Kapitel 6

Question 1

Investitionscontrolling Definition

Answer 1

„Als Investitions-Controlling bezeichnet man den Teil des betrieblichen Controllings, dessen
Inhalt die Kontrolle und Planung, sowie auch die Steuerung und Informationsversorgung bei
der Durchführung von Investitionen ist.“

Question 2

Investition Definition

Answer 2

» Investition = Anlage finanzieller Mittel in Realgüter
– Hohe und langfristige Kapitalbindung
– Auswirkung auf mehrere Unternehmensbereiche
– Langfristige Erfolgspotentiale vs. Vermögensverlustrisiko
» Investitions-Controlling hat maßgeblichen Einfluss auf zukünftige Erfolge
» Schnittmenge zu anderen Controllingaufgaben, insbesondere zum Projektcontrolling

Question 3

Funktionsbereiche Investitionscontrolling

Answer 3

– Planungsfunktion
– Kontrollfunktion
– Steuerungsfunktion
– Koordinationsfunktion

Question 4

Entscheidungsmodelle Bestandteile

Answer 4

Question 5

Ausprägungen von Entscheidungsmodellen

Answer 5

Question 6

Ablauf des Investitionsprozess

Answer 6

» Unabhängig vom spezifischen Entscheidungsmodell unterstützt das Controlling den
gesamten Investitionsprozess (linker Teil)
» eine besondere Herausforderung ist die Rationalitätssicherung (rechter Teil) des Prozesses,
den wir später verhaltenswissenschaftlich betrachten

Question 7

Statische Modelle

Answer 7

▪ Nur ein Zeitabschnitt berücksichtigt
▪ Hypothetische Durchschnittsperiode
▪ Modelle unterscheiden sich in Zielgröße
▪ Einfache Anwendung

Statische Modelle können nur sinnvoll sein für eine erste Überschlagsrechnung, eignen sich aber nicht als zuverlässiges Entscheidungs- oder Planungsinstrument

▪ Kostenvergleichsrechnung
▪ Gewinnvergleichsrechnung
▪ Rentabilitätsvergleichsrechnung
▪ Statische Amortisationsrechnung

Question 8

Dynamische Modelle

Answer 8

▪ Unterschiedliche Zahlungszeitpunkte
berücksichtigt
▪ i.d.R Verwendung von Kalkulationszinssatz
▪ Basieren auf Ein- und Auszahlungen

▪ Kapitalwertmethode
▪ Annuitätenmethode
▪ Interner Zinssatz-Methode
▪ Dynamische Amortisationsrechnung
▪ Vollständiger Finanzplan
▪ Realoptionsansatz

Question 9

Statische Verfahren – Beispiel Kostenvergleichsrechnung

Answer 9

» Vorgehen (hier am Beispiel der Kostenvergleichsrechnung): Suche nach Alternativen mit geringsten Kosten

» Vorteil: Einfache und schnelle Durchführung

» Nachteile der Kostenvergleichsrechnung:
– Erlösseite unbeachtet
– Zeitliche Unterschiede beim Anfallen der Kosten unberücktsichtigt aufgrund Durschnittsbildung
– Kapitalbindung am Anfang hoch, am Ende niedriger → am Anfang höhere Zinsen als am Ende → bei Durchschnittszinsen unberücksichtigt
– Annahme von Sicherheit bei Modelldaten (z.B. bei Produktionsmenge

Question 10

Dynamische Verfahren – Kapitalwertmethode

Answer 10

» Ermittlung des Werts einer Investition bezogen auf Zeitpunkt vor/zu Investitionsbeginn
» Errechnung des Barwerts aus abgezinsten Einzahlungen und Auszahlungen während der
Laufzeit mit adäquatem Kalkulationszinssatz
– Annahme vollkommener Kapitalmärkte → Einheitlicher Kalkulationszinssatz
– Annahme vollständiger Kapitalmärkte → jede Stückelung möglich

Question 11

Kapitalwert bei starrer Planung

Answer 11

Bei starrer Planung käme man (voreilig) zum Ergebnis, dass die die Folgeinvestition den Wert der Ausgangsinvestition nicht erhöht.

