Studie 1: Malmendier&Tate 2008 Wer macht Akquisitionen? Übertriebenes Selbstvertrauen des CEO und die Reaktion des Marktes

Question 1

Forschungsidee und Hypothesen Malmedier& Tate (4)

Answer 1

1. CEOs sind zu overconfident, wenn sie sich dazu entscheiden ein hohes firmenspezifisches Risiko einzugehen, obwohl sie durch Aktienverkäufe diversifizieren könnten.
2. Overconfidente CEOs sind auch zu zuversichtlich bezüglich ihrer Fähigkeit Wert/Nutzen zu schaffen und überschätzen somit den Erfolg von Firmenübernahmen
3. Overconfidence führt zu höherer Akquisitionshäufigkeit
4. Der durch Übernahmen geschaffene Wert/Nutzen ist geringer bei overconfidenten CEO

Question 2

Datensatz von Malmedier& Tate

Answer 2

• Stichprobe von 394 US Firmen von 1980 bis 1994
• Persönliche Investitionsentscheidungen von CEOs dienen zur Messung von Überzeugungen über zukünftige Firmenleistungen
• Analyse von Artikeln, die über CEOs geschrieben wurden, hinsichtlich bestimmter Wörter wie „zuversichtlich“, „selbstbewusst“, „optimistisch“ versus „verlässlich“, „glaubwürdig“, „vorsichtig“ (signifikanter Anteil an CEOs ist zu selbstsicher)
• Grobe Einteilung des Bildungshintergrundes der CEOs in die Kategorien Finanzwesen, Technik und Sonstiges
• Merger Datenbanken um Ankündigungstermine und Informationen zur Fusionierungsfinanzierung zu erhalten in denen Firmenbezogene Daten wie z.B. Firmengröße, Cashflow, Gewinn drinstehen

Question 3

Wie wurde Overconfidence gemessen? (6)

Answer 3

• Das erste Maß gründet sich auf den Portfolioentscheidungen der Manager. Dabei werden verschiedene Grenzwerte angenommen (Holder67, Longholder) und es wird jeweils beobachtet, ob die Manager die Aktienoptionen länger halten als es rational ist und damit ein zu hohes Risiko eingehen
• Das zweite Maß beruht auf der Darstellung der Manager in Zeitungsartikeln. Diese werden nach Adjektiven zu Persönlichkeitseigenschaften durchsucht und entsprechend werden die CEOs charakterisiert
• Die Ergebnisse werden durch die unterschiedlichen Maße robuster, wenn beide Maße zu den gleichen Ergebnissen bezüglich des Zusammenhangs zwischen Overconfidence und der Aktivität in Gebotsabgaben für Merger führen
• Longholder: Dummy-Variable, die CEOs identifiziert, die mindestens einmal während ihrer Amtszeit eine Option bis zum Verfallsjahr halten, auch wenn die Option bereits um “mindestens 40% gestiegen ist”
• Pre-/Post-Longholder (Longholder sind zwei Kategorien zugeordnet): Ein CEO ist ein Post-Longholder, wenn er zum ersten Mal eine Option bis zum Verfall (Überschreiten der 40%-Schwelle) hält. Die übrigen CEOs sind Pre-Longholder
• Holder 67: Wenn der CEO die Option nicht ausübt obwohl der Wert im fünften Jahr vor Ablauf mindestens 67% höher ist

Question 4

Was waren die Ergebnisse bei Malmedier & Tate? (5)

Answer 4

→ CEOs, die als overconfident durch eines der beiden Maße (gemessen an entweder privaten Investitionen oder die Wahrnehmung von Außenstehenden in der Presse) identifiziert werden, führen häufiger Akquistionen durch als solche CEOs, die nicht overconfident sind und diese Übernahmen erweisen sich öfter als ein Misserfolg als bei weniger selbstbewussten CEOs!
→ Marktreaktionen auf Akquisitionen von overconfidenten CEOs fallen negativer aus als auf jene von nicht overconfidenten CEOs!
→ Overconfidente CEO überschätzen Ihre Fähigkeit Gewinne/Wert zu schaffen und bezahlen zu viel für Unternehmen und investieren häufiger in (wertzerstörende) Firmenkäufe
→ Ein overconfidenter CEO investiert mit 65% höherer Wahrscheinlichkeit in die Akquisition eines Unternehmens
→ Effekte verschärfen sich dann, wenn mehr interne Finanzierungsmöglichkeiten bestehen oder wenn der Merger auf Diversifikation abzielt und daher nicht innerhalb einer Branche stattfindet