4 - metoda DCF entity Flashcards
pro koho jsou Hb a Hn?
Hb - pro vlastníky a věřitelé
Hn - pro vlastníky
Co v rámci ocenění podniku představuje hodnota podniku na úrovni brutto?
a. Účetní hodnota vlastního kapitálu společnosti
b. Účetní hodnota vlastního a cizího kapitálu
c. Tržní hodnota vlastního kapitálu
d. Tržní hodnota vlastního a cizího kapitálu
d. Tržní hodnota vlastního a cizího kapitálu
ZÁKLADNÍ SCHÉMA METODY DCF
Hb = Hodnota brutto z hlavního provozu
(výnosová hodnota prov. nutného inv. kap. =VK+úCK)
-
Hodnota úročených dluhů a závazků
(stav ke dni ocenění)
=
Hn = Hodnota netto z hlavního provozu
(hodnota vlastního kapitálu)
+
Neprovozní aktiva (ke dni ocenění)
Cenné papíry
Nevyužívané pozemky atd.
=
Hn = Hodnota netto výsledná
Princip řešení Hb z hlavního provozu
Propočet současné hodnoty k datu ocenění
předpoklady pro výpočet Hb (2)
- Existuje prognóza volných peněžních toků
FCF(F) - free cash flow (to firm) - Existuje odhad diskontní míry
ik – kalkulovaná úroková míra (náklady kapitálu)
Technika propočtu hodnoty brutto:
- Výpočet současné hodnoty prognózovaných volných peněžních toků
- Rozdělení budoucnosti na dva intervaly (základní případ):
1. fáze = roky s konkrétními finančními plány diskontujeme jednotlivá FCFF
2. fáze = od konce 1. fáze do nekonečna
diskontujeme nekonečnou řadu
=> „pokračující hodnota“
výsledky DCF entity a equity:
entity: Hb
equity: Hn
První fáze
Výpočet FCF pro metodu DCF entity: (8)
- Korigovaný provozní VH před daněmi (KPVHD)
- Upravená daň z příjmů (zjednodušeně KPVHD x d)
- = Korigovaný provozní VH po dani (KPVH)
- Odpisy
- Ostatní náklady, které nejsou výdaji v daném období
- Investice do upraveného PK (provozně nutného)
- Investice do dlouhodobého majetku (prov. nutného)
- = Volný peněžní tok do firmy (FCFF)
FCFF
free cash flow to firm
Výpočet investic do provozně nutného maj.: (2)
- Lze počítat zvlášť do DM a PK, nebo celkem do K
- DM i K jsou v zůstatkových hodnotách (jako v rozvaze)
obnovovácí a rozšířovácí investice
obnov. = odpisy
In (rozš.) = Kt - K(t-1)
Ib (r+o) = In+O
FCFF první a druhý postupy
- FCFF = KPVH + O - IB
- FCFF = KPVH - In
tyto postupy nesmím kombinovat
Pokračující hodnota - úvodní poznamky
PH = odhad dlouhodobého vývoje
PH má pro ocenění zpravidla rozhodující význam
způsoby odhadu PH
a) Výnosová hodnota 2. fáze
*Gordonův vzorec
*Parametrický vzorec
b) Exit value
c) Likvidační hodnota
Výnosová hodnota 2. fáze - předpoklad, princip aj.
Předpoklad držení podniku a získávání FCF z něho do nekonečna
Princip = současná hodnota nekonečné řady FCF
Základní metoda odhadu PH u perspektivních podniků, kde není ohroženo nekonečné trvání
Exit value - předpoklad, princip aj.
Předpoklad odprodeje podniku jako funkčního celku na konci 1. fáze
Princip = odhad prodejní ceny podniku pomocí tzv. tržního násobitele
Např.: odhad tržní hodnoty VK jako násobku ročního
zisku (násobitel P/E)
Likvidační hodnota - předpoklad, princip aj.
