Module 4 - Évaluation des instruments de créance Flashcards
Nommer et définir tous les types de marché où un instrument de créance peut être émis.
- Marché primaire : Marché initial où l’émetteur reçoit le produit net.
- Marché secondaire : Marché sur lequel les créances sont échangées et ou l’émetteur de l’instrument n’intervient pas (et ne reçoit aucune part du produit de la transaction).
- Marché public : Émission d’un instrument de créance (obligation) avec notation de crédit attribuée par agence de notation et documentation juridique pour les marchés publics. Implique commercialisation et tournée d’information pour investisseurs.
- Marché privé : Via banque, prêt ou emprunt régulier. L’entreprise présente plan d’affaires et le détail d’utilisation des fonds, fournit ses EFS antérieurs pour démontrer sa solvabilité.
Pour les entreprises, les instruments de créance diffèrent des AO de plusieurs manières, nommer en 2.
- Les instruments de créance n’ont pas de droits de propriété
- Les remboursements des instruments de créance, généralement, sous forme d’intérêts et de capital sont des créances prioritaires sur les bénéfices et les actifs de l’entreprise, plutôt que sur les FT résiduels des porteurs d’AO
Quels sont les types de créances par ordre de priorité par rapport au capital-actions ?
- Créance prioritaire garantie (1er rang) - donnent un droit sur des actifs spécifiques.
- Créance prioritaire garantie (2e rang) - donnent un droit sur des actifs spécifiques.
- Créance prioritaire non garantie - donne un droit résiduel sur les actifs de l’émetteur.
- Créance de rang inférieure - subordonnées à tous les créances, garantie ou non.
- CP - Actions privilégiées
- CP - Actions ordinaires
Notation de crédit de l’émetteur du S&P
Quelle est la relation entre le risque de crédit, la probabilité de défaut et le taux de recouvrement ?
Risque qu’un émetteur ne rembourse pas intégralement et en temps voulu les intérêts et le capital => (1) Probabilité de défaut et (2) perte en cas de défaut
(1-taux de recouvrement)
Notation de crédit de l’émetteur du S&P
À quoi correspond une notation de crédit ?
Notation attribuée exprimant une opinion sur la capacité et volonté de respecter ses obligations financières intégralement et en temps voulu.
Notation de crédit de l’émetteur du S&P
Prendre connaissance de l’échelle de notation du S&P et des définitions de la notation
Notation de crédit de l’émetteur du S&P
À quoi correspond la notation de crédit propre à l’émission ?
Attribué à l’instrument de créance, exprimant une opinion sur la probabilité de défaillance des paiements contractuels et la gravité des pertes en cas de défaut. Dérivée de la note de l’émetteur (notation par cran).
Notation de crédit de l’émetteur du S&P
Quelles sont les 10 étapes liées à la méthode de notation de crédit de l’émetteur ?
Évaluation qualitative du profil de risque de l’entreprise
* Risque du pays : Risque économique, risque lié à l’efficacité de l’institution, risque du système financier et risque lié à la culture de paiement.
* Risque lié à l’industrie : Santé et stabilité relative des marchés
* Risque lié à la position concurrence : Volonté de l’émetteur de tirer parti des principaux catalyseurs de l’industrie ou d’atténuer les risques connexes vs entreprises comparables. (4 composantes : (1) Avantage concurrentiel, (2) l’échelle de la portée et la diversité, (3) l’efficacité opérationnelle et (4) la rentabilité (Mesurer par le rendement du capital (Bénéfice net / (Valeur comptable de la dette + Valeur des capitaux propres)) et la marge du BAIIA (Se baser sur les données historiques et prévisionnelles))
Évaluation du profil de risque financier
* Analyse des flux de trésorerie et de l’endettement
* Ratio des fonds d’exploitation et levier endettement (DETTE/BAIIA). Divers ratios sont utilisés selon le secteur d’activité de l’entreprise.
Le combiné du risque de l’entreprise et son risque financier aboutit à la notation de crédit de base.
Facteurs de notification => Autres ajustements peuvent renforcer ou affaiblir la notation :
* Structure financière
* Politique financière
* Gestion et gouvernance
* Relations avec groupe de sociétés ou gouvernement (soutien extraordinaire)
* Comparaison avec autres émetteurs de l’industrie
Notation de crédit de l’émetteur du S&P
Dans le cadre de l’évaluation du profil de risque financier de l’entreprise, quels sont les ratios pouvant être utilisés ?
Cette analyse permet de déterminer le niveau d’endettement de la société
- FPE/Dette (%) : (BAIIA – intérêts en espèces – impôts en espèces) /Dette totale
- FTAE/Dette : Flux de trésorerie provenant des activités d’exploitation / Dette totale
- MBAD/Dette : (Flux de trésorerie provenant des activités d’exploitation – Dépenses en immobilisations) /Dette totale
- FTA/Dette : (MBAD – Dividendes en espèces – rachat d’actions) / Dette totale
Notation de crédit propre à une émission (Notation par crans du S&P)
En quoi consiste la méthode de notation par crans du S&P ?