Die starre Kapitalwertsberechnung ist zur Entscheidungsfindung ungeeignet, da der
Optionscharakter der Folgeinvestition unberücksichtigt bleibt»

– Bei starrer Planung wird in t0 bereits entschieden, dass Folgeinvestition getätigt wird

– Marktentwicklung in t1 unbeachtet, obwohl Investition bei Eintreten der Bust-
Situation vermieden werden könnte

Question 12

Dynamische Verfahren – Realoptionsmodell

Answer 12

» Realoptionen basieren auf Handlungsspielräumen bei Investitionen, die unsicheren zukünftigen Entwicklungen unterliegen
» Inhaber:in einer Realoption hat das Recht, eine bestimmte Handlung durchzuführen, ist allerdings nicht dazu verpflichtet
» Bei Ausübung kommt es zum Tausch von Investitionsauzahlung (Ausübungspreis) gegen Barwert der Einzahlungsüberschüsse
» Ermöglicht Partizipation an Gewinnchancen bei Begrenzung der Verlustgefahr
– Wert von Realoptionen ist entsprechend ≥ 0
» Ähnlichkeit zur Zahlungs- und Risikostruktur einer klassischen Aktienoption

Question 13

Arten von Realoptionen

Answer 13

» Arten von Realoptionen
– Verzögerungsoption
– Schließungsoption
– Fortsetzungsoption

Question 14

Einflussgrößen auf Optionswert

Answer 14

Zunehmende Länge des Ausübungszeitraums
Zunehmende Exklusivität
Sinkender Ausübungspreis
Zunehmende Unsicherheit

Question 15

Optionsmerkmale

Answer 15

Einfache Option
Unabhängig von anderen Optionen
Verbundene Option
Abhängig von anderen Optionen

Exklusive Option
Steht nur einem Investor zur Verfügung
Geteilte Option
Steht mehreren Investoren zur Verfügung

Kaufoption
Recht auf Erwerb des Assets
Verkaufsoption
Recht auf Verkauf des Assets

Amerikanische Option
Ausübung jederzeit möglich
Europäische Option
Ausübung nur am Fälligkeitstermin

Question 16

Aktienoption vs. Realoption

Answer 16

Question 17

Berwertungsidee Optionen

Answer 17

Die Werte der Realoption in t=1 werden dupliziert durch Aktien und eine risikoloses
Wertpapier mit dem Zinssatz r. Daraus lässt sich der Realoptionswert in t=0 bestimmen.
Voraussetzung ist, dass ein Wertpapier die gleiche binomiale Risikostruktur hat, wie das
Investitionsobjekt und die Kurse in t=0 und t=1 bekannt sind.

Question 18

Kritik Realoptionsmodell

Answer 18

» Schwierigkeiten bei Ermittlung der Inputdaten in der Praxis
» Marktpreisbestimmung vom Underlying über möglichst perfekt korreliertes, z.B über an
der Börse gehandeltes „Twin-Asset“ (hier über Nanobyte Aktie)
– Identifizierung von geeignetem „Twin-Asset“ nicht immer möglich
– Basiert auf Prognose zukünftiger Aktienkurse
» Realoptionen stehen mehreren Investor:innen zur Verfügung, außer Investor:in hat
Wettbewerbsvorteil (z.B. Patent)
» Schwierigkeiten bei der Berücksichtigung von Interdependenzen bei einem Projekt mit
mehreren Realoptionen

Question 19

Vollständiger Finanzplan

Answer 19

» Beim VoFi werden „die einem Investitionsobjekt bzw. einer Geldanlage zurechenbaren
Zahlungen einschließlich der monetären Konsequenzen finanzieller Dispositionen in
tabellarischer Form dargestellt werden“ (Grob 1989, S. 5).

» Der VoFi erlaubt z.B. im Gegensatz zur einfachen Kapitalwertbestimmung die
Berücksichtigung realitätsnaher Prämissen, wie…
– Finanzierung durch Eigen- oder Fremdkapital (Ratenkredit, Annuität, Kontokorrent…)
– bestimmte Tilgungsstruktur
– Trennung der Zinssätze für Geldanlage, Geldaufnahme und Opportunität

Question 20

Zielgröße VoFi

Answer 20

» Die natürliche Zielgröße des VoFi ist der Endwert.
– Ein Investitionsobjekt ist absolut vorteilhaft, wenn sein Endwert größer ist als der der Opportunität.
– Ein Investitionsobjekt ist relativ vorteilhaft, wenn sein Endwert größer ist als der eines jeden anderen zur Wahl stehenden Objektes.

