6. Vertragliche Mechanismen der Corporate Governance – Disziplinierung durch anreizkompatible Verträge

Question 1

Ausgangspunkt

Answer 1

= Marktliche Mechanismen alleine reichen nicht aus, um die Interessen der angestellten Manager an denen der Kapitaleigner auszurichten.

• Informationsasymmetrien
• Kosten der Überwachung von Verträgen
• Kosten der Durchsetzung von Verträgen

Lösung: Anreizkompatible Verträge

• Adverse Selection: Arbeitsvertrag, der nur „gute“ Manager selektiert
• Moral Hazard: Arbeitsvertrag, der die Leistung des Managers am Ziel des Prinzipals ausrichtet

Question 2

LEN-Modell (Milgrom/Roberts 1987)

Answer 2

Annahmen des LEN-Modells

• Agent ist risikoavers
• Prinzipal ist risikoneutral
• Arbeitseinsatz des Agenten (e) ist eine private Information
• Lineares Ergebnis in Anstrengung und Zufallsvariablen
• Exponentielle Nutzenfunktion
• Normalverteilte Zufallsvariablen

Question 3

Handlungsempfehlungen

Answer 3

• Der optimale Arbeitseinsatz des Managers (e*) hängt ausschließlich von der variablen Entlohnung ab.

𝑒 ∗ = 𝛽 1/2

• Der optimale Anteil der variablen Entlohnung wird lediglich vom Projektrisiko und der Risikoaversität des Managers beeinflusst.

𝛽 1 ∗ = 1 / 1 + 2𝑟𝜎

• Die Partizipationsbedingung gibt an, dass der Nutzen des Managers im eigenen Unternehmen höher sein muss, als sein Nutzen in einem Alternativunternehmen.

Question 4

Implikationen und empirische Evidenz des LEN-Modells

Answer 4

Sensitivitätshypothese

∆𝑤 = 𝛽 ₁ ∗ ∆𝜋 _𝑡 + 𝛽 ₂ ∗ ∆𝜋 (𝑡−1)

• Die Abweichung der Entlohnung des Managers wird bestimmt durch die Abweichung der variablen Entlohnungsbestandteile der aktuellen und der Vorperiode erklärt → keine Prognose auf die zukünftige Leistung

Risiko und Anreizstrukturhypothese

𝜕𝛽₁/𝜕𝜎² <0

• Je höher das Risiko, desto geringer ist der variable Anteil der Entlohnung.

Anreizstruktur und Unternehmenserfolg

𝑒 ∗ = 𝛽 ₁/2

• Bisher keine robusten Ergebnisse für Annahme
• Modell unterstellt gegebenes Projekt, Manager sind für Projektwahl verantwortlich und neigen zur Risikostreuung.

Question 5

Aktien (bedeutendste Form der Entlohnung)

Answer 5

• Einfache Erfassung
• Sichert Angleichung an die Interessen der Eigenkapitalgeber
• Kein Problem des Repricing* (*nachträgliche Korrektur der Optionsbedingungen  Begünstigte haben die Möglichkeit, ihre Bezugsrechte trotz Verfehlung des ursprünglich vorgegebenen Zielkurses gewinnbringend auszuüben)
• Hohe des Eigentumsanteils wird durch Unternehmensrisiko bestimmt
• Geringerer Handlungsspielraum und geringere Hebelwirkung im Vergleich zu Aktienoptionen

Question 6

Aktienoptionen

Answer 6

• Aktienoption: Wertpapier, welches dem Inhaber erlaubt, Aktien eines Unternehmens zu einem bereits festgelegten Preis zu kaufen oder zu verkaufen (Termingeschäfte) → Gewinn kann höher als Kaufpreis der Aktie sein
• Manager verfolgt dann Ziel der Aktionäre → Maximierung des Aktienkureses!
• Extreme Lohnkostensenkung

► Bei fallendem Aktienkurs: Repricing, Reloadable Option Plans

► Zweifelhafte Anreizwirkung

Question 7

Kennziffern aus dem Rechnungswesen

Answer 7

Mögliche Bezugsgrößen:

• bilanzielle Kennziffern (Gewinn pro Aktie, EBITDA) cash compensation (Barabfindungen)
• Playing with numbers: Bilanz kann im rechtlichen Rahmen individuell gestaltet werden
• Geringe Hebelwirkung  kaum Anreizwirkung
• Problem der Festlegung von Zahlungen: Wann und wie wird Bonus ausgezahlt?

Question 8

Relative Bezugsgrößen (Benchmarking)

Answer 8

• Entlohnung im Vergleich zu Konkurrenten oder der Branche (Aktien, Bonus)
  
  • Vermeidung exogener Einflüsse
  • Hohe Anreizfunktion
  • Geringe Verbreitung, da
    
    • Kollusives Verhalten
    • Ressourcenaufwendung zur Schwächung der Konkurrenten „Verschwendung“

→ Wünschenswerte Form der Entlohnung, aber kaum verbreitet

→ Zunehmende Verbreitung in Unternehmen mit starker Kontrolle der Manager

Question 9

Unterschiede und Gemeinsamkeiten in der Anreizsetzung von CEO und Managern der nachgelagerten Hierarchieebene

Answer 9

• Mittleres Management hat wenig Einfluss auf die Kennzahlen → nicht frei agieren
  
  • Andere Kennzahlen notwendig
  • Eventuell einfacher, passende Kennzahlen zu finden, da Arbeitsbereich deutlich eingeschränkter
  • Muss jedoch geringeres Risiko tragen
• Unterschiede: Risikoeinstellung und Projektrisiko
• Gemeinsamkeit: bei geeigneter Kennzahl ist variable Entlohnung gut möglich