6. Die Finanzierung Unternehmerischer Aktivität II: Finanzierungsprozesse

Question 1

Prinzipal-Agenten-Theorie im Kontext von Gründer-Investor-Beziehungen

Answer 1

Inhalt: Die Prinzipal-Agenten-Theorie beschreibt eine Situation, in der zwei Parteien (Prinzipal und Agent) mit unterschiedlichen Informationsständen agieren. Hier:

Der Investor (Prinzipal) hat weniger Informationen und weniger Kontrolle über das Vorhaben.
Der Gründer (Agent) kennt Details zum Projekt, wie Technologie, Verhandlungsstände und seine Fähigkeiten (auch als “Hidden Characteristics” bezeichnet).
Durch Informationsasymmetrie kann der Gründer Informationen für sich behalten oder opportunistisch handeln, was zur sogenannten Adverse Selection (Negativauslese) führt. Dies bedeutet, dass der Investor schlechte oder unvollständige Informationen erhält und potenziell fehlerhafte Investitionsentscheidungen trifft.

Question 2

Frage: Was versteht man im Zusammenhang der Prinzipal-Agenten-Theorie unter “Hidden Characteristics”?

Answer 2

Antwort: “Hidden Characteristics” sind verborgene Eigenschaften, die der Gründer kennt, aber dem Investor nicht zugänglich sind​.

Question 3

Opportunismus und Adverse Selection

Answer 3

Inhalt:

Opportunismus beschreibt das Verhalten, das auf Eigennutz ausgerichtet ist und bei asymmetrischen Informationen dazu genutzt werden kann, die eigene Position zu stärken.
Adverse Selection tritt auf, wenn Informationsasymmetrien dazu führen, dass Investoren aufgrund fehlender oder verzerrter Informationen falsche Entscheidungen treffen, wie etwa in das falsche Unternehmen zu investieren.

Question 4

Frage: Wie kann opportunistisches Verhalten im Rahmen von Adverse Selection das Verhältnis zwischen Gründer und Investor beeinflussen?

Answer 4

Antwort: Der Gründer könnte durch Opportunismus die Informationsasymmetrie ausnutzen und sich Vorteile verschaffen, was das Vertrauen des Investors untergräbt und zur Auswahl schlechter Investitionen führen kann​.

Question 5

Definition von Deal Sourcing

Answer 5

Inhalt: Deal Sourcing bezeichnet den Prozess, bei dem Investoren mögliche Investitionsprojekte identifizieren. Es umfasst:

Die systematische Suche nach neuen Geschäftsmodellen und Unternehmensideen.
Kanäle wie Netzwerke, Branchenveranstaltungen oder spezialisierte Plattformen, die eine erste Kontaktaufnahme zwischen Investoren und potenziellen Projekten ermöglichen.

Question 6

Frage: Welche Kanäle nutzen Investoren häufig im Deal Sourcing-Prozess?

Answer 6

Antwort: Investoren verwenden Netzwerke, Branchenveranstaltungen und spezialisierte Plattformen für das Deal Sourcing​.

Question 7

Definition von Deal Screening

Answer 7

Inhalt: Deal Screening ist die Bewertung und Vorselektion potenzieller Investitionsmöglichkeiten. Dabei prüfen Investoren, ob das Geschäftspotenzial eines Projekts den eigenen Investitionskriterien entspricht, und reduzieren so die Anzahl der weiterverfolgten Projekte.

Im Screening-Prozess wird anhand von Kriterien wie Marktpotenzial und Innovationsgrad gefiltert.
Ziel ist es, Risiken frühzeitig zu erkennen und ungeeignete Investitionen auszuschließen.

Question 8

Frage: Was ist das Ziel des Deal Screening im Investmentprozess?

Answer 8

Antwort: Das Ziel ist es, potenzielle Investitionen zu bewerten und ungeeignete Projekte frühzeitig auszuschließen​.