- La méthode suppose un défaut hypothétique de l’émetteur à un moment donné et estime la gravité des pertes pour chaque niveau de la structure financière de l’émetteur
- La VE à l’émergence (au moment du défaut hypothétique) est alors distribuée / répartie selon la structure selon les priorités de rang (analyse en cascade), pour chaque niveau
Notation de crédit propre à une émission (Notation par crans du S&P)
Quelles sont les directives de notation par crans du S&P pour les émetteurs dont la notation de crédit de l’émetteur est de catégorie spéculative ?
Qu’est-ce qu’un instrument de paiement en nature ?
Dette sur laquelle les intérêts courus s’accumulent en capital supplémentaire plutôt qu’en espèces pour une durée partielle ou complète. Utile pour entreprises en difficultés financières.
Qu’est-ce qu’un coupon zéro ?
N’accumule ni ne paie d’intérêts – mais émis et négocié à escompte par rapport à la valeur du capital. (Plus fréquent sur obligations du trésor).
Expliquer le concept d’option d’encaissement par anticipation ?
Inverse du remboursement par anticipation. Permet au prêteur de rappeler son prêt et le réinvestir.
Qu’est-ce que la titrisation ?
- Processus consistant à émettre des instruments de créance à un groupe d’actifs (ex. prêts hypothécaires ou prêts personnels).
- Structure de titrisation collecte les revenus tirés des actifs et redistribue aux détenteurs de créance. Ex. le lot de prêts hypothécaires sert de garantie et les FT servent à assurer le service de la dette du titre adossé aux créances hypothécaires.
Évaluation des instruments de créance
Quelle approche doit être privilégiée pour évaluer la valeur d’un instrument de créance ?
- Si on s’attend à ce que les intérêts et capital soient payés intégralement et à temps, ET;
- Aucun signe de défaut de paiement
Si oui, utiliser l’approche du marché ou des bénéfices
Si non, utiliser l’approche fondée sur les actifs
Expliquer la différence entre une obligation à escompte vs à prime?
- Escompte = Rendement exigé est supérieur au taux
- Prime = Rendement exigé est inférieur au taux
Comment peut-on fractionner en composante le rendement lors de l’émission d’un instrument de créance ?
- Composante du taux sans risque : Tient compte des facteurs marcoéconomiques. Correspond au rendement des obligations du trésor correspondant à la durée d’échéance de la créance.
- Composante de l’indice de crédit de référence : Considère les taux du marché en vigueur pour créances avec qualité de crédit similaire. (Prime de risque de crédit + Prime de liquidité)
- Composante du risque propre à l’entreprise : Pour quantifier le risque n’ayant pas été reflété dans l’indice de crédit de référence, donc propre à l’émetteur et l’instrument de créance en particulier.
Quelle est la formule pour déterminer le risque propre à l’entreprise associé à un instrument de créance ?
Rendement propre à l’entreprise = Rendement lors de l’émission - Taux sans risque - Indice de crédit de référence
Quelle est la formule pour déterminer le taux d’actualisation d’un instrument de créance ?
Taux d’actualisation = Taux sans risque + indice de crédit de référence + Risque propre à l’entreprise
Quelle est la différence entre une dette remboursable par anticipation et une dette remboursable au gré du porteur ?
Dette remboursable par anticipation
* À chaque date admissible, la décision de l’émetteur dépend du taux du marché en vigueur. Cette option est donc avantageuse pour l’émetteur, désavantageuse pour les prêteurs CAR risque de réinvestissement pour le prêteur
Dette remboursable au gré du porteur
* À chaque date admissible, les prêteurs peuvent rappeler la dette ou la laisser en vigueur, encore en fonction des taux d’intérêts.
Comment peut-on calculer la valeur d’une dette convertible ?
Valeur d’une dette convertible = Valeur de la dette classique + valeur de l’option d’achat sur les actions de l’émetteur
Comment peut-on évaluer un instrument de créance assortis de bons de souscription ?
Comme les bons sont distincts, aucun impact sur la valeur de la créance lors de l’évaluation ultérieure.
Il faut ajuster le prix d’émission en fonction de la valeur des bons de souscription à la date d’émission - Les détenteurs ont déjà payé pour deux composantes. En déduisant la valeur des bons du prix d’émission, on obtient le véritable prix payé pour la dette.
Notation de crédit à l’émetteur
Voici le tableau comparatif de notation de crédit de base à utiliser après avoir fait l’analyse du profil de risque de l’entreprise (Risque de Pays, Industrie, concurrentiel) et le profil de risque financier (Analyse des ratios)
