College 3 - De invloed van de financieringsstructuur op de economische waarde van de onderneming Flashcards
Wat is de eerste propositie van het model van Modigliani & Miller?
Op een perfecte markt maakt het voor de waarde van de onderneming niet uit hoe een bedrijf gefinancierd is (EV vs VV). Een aandeel kan zelf leverage creëren, gebaseerd op the law of conservation of value.
welke onderliggende veronderstellingen kent de eerste propesitie van het model van Modigliani & Miller?
> Er zijn geen belastingen
Er zijn geen insolventiekosten (faillissementskosten)
De markt is efficiënt
Wat is de tweede propositie van het model van Modigliani & Miller?
Naarmate er meer leverage is, neemt het verwacht rendement op het eigen vermogen toe. Dit is het gevolg van het toegenomen risico voor de verstrekkers van het eigen vermogen.
Wat is leverage?
Leverage is het gebruik van geleend geld (vreemd vermogen) om het verwachte rendement van het eigen vermogen te verhogen. Dit zorgt voor een hefboomeffect.
Wat is de law of conservation of value?
De waarde van een actief wordt behouden los van de claims die erop zijn.
Wat is de hefboomwerking van vreemd vermogen?
Naarmate meer vreemd vermogen wordt ingezet, neemt de earnings per share (EPS) toe.
Welke twee dingen bepalen de waarde van de onderneming?
> Activa en de cashflow die de onderneming genereert.
Linkerzijde van de balans (investeringen)
Wat is een efficiënte vermogensmarkt?
Een markt waarbij prijzen zodanig tot stand komen dat alle relevante informatie nagenoeg onmiddelijk en zuiver in de koers wordt verwerkt.
Aan welke vijf eisen voldoet een perfecte vermogensmarkt volgens het model van Modigliani & Miller?
> Geen belastingen
Geen insolventiekosten (faillissementskosten)
Geen transactiekosten
Volkomen doorzichtige markt en alle informatie is voor alle beleggers kosteloos beschikbaar
Veel vragers en aanbieders die geen prijsinvloed hebben en geen toetredingsbarrières
Wat is een tax shield?
De rente op schulden (vreemd vermogen) is fiscaal aftrekbaar waardoor de WACC wordt verlaagd. De onderneming heeft hierdoor een belastingvoordeel en dit belastingvoordeel zorgt ervoor dat er meer waarde in de onderneming is.
Welke twee dingen kunnen we zeggen over de ondernemingswaarde ten aanzien van belastingen?
> De waarde van de onderneming stijgt als er meer vreemd vermogen is.
De vermogenskosten (WACC) dalen naarmate er meer vreemd vermogen is.
Wat zijn twee redenen voor onderneming om niet volledig met schulden gefinancierd te worden?
> Corporate en personal taxes spelen een rol.
Faillissementskosten
Welke twee soorten insolventiekosten zijn er?
> Directe insolventiekosten
Indirecte insolventiekosten
Wat zijn directe insolventiekosten?
De kosten voor de afwikkeling van de boedel na definitief faillissement, bijvoorbeeld advocaatkosten.
Wat zijn indirecte insolventiekosten?
De kosten die samenhangen met schade door dreigende discontinuïteit, bijvoorbeeld minder nieuwe opdrachten, personeel zoekt andere baan en leveranciers willen een directe betaling.
Wat houdt de trade-off theorie in?
De trade-off theorie gaat er vanuit dat een onderneming bij haar financiering op basis van een kosten-batenanalyse de meest voordelige verhouding tussen leningen en aandelenkapitaal zal kiezen. Hierbij moeten mogelijke belastingvoordelen als gevolg van het tax shield worden afgezet tegen mogelijke insolventiekosten.
Wat is een voorwaarde voor de trade-off theorie?
Er wordt uitgegaan van een omgeving waarbij ondernemingen toegang hebben tot een efficiënte kapitaalmarkt om de gewenste financieringsstructuur te kunnen realiseren.
Wat zijn financial distress en games?
Dit betreft belangenconflicten tussen aandeelhouders en verstrekkers van vreemdvermogen. Bij de games laten aandeelhouders hun gebruikelijke doelstelling (maximalisatie van de ondernemingswaarde) los en handelen zij alleen uit eigenbelang. De waarde van de totale onderneming daalt hierdoor, maar de waarde van het eigen vermogen stijgt. De ‘kosten’ van de games zijn feitelijk insolventiekosten.
Wat is een claimemissie?
Dit is een uitgifte van nieuwe aandelen waarbij bestaande aandeelhouders de nieuwe aandelen met voorrang kunnen kopen.
Noem drie punten ten aanizen van een claimemissie.
> Bestaande aandeelhouders krijgen claims toegekend op basis van het aantal aandelen dat ze bezitten.
De claim geeft het recht om een vooraf vastgestelde hoeveelheid nieuwe aandelen te kopen tegen een vastgestelde, gereduceerde prijs.
Claimemissies worden veel toegepast door ondernemingen die in problemen zijn geraakt.
