour placer les obligations émises. Un prêt est consenti par UN SYNDICAT DE PLUSIEURS BANQUES à un emprunteur (souvent réservé à des prêts importants) :
 Syndicat de placement (participe à l’émission mais sans en être responsable)→ Commission de placement : obligation de moyens
 Syndicat de garantie (garantie la totalité du placement de l’emprunt)→Commission de garantie : obligation de résultat

Question 37

Comment se passent les émissions ?

Answer 37

L’entreprise qui veut émettre va effectuer un appel d’offre auprès de la communauté bancaire qui va constituer un syndicat. Ce syndicat va informer les investisseurs des conditions d’émissions (taux d’intérêts…). On va avoir des promesses d’achat qui vont venir des investisseurs vers le syndicat. Puis le syndicat va placer des conditions définitives. Le syndicat va alors informer les investisseurs de ces dernières conditions puis les investisseurs vont passer les ordres (versement argent).