Modigliani Miller

Question 1

Modello Modigliani Miller

Answer 1

Modello dell’indifferenza della struttura finanziaria per cui il valore dell’impresa sotto determinate condizioni è sempre lo stesso, indipendentemente dalla struttura del capitale (il WACC è sempre lo stesso)

Question 2

Modelli alternativi al MM

Answer 2

Modelli che vedono nel debito una certa importanza e quindi la struttura del capitale non è indifferente tale per cui è possibile individuare un livello di indebitamento ottimo che consente di minimizzare il WACC e di massimizzare il valore dell’impresa

Question 3

Benefici e costi del debito

Answer 3

Benefici: scudo o risparmio fiscale
Costi: costi legati al debito stesso

Question 4

Struttura del capitale

Answer 4

Ammontare di debito permanente a breve termine o a medio lungo termine e di equity per finanziare l’attività

Question 5

Struttura finanziaria

Answer 5

Ammontare delle passività correnti : debito a medio lungo termine e equity utilizzati per finanziare l’azienda

Question 6

Struttura del capitale ottimale

Answer 6

Struttura che permette di minimizzare il WACC d’impresa
e di conseguenza di massimizzare il valore dell’impresa

Question 7

Target di struttura del capitale

Answer 7

Struttura del capitale obiettivo dell’impresa

Question 8

Capacità di debito

Answer 8

Ammontare di debito che l’azienda può raccogliere per arrivare alla struttura del capitale ottimale

Question 9

Rischio di impresa

Answer 9

Variabilità e incertezza relativa all’EBIT. I fattori che influenzano questo rischio sono la variabilità dei volumi di vendita, la variabilità dei prezzi di vendita e dei costi, la forza di mercato, il tasso di crescita aziendale, grado di leva operativa (GLO), rischio sistematico e non sistematico

Question 10

Rischio finanziario

Answer 10

Variabilità dell’EPS e probabilità di insolvenza presenza quando l’azienda si finanzia con risorse a costo fisso

Question 11

Da cosa dipendono la struttura del capitale ottimale e la capacità di debito?

Answer 11

• rischio di impresa
• sistema di tassazione
• costi di agenzia
• possibilità di fallimento

Question 12

Che relazione intercorre tra debito, equity e EPS? A che livello conviene indebitarsi?

Answer 12

Mantenendo costante l’EBIT, per livelli alti di questo convene indebitarsi perché anche se aumenterebbero gli OF, l’EPS aumenterebbe e l’equity diminuirebbere.
Viceversa per un livello di EBIT basso conviene finanziarli tramite equity perché l’utilizzo di debito comporterebbe un livello basso di EPS

Question 13

Come si comporta il prezzo delle azioni sul mercato in ipotesi di aspettative future di aumento di dividendi?

Answer 13

se il mercato è efficiente il prezzo delle azioni non varia. Questo perché all’aumento degli utili futuri corrisponde un aumento della rischiosità aziendale (maggiore leva) cioè un maggiore βe e Ke

Question 14

Vantaggi del debito

Answer 14

• beneficio fiscale
• maggiore disciplina

Question 15

Svantaggi del debito

Answer 15

• costi di fallimento previsti
• costi di agenzia
• perdita della flessibilità

Question 16

Prima proposizione MM

Answer 16

Il valore di un’impresa (D+E) non è affetto dalla modalità con cui essa si finanzia (irrilevanza della struttura finanziaria). Il valore dell’impresa è uguale all’attualizzazione di tutti i flussi di cassa attesi al costo del capitale (WACC).

Question 17

Ipotesi del modello MM

Answer 17

• Mercato dei capitali perfetto (no frizionalità)
• È possibile prestare o prendere a prestito capitale di debito al tasso Rf
• No costi di fallimento
• L’azienda può emettere solo due tipi di strumenti: debito free risk e equity
• Esistono solo tasse aziendali (corporate): non esistono tasse personali (a carico di azionisti e obbligazionisti)
• I cash flow sono costanti annualmente (non c’è crescita): gli investimenti effettuati sono solo di sostituzione (ammortamenti = investimenti)
  -No asimmetrie informative
• Tutte le aziende appartengono alla stessa classe di rischio

Question 18

Arbitraggio

Answer 18

Processo di acquisto e di vendita di titoli simultaneo che permette di ottenere profitti senza rischio

Question 19

Quando l’impresa massimizza il suo valore?

Answer 19

Quando è finanziata solo tramite debito, ma ovviamente non è la struttura di capitale ottimale perché equivale ad un rischio troppo elevato

Question 20

Fattori da tenere in considerazione per determinare il livello ottimale di debito

Answer 20

• Costi di fallimento
• Costi di agenzia

Question 21

Come reagiscono Kd e Ke al cresce dei livelli di indebitamento?

Answer 21

A livelli bassi di indebitamento Kd rimane costante, mente Ke cresce linearmente.
Per livelli alti di indebitamente ovviamente Kd inizia cresce accompagnato anche dalla crescita di Ke che è però più lenta

Question 22

Seconda proposizione modello MM

Answer 22

Il rendimento dell’equity levered aumenta all’aumentare della leva finanziaria (D/E) in modo tale da compensare gli azionisti per il rischio finanziario addizionale che questi si addossano

Question 23

Implicazioni tasse personali

Answer 23

Le tasse personali favoriscono il finanziamento tramite equity

Question 24

Qual è l’obiettivo delle decisioni di capital budgeting per aziende indebitate?

Answer 24

Calcolare l’appropriato costo del capitale per un progetto di investimento finanziato, anche tramite ricorso al debito

Question 25

3 criteri di capital budgeting

Answer 25

• WACC
• modified net present value (MNPV)
• flow to equity (FTE)

Question 26

WACC e difetti del criterio

Answer 26

Attualizzazione dei flussi di cassa operative al WACC.

I difetti sono:
- non considera in modo adeguato lo scudo fiscale
- assume una struttura del capitale D/E costante
- assume un rischio di progetto smile al rischio di impresa

Question 27

Modified Net Present Value (MNPV)

Answer 27

Metodo che si basa sull’assunzione che il valore del progetto si ottiene aggiungendo lo scudo fiscale e togliendo i costi di fallimento e di agenzia al valore unlevered del progetto.
Il valore è dato dall’attualizzazione dei Vu al Keu cioè è il WACC prima del beneficio fiscale

Question 28

Flow to equity

Answer 28

Metodo che considera I flussi di cassa disponibili per gli azionisti (FFE) al netto delle tasse a ogni altro flusso legato al debito. Tali flussi vengono attualizzati al costo
dell’equity levered (KEL)

Question 29

Obiettivo del MPV con differenti politiche di debito

Answer 29

Mantenere costanti i rapporti di EBIT/OF e di FCFO/OF e quindi i livelli di debito vengono aggiustati per mantenere costanti i rapporti
= gli OF saranno una percentuale obiettivo di FCFO