Question 21

Vorgehen VoFi

Answer 21

Idee: Alle Einzahlungen werden direkt eingesetzt um Steuern zu zahlen und Kredite für die Investition zu tilgen, Überschüsse werden angelegt in der Finanzanlage.

1. Tilgung des Kredits und Berücksichtigung der Zinszahlungen
2. Die Steuerbemessungsgrundlage berechnet sich aus den Einzahlungsüberschüssen
   – zuzüglich Zinsertrag der Finanzanlage
   – abzüglich Zinsaufwand und Abschreibungen
3. Bleibt von den Einzahlungsüberschüssen nach Abzug der Tilgung sowie Zins- und
   Steuerzahlung ein positiver Betrag übrig, wird dieser der Finanzanlage zugeführt
   – Finanzanlage wird zum kurzfristigen Zinssatz in der nächsten Periode angelegt
4. Falls die jährlichen Einzahlungsüberschusse nicht ausreichend sind, um die Kredite zu tilgen
   und den Zinsverbindlichkeiten nachzukommen, so wird die Finanzanlage aufgelöst oder ggf.
   ein weiterer Kredit aufgenommen
   Der Finanzierungssaldo muss zum Jahresende immer den Wert null aufweisen
   » Ist der Bestandssaldo der letzten Periode positiv, so hat das Projekt unter Berücksichtigung
   der Fremdfinanzierungskosten und Steuerzahlungen einen positiven Endwert generiert
   » Ist der Bestandssaldo der Endwertberechnung > Bestandssaldo der Opportunität, so ist das
   Projekt auch nach Berücksichtung der Opportunitätskosten profitabel

Question 22

Vorteilhaftigkeit Investition VoFi

Answer 22

» Für die Beurteilung der absoluten Vorteilhaftigkeit muss der Endwert der Opportunität bestimmt werden
– Erstellung eines VoFi für die Opportunität oder
– Aufzinsung des Eigenkapitals mit dem Opportunitätskostensatz

» Für die Beurteilung der relativen Vorteilhaftigkeit müssen die Endwerte der sich ausschließenden Investitionsalternativen verglichen werden
– Unterscheidet sich das einzusetzende Eigenkapital, wird der Differenzbetrag in einer Ergänzungsinvestition z.B. zum Opportunitätskostensatz angelegt
– Unterscheiden sich die Nutzungsdauern, muss der Endwert der Investition mit der kürzeren Laufzeit mit einem individuell abzuschätzenden Zinssatz über die Nutzungsdauerdifferenz aufgezinst werden.

Question 23

Weitere Zielgrößen VoFi

Answer 23

1. VoFi-Eigenkapitalrentabilität:
   → Kann direkt mit dem Opportunitätskostensatz verglichen werden, um die absolute Vorteilhaftigkeit zu beurteilen. Gleiche Höhe eingesetzter Mittel und gleicher Bezugszeitpunkt für den Endwert vorausgesetzt, kann auch die relative Vorteilhaftigkeit mit dieser Größe beurteilt werden.
2. Maximale Entnahme: Wieviel kann während der Laufzeit maximal entnommen werden?
   → Führt bei unvollkommenen Kapitalmarkt nicht zwingend zur gleichen Aussage wie der VoFi-Endwert

Question 24

VoFi Beurteilung

Answer 24

Vorteile
* Basiert nicht ausschließlich auf Kalkulationszinsfuß (Individualität)
* Ermittlung der optimalen Finanzierung eines Investitionsobjekts
* Hohe Transparenz bei der Endwertberechnung

Nachteile
* Einzahlungsüberschüsse und Zinssätze basieren auf Prognosewerten
* Zeitaufwendig, insbesondere bei detailierter Untergliederung
* Finanz- und Anlagepolitik eines Unternehmens oftmals für alle Bereiche festgelegt

Question 25

Endfälliger Kredit

Answer 25

Anteil/1-Disagio

Question 26

Annuitätsdarlehnen

Answer 26

KWF*Anteil