5 - metoda tržního porovnání Flashcards
přehled metod USA (3)
Market approach
Income approach
Cost approach
Vycházíme ze skutečně placených cen:
Veřejně obchodované společnosti
Ostatní společnosti
Veřejně obchodované společnosti (metoda, východisko aj.)
Přímé ocenění z dat kapitálového trhu
- Východiskem je tržní cena akcií oceňovaného podniku
- Průměr za více dní nebo měsíců ?
- Tržní kapitalizace
- Prémie:
Vlastnický podíl: 20 – 50 % = prémie + 20 %
51 – 75 % = prémie + 30 - 40 %
tržní kapitalizace
= cena akcie * počet akcií
ostatní společnosti (metoda, z čeho vacházíme)
Metoda tržního porovnání
(Comparative Company Approach)
Vycházíme z:
a) cen akcií veřejně obchodovaných společností podobných společnosti oceňované = Metoda srovnatelných podniků (Similar public company method Trading Comparables)
b) cen vykázaných u realizovaných akvizic podobných podniků = Metoda srovnatelných transakcí (Recent acquisitions method Transaction Comparables)
princip metody tržního porovnání
Hodnota podniku je vyjádřena jako násobek zvolené vztahové veličiny (např. zisku nebo CF)
cena / vztahová veličina (metody)
- Metoda srov. podniků
(cena a ukazatel na akcii) - Metoda srov. transakcí
(cena a ukazatel za podnik)
hodnota oceňovaného podniku
Hodnota Vztahová veličina Násobitel odvozený
oceňovaného = oceňovaného x podle podobných
podniku podniku podniků
násobitel (multiplikátor) equity (netto) - cena, VV
Cena = cena akcie nebo VK
Vztahová veličina = ukazatel pro vlastníky (zisk, účetní VK)
Vztahová veličina oc. podniku
x Násobitel
= Hodnota netto oc. podniku
násobitel (multiplikátor) entity (brutto) - cena, VV
Cena = cena VK + úročený CK
Vztahová veličina = ukaz. pro vlastníky a věřitele (EBITDA)
Vztahová veličina oc. podniku
x Násobitel
= Hodnota brutto
‒ Úročený CK oc. podniku
= Hodnota netto oc. podniku
Násobitel „entity“ („brutto“) - čitatel
Čitatel:
Cena VK + Úročený CK (obvykle snížený o peníze) se označuje pojmem Enterprise Value
Přibližně jde o tržní ocenění investovaného kapitálu
= EV / VV
příklady násobitelů
a) equity
1. P/E
2. MV / BV
b) entity
1. EV / EBITDA
2. EV / EBIT
P / E (plusy (2), minusy (3))
price / earnings
kurz akcie / zisk na akcii
(tržní kapitalizace / čistý zisk)
+
1.často používaný
2.srozumitelný
-
1.Srovnatelnost zisků
- účetní
- mimořádné položky
2.Ztrátové podniky?
3.Při hledání srovnatelných podniků je žádoucí hledat podniky s podobnou kapitálovou strukturou
MV / BV (plusy (4), minusy (3))
market value / book value
kurz akcie / účetní hodnota VK na akcii
(tržní kapitalizace / účetní hodnota VK)
MV/BV < 1 podhodnocení
> 1 přebytečný majetek
=1 restrukturalizace
+
1.Snadno zjistitelný
2.Pro podniky se značným majetkem
3.Pro ztrátové podniky
4.Pro ocenění bank (1,1 – 1,6)
-
1.Jen majetkový pohled + nezohledňuje výnosnost -> podpůrně
2.Vliv odpisové politiky (ocenění majetku)
3.Nevhodný pro podniky služeb
EV/ EBITDA (plusy (1), minusy (1))
enterprise value / earnings before
interest, taxes, depreciation and amort.
VH před úroky, daněmi, odpisy, amortizací = brutto CF
(EV a EBITDA na akcii, nebo za celý podnik)
+
1. Potlačeny rozdíly v
- kapitálové struktuře
- odpisech
- ocenění majetku
-
1. Nutné podrobnější informace
Varianty, např.:
EBIT – earnings before interest and taxes
Postupové kroky (5)
a) Měly by být provedeny obecné kroky oceňovacího postupu
b) Výběr podobných podniků
c) Volba násobitelů a jejich výše
d) Výpočet dílčích ocenění
e) Závěrečné úpravy
Měly by být provedeny obecné kroky
oceňovacího postupu: (4)
- Strategická analýza
- Finanční analýza
- Rozdělení majetku na nutný a nenutný (v ideálním případě i pro tržní porovnání)
- Generátory hodnoty a sestavení finančního plánu (alespoň rámcová představa o budoucnosti podniku)
Výběr podniků pro srovnání (Peer Group)
Klíčové veličiny:
A. Základní
B. Náhradní
A. Základní kritéria:
- Obchodovatelnost (u metody srov. podniků) nebo nedávno prodané podniky (u srov. transakcí)
- Výnosnost
- Růst
- Riziko
B. Praxe pro „Peer Group“ – náhradní kritéria:
- Stejný obor + stejná fáze vývoje
- Jemnější výběr:
- Oborová kritéria
-Trhy
-Paleta produktů, životnost
-Technická úroveň
-Přidaná hodnota
*Finanční ukazatele + růst
*Likvidita akcií
? Specializované malé podniky, Koncerny ?
- Oborová kritéria
Volba násobitelů a jejich výše
Výše násobitelů – základní problém
A) V praxi často průměrná hodnota nebo medián
násobitele za srovnatelné podniky (?)
=>
Orientační řešení
B) Odhad podle pozice podniku v souboru
Nejlepší podnik - Nejvyšší násobitel
Průměrný podnik - Průměrný násobitel
Nejhorší podnik - Nejnižší násobitel
Výpočet dílčích ocenění
Propočet dílčích ocenění akcie nebo podniku podle jednotlivých násobitelů (DO)
DO(i) = Násobitel(i) * Ukazatel(i)
DO - oceňovaný podnik
Násobitel - odvozený ze srovnatelných podniků
Ukazatel - oceňovaný podnik
a případně snížení o CK, jde-li o násobitel entity
Závěrečné úpravy
- Z dílčích ocenění vyvodit výsledek:
- Udělat užší výběr násobitelů podle získaných výsledků (vynechat odlehlé hodnoty)
- Udělat z DO průměr nebo je nechat jako rozpětí ocenění - Metoda srovnatelných podniků - má-li být výsledkem ocenění celého podniku, upravit výsledek o:
- kontrolní prémii
- obchodovatelnost vlastnických podílů - Metoda srovnatelných transakcí - pozor, že získané ocenění může obsahovat i hodnotu synergií
VÝHODY METODY TRŽNÍHO POROVNÁNÍ (6)
- Jediná metoda založená především na informacích z trhu
- Oceňování respektuje vztah a vazby k prostředí (relativita ocenění)
- „Obchází“ problémy výnosových metod
- Lze ukázat, že výnosové ocenění a tržní porovnání jsou v principu obdobné postupy a měly by vést ke stejným výsledkům. Pokud tomu tak není, měla by být provedena analýza rozdílů.
- „Jednoduchost“ x náročnost
- Objektivita x subjektivní vlivy