Question 9

Due Diligence als vertiefte Prüfung

Answer 9

Inhalt: Die Due Diligence erfolgt nach erfolgreichem Deal Screening und ist eine detaillierte Prüfung der wirtschaftlichen, rechtlichen und technischen Aspekte des Projekts:

Ziel ist es, mögliche Risiken zu identifizieren und die tatsächlichen Wertpotenziale zu bewerten.
Bereiche umfassen oft Finanzen, rechtliche Fragen und die technologische Umsetzbarkeit des Projekts.

Question 10

Frage: Warum ist die Due Diligence für Investoren ein wichtiger Bestandteil im Entscheidungsprozess?

Answer 10

Antwort: Sie hilft, Risiken zu identifizieren und die Realisierbarkeit des Projekts umfassend zu bewerten​.

Question 11

Zusammenfassung der Investorensicht – Deal Sourcing und Screening im Prozess

Answer 11

Inhalt: Für Investoren beginnt die Beteiligung an Unternehmen mit einem systematischen Deal Sourcing und einem strukturierten Deal Screening. Danach erfolgt:

Eine detaillierte Due Diligence.
Verhandlungen zur Investitionsbeteiligung und die Ausgestaltung eines Term Sheets, das als Grundlage für das endgültige Investment dient.

Question 12

Frage: In welcher Reihenfolge verläuft der Investitionsprozess aus Investorensicht?

Answer 12

Antwort: Er beginnt mit Deal Sourcing, gefolgt von Deal Screening, Due Diligence und schließt mit Verhandlungen und dem Term Sheet ab​.

Question 13

Fazit zur Investorensicht – Vom Deal Sourcing bis zur Vertragsverhandlung

Answer 13

Inhalt: Der Investitionsprozess aus Investorensicht umfasst:

Deal Sourcing – Identifizierung potenzieller Investments.
Deal Screening – Vorauswahl geeigneter Projekte.
Due Diligence – Detaillierte Prüfung.
Verhandlung und Ausgestaltung des Term Sheets als Basis für das Investment.

Question 14

Frage: In welcher Reihenfolge verlaufen die Hauptphasen des Investitionsprozesses aus Investorensicht?

Answer 14

Antwort: Deal Sourcing, Deal Screening, Due Diligence und Verhandlungen​.

Question 15

Karteikarte 1: Ziel der VC-Strategie

Answer 15

Inhalt: Venture-Capital-Gesellschaften (VCs) verfolgen das Ziel, kontinuierlich qualitativ hochwertige Investitionsmöglichkeiten zu identifizieren und abzuschließen. Dies ist essenziell für ihren langfristigen Erfolg und wird durch eine klar strukturierte Investmentstrategie erreicht.

Question 16

Frage: Warum ist die Identifikation hochwertiger Investitionsmöglichkeiten zentral für Venture-Capital-Gesellschaften?

Answer 16

Antwort: Sie sichert den langfristigen Erfolg und ermöglicht eine kontinuierliche Renditesteigerung​.

Question 17

Komponenten der Investmentstrategie – Investment-Size

Answer 17

Inhalt: Die Investment-Size bezeichnet die bevorzugte Größe eines Investments, die oft vom Volumen des VC-Fonds abhängt. Größere Fonds neigen zu höheren Investitionssummen und fokussieren sich auf größere Unternehmen und expansive Wachstumsphasen.

Question 18

Frage: Wie beeinflusst die Größe des Fonds die Investitionshöhe einer Venture-Capital-Gesellschaft?

Answer 18

Antwort: Größere Fonds tendieren zu höheren Investitionssummen und unterstützen größere, wachstumsstarke Unternehmen​.

Question 19

Diversifikation zur Risikoreduktion

Answer 19

Inhalt: VC-Gesellschaften setzen auf Diversifikation, um das Risiko in ihren Portfolios zu minimieren. Dazu investieren sie in verschiedene Bereiche und Branchen, um die mit Start-ups verbundenen Unsicherheiten auszugleichen.

Question 20

Frage: Wie hilft Diversifikation VC-Gesellschaften, das Risiko ihrer Investitionen zu steuern?

Answer 20

Antwort: Durch Investitionen in verschiedene Bereiche und Branchen wird das Risiko auf mehrere Quellen verteilt und reduziert​.