Předpoklad ukončení provozu a kompletní likvidace podniku na konci 1. fáze
Vhodné pro podniky s omezenou životností
Princip:
+ Odhad výnosu z prodeje aktiv
- Platby za dluhy
- Odstupné zaměstnancům
- Náklady likvidace: likvidační správce, realitní makléři, náklady na „rozebrání“ provozu
- Daně
Jaké metody pro odhad pokračující hodnoty podniku lze využít u perspektivního podniku, kdy není ohroženo nekonečné trvání a v blízké době se neplánuje jeho prodej.
a.Gordonův vzorec
b.Likvidační hodnota
c.Exit value
d.Parametrický vzorec
a.Gordonův vzorec
d.Parametrický vzorec
Gordonův vzorec
PH = FCF(T+1) / (ik - g)
T + 1 - první rok druhé fáze
iK - kalkulovaná úroková míra (diskontní míra)
g - tempo růstu FCF pro druhou fázi
co se stane je-li g = 0 ?
Věčná renta (perpetuita)
PH = FCF(T+1) / ik
Parametrický vzorec - způsob výpočtu, autoři
nejčastější způsob výpočtu
(vzorec generátorů hodnoty autoři Copeland, Koller, Murrin)
PH = KPVH(T+1) * (1 - g/ri) / (ik-g)
KPVH(T+1) - korigovaný provozní výsledek hospodaření po dani v prvním roce druhé fáze
g - tempo růstu pro druhou fázi
rI - rentabilita investic netto pro druhou fázi
míra investic ve druhé fázi
g / ri
Vztah Gordonova a parametrického vzorce:
Parametrický vzorec je rozvinutím Gordonova vzorce.
Při správné volbě parametrů dávají stejné výsledky.
KPVH * (1 - g/ri) = KPVH - KPVH*mi = KPVH - In = FCF
FCF = KPVH * (1- g/ri)
První fáze by měla být tak dlouhá, aby na jejím
konci došlo ke stabilizaci parametrů na
dlouhodobě udržitelné úrovni: (3 parametry)
Tempa růstu
Rentability investic
Míry investic
- Tempo růstu g: (z čeho by mělo vyplnout)
Na úrovni dlouhodobého tempa růstu trhu, mělo by vyplynout již ze strategické analýzy
- Rentabilita investic ri:
- Opřít o udržitelnou úroveň rentability investovaného kapitálu rK = KPVH / K (je stabilnější než ri)
- Srovnání s rentabilitou konkurence (konkur. výhody)
- Srovnání s náklady kapitálu (rentabilita nemůže být dlouhodobě pod náklady kapitálu) (v dlouhem období je ri větší)
- Míra investic mi:
Dopočítat mi = g / ri a překontrolovat udržitelnost
Diskontní míra - WACC
WACC = Nck * (1-d) * CK/K + Nvk * VK/K
CK = cizí kapitál v tržní hodnotě
VK = vlastní kapitál v tržní hodnotě
K = investovaný provozně nutný kapitál, K = VK+CK
Nck = náklady cizího kapitálu (%, úroková míra) (požadovaný výnos pro věřitele)
Nvk = náklady vlastního kapitálu (%) (požadovaný výnos pro vlastníky
d = sazba daně z příjmu
Model oceňování kapitálových aktiv (CAPM)
Nvk = rf + (Rm - rf) * b
rf = bezriziková výnosová míra (státní dluhopisy)
Rm = výnosnost kapitálového trhu (akciový index)
b = koeficient beta, relativní riziko podniku oproti trhu:
Prémie za riziko konkrétního podniku
(Rm - rf) * b
Průměrná prémie za riziko na kapitálovém trhu
(Rm - rf)
hodnoceni koef. beta
= 1 průměrně rizikový podnik
> 1 rizikovější než kapitálový trh jako celek
< 1 méně rizikový než průměr
Která z hodnot představuje dolní mez ocenění?
a. Výnosová hodnota
b. Účetní hodnota
c. Substanční hodnota
d. Likvidační hodnota
d. Likvidační hodnota