Question 21

Branchenfokus (Industry)

Answer 21

Inhalt: Viele Venture-Capital-Gesellschaften spezialisieren sich auf bestimmte Branchen (z. B. Technologie, Biotechnologie), die hohes Wachstumspotenzial versprechen. Dieser Fokus ermöglicht fundiertere Investitionsentscheidungen und eine tiefere Marktkenntnis.

Question 22

Frage: Warum spezialisieren sich viele VC-Gesellschaften auf bestimmte Branchen?

Answer 22

Antwort: Branchenspezialisierungen ermöglichen tiefergehende Kenntnisse und fundierte Investitionsentscheidungen in wachstumsstarken Bereichen​.

Question 23

Entwicklungsphase (Stage)

Answer 23

Inhalt: Die Phase der Unternehmensentwicklung spielt eine wichtige Rolle in der Investitionsstrategie. Viele VCs bevorzugen Investitionen in frühen Phasen (Early Stage), da das Risiko und die potenzielle Rendite hier besonders hoch sind.

Question 24

Frage: In welcher Unternehmensphase investieren Venture-Capital-Gesellschaften häufig, und warum?

Answer 24

Antwort: Viele VCs investieren in der frühen Phase, da das Risiko hoch, aber die potenzielle Rendite besonders attraktiv ist​.

Question 25

Geografische Nähe (Geography)

Answer 25

Inhalt: Ein geografischer Fokus ist typisch für viele VC-Gesellschaften, da sie in der Nähe ansässige Start-ups bevorzugen. Die räumliche Nähe erleichtert das Monitoring und die Unterstützung der Unternehmen.

Question 26

Frage: Warum bevorzugen VC-Gesellschaften oft geografisch nahe Investitionsobjekte?

Answer 26

Antwort: Die Nähe ermöglicht eine leichtere Kontrolle und Unterstützung der Start-ups​.

Question 27

Ziel von Verhandlungen mit Investoren

Answer 27

Inhalt: Für Gründer besteht das Ziel darin, durch strategische Verhandlungen das benötigte Kapital zu besten Bedingungen zu erhalten. Nach erfolgreichem Abschluss wird eine Vereinbarung zu Konditionen und Modalitäten schriftlich festgehalten, die dann in der Praxis umgesetzt wird.

Question 28

Frage: Warum sind Verhandlungen mit Investoren für Gründer wichtig?

Answer 28

Antwort: Um die Kapitalbeschaffung zu günstigen Konditionen zu sichern und die Grundlage für die Zusammenarbeit zu schaffen​.

Question 29

Term Sheet – Erste Absichtserklärung

Answer 29

Inhalt: Das Term Sheet ist eine unverbindliche Absichtserklärung (auch Letter of Intent oder Memorandum of Understanding genannt), in der die wesentlichen Eckpunkte einer geplanten Zusammenarbeit festgelegt werden. Die Details des Term Sheets dienen als Basis für den endgültigen Vertrag.

Enthält wichtige finanzielle Aspekte, strategische und operative Details.
Regelungen umfassen u. a. Beteiligungsart, Finanzierungsstrategie, Geschäftsführung und Optionen (z. B. Put- und Call-Optionen).

Question 30

Frage: Was ist der Zweck des Term Sheets im Verhandlungsprozess mit Investoren?

Answer 30

Antwort: Es definiert die grundlegenden Konditionen und Erwartungen beider Parteien als Basis für den endgültigen Vertrag​.

Question 31

Verhandlungsfokus im Term Sheet

Answer 31

Inhalt: Die Verhandlungen zum Term Sheet konzentrieren sich auf:

Art der Beteiligung: z. B. neue Aktien oder Weitergabe eigener Anteile.
Mittelverwendung: Kapitalaufbringung und strategische Wachstumsunterstützung.
Beziehung zu anderen Aktionären: Kontrolle und Zusammensetzung der Aktionärsstruktur.

Question 32

Frage: Welche drei zentralen Punkte stehen bei der Verhandlung eines Term Sheets im Vordergrund?

Answer 32

Antwort: Beteiligungsart, Mittelverwendung und Aktionärsstruktur​.

Question 33

Due Diligence – Wirtschaftliche und rechtliche Prüfung

Answer 33

Inhalt: Nach Abschluss des Term Sheets folgt die Due Diligence-Prüfung. Dabei werden wirtschaftliche und rechtliche Aspekte des Unternehmens detailliert geprüft, um Risiken zu identifizieren und die Basis für die Zusammenarbeit zu stärken.

Question 34

Frage: Warum ist die Due Diligence-Prüfung wichtig im Investitionsprozess?

Answer 34

Antwort: Sie dient zur Risikoidentifikation und Sicherstellung der Eignung der Zusammenarbeit​.

Question 35

Typische Vertragsinhalte nach erfolgreichen Verhandlungen

Answer 35

Inhalt: Nach der Due Diligence erfolgt die Ausarbeitung des endgültigen Vertrags, der Regelungen zu folgenden Themen enthält:

Unternehmensbeschreibung und Kapitalentwicklung,
Investorensonderrechte (z. B. Liquidation Preference),
Mitverkaufsrechte und -pflichten,
Garantievereinbarungen und Vesting (Verlust von Anteilen bei Verlassen des Unternehmens).

Question 36

Frage: Welche wichtigen Regelungen finden sich typischerweise im Beteiligungsvertrag nach der Due Diligence?

Answer 36

Antwort: Unternehmensbeschreibung, Sonderrechte des Investors, Mitverkaufsrechte und Vesting​.

Question 37

Bedeutung des Vesting für Gründer

Answer 37

Inhalt: Vesting beschreibt eine Klausel, die den Verlust von Anteilen für Gründer regelt, sollten sie das Unternehmen vorzeitig verlassen. Dies schützt Investoren vor Risiken und stellt sicher, dass das Gründerteam langfristig engagiert bleibt.

Question 38

Frage: Warum ist Vesting ein wichtiger Bestandteil im Vertrag zwischen Gründer und Investor?

Answer 38

Antwort: Es sichert langfristiges Engagement des Gründerteams und schützt die Investition​.

Question 39

Interessen der Gründer in Verhandlungen

Answer 39

Inhalt: Gründer haben neben der Kapitalbeschaffung ein Interesse an:

Engagierten Investoren, die Netzwerke und Wissen einbringen.
Stabilität in der Aktionärsstruktur.
Geplanter Kapitalverfügbarkeit und Einhaltung des Finanzierungsplans.

Question 40

Frage: Welche Interessen verfolgen Gründer typischerweise in Verhandlungen mit Investoren?

Answer 40

Antwort: Engagement und Unterstützung durch den Investor, Stabilität in der Struktur, geplante Kapitalverfügbarkeit​.

Question 41

Ablauf und Hauptbestandteile der Verhandlungen

Answer 41

Inhalt: Der Verhandlungsprozess aus Unternehmersicht umfasst:

Ausarbeitung des Term Sheets,
Durchführung der Due Diligence,
Erstellung des Beteiligungsvertrags,
Definition von Vesting-Regelungen und Sonderrechten des Investors.

Question 42

Frage: Welche Schritte folgen auf das Term Sheet im Verhandlungsprozess?

Answer 42

Antwort: Die Due Diligence und die Ausarbeitung des Beteiligungsvertrags​.

Question 43

Herausforderungen der Unternehmensbewertung bei Start-ups

Answer 43

Inhalt: Die Bewertung eines Start-ups stellt eine Herausforderung dar, da in frühen Phasen kaum Erfahrungswerte vorhanden sind und die Entwicklung stark von den Prognosen der Gründer abhängt. Diese Unsicherheiten machen die Valuierung bei Unternehmensgründungen zu einer spekulativen Aufgabe, da bisherige Unternehmensdaten meist nicht belastbar sind.

Question 44

Frage: Warum ist die Valuierung von Start-ups in der frühen Phase besonders herausfordernd?

Answer 44

Antwort: Es fehlen belastbare Erfahrungswerte, und die Bewertung basiert überwiegend auf unsicheren Prognosen der Gründer​.

Question 45

Das Ertragswertverfahren

Answer 45

Inhalt: Das Ertragswertverfahren ist eine der gängigsten Methoden zur Unternehmensbewertung. Dabei wird das Gewinnerzielungspotenzial des Unternehmens durch die Analyse der vergangenen Gewinne (meist der letzten drei bis fünf Jahre) berechnet. Wichtige Schritte im Verfahren:

Bereinigung der Gewinne um außerordentliche Erträge.
Festlegung eines Kapitalzinsfußes.
Berechnung des zukünftigen Ertragswerts.

Question 46

Frage: Wie wird beim Ertragswertverfahren das zukünftige Gewinnerzielungspotenzial berechnet?

Answer 46

Antwort: Durch Analyse der vergangenen Gewinne, Bereinigung um außerordentliche Erträge und Berechnung des Ertragswerts anhand eines Kapitalzinsfußes​.

Question 47

Das Substanzwertverfahren

Answer 47

Inhalt: Das Substanzwertverfahren bewertet das Unternehmen anhand der Vermögensgegenstände, die verkauft werden könnten. Der Substanzwert ergibt sich aus der Summe aller Vermögenswerte, abzüglich der Schulden. Dabei werden häufig der Wiederbeschaffungswert, Verkehrswert oder die Herstellungskosten als Basis genommen.

Question 48

Frage: Was versteht man unter dem Substanzwert in der Unternehmensbewertung?

Answer 48

Antwort: Es ist der Wert aller veräußerbaren Vermögensgegenstände abzüglich der Schulden​.

Question 49

Marktwertverfahren und Benchmarking

Answer 49

Inhalt: Das Marktwertverfahren orientiert sich am Preis, der auf dem Markt für ein vergleichbares Unternehmen erzielt wird. Im Falle börsennotierter Unternehmen wird der aktuelle Aktienkurs als Basis genommen; bei nicht börsennotierten Unternehmen erfolgt ein Vergleich mit ähnlichen Unternehmen anhand von Kennzahlen wie EBIT, Cashflow oder Umsatz (Benchmarking).

Question 50

Frage: Wie wird der Unternehmenswert im Marktwertverfahren ermittelt?

Answer 50

Antwort: Durch Vergleich mit dem Marktpreis gleichartiger Unternehmen oder anhand von Benchmarking-Kennzahlen​.

Question 51

Kombination von Ertragswert- und Substanzwertverfahren

Answer 51

Inhalt: In der Praxis wird häufig eine Kombination von Ertragswert und Substanzwert genutzt. Durch die Bildung eines Mittelwerts dieser beiden Verfahren können die jeweiligen Stärken genutzt und Schwächen ausgeglichen werden.

Question 52

Frage: Warum kombinieren viele Unternehmen das Ertragswert- und Substanzwertverfahren?

Answer 52

Antwort: Um die Stärken beider Methoden zu vereinen und eine ausgewogene Bewertung zu erzielen​.

Question 53

Weitere Bewertungsverfahren – Simulationsmethoden

Answer 53

Inhalt: Neben klassischen Verfahren existieren simulationsorientierte Bewertungsverfahren. Dabei werden Annahmen über zukünftige Cashflows und deren Risiken simuliert. Diese Methoden sind besonders bei hoher Unsicherheit hilfreich, da sie verschiedene Szenarien und deren Auswirkungen auf den Unternehmenswert durchspielen.

Question 54

Frage: Welche Art von Verfahren wird bei hoher Unsicherheit in der Bewertung angewendet?

Answer 54

Antwort: Simulationsorientierte Bewertungsverfahren, die zukünftige Cashflows und Risiken modellieren​.

Question 55

Einflussfaktoren auf den Unternehmenswert bei Start-ups

Answer 55

Inhalt: Neben historischen Finanzwerten spielen bei Start-ups Faktoren wie Qualität des Managements, Marktprognosen, Wettbewerbsumfeld, und Finanzmarktbedingungen eine zentrale Rolle. Auch die Glaubwürdigkeit der Gründer und ihr Marktverständnis wirken sich positiv auf die Bewertung aus.

Question 56

Frage: Welche nicht-finanziellen Faktoren beeinflussen die Bewertung eines Start-ups?

Answer 56

Antwort: Managementqualität, Marktprognosen, Wettbewerbsumfeld und die Glaubwürdigkeit der Gründer​